債券定期報(bào)告模板

1、CHINASECURITIESRESEARCHHTTP:RESEARCH..CN請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明金融衍生品跟蹤報(bào)告模板證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告月度研究月度研究趨勢(shì)未改短期震蕩趨勢(shì)未改短期震蕩產(chǎn)業(yè)分化城投嬌俏產(chǎn)業(yè)分化城投嬌俏——3月信用債投資月報(bào)月信用債投資月報(bào)季節(jié)因素為主導(dǎo)，一級(jí)二級(jí)齊萎頓。季節(jié)因素為主導(dǎo)，一級(jí)二級(jí)齊萎頓。季節(jié)性因素下，信用債一級(jí)發(fā)行萎縮，且主要流向基建及地方國(guó)企。此外，城投債發(fā)行受制于擴(kuò)量窗口關(guān)閉，發(fā)行量單月縮

2、水80%，并為歷史最低凈為歷史最低凈融。發(fā)行利率隨行就市，均有所下行。二級(jí)交投較清淡，環(huán)比減少42%，3月大概率較大幅度修復(fù)，成交熱度有望提高月大概率較大幅度修復(fù)，成交熱度有望提高。其中，產(chǎn)業(yè)債成交熱點(diǎn)券主要集中在鋼鐵、煤炭、石油行業(yè)；城投高評(píng)級(jí)則備受追捧，但隨著老券到期新券有限，成交體量難突破去年。收益曲線陡下行，短勝長(zhǎng)來(lái)低勝高。收益曲線陡下行，短勝長(zhǎng)來(lái)低勝高。2月，整個(gè)收益率曲線陡峭化下移，短端勝于長(zhǎng)端，低評(píng)級(jí)快于高評(píng)級(jí)，在“資產(chǎn)荒

3、”的背景下，高收益資產(chǎn)對(duì)投資者吸引力增加，但由于對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)高收益資產(chǎn)對(duì)投資者吸引力增加，但由于對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，短久期更受到投資者的青睞，這種陡峭化的趨勢(shì)仍將的擔(dān)憂，短久期更受到投資者的青睞，這種陡峭化的趨勢(shì)仍將持續(xù)持續(xù)。信用利差尤其城投品種已經(jīng)處于歷史低位，繼續(xù)收斂空間有限，收益率曲線下行還需依賴無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益下行。期限利差小幅爬升。供給訴求較強(qiáng)烈，新規(guī)刺激很有限供給訴求較強(qiáng)烈，新規(guī)刺激很有限。從供給角度看，需要穩(wěn)步增加供給。但2月配套新

4、規(guī)主要側(cè)重提高便利，規(guī)模刺激有限，且城投發(fā)行趨勢(shì)性下降，我們預(yù)計(jì)3月信用債會(huì)有季節(jié)性增長(zhǎng)，月信用債會(huì)有季節(jié)性增長(zhǎng)，但一季度以內(nèi)放量有限，但一季度以內(nèi)放量有限，預(yù)計(jì)總發(fā)行量將接近8000億規(guī)模，凈億規(guī)模，凈融資額達(dá)到融資額達(dá)到2800億左右。億左右。需求受益非標(biāo)落，資產(chǎn)荒下利信用。需求受益非標(biāo)落，資產(chǎn)荒下利信用。銀行理財(cái)去年大增56%，債券及貨幣市場(chǎng)配置比例提高至51%，非標(biāo)回落至16%。實(shí)體經(jīng)濟(jì)盈利下降下優(yōu)質(zhì)非標(biāo)難覓，信用債成為替代項(xiàng)，

5、占比達(dá)到25%。在優(yōu)質(zhì)非標(biāo)資產(chǎn)存量到期，增量繼續(xù)回落的情況下，部分資金選擇債券作為資產(chǎn)配置的主要方向。投資策略：投資策略：2月末降準(zhǔn)及3月PMI惡化將債市運(yùn)行邏輯拉回經(jīng)濟(jì)基本面。從趨勢(shì)上講，債牛格局不變，但在2月通脹預(yù)期小幅抬升、地方債供給沖擊、受制匯率穩(wěn)定的貨幣政策矜持等因素下，3月份信用債將呈震蕩走勢(shì)月份信用債將呈震蕩走勢(shì)。產(chǎn)業(yè)債分化將加劇產(chǎn)業(yè)債分化將加劇，以公用事業(yè)為代表的行業(yè)盈利相對(duì)穩(wěn)定，交易性機(jī)會(huì)仍在，可適當(dāng)拉長(zhǎng)久期；民營(yíng)企業(yè)

6、規(guī)模小、外部支持力度弱，或?qū)⒊蔀殂y行“抽貸”的主要對(duì)象，建議規(guī)避；技術(shù)先進(jìn)、具有成本優(yōu)勢(shì)的國(guó)有企業(yè)安全性較高，可持續(xù)關(guān)注；市場(chǎng)對(duì)煤炭、鋼鐵行業(yè)債券尤其是高評(píng)級(jí)的信用風(fēng)險(xiǎn)已有較為充分的反應(yīng)，具有投資價(jià)值，建議重點(diǎn)關(guān)注高評(píng)級(jí)短久期。城投風(fēng)險(xiǎn)緩釋供需較優(yōu)，可城投風(fēng)險(xiǎn)緩釋供需較優(yōu)，可適當(dāng)拉久期適當(dāng)拉久期。城投一直被市場(chǎng)看好，利差已經(jīng)處于歷史地位，利差進(jìn)一步向下突破需寄望無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益進(jìn)一步下行。市場(chǎng)前期債券研究債券研究黃文濤黃文濤huangwent

7、ao@.cn01085130608執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S1440510120015曾羽曾羽zengyu@.cn01085156333執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S1440512070011發(fā)布日期：2016年3月3日市場(chǎng)表現(xiàn)市場(chǎng)表現(xiàn)1%1%3%5%7%9%11%153315431553156315731583159315103151131512316131623中證國(guó)債中證企業(yè)債相關(guān)研究報(bào)告相關(guān)研究報(bào)告[table_rept]15.10.27城投債：交投活

8、躍收益率還將下行15.10.21城投債：廣東省各地級(jí)市區(qū)域信用風(fēng)險(xiǎn)甄別15.10.12城投債：且買(mǎi)且珍惜持券待超額債券研究債券研究月度報(bào)告HTTP:RESEARCH..CN請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明目錄目錄一、一級(jí)市場(chǎng)回顧及展望...........................................................................................................

9、..............................11.1季節(jié)因素?zé)o新意，信用債發(fā)行萎縮。......................................................................................................11.2三月供給將回升，但發(fā)行空間不多。................................................

10、......................................................2二、二級(jí)市場(chǎng)盤(pán)點(diǎn)及熱點(diǎn)券簡(jiǎn)析.............................................................................................................................22.1交易清淡待修復(fù)，城投貢獻(xiàn)恐有限。......

11、................................................................................................22.2成交集中鋼煤油，城投仍是一枝花。......................................................................................................32

12、.3收益曲線陡下行，短勝長(zhǎng)來(lái)低勝高。......................................................................................................42.3.1收益陡峭下行........................................................................................

13、...........................................42.3.2利差低位回升...................................................................................................................................5三、政策跟蹤...........................

14、..................................................................................................................................63.1鋼鐵煤碳去產(chǎn)能，頂層設(shè)計(jì)來(lái)助陣。......................................................................

15、................................63.1.1信用事件頻發(fā)...................................................................................................................................63.1.2頂層設(shè)計(jì)塵埃落定...............................

16、............................................................................................73.1.3煤炭、鋼鐵行業(yè)存量債券梳理.......................................................................................................93.2城投

17、土儲(chǔ)待剝離，風(fēng)險(xiǎn)緩釋影響小。....................................................................................................13四、需求配置..................................................................................................

18、.........................................................134.1大行主導(dǎo)小行起，保險(xiǎn)外資齊減持。....................................................................................................134.2資產(chǎn)荒下求收益，兩難之下利信用。.....................

19、...............................................................................14五、資金面......................................................................................................................................

20、.........................155.1降準(zhǔn)乃應(yīng)有之義，只會(huì)遲到不缺席。....................................................................................................155.2降息雖然合邏輯，短期信號(hào)待觀察......................................................

21、..................................................16六、投資策略...........................................................................................................................................................166.1供給

22、愿強(qiáng)力有限，需求受益非標(biāo)落。....................................................................................................166.2趨勢(shì)未改短震蕩，產(chǎn)業(yè)分化城投俏。.....................................................................................

23、...............16圖圖1：2月份信用債發(fā)行行業(yè)分布（只）.......................................................................................................1圖2：2月份信用債發(fā)行人屬性分類（只）.............................................................

24、......................................1圖3：城投債凈融資月度走勢(shì)..........................................................................................................................1圖4：城投債償還分類占比.................................

25、.............................................................................................1圖5：城投債月度成交走勢(shì)（分期限）..........................................................................................................2圖6

26、：城投債月度成交走勢(shì)（分評(píng)級(jí)）..........................................................................................................2圖7：AAA級(jí)企業(yè)債收益率月度變化.................................................................................

27、...........................4圖8：AA級(jí)企業(yè)債收益率月度變化...............................................................................................................4圖9：AAA級(jí)中短票收益率月度變化...............................................

28、.............................................................4圖10：AA級(jí)中短票收益率月度變化.............................................................................................................4圖11：城投債收益率變動(dòng)（AAA）..............

29、.................................................................................................5圖12：城投債收益率變動(dòng)（AA）..........................................................................................................