陳澤欽-畢業(yè)論文a

1、<p><b>　　本科生畢業(yè)論文</b></p><p>　　美國量化寬松貨幣政策的影響與我國的應(yīng)對(duì)策略分析</p><p><b>　?。ㄍ馕念}目）</b></p><p>　　學(xué)　　號(hào) 200802010408 </p><p>　　姓　　名

2、　　 陳 澤 欽 </p><p>　　學(xué)　　院　　　　　 商 學(xué) 院　　　 </p><p>　　?！　I(yè)　　　　　　國際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易 　　 </p><p>　　指導(dǎo)教師　　 張宇華 講師 　 </p><p>　　完成時(shí)間　　　　　 2012

3、 年 4 月 </p><p>　　江西師范大學(xué)教務(wù)處制</p><p><b>　　聲 明</b></p><p><b>　　本人鄭重聲明：</b></p><p>　　1．此畢業(yè)論文是本人在指導(dǎo)教師指導(dǎo)下獨(dú)立進(jìn)行研究取得的成果。除了特別加以標(biāo)注地方外，本文不包含其他人

4、或其它機(jī)構(gòu)已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的研究成果。對(duì)本文研究做出重要貢獻(xiàn)的個(gè)人與集體均已在文中作了明確標(biāo)明。本人完全意識(shí)到本聲明的法律結(jié)果由本人承擔(dān)。</p><p>　　2．本人完全了解學(xué)校、學(xué)院有關(guān)保留、使用學(xué)位論文的規(guī)定，同意學(xué)校與學(xué)院保留并向國家有關(guān)部門或機(jī)構(gòu)送交此論文的復(fù)印件和電子版，允許此文被查閱和借閱。本人授權(quán)江西師范大學(xué)商學(xué)院可以將此文的全部或部分內(nèi)容編入有關(guān)數(shù)據(jù)庫進(jìn)行檢索，可以采用影印、縮印或掃描等復(fù)制手段

5、保存和匯編本文。</p><p>　　3．若在江西師范大學(xué)商學(xué)院畢業(yè)論文審查小組復(fù)審中，發(fā)現(xiàn)本文有抄襲，一切后果均由本人承擔(dān)，與畢業(yè)論文指導(dǎo)老師無關(guān)。</p><p>　　作者簽名：陳澤欽 日期：2012年4月</p><p><b>　　摘要</b></p><p>　　受次貸危機(jī)的持續(xù)影響，2010

6、年一季度以后美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭依然弱化。在降息、擴(kuò)大財(cái)政赤字規(guī)模等刺激經(jīng)濟(jì)增長的常規(guī)政策措施空間有限的情況下，為鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭，美國采取了實(shí)施第二輪量化寬松貨幣政策的非常規(guī)措施。量化寬松政策增加的是基礎(chǔ)貨幣將是導(dǎo)致美元貶值，加大全球通貨膨脹的壓力，刺激國際市場短期資本流向中國、印度等新興市場，稀釋美國債務(wù)，加大其他國家持有美元固定收益資產(chǎn)的投資損失。中國持有的大量固定收益美元資產(chǎn)將因此大幅縮水，并面臨輸入型通脹的壓力加大和短期資本大量涌

7、入的挑戰(zhàn)，面對(duì)嚴(yán)峻的國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢，本文在結(jié)合中國自身國情和相關(guān)經(jīng)濟(jì)理論與實(shí)踐的基礎(chǔ)上，提出相關(guān)建議性的意見和指導(dǎo)性的對(duì)策，希望能夠供有關(guān)部門參考與借鑒。</p><p>　　關(guān)鍵詞：量化寬松貨幣政策，通貨膨脹，資本流動(dòng)</p><p><b>　　Abstract </b></p><p>　　Impacted by the durable

8、 subprime crisis, the resurgence of American economy did not appear to be very strong after the first quarter of 2011. Under the condition that the conventional measure of spurring economic growth, such as reducing the i

9、nterest and expanding the fiscal deficit, contributed a little, in order to underpin the economic resurgence momentum, US had conducted the unconventional measure, the second round of quantitative easing, which increases

10、 the basic currency. Consequently, it</p><p>　　Key words: quantitative easing, inflation, capital flow</p><p><b>　　目 錄</b></p><p><b>　　摘要I</b></p>&l

11、t;p>　　AbstractII</p><p><b>　　1 緒論1</b></p><p>　　1.1選題的背景和研究的意義1</p><p>　　1.1.1政治背景1</p><p>　　1.1.2經(jīng)濟(jì)背景1</p><p>　　1.2本文研究方法2</p>

12、<p>　　1.3文章內(nèi)容結(jié)構(gòu)2</p><p>　　2 美國量化寬松貨幣政策的概述3</p><p>　　2.1 美國量化寬松政策的回顧3</p><p>　　3 美國量化寬松貨幣政策的影響4</p><p>　　3.1 美國量化寬松貨幣政策對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響4</p><p>　　3.2 美國量

13、化寬松貨幣政策對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響4</p><p>　　3.2.1 加劇國內(nèi)通貨膨脹，影響貨幣政策的實(shí)施效果5</p><p>　　3.2.2 影響貨幣政策的獨(dú)立性和主動(dòng)性6</p><p>　　3.2.3 加劇人民幣升值壓力7</p><p>　　3.2.4 中國的出口形勢更加嚴(yán)峻8</p><p>　　4應(yīng)

14、對(duì)美國量化寬松貨幣政策的對(duì)策10</p><p>　　4.1建立對(duì)熱錢流動(dòng)的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測系統(tǒng)10</p><p>　　4.2逐步擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間，提高貨幣政策獨(dú)立性11</p><p>　　4.3關(guān)注國際資金流動(dòng)的動(dòng)態(tài)，關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的操作及效果11</p><p>　　4.4強(qiáng)化對(duì)資本項(xiàng)目的管理，保證貨幣政策的獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定

15、12</p><p><b>　　5 結(jié)論13</b></p><p><b>　　參考文獻(xiàn)14</b></p><p><b>　　致 謝15</b></p><p><b>　　1 緒論</b></p><p>　　1

16、.1選題的背景和研究的意義</p><p>　　從07年末次貸危機(jī)開始，全球金融市場特別是美國的金融市場遭受了嚴(yán)重的打擊，美國著名投資行相繼倒閉或者被大量注資收回國有。美國想注資金融業(yè)以消除金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。但結(jié)果卻未收到明顯效果，全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)終于爆發(fā)了。美國為了救市大量購買美國資產(chǎn)以及債券，由此不得不。印發(fā)大量美鈔以購買相應(yīng)的資產(chǎn)。2008年12月底美國調(diào)低利率并向市場注入1.725萬億美元以刺激經(jīng)

17、濟(jì)復(fù)蘇。</p><p><b>　　1.1.1政治背景</b></p><p>　　民主黨中期選舉失敗后，給奧巴馬政府敲響了警鐘，如果經(jīng)濟(jì)再?zèng)]起色，奧巴馬當(dāng)選時(shí)的承諾再不兌現(xiàn)，兩年后的連任可能會(huì)是泡影，因此，奧巴馬要想挽回?cái)【?，就必須“拼?jīng)濟(jì)”。這應(yīng)該是美國急迫出臺(tái)的第二輪“量化寬松”貨幣政策的政治背景。</p><p><b>　

18、　1.1.2經(jīng)濟(jì)背景</b></p><p>　　國際金融危機(jī)爆發(fā)后，美國失業(yè)率從5%急劇攀升至2009年10月的10.1%的高點(diǎn)，2010年6月末降至9.5%，在高位繼續(xù)維持。美國當(dāng)前生產(chǎn)和就業(yè)狀況改善的步伐依舊緩慢；受制于高企的失業(yè)率和微弱的收入增幅，美國民眾的消費(fèi)雖然有所提升，但也受到抑制；企業(yè)增加設(shè)備和軟件投入的增幅比今年初放緩；新房開工量依舊低迷。另外，美國能夠拿出的應(yīng)對(duì)政策已經(jīng)不多，特別是

19、利率已經(jīng)接近于零，失去了操作空間，逼迫其不得不采取“量化寬松”政策。其次，美國過低的通脹率給“量化寬松”政策持續(xù)使用提供了有利環(huán)境，與一年前相比，總體物價(jià)水平僅上漲1.1%，核心物價(jià)僅上漲0.8%，為1961年以來最緩慢年份。10月18日，在美聯(lián)儲(chǔ)波士頓聯(lián)儲(chǔ)分行舉辦的“低通脹環(huán)境下重新審視貨幣政策”的會(huì)議上，伯南克在講話中表示，大部分貨幣委員會(huì)官員都認(rèn)為物價(jià)增速應(yīng)該保持在“2%或稍低”的水平上，美國大舉印鈔、大把撒美元沒有通脹之憂。&l

20、t;/p><p><b>　　1.2本文研究方法</b></p><p>　　隨著金融危機(jī)的不斷蔓延和影響的逐漸深化，美國在采取第一輪和第二輪量化寬松貨幣政策失效后，還可能采取第三輪量化寬松貨幣政策來穩(wěn)定和刺激經(jīng)濟(jì)。此種極端貨幣政策引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，并將對(duì)中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。對(duì)此，文章從量化寬松貨幣政策產(chǎn)生的機(jī)理出發(fā)，在著重分析美國量化寬松貨幣政策對(duì)中國經(jīng)濟(jì)可能造成影

21、響的基礎(chǔ)上，提出中國所應(yīng)該采取應(yīng)對(duì)政策，以減緩量化寬松貨幣政策對(duì)中國經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生的不利影響。</p><p><b>　　1.3文章內(nèi)容結(jié)構(gòu)</b></p><p>　　文章第一部分講述美國量化寬松貨幣政策的含義及實(shí)施過程。第二部分分析美國量化寬松貨幣政策對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響。第三部分闡述我國應(yīng)對(duì)美國量化寬松貨幣政策的對(duì)策分析。</p><p>　

22、　2 美國量化寬松貨幣政策的概述</p><p>　　量化寬松是一種貨幣政策，由中央銀行通過公開市場操作以提高貨幣供應(yīng)，可以視之為“無中生有”創(chuàng)造出指定金額的貨幣，也被簡化地形容為間接增印鈔票。其操作是中央銀行通過公開市場操作購入證券等，使銀行在央行開設(shè)的結(jié)算戶口內(nèi)的資金增加，為銀行體系注入新的流通性。</p><p>　　“量化寬松”中的“量化”指將會(huì)創(chuàng)造指定金額的貨幣，而“寬松”則指減

23、低銀行的資金壓力。中央銀行利用憑空創(chuàng)造出來的錢在公開市場購買政府債券、借錢給接受存款機(jī)構(gòu)、從銀行購買資產(chǎn)等。這些都有助于降低政府債券的收益率和銀行同業(yè)隔夜利率，銀行從而坐擁大量只能賺取極低利息的資產(chǎn)，央行期望銀行會(huì)因此較愿意提供貸款以賺取回報(bào)，以減緩市場的資金壓力。</p><p>　　當(dāng)銀根已經(jīng)松動(dòng)，或購買的資產(chǎn)將隨著通貨膨脹而貶值（如國庫債券）時(shí)，量化寬松會(huì)使貨幣傾向貶值。由于量化寬松有可能增加貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)

24、，政府通常在經(jīng)歷通縮時(shí)推出量化寬松政策的措施。而持續(xù)的量化寬松政策則會(huì)增加通脹的風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　2.1 美國量化寬松政策的回顧</p><p>　　第一次量化寬松：在雷曼兄弟于2008年9月倒閉后，美聯(lián)儲(chǔ)就趕忙出臺(tái)了量化寬松政策。在隨后的三個(gè)月中，美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)造了超過一萬億美元的儲(chǔ)備，主要是通過將儲(chǔ)備帶給他們的附屬機(jī)構(gòu)，然后通過直接購買抵押貸款支付證券。</p>&l

25、t;p>　　第二次量化寬松：自2010年4月份美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開始令人失望，進(jìn)入步履蹣跚的復(fù)蘇以來，美聯(lián)儲(chǔ)一直受壓于需要推出另一輪量化寬松：第二輪量化寬松。伯南克在今年八月份在杰克遜霍爾的聯(lián)儲(chǔ)官員聚會(huì)中為第二次量化寬松政策打開了大門。但他同時(shí)謹(jǐn)慎地指出，量化寬松不是一個(gè)成熟的補(bǔ)救辦法。而且，也不是所有的人都支持量化寬松政策。美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)2010年11月3日宣布推出第二輪定量寬松貨幣政策，到2011年6月底以前購買6000億美元

26、的美國長期國債，以進(jìn)一步刺激美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。</p><p>　　3 美國量化寬松貨幣政策的影響</p><p>　　美國量化寬松貨幣政策最直接的影響就是強(qiáng)大的資本流動(dòng)和非美貨幣升值壓力。由于美元是一種國際性貨幣，是儲(chǔ)備貨幣，其不僅有儲(chǔ)備目的，全球相當(dāng)多的大宗商品交易都用美元，投資和金融市場的交易也是使用美元。美元大幅貶值導(dǎo)致以美元標(biāo)價(jià)的國際大宗資源類價(jià)格暴漲，這些將導(dǎo)致我國被迫“輸入”通脹

27、；于此同時(shí)，以美元儲(chǔ)備為主的外匯資產(chǎn)及美元債權(quán)將嚴(yán)重縮水，而我國作為美國國債最大持有國，其影響強(qiáng)烈，而美國通過美元的貶值，來迫使我國人民幣升值來達(dá)到美國本身經(jīng)濟(jì)的減負(fù)。</p><p>　　美國大量的印刷美元，從而產(chǎn)生大量的熱錢，而這些熱錢資本如果進(jìn)入中國，將勢必會(huì)影響到我國的貨幣政策。</p><p>　　3.1 美國量化寬松貨幣政策對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響</p><p&g

28、t;　　量化寬松貨幣政策，很可能令美元成為套息交易的貨幣，將流動(dòng)性輸送到世界各地特別是新興市場地區(qū)。海量貨幣供應(yīng)量，必定會(huì)造成惡性通貨膨脹，可能造成比目前還嚴(yán)重的泡沫。另外，美元的大量流入，那些美元輸入國的央行如果不管這些多出來的美元，就會(huì)出現(xiàn)供過于求的市場現(xiàn)象，導(dǎo)致本國貨幣的升值，導(dǎo)致出口的減少，進(jìn)出口貿(mào)易失衡。因此各國央行不得不大量用本國貨幣兌換美元。也就是美國不負(fù)責(zé)任的行為導(dǎo)致了各國的通脹。最后，由于受投機(jī)資本沖擊的風(fēng)險(xiǎn)加大，利差

29、的擴(kuò)大以及對(duì)發(fā)展中國家貨幣升值預(yù)期的提高，使國際投機(jī)資本大量涌入一些發(fā)展中國家，加大了這些國家經(jīng)濟(jì)體系和金融體系的風(fēng)險(xiǎn)?？梢姡绹鴮?shí)行量化寬松的貨幣政策，最大結(jié)果是全球虛擬經(jīng)濟(jì)再次出現(xiàn)泡沫，大宗商品離開了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基本面大漲、風(fēng)險(xiǎn)投資基金縱橫于全球市場，泡沫破滅將導(dǎo)致二次危機(jī)，經(jīng)濟(jì)探底。</p><p>　　作為世界第一經(jīng)濟(jì)大國和國際儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國，美國實(shí)行非常規(guī)的量化寬松貨幣政策，必然通過利率和匯率的波動(dòng)，影響

30、國際資本流動(dòng)和進(jìn)出口貿(mào)易，從而將其貨幣政策效應(yīng)溢出到與之有經(jīng)濟(jì)往來的國家，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)造成影響。</p><p>　　3.2 美國量化寬松貨幣政策對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響</p><p>　　由于美元作為全球主要儲(chǔ)備貨幣的特殊地位，美聯(lián)儲(chǔ)若采取新的定量寬松政策，就會(huì)使得“開閘洪水”溢出國門，給其他國家?guī)韰R率波動(dòng)、資產(chǎn)泡沫、國際金融體系不穩(wěn)定等諸多沖擊。我國由于貿(mào)易順差及國際資本的流入，形成了巨額的

31、外匯儲(chǔ)備，截止2010年末，我國的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到2.8473萬億美元，截止2011年6月末，我國外匯儲(chǔ)備又創(chuàng)新高，達(dá)到3.1975萬億美元，這些外匯儲(chǔ)備一是來自大量的貿(mào)易順差；二是來自資本市場短期的資本流動(dòng)。加之，由于金融危機(jī)的影響，國際游資因看好我國資本市場和對(duì)人民幣升值有很強(qiáng)的預(yù)期，所以有大量的熱錢涌入內(nèi)地的樓市和股市。通過上述幾個(gè)方面的綜合作用下，我國的外匯儲(chǔ)備近幾年來持續(xù)保持快速增長。在這些外匯儲(chǔ)備中，有一半以上是美元資產(chǎn)。中

32、國作為擁有巨額美元資產(chǎn)的美國最大債權(quán)國，受此政策影響最大的恐怕還是中國。美聯(lián)儲(chǔ)在美元信用沒有事實(shí)性“違約”的情況下，用創(chuàng)造更多貨幣的方式來抵消外債，無疑會(huì)極大地稀釋中國的外匯資產(chǎn)，使中國遭受難以避免的巨大經(jīng)濟(jì)損失。同時(shí)，這還對(duì)中國的經(jīng)濟(jì)、政治及社會(huì)各個(gè)方面產(chǎn)生重大影響。</p><p>　　3.2.1 加劇國內(nèi)通貨膨脹，影響貨幣政策的實(shí)施效果</p><p>　　弱勢美元將使得中國被迫面臨

33、大規(guī)模輸入型通貨膨脹的壓力，輸入型通貨膨脹(Imported Inflation)，又稱斯勘的納維亞小國型通貨膨脹，是指由于國外商品或生產(chǎn)要素價(jià)格的上漲，引起國內(nèi)物價(jià)的持續(xù)上漲現(xiàn)象。輸入型通貨膨脹與開放經(jīng)濟(jì)有密切的關(guān)系，開放的程度越大,發(fā)生的概率越大。輸入型通貨膨脹的傳導(dǎo)途徑主要有三個(gè)：（1）國外商品的價(jià)格傳導(dǎo)途徑 該途徑的傳導(dǎo)機(jī)制是：當(dāng)國外出現(xiàn)通貨膨脹、價(jià)格上漲時(shí)，在價(jià)格機(jī)制的作用下，一方面，由于國外商品的價(jià)格上漲，會(huì)導(dǎo)致該國對(duì)外商品

34、出口的增加，從而增加該國的對(duì)外貿(mào)易出口需求；另一方面，由于國外商品的價(jià)格上漲，又會(huì)減少本國居民對(duì)國外進(jìn)口商品的消費(fèi)，而轉(zhuǎn)為增加對(duì)本國商品的消費(fèi)，由此，一增一減，最終引起整個(gè)社會(huì)總需求的增加。（2）貨幣供給途徑 該途徑的傳導(dǎo)機(jī)制是：當(dāng)國外存在通貨膨脹和價(jià)格上漲時(shí)，由于國外商品的價(jià)格上漲，使得該國的對(duì)外貿(mào)易將出現(xiàn)大量順差，而大量的貿(mào)易順差存在，又會(huì)使該國的外匯儲(chǔ)備大量增加。在固定匯率制下，大量的外匯儲(chǔ)備將導(dǎo)致國內(nèi)貨幣供給大大增加，從而引起國

35、內(nèi)利率降低、投資增加，并最終導(dǎo)致需求拉上型的通貨膨脹。（3）成本傳導(dǎo)途徑 該途徑的傳導(dǎo)機(jī)制是：</p><p>　　熱錢的流入和過多的美元追逐有限大宗商品引起的價(jià)格暴漲給中國帶來輸入性通貨膨脹。</p><p>　　熱錢的流入加速了我國外匯儲(chǔ)備的增長，而外匯儲(chǔ)備的增加必然帶來外匯占款的增加，不斷增加的外匯占款形成了基礎(chǔ)貨幣的內(nèi)生性增長，央行被迫投放基礎(chǔ)貨幣。如果此時(shí)央行不采取沖銷的政策，并

36、且在國內(nèi)信貸不變的情況下，基礎(chǔ)貨幣的增加，通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)的作用，使得國內(nèi)貨幣供應(yīng)量增加?；A(chǔ)貨幣與貨幣供應(yīng)的關(guān)系為：Ms=B*K，式中，Ms表示貨幣供應(yīng)量，B表示基礎(chǔ)貨幣，K為貨幣乘數(shù)。隨著我國外匯儲(chǔ)備不斷增加，基礎(chǔ)貨幣投放結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，外匯占款已逐漸成為基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道。雖然央行可以通過減少對(duì)金融機(jī)構(gòu)、政府及非金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)來抵消外匯占款對(duì)貨幣投放的壓力，通過發(fā)行中央銀行票據(jù)等方式回籠貨幣，或者通過調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率來影響

37、貨幣乘數(shù)進(jìn)而影響貨幣供給，但是在熱錢加速涌入，外匯儲(chǔ)備急劇增加的情況下，央行貨幣政策的實(shí)施效果收到嚴(yán)重影響。</p><p>　　3.2.2 影響貨幣政策的獨(dú)立性和主動(dòng)性</p><p>　　央行在一月內(nèi)3次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。央行表示，下一步要進(jìn)一步加大流動(dòng)性管理力度，按照宏觀調(diào)控要求合理投放貸款。這些都旨在回收市場多余流動(dòng)性對(duì)物價(jià)沖擊及其所帶來的通貨膨脹預(yù)期。但因?yàn)槊绹笏劣♀n、美元持續(xù)

38、貶值將使得熱錢大舉進(jìn)入中國，從而抵消了加息回收市場流動(dòng)性的目的。</p><p>　　因?yàn)闊徨X流動(dòng)與貨幣政策方向和目標(biāo)往往不一致。當(dāng)中央銀行為抑制通貨膨脹而提高利率時(shí)，熱錢會(huì)大量涌入，迫使該國被動(dòng)增加貨幣投放，抵消了相關(guān)貨幣政策的效應(yīng)。而當(dāng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢低迷或惡化，中央銀行采取放松銀根、降低利率的政策，熱錢又會(huì)轉(zhuǎn)換成外幣迅速撤離，使增加貨幣供應(yīng)量的政策操作效應(yīng)減弱。同時(shí)本幣面臨更大貶值壓力，資本市場的資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步

39、下跌，降低公眾對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期，一定程度上抵消了擴(kuò)張性貨幣政策的成效。不過，在實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)和浮動(dòng)匯率的國家，當(dāng)國際收支經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)較大差異時(shí)，中央銀行有時(shí)會(huì)調(diào)節(jié)短期利率吸引包括熱錢在內(nèi)的國際短期資本流入，以彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目逆差，促進(jìn)實(shí)現(xiàn)外部均衡，因而具有較強(qiáng)的貨幣政策主動(dòng)性。而我國中央銀行對(duì)利率的調(diào)控是完全是針對(duì)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部失衡或?yàn)楦淖儑衅髽I(yè)利息負(fù)擔(dān)，因此由利率調(diào)整所引起的熱錢流動(dòng)與貨幣政策的方向和內(nèi)部平衡目標(biāo)通常不一致。</p&g

40、t;<p>　　而熱錢的隱蔽性使外匯指定銀行和中央銀行難以區(qū)分所結(jié)售外匯的性質(zhì)，因而加大了央行運(yùn)用貨幣政策工具進(jìn)行調(diào)控的難度。當(dāng)中央銀行的調(diào)控措施經(jīng)過一段時(shí)滯產(chǎn)生效果時(shí)，具有高度流動(dòng)性和不穩(wěn)定性的熱錢很可能因國際金融環(huán)境的變化等因素又突然調(diào)轉(zhuǎn)方向，使貨幣政策失效甚至適得其反。</p><p>　　3.2.3 加劇人民幣升值壓力</p><p>　　熱錢流入與市場對(duì)人民幣升值的

41、預(yù)期聯(lián)系密切，只要市場對(duì)人民幣升值的預(yù)期依舊，熱錢涌入中國的沖動(dòng)就將保持。為了保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，我國采取了小幅、漸進(jìn)升值的政策。然而，人民幣升值速度慢導(dǎo)致大量游資涌入，并形成人民幣升值預(yù)期→熱錢流入→新一輪升值預(yù)期→更多熱錢流入的惡性循環(huán)。</p><p>　　美聯(lián)儲(chǔ)為刺激個(gè)人以及企業(yè)增加支出而大幅下調(diào)了利率，隨著借貸成本日益接近于零，但是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)并未見明顯改善，政策制定者通過定量寬松的貨

42、幣政策工具降低長期基準(zhǔn)利率。美聯(lián)儲(chǔ)首先創(chuàng)造一定量的新貨幣，然后用它向商業(yè)銀行貸款或購買金融機(jī)構(gòu)票據(jù)。實(shí)行此政策的正面作用：一是資產(chǎn)配置在平衡效應(yīng)，央行向金融機(jī)構(gòu)提供大量資金后，金融機(jī)構(gòu)積極將其用于貸款、債券或股票投資，有效刺激居民消費(fèi)和企業(yè)生產(chǎn)；二是告示效應(yīng)，資金投放增加可能使人們走出悲觀心理，促進(jìn)消費(fèi)和投資；三是時(shí)間軸效應(yīng)，根據(jù)利率期限結(jié)構(gòu)理論，長期利率等于未來短期利率預(yù)期的平均值加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，央行承諾在一個(gè)較長時(shí)期內(nèi)保證實(shí)施低利率和

43、量化寬松政策能夠降低當(dāng)前的長期利率，從而達(dá)到提高資產(chǎn)價(jià)格、促進(jìn)生產(chǎn)和消費(fèi)的目的。該政策也有其付，負(fù)面作用：一是對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)的扭曲。美聯(lián)儲(chǔ)一旦介入國債甚至是企業(yè)債資產(chǎn)，將給經(jīng)濟(jì)帶來扭曲。中央銀行直接購買資產(chǎn)，等于行使了商業(yè)銀行的職能，一定程度地參與到微觀經(jīng)濟(jì)的主體。在未來如何賣出國債的難題同樣也將考驗(yàn)美聯(lián)儲(chǔ)，其買賣差價(jià)將可能給央行帶來損失。特別是，如果買入國債而無人跟隨的話，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)將都集中在中央銀行身上。二是逆向操作和通貨膨脹的</

44、p><p>　　3.2.4 中國的出口形勢更加嚴(yán)峻</p><p>　　在拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”中，出口占據(jù)著十分重要的位置。對(duì)于中國來說，美國又是最大的貿(mào)易順差來源之一。美國經(jīng)濟(jì)的放緩以及美國貨幣流通量放大導(dǎo)致的美元貶值，將會(huì)抬高中國進(jìn)口商品的價(jià)格，還會(huì)進(jìn)一步迫使人民幣升值，因此對(duì)我國出口以及整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響。</p><p>　　從中國人民銀行的資產(chǎn)

45、負(fù)債表看，中國的貨幣投放有一定的特殊性。由于中國的出口產(chǎn)品附加值較低，貿(mào)易企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理能力較差，為了促進(jìn)貿(mào)易穩(wěn)定發(fā)展，客觀上要求人民幣匯率穩(wěn)定。央行承擔(dān)著穩(wěn)定人民幣匯率的責(zé)任，購買外匯儲(chǔ)備成為人民幣投放的主要渠道。美國量化寬松政策將從兩個(gè)渠道促使中國的外匯儲(chǔ)備增加，進(jìn)而增加流通中的人民幣數(shù)量。其一是給中國帶來更多的貿(mào)易順差。2010年11月，中國的出口增長達(dá)到35%，貿(mào)易順差增加229億美元，徹底擺脫了金融危機(jī)的陰霾。隨著美國經(jīng)濟(jì)

46、的復(fù)蘇，中國的貿(mào)易順差有望繼續(xù)擴(kuò)大，如果人民幣匯率政策不變，外匯儲(chǔ)備的增加就會(huì)導(dǎo)致更多的貨幣投放。其二是給中國造成熱錢沖擊。第二輪量化寬松貨幣政策使得美元繼續(xù)保持極低的利率和貶值的趨勢，迫使美元持有者采取行動(dòng)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)增長顯著而且具有人民幣升值的預(yù)期的中國首當(dāng)其沖，最容易成為熱錢沖擊的對(duì)象。按照常用的計(jì)算熱錢的方法，即“在國家外匯儲(chǔ)備增加額中，減去貿(mào)易順差額和實(shí)際利用外國直接投資額”來估算，2009年我國熱錢流入規(guī)模超過1400

47、億美元，2010年熱錢流入規(guī)模更是逐月增加。就在美國宣布實(shí)行第二輪量化寬松政策的11月，熱錢流入量就</p><p>　　隨著美元信用的進(jìn)一步擴(kuò)大，美元將會(huì)貶值，導(dǎo)致中國持有的美國長期國債未來面臨價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)，我國外匯儲(chǔ)備將會(huì)面臨較大縮水。</p><p>　　4 應(yīng)對(duì)美國量化寬松貨幣政策的對(duì)策</p><p>　　從2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā)，金融危機(jī)蔓延全球，

48、使全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，為應(yīng)對(duì)危機(jī)各國央行不斷降息。隨著短期利率接近于零，作為世界最大的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國美國轉(zhuǎn)而實(shí)施量化寬松貨幣政策將對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生難以估量的影響。而由于美聯(lián)儲(chǔ)的寬松貨幣政策產(chǎn)生的大量熱錢將會(huì)通過各種方式進(jìn)入新興市場，尤其中國，而這些大量的熱錢將對(duì)我國貨幣政策的獨(dú)立性和實(shí)施效果產(chǎn)生較大的沖擊和影響。</p><p>　　4.1建立對(duì)熱錢流動(dòng)的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測系統(tǒng)</p><p>　　專家估計(jì)，

49、美國這次增發(fā)的6000億美元中的40%將通過各種渠道流入中國。大量涌入的熱錢將加劇中國資本市場資產(chǎn)的泡沫化，給中國經(jīng)濟(jì)留下惡果和隱患。熱錢的流入和過多的美元追逐有限大宗商品引起的價(jià)格暴漲給中國帶來的輸入性通貨膨脹。</p><p>　　熱錢（主要是美元）流入中國，擴(kuò)大了外匯占款規(guī)模，直接導(dǎo)致了我國基礎(chǔ)貨幣供給的被動(dòng)增加。在銀行高昂的放貸熱情下，外匯占款的增加又會(huì)引起經(jīng)濟(jì)中廣義貨幣（M2）供應(yīng)的快速增長。10月份，

50、我國新增外匯占款5190.5億元，廣義貨幣同比增長19.3%，增幅為近五個(gè)月的新高。因熱錢流入所致的被動(dòng)增加的貨幣供應(yīng)中，一部分流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，如炒作農(nóng)產(chǎn)品等，引起我國居民消費(fèi)價(jià)格水平的上升；同時(shí)，相當(dāng)部分的貨幣還會(huì)涌入股市，房市等資產(chǎn)市場，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的快速上升。雖然資產(chǎn)市場在一定程度上和一定時(shí)間范圍內(nèi)可以充當(dāng)容納短期逐利資本的“池子”，從而避免過剩的流動(dòng)性沖擊整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但是顯然這種“池子”本身并不保險(xiǎn)。相較于實(shí)際商品和服務(wù)價(jià)格的上

51、漲，資產(chǎn)價(jià)格膨脹給經(jīng)濟(jì)帶來的潛在威脅可能要大得多。更何況資產(chǎn)市場“池子”中的貨幣難以駕馭，或遲或早會(huì)流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，引起實(shí)際物價(jià)水平的上升。未來一段時(shí)間，由于人民幣升值及與發(fā)達(dá)國家的息差擴(kuò)大的壓力將繼續(xù)存在，國際游資流入中國的動(dòng)力也將繼續(xù)存在，因此可以預(yù)計(jì)，美國量化寬松政策的重啟，在加劇全球流動(dòng)性泛濫的同時(shí)，也必然加大熱錢流入中國的力度和規(guī)模，增大我國通貨膨脹之壓力。國際游資的特</p><p>　　4.2逐步擴(kuò)大

52、人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間，提高貨幣政策獨(dú)立性</p><p>　　我國目前可以選擇靠近固定匯率制的一個(gè)中間解（將來我國的匯率制度必然要向浮動(dòng)匯率發(fā)展），增強(qiáng)匯率對(duì)資本流動(dòng)和外匯供求彈性，盡可能化解利率政策與匯率政策的沖突。此外，進(jìn)一步擴(kuò)大外匯遠(yuǎn)期市場的規(guī)模、品種和交易范圍，緩解人民幣升值（或貶值）預(yù)期對(duì)匯率穩(wěn)定目標(biāo)的壓力，縮小即期匯率與遠(yuǎn)期匯率的匯差，從而降低國際熱錢的獲利空間。</p><p>

53、;　　依據(jù)“三元悖論”，如果改變現(xiàn)行的匯率制度，就意味著從實(shí)行固定的匯率制度和對(duì)資本流動(dòng)管制轉(zhuǎn)向?qū)嵭懈?dòng)匯率制度和資本自由流動(dòng)。但是在中國目前的經(jīng)濟(jì)狀況下，還不可能直接從近于固定的匯率制度一步跨越到浮動(dòng)匯率制度和資本自由流動(dòng)。因此，比較可行的措施是逐步擴(kuò)大人民幣浮動(dòng)區(qū)間，利用市場機(jī)制調(diào)節(jié)外匯供求，使匯率有序地向均衡方向調(diào)整，減弱匯率穩(wěn)定對(duì)貨幣政策效應(yīng)的約束，改變現(xiàn)行匯率政策下外匯占款與基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的天然聯(lián)系，提高貨幣政策的獨(dú)立性和有效性

54、。</p><p>　　盡管人民幣具有長期升值趨勢，但是短期內(nèi)我國應(yīng)該防止出現(xiàn)人民幣對(duì)美元的單向大幅升值。必須完善人民幣外匯市場的做市商制度，增加市場敏感度以及人民幣雙向波動(dòng)的匯率，不給國際熱錢任何無任何風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，要嫻熟地運(yùn)用市場手段來遏制國際熱錢的流入。</p><p>　　4.3關(guān)注國際資金流動(dòng)的動(dòng)態(tài)，關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的操作及效果</p><p>　　考慮

55、到無論是美元匯率的變化還是物價(jià)水平的變化，關(guān)鍵環(huán)節(jié)是美元的國際流動(dòng)情況，量化寬松會(huì)提高利率、匯率、風(fēng)險(xiǎn)偏好等變量改變?nèi)蛲顿Y者對(duì)美國經(jīng)濟(jì)乃至美元的預(yù)期，并直接導(dǎo)致美元的國際流動(dòng)變化，繼而對(duì)量化寬松政策的效果產(chǎn)生積極或消極的影響并間接影響我國。因此，要高度關(guān)注國際資金流動(dòng)的狀況以及美國經(jīng)濟(jì)的動(dòng)態(tài)發(fā)展，及時(shí)研究和分析其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響和對(duì)我國的間接影響，重點(diǎn)關(guān)注我國外匯儲(chǔ)備、進(jìn)出口貿(mào)易等受到的影響并及早做出調(diào)整。</p>&l

56、t;p>　　美聯(lián)儲(chǔ)推出的量化寬松政策，消弱了美元資產(chǎn)對(duì)短期國際資本的吸引力，在人民幣升值預(yù)期和中美利差的推動(dòng)下，大量短期國際資本流入中國。同時(shí)，由于外部需求的復(fù)蘇，中國出口環(huán)境將進(jìn)一步得到改善，貿(mào)易順差將恢復(fù)至一個(gè)更高的水平。通過這兩個(gè)渠道，美國的流動(dòng)性向中國輸入，導(dǎo)致中國的通貨膨脹壓力上升。然而，隨著美國經(jīng)濟(jì)步入持續(xù)復(fù)蘇的軌道，美國必將開始量化收縮，并在必要時(shí)啟動(dòng)加息周期。這都將使美元升值，并使部分套利交易平倉，導(dǎo)致中國外匯儲(chǔ)備

57、增速放緩甚至下降，進(jìn)而影響到國內(nèi)的流動(dòng)性。</p><p>　　4.4強(qiáng)化對(duì)資本項(xiàng)目的管理，保證貨幣政策的獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定</p><p>　　對(duì)資本項(xiàng)目下人民幣自由兌換應(yīng)持更謹(jǐn)慎態(tài)度，以有效管理國際資本、尤其是熱錢在我國的自由流動(dòng)。有關(guān)部門應(yīng)加強(qiáng)國際收支統(tǒng)計(jì)分析和監(jiān)測預(yù)警，對(duì)異常的外匯流入要跟蹤調(diào)查。同時(shí)，增加熱錢進(jìn)出的風(fēng)險(xiǎn)和成本，從而抑制其進(jìn)入。如考慮在必要時(shí)征托賓稅，即對(duì)短期資本流動(dòng)

58、課稅；為防止熱錢混入經(jīng)常項(xiàng)目下，可規(guī)定外貿(mào)公司與上年業(yè)務(wù)量適度增長相應(yīng)的結(jié)匯的最高限額。</p><p>　　目前，國際大宗商品價(jià)格上漲存在熱錢炒作現(xiàn)象，國內(nèi)外的價(jià)格傳導(dǎo)并不同步。在央行從總量上控制貨幣發(fā)行后，還需要政府其他部門進(jìn)行政策配套，進(jìn)行結(jié)構(gòu)管理，對(duì)國內(nèi)大宗商品、股市、樓市等容易受到熱錢炒作的領(lǐng)域加強(qiáng)監(jiān)管，防止其對(duì)上下游領(lǐng)域造成漲價(jià)擴(kuò)散沖擊，降低來自價(jià)格渠道的國際通脹溢出效應(yīng)，管理好通脹預(yù)期。</p

59、><p><b>　　5 結(jié)論</b></p><p>　　美國的量化寬松貨幣政策不僅不能從根本上解決美國內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)問題，反而還會(huì)嚴(yán)重影響包括我國在內(nèi)的眾多國家的經(jīng)濟(jì)秩序。二次量化寬松貨幣政策反映了美國“以鄰為壑”的政策取向。量化寬松政策所導(dǎo)致的全球流動(dòng)性泛濫，將迫使他國貨幣升值，加大其通貨膨脹的壓力和資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，同時(shí)政策本身對(duì)美國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)刺激作用有限，反而會(huì)加大美

60、國長期調(diào)整預(yù)期，動(dòng)搖美元的國際儲(chǔ)備貨幣地位。作為全球最大的新興經(jīng)濟(jì)體，面對(duì)不斷流入的美元資金，中國可以將流入的資金按照時(shí)間維度和空間維度進(jìn)行細(xì)分，在此基礎(chǔ)上理應(yīng)差異化的治理方式，我們必須運(yùn)用多種政策組合，以規(guī)避該政策對(duì)我國的影響。同時(shí)，以此為契機(jī)，加快我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和收入分配體質(zhì)改革，并積極為人民幣進(jìn)一步走出國門創(chuàng)造條件。</p><p>　　只要我國加強(qiáng)銀行、金融等方面的監(jiān)管和運(yùn)行，實(shí)施貨幣政策的改革，加強(qiáng)對(duì)

61、國際資本流動(dòng)的監(jiān)管：要加強(qiáng)對(duì)外匯貸款的控制并穩(wěn)定中國的股市和樓市，給熱錢傳遞出合理預(yù)期。堅(jiān)持外匯儲(chǔ)備多元化，尋求安全和盈利的平衡。從我國實(shí)際情況及根本利益出發(fā)，才能更加地適應(yīng)當(dāng)前的國際金融形勢，遏制通貨膨脹，找到出路來更好地發(fā)展我國經(jīng)濟(jì)，提升我國的國際地位。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　穆爭社. 量化寬松貨幣政策的特征及運(yùn)行效果分

62、析[J]. 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2010（10）</p><p>　　李石凱. 從貨幣供應(yīng)量看量化寬松貨幣政策的效果[ J]. 中國金融，2010（23）</p><p>　　王元. 淺議美國貨幣量化寬松政策對(duì)我國的影響[ J]. 商業(yè)會(huì)計(jì)，2009（11）</p><p>　　潘成夫. 量化寬松貨幣政策的理論、實(shí)踐與影響[J]. 經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2009（9）</p

63、><p>　　方曉敏. 關(guān)于美國量化寬松貨幣政策與大宗商品價(jià)格的思考力[J]. 商業(yè)時(shí)代，2009，（33）</p><p>　　李眾敏. 美國量化寬松貨幣政策的前景分析[J]. 國際經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2009，（05）</p><p>　　姚斌. 美國量化寬松貨幣政策的影響及我國的對(duì)策. 上海金融，2009（11）</p><p>　　張明文. 當(dāng)前我

64、國通貨膨脹成因及對(duì)策研究[J]. 黑龍江對(duì)外經(jīng)貿(mào)，2010，（01）</p><p>　　冷淑蓮. 通貨膨脹的誘因與對(duì)策[J]. 價(jià)格月刊，2010，（01）</p><p>　　黃達(dá).貨幣銀行學(xué)[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，2008,6</p><p><b>　　致 謝</b></p><p>　　本次學(xué)位論文

65、是在我的導(dǎo)師張宇華老師的親切關(guān)懷和悉心指導(dǎo)下完成的。他嚴(yán)肅的科學(xué)態(tài)度，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹螌W(xué)精神，精益求精的工作作風(fēng)，深深地感染和激勵(lì)著我。張老師不僅在學(xué)業(yè)上給我以精心指導(dǎo)，同時(shí)還在思想、生活上給我以無微不至的關(guān)懷，在此謹(jǐn)向張老師表示誠摯的謝意和崇高的敬意！我還要感謝08級(jí)國貿(mào)班同學(xué)和學(xué)長學(xué)姐們，正是由于你們的幫助和支持，我才能克服一個(gè)一個(gè)的困難和疑惑，直至本次論文的順利完成。</p><p>　　在論文即將完成之際，我的心