勢(shì)觀金融第一期復(fù)盤2018篇一，政策回溯及展望

1、目錄勢(shì)觀金融第一期.....................................................................4宏觀：政策調(diào)整保持定力，穩(wěn)增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)的再平衡.....................................4策略：2018年股市政策回溯及影響分析................................................5上半年：市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)偏緊

2、，信用端承壓.............................................................5下半年：市場(chǎng)環(huán)境邊際放松，對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)...........................................................8非銀：負(fù)債端承壓，資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)暴露...................................................9保險(xiǎn)行業(yè)：

3、負(fù)債端謀變，資產(chǎn)端承壓.................................................................9負(fù)債端：經(jīng)歷行業(yè)自身周期，整體承壓............................................................................................................................9投

4、資端：服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，抵御利率周期..........................................................................................................................10證券行業(yè)：從被監(jiān)管到謀創(chuàng)新，首歷資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)暴露..................................................11資產(chǎn)端：首

5、歷資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)暴露.........................................................................................................................................12投融資政策有期待，或開啟資產(chǎn)負(fù)債創(chuàng)新周期.....................................................

6、..........................................................14多元金融行業(yè)：負(fù)債端承壓，資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)暴露........................................................15負(fù)債端：產(chǎn)品加速到期，規(guī)模持續(xù)壓縮.................................................................

7、.........................................................15資產(chǎn)端：風(fēng)險(xiǎn)暴露創(chuàng)新高，新發(fā)信托側(cè)重服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì).................................................................................................16銀行：“穩(wěn)”字當(dāng)頭，靜待信用起底......................

8、...............................172018年行業(yè)政策回顧與展望.......................................................................17去年底到3月：系統(tǒng)性去杠桿防風(fēng)險(xiǎn)....................................................................................

9、..........................................174月至9月：穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，積極引導(dǎo)預(yù)期...........................................................................................................................1810月至今：穩(wěn)中求進(jìn)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型...............

10、......................................................................................................20以史為鑒，實(shí)體信用何時(shí)起底？....................................................................22投資建議：“穩(wěn)”字當(dāng)頭，板塊具備較高配置價(jià)值..........

11、............................................24圖表目錄圖1：20132018年5年期主要債券信用溢價(jià)提升（單位：BP）..............................................................................4圖2：20132018年主要債券期限溢價(jià)短期提升（單位：BP）............................

12、......................................................4圖3：2018年政策環(huán)境變化........................................................................................................................................7圖4：上市險(xiǎn)企股基資產(chǎn)占比在

13、10%左右（單位：%）............................................................................................11圖5：行業(yè)股基資產(chǎn)占比在1213%左右（單位：%）..........................................................................................

14、....11圖6：2018年信托資產(chǎn)規(guī)模出現(xiàn)顯著下滑................................................................................................................16圖7：20182019年信托加速到期..............................................................

15、...............................................................16圖8：集合類信托風(fēng)險(xiǎn)率相對(duì)較高.............................................................................................................................16股票報(bào)告網(wǎng)整理勢(shì)觀金融第一

16、期觀點(diǎn)1：2018調(diào)結(jié)構(gòu)穩(wěn)增長(zhǎng)是主基調(diào)。從宏觀策略視角來看，2018年經(jīng)濟(jì)主政策和市場(chǎng)主因素從“調(diào)結(jié)構(gòu)”過渡到“穩(wěn)增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)平衡”；折射到金融行業(yè)，“調(diào)結(jié)構(gòu)”之下資管新規(guī)落地，對(duì)非銀行業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和銀行理財(cái)業(yè)務(wù)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，隨著“穩(wěn)增長(zhǎng)”開始成為平衡因子，非銀行業(yè)開啟股票質(zhì)押紓困和資本市場(chǎng)創(chuàng)新階段，銀行業(yè)加大資產(chǎn)端投向結(jié)構(gòu)調(diào)整。觀點(diǎn)2：利率債和信用債收益率變化是重要的傳導(dǎo)因子和風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)。2018年上下半年利率債和信用債收益率方向

17、變化相悖，對(duì)待信用風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度是上下半年政策的分水嶺。當(dāng)前信用溢價(jià)和期限溢價(jià)依然較高，靜待后期信用溢價(jià)變化方向。觀點(diǎn)3：展望2019年穩(wěn)增長(zhǎng)力度或加碼，信用起底仍需耐心。從銀行視角來看，政策傳導(dǎo)至實(shí)體的滯后期均在半年以上，信貸投放見底回升早于社融；當(dāng)前社融表外渠道仍然在持續(xù)收縮過程中，非銀通道到期壓力仍大增量恢復(fù)緩慢，信用起底仍需耐心。圖1：20132018年5年期主要債券信用溢價(jià)提升（單位：BP）圖2：20132018年主要債券期限溢價(jià)短

18、期提升（單位：BP）8.58.07.57.06.56.05.54.03.02.01.00.02.52.01.51.00.50.00.55年期債券1年期債券5年期企業(yè)債A5年期企業(yè)債AA（R)5年期國(guó)債5年期企業(yè)債AA5年期企業(yè)債A資料來源：Wind，資料來源：Wind，宏觀：政策調(diào)整保持定力，穩(wěn)增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)的再平衡2016年起，我國(guó)進(jìn)入轉(zhuǎn)型后半段，政策助力經(jīng)濟(jì)“加速轉(zhuǎn)型”，成為我國(guó)頭等要?jiǎng)?wù)。我國(guó)自2011年開啟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。其中，20112

19、015年經(jīng)濟(jì)處于自然出清階段；2016年起進(jìn)入轉(zhuǎn)型后半段，政策開始助力經(jīng)濟(jì)“加速轉(zhuǎn)型”。產(chǎn)業(yè)政策層面，主要通過供給側(cè)改革加快舊經(jīng)濟(jì)出清；金融政策層面，逐步化解經(jīng)濟(jì)、金融體系中積累的風(fēng)險(xiǎn)。2017年底開始，防風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵由金融防風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)展至實(shí)體去杠桿，防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿進(jìn)入攻堅(jiān)階段，在化解經(jīng)濟(jì)、金融體系中積累的風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)，也為轉(zhuǎn)型提供必要的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和金融支持。伴隨外部環(huán)境不確定性上升、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力逐步體現(xiàn)，今年年中以來，政策維穩(wěn)信號(hào)持續(xù)釋放，宏

20、觀邏輯轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長(zhǎng)”與“調(diào)結(jié)構(gòu)”之間的再平衡?？紤]到海外不確定性持續(xù)上升，國(guó)內(nèi)信用收縮加快顯現(xiàn)下，信用風(fēng)險(xiǎn)趨升和經(jīng)濟(jì)階段性下行壓力加大，我國(guó)主動(dòng)進(jìn)行政策調(diào)整。7月23日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，支持?jǐn)U內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，表現(xiàn)出一定的政策維穩(wěn)意圖；7月31日召開的中央政治局會(huì)議，進(jìn)一步確認(rèn)政策調(diào)整，明確穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期等“六穩(wěn)”工作，國(guó)內(nèi)宏觀邏輯轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長(zhǎng)”與“調(diào)結(jié)構(gòu)”之間的再平衡。此后，上調(diào)個(gè)

21、稅企業(yè)債國(guó)債2013012013052013092014012014052014092015012015052015092016012016052016092017012017052017092018012018052018092013012013052013092014012014052014092015012015052015092016012016052016092017012017052017092018012018052018