2018汽車(chē)行業(yè)戰(zhàn)略推薦系列之五對(duì)2011~2012汽車(chē)零部件板塊的復(fù)盤(pán)啟示，不再悲觀，堅(jiān)定擁抱優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)

1、? 2017年三季度起，基金對(duì)汽車(chē)板塊的配置比例持續(xù)下降，2018Q1配置比例已經(jīng)創(chuàng)6年新低；2018Q1，超過(guò)95%的汽車(chē)零 部件公司被基金減持；從公募基金的超配比例來(lái)看，在28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，汽車(chē)板塊位列倒數(shù)第7名，處于高度低配的 狀態(tài)；? 汽車(chē)板塊遭基金大幅減持主要由于：市場(chǎng)對(duì)汽車(chē)進(jìn)口關(guān)稅下降、合資車(chē)企股比放開(kāi)以及18年乘用車(chē)銷(xiāo)量下滑等因素過(guò)度擔(dān) 心；汽車(chē)零部件板塊市盈率(TTM)從2017年初的32倍左右跌至20

2、18年5月份的20倍左右，市場(chǎng)擔(dān)心零部件板塊估值可能進(jìn) 一步下跌；? 我們認(rèn)為關(guān)稅下降以及合資股比放開(kāi)對(duì)汽車(chē)零部件行業(yè)幾無(wú)影響，最核心原因在于：目前我國(guó)自主零部件企業(yè)市場(chǎng)份額尚 小，正處于快速成長(zhǎng)期，足夠大的汽車(chē)市場(chǎng)規(guī)模為自主零部件企業(yè)帶來(lái)足夠大的成長(zhǎng)空間；? 2011年是上一輪乘用車(chē)購(gòu)置稅補(bǔ)貼退出后的第一年，當(dāng)年，汽車(chē)零部件板塊TTM估值從年初的20倍左右跌至年底的11倍 左右。2011、2012兩年乘用車(chē)銷(xiāo)量增速均較

3、低，我們對(duì)這兩年乘用車(chē)零部件板塊進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)：即使在零部件板塊估值大幅下跌的年份，低估值的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏市場(chǎng)；但當(dāng)年符合相關(guān)條件的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的較少，僅有：華域汽車(chē)和福耀玻璃；? 我們進(jìn)一步對(duì)A股全部公司進(jìn)行分析：篩選出符合“2011年初TTM市盈率不高于30倍且不為負(fù)；2010-2012扣非凈利潤(rùn)復(fù) 合增速不低于20%”條件的標(biāo)的共50個(gè)，其中，80%標(biāo)的跑贏同期滬深300指數(shù)，而同期全部A股中，跑贏滬深300的個(gè) 股比例僅

4、為28.96%；另外，有絕對(duì)收益的個(gè)股占比48%，同期全部A股中，有絕對(duì)收益的個(gè)股比例僅為13% ；?因市場(chǎng)對(duì)汽車(chē)零部件板塊過(guò)于悲觀，較多優(yōu)質(zhì)汽車(chē)零部件標(biāo)的被市場(chǎng)錯(cuò)殺，目前已出現(xiàn)價(jià)值投資機(jī)會(huì)：截止2018年6月1日， SW汽車(chē)零部件板塊中，符合“TTM估值低于30倍、17-19復(fù)合增速超過(guò)20%”的零部件公司共13家。2018年以來(lái)，我們持續(xù)推薦新泉股份、常熟汽飾，目前，我們?nèi)匀环浅？春?。也建議關(guān)注其他優(yōu)質(zhì)標(biāo)的：銀輪股份、寧波高發(fā)

5、、雙環(huán)傳動(dòng)等。?風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車(chē)市場(chǎng)大幅下滑；新車(chē)型銷(xiāo)量不及預(yù)期,,,,基金對(duì)汽車(chē)板塊高度低配,,,,2018Q1基金對(duì)各行業(yè)的超配比例,資料來(lái)源：wind，太平洋證券整理,?2017年三季度起，基金對(duì)汽車(chē)板塊的配置比例持續(xù)下降，2018Q1配置比例已經(jīng)達(dá)6年新低；?從公募基金的超配比例來(lái)看，汽車(chē)板塊在28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，位列倒數(shù)第7名，處于高度低配的 狀態(tài)。,,,,基金對(duì)汽車(chē)行業(yè)持倉(cāng)比例變化情況,資料來(lái)源：wind，太平

6、洋證券整理,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,-10%,-8%,-6%,-4%,-2%,0%,2%,4%,6%,8%,電子 醫(yī)藥生物 家用電器 食品飲料傳媒 電氣設(shè)備 有色金屬輕工制造 建筑材料通信 農(nóng)林牧漁 商業(yè)貿(mào)易休閑服務(wù) 房地產(chǎn)綜合機(jī)械設(shè)備 國(guó)防軍工 計(jì)算機(jī) 紡織服裝化工鋼鐵 汽車(chē) 公用事業(yè) 建筑裝飾 交通運(yùn)輸 非銀金融采掘 銀行,

7、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0%,1%,2%,3%,4%,5%,6%,2012Q1 2012Q4 2013Q3 2014Q2 2015Q1 2015Q4 2016Q3 2017Q2 2018Q1,,,,,2018Q1：95%的汽車(chē)零部件公司被基金減持,,,,18Q1基金對(duì)零部件個(gè)股減持比例排名前十公司,資料來(lái)源：wind，太平洋證券整理,? 在申萬(wàn)汽車(chē)零部件二級(jí)板塊中，剔除2017年3季度之

8、后上市的新股、停牌公司以及17Q4&18Q1公募基金持 倉(cāng)均為0的公司，剩余的101個(gè)公司中，96家公司被基金減持，僅有5家獲得增持（東風(fēng)科技、金固股份、中 鼎股份、凌云股份以及松芝股份），且增持比例較低；? 被減持的公司中，減持比例前三的公司分別是寧波高發(fā)（29.5%→8.4%）、新泉股份（ 33.9%→13% ）以及 寧波華翔（21.8%→5.6% ）。,,,,基金對(duì)汽車(chē)零部件個(gè)股增減持比例,資料來(lái)源：wind，太平洋

9、證券整理,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,增持個(gè)股比例,減持個(gè)股比例,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0%,5%,10%,15%,20%,25%,,,,,,關(guān)稅、股比以及銷(xiāo)量擔(dān)憂是減持主要原因,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

10、,,,,,,,公募基金對(duì)汽車(chē)板塊三大擔(dān)憂2009-2018年乘用車(chē)銷(xiāo)量及增速 單位：萬(wàn)輛3,000,資料來(lái)源：wind，太平洋證券整理,? 今年汽車(chē)板塊遭基金大幅減持主要由于：市場(chǎng)對(duì)汽車(chē)進(jìn)口關(guān)稅下降、合資車(chē)企股比放開(kāi)以及18年乘用車(chē)銷(xiāo)量下滑等因素過(guò) 度擔(dān)心；? 我們認(rèn)為關(guān)稅下降以及合資股比放開(kāi)對(duì)汽車(chē)零部件行業(yè)影響極小，最核心原因在于：目前我國(guó)自主零部件企業(yè)市場(chǎng)份額尚 小，正處于快速成長(zhǎng)期，足夠大的汽車(chē)市場(chǎng)規(guī)模為自主零

11、部件企業(yè)帶來(lái)足夠大的成長(zhǎng)空間，此外，我們?cè)凇稇?zhàn)略推薦系列 報(bào)告四》中也有分析；?市場(chǎng)預(yù)期2018年乘用車(chē)銷(xiāo)量可能出現(xiàn)下滑（我們預(yù)計(jì)18年銷(xiāo)量為2450-2500萬(wàn)輛），并因此而影響整體汽車(chē)零部件產(chǎn)業(yè)。,資料來(lái)源：太平洋證券整理,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%,0,500,1,000,1,500,2,000,2,500,2009,2010,2

12、011,,20122013乘用車(chē)銷(xiāo)量,2014,2015,2016,2017,2018E,,,,YoY,,,,,汽車(chē)零部件板塊估值還會(huì)下跌？,,,,?因市場(chǎng)對(duì)汽車(chē)板塊多重悲觀預(yù)期的疊加，汽車(chē)零部件板塊市盈率(TTM)從2017年初的32倍左右跌至2018年5月份的20倍左右；?2011年是上一輪乘用車(chē)購(gòu)置稅補(bǔ)貼退出后的第一年，當(dāng)年乘用車(chē)銷(xiāo)量增速僅有5.2%，比上一年回落28pct，當(dāng)年，汽車(chē)零部件板塊 TTM估值從年初的20

13、倍左右跌至年底的11倍左右；?2018年是本輪乘用車(chē)購(gòu)置稅補(bǔ)貼推出的第一年，市場(chǎng)擔(dān)心因整車(chē)銷(xiāo)量回落而使零部件板塊估值繼續(xù)下滑，為此，我們研究了2011- 2012年的乘用車(chē)零部件行業(yè)。汽車(chē)零部件板塊PE估值（TTM）,資料來(lái)源：wind，太平洋證券整理,資料來(lái)源：公開(kāi)資料、太平洋證券整理,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,504540353025

14、20151050,,,市盈率(歷史TTM_整體法),,,,,,2011-2012：6家零部件公司股價(jià)跑贏滬深300,?2011、2012兩年乘用車(chē)銷(xiāo)量增速均較低，我們篩選出2年間零部件板塊漲跌幅跑贏滬深300（-19.35%）的全部標(biāo)的， 再?gòu)闹刑蕹Ｅ乒?、商用?chē)零部件供應(yīng)商；?最后共有6家公司符合條件，其中有4家是11-12年上市的新股，剩余2家公司分別是：華域汽車(chē)和福耀玻璃，兩者在 2011年初的TTM市盈率分別是1

15、0.96與10.14倍；盡管福耀玻璃2011年業(yè)績(jī)有所下滑，但股價(jià)仍跑贏滬深300指數(shù)；?那是否估值較低、業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高的標(biāo)的都能有絕對(duì)收益或跑贏市場(chǎng)呢？,,,,2011-2012股價(jià)跑贏滬深300的乘用車(chē)零部件供應(yīng)商,單位：億元,資料來(lái)源：wind，太平洋證券整理,,,,低估值是最基礎(chǔ)的安全邊際,? 為驗(yàn)證估值較低、業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高的零部件標(biāo)的能否跑贏市場(chǎng)，我們選取2011年初TTM市盈率（扣非）在30以下， 2010-2012扣

16、非凈利潤(rùn)復(fù)合增速在-10%（當(dāng)年優(yōu)質(zhì)標(biāo)的較少，增速大于0 的僅有3家）以上的標(biāo)的，再剔除非乘用車(chē) 零部件供應(yīng)商；? 最后，僅有2個(gè)符合要求的標(biāo)的：華域汽車(chē)（股價(jià)：+15.56%，2年業(yè)績(jī)復(fù)合增速：10.68%）、福耀玻璃（股價(jià)：- 6.12%，2年業(yè)績(jī)復(fù)合增速：-8.37%） 。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

17、,,2011-2012華域汽車(chē)股價(jià)表現(xiàn)2011-2012福耀玻璃股價(jià)表現(xiàn)30%30%20%20%10%10%0%0%-10%-10%-20%-20%-30%-30%-40%-40%,資料來(lái)源：wind，太平洋證券整理,資料來(lái)源：wind，太平洋證券整理,11-0111-0211-0311-0411-0511-0611-0711-0811-0911-101

18、1-1111-1212-0112-0212-0312-0412-0512-0612-0712-0812-0912-1012-1112-12,華域汽車(chē),滬深300,11-0111-0211-0311-0411-0511-0611-0711-0811-0911-1011-1111-1212-0112-0212-0312-0412-0512-0612-0712-0812-09

19、12-1012-1112-12,,福耀玻璃,,滬深300,,,,雖無(wú)高增長(zhǎng)，但低估值為華域、福耀提供安全邊際,,,,福耀玻璃2010Q1-2012Q4單季度凈利潤(rùn)及同比增速,單位：億元,資料來(lái)源：wind，太平洋證券整理,?因在細(xì)分領(lǐng)域的市場(chǎng)份額較高，2011-2012年，華域汽車(chē)、福耀玻璃的單季度業(yè)績(jī)變化與乘用車(chē)市場(chǎng)總體銷(xiāo)量的變 化相關(guān)度較高，2011Q1之后，隨著乘用銷(xiāo)量增速下行，兩者業(yè)績(jī)同比、環(huán)比增速均有下行趨勢(shì)；?雖然

20、2011年華域汽車(chē)業(yè)績(jī)不及年初市場(chǎng)預(yù)期，但因較低的估值提供了安全邊際，當(dāng)年股價(jià)依然遠(yuǎn)跑贏滬深300；?福耀玻璃在2011年受原材料價(jià)格大幅上漲而業(yè)績(jī)下滑，大幅低于2011年初市場(chǎng)預(yù)期，但其當(dāng)年股價(jià)仍跑贏市場(chǎng)。,,,,華域汽車(chē)2010Q1-2012Q4單季度凈利潤(rùn)及同比增速,單位：萬(wàn)元,資料來(lái)源：wind，太平洋證券整理,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

21、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0%,5%,10%,15%,20%,25%,30%,90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000,,,歸母凈利潤(rùn),,,,同比增速,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

22、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%,5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0,,,歸母凈利潤(rùn),,,,同比增速,,,,低估值的

23、中速成長(zhǎng)股：80%跑贏指數(shù),,,,,,,?因汽車(chē)零部件板塊符合“估值較低、業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高”標(biāo)準(zhǔn)的標(biāo)的極少，篩選結(jié)果可能缺乏普遍性，因此，將篩選范圍擴(kuò)大 到同時(shí)期內(nèi)的全部A股 ；?設(shè)定篩選標(biāo)準(zhǔn)為：2011年初的TTM市盈率不高于30倍且不為負(fù)；2011-2012年扣非凈利潤(rùn)均有增長(zhǎng)且2010-2012復(fù)合 增速不低于20%；?篩選結(jié)果顯示，符合此標(biāo)準(zhǔn)的共50個(gè)標(biāo)的，其中此期間內(nèi)跑贏滬深300（-19.35%）的共有40個(gè)標(biāo)的，勝率

24、80%；?其中，有絕對(duì)收益的標(biāo)的共24個(gè)，勝率48%。TTM估值低于30、2年復(fù)合增速高于20%的個(gè)股中80%跑贏滬深300TTM估值低于30、2年復(fù)合增速高于20%的個(gè)股中48%有絕對(duì)收益,資料來(lái)源：wind，太平洋證券整理,資料來(lái)源：wind，太平洋證券整理,,,,跑贏滬深300 80%,跑輸滬深30020%,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,精選標(biāo)的,,,全部A股

25、負(fù)收益,正收益,,,,增速越高，越容易獲得超額收益,,,,,,,?若將篩選標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定為：2011年初的TTM市盈率不高于30倍且不為負(fù)；2011-2012年扣非凈利潤(rùn)均有增長(zhǎng) 且2010-2012復(fù)合增速不低于30%；?篩選結(jié)果顯示，符合此標(biāo)準(zhǔn)的共29個(gè)標(biāo)的，其中此期間內(nèi)跑贏滬深300（-19.35%）的共有27個(gè)標(biāo)的，勝 率93.1%，同期全部A股中，跑贏滬深300的個(gè)股比例僅為28.96%；?29個(gè)標(biāo)的中，有絕對(duì)收益的標(biāo)的共

26、15個(gè)，勝率52%，同期全部A股中，有絕對(duì)收益的個(gè)股比例僅為13% 。TTM估值低于30、2年復(fù)合增速高于30%的個(gè)股中93%跑贏滬深300TTM估值低于30、2年復(fù)合增速高于30%的個(gè)股中52%有絕對(duì)收益,資料來(lái)源：wind，太平洋證券整理,資料來(lái)源：wind，太平洋證券整理,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,精選標(biāo)的,,,全部A股 跑輸滬深300,跑贏滬深300,100%

27、90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,精選標(biāo)的,全部A股,,正收益,,負(fù)收益,,,,核心結(jié)論,,?2011 年 板 塊 估 值 從 20 倍跌到 11 倍， 低估值公司仍然遠(yuǎn) 遠(yuǎn)跑贏市場(chǎng),,估值是基本 的安全邊際,,,?PE 估值低于 30 倍， 復(fù)合增速高于30%， 93%的個(gè)股跑贏滬 深300,,增速越高 越易取得 超額收益,,,? 無(wú)論質(zhì)地優(yōu)秀與 否 ， 絕大部分汽 車(chē)零部件公司在

28、18Q1被基金減持,,基金對(duì)汽 車(chē)零部件 過(guò)度悲觀,,,,,,,汽車(chē)零部件板塊TTM估值低于30倍、17-19復(fù)合增速超過(guò)20%的個(gè)股,資料來(lái)源：wind，太平洋證券整理,汽車(chē)零部件板塊較多優(yōu)質(zhì)個(gè)股被錯(cuò)殺,? 截止2018年6月1日，SW汽車(chē)零部件板塊中， 符合“TTM估值低于30,2017-2019復(fù)合增速 超過(guò)20%”的零部件公司共13家（剔除純商用車(chē)零部件供應(yīng)商、預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)低于3家的標(biāo)的）；? 除新泉股份、常熟汽飾外，其

29、他公司凈利潤(rùn)來(lái) 自于wind一致預(yù)期；? 因市場(chǎng)對(duì)汽車(chē)零部件板塊過(guò)于悲觀，較多優(yōu)質(zhì) 汽車(chē)零部件標(biāo)的被市場(chǎng)錯(cuò)殺，目前已出現(xiàn)價(jià)值 投資機(jī)會(huì)；? 回溯歷史，我們發(fā)現(xiàn)，即使在零部件板塊估值 大幅下跌的年份，低估值的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑 贏市場(chǎng)；? 2018年以來(lái)，我們持續(xù)推薦新泉股份、常熟汽 飾，目前，我們?nèi)匀环浅？春?，也建議關(guān)注其 他優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，如銀輪股份、寧波高發(fā)、雙環(huán)傳 動(dòng)等。,,,,,,,,,,資料來(lái)源：公司公告，太平洋證券

30、整理,資料來(lái)源：wind，太平洋證券整理,新泉股份（603788.SH）：自主崛起的核心標(biāo)的，被顯著低估,,,,,,,,,,,,上汽乘用車(chē)20%,福田 汽車(chē) 8%,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,2017年新泉股份客戶(hù)結(jié)構(gòu)新泉股份2015-2020歸母凈利潤(rùn)5.04.5,單位：億元,?公司是汽車(chē)飾件整體解決方案提供商，已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品在商用車(chē)及乘用車(chē)應(yīng)

31、用領(lǐng)域的全覆蓋。公司的核心產(chǎn)品包括：儀表板總成、門(mén)內(nèi)護(hù)板總成、立柱護(hù)板總成等。? 公司客戶(hù)結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，主要包括吉利汽車(chē)、上汽乘用車(chē)、廣汽菲克等國(guó)內(nèi)乘用車(chē)企業(yè)，我們預(yù)計(jì)18年上汽乘用車(chē)銷(xiāo)量增速35%+， 吉利汽車(chē)銷(xiāo)量增速27%，作為兩者非座椅內(nèi)飾產(chǎn)品的核心供應(yīng)商，新泉有望高度受益。另外，下半年還將有多款新泉配套內(nèi)飾產(chǎn) 品的新車(chē)型上市。?我們預(yù)計(jì)公司2018、2019年歸母凈利潤(rùn)分別為3.5億和4.6億，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值，估值分別為1

32、7倍和13倍，維持 “買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。,吉利汽車(chē)31%,廣汽菲克7%一汽集團(tuán)8%,其他26%,0%,20%,40%,60%,80%,100%,120%,140%,3.53.02.52.01.51.00.50.0,4.0,2015,2016,2017,2018E,2019E,,歸母凈利潤(rùn),,,,YoY,,,,,,,,,,?受益核心客戶(hù)（我們以?xún)衾麧?rùn)口徑估算：一汽大眾與奧迪對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)約63%，華晨寶馬約18%，北

33、京奔馳&奇瑞汽車(chē)&奇瑞 捷豹路虎約15%）銷(xiāo)量增長(zhǎng)：一汽大眾SUV大周期；奧迪新車(chē)投放（Q2L、Q3、Q5L）帶來(lái)銷(xiāo)量增長(zhǎng)；華晨寶馬X3國(guó)產(chǎn)化帶來(lái) 銷(xiāo)量增長(zhǎng)；北京奔馳、奇瑞捷豹路虎維持高增長(zhǎng)。?2018-2019天津新項(xiàng)目（自動(dòng)化生產(chǎn)線、水性漆等）達(dá)產(chǎn)，貢獻(xiàn)較大業(yè)績(jī)?cè)隽浚A(yù)計(jì)穩(wěn)定后合計(jì)新增2億元以上凈利潤(rùn)）；?我們預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年凈利潤(rùn)分別為：3.1、3.9 以及 4.5 億元，三年業(yè)績(jī)復(fù)合增速為

34、 27%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值，2018-2020 年 PE 分別為 13、10.5 以及 9 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。2017年常熟汽飾主要客戶(hù)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)占比常熟汽飾2015-2020歸母凈利潤(rùn) 單位：億元,資料來(lái)源：公司公告，太平洋證券整理,資料來(lái)源：wind，太平洋證券整理,常熟汽飾(603788.SH)：受益核心客戶(hù)銷(xiāo)量增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)就在當(dāng)下,,,,,,,,,,一汽大眾64%,華晨寶馬18%,奇瑞汽車(chē)9%,北京奔馳4%,其他5

35、%,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0%,5%,10%,15%,20%,25%,30%,35%,40%,1.00.50.0,3.02.52.01.5,5.04.54.03.5,2015,2016,2017,2018E,2019E,2020E,,歸母凈利潤(rùn),,,,YoY,,,,重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè),,,,重點(diǎn)公司盈利