交通運輸行業(yè)2q業(yè)績預覽與下半年策略攻在航空，守在公路，成長看快遞機場

1、請仔目錄航空：油匯風險趨緩，供需格局向好，有望帶來盈利改善.........................................................................................6上半年回顧：15月三大航客座率同比小幅上漲，春秋漲幅顯著，吉祥同比微跌.............................6下半年展望：油匯風險趨緩，供需格局向好，有望帶來盈利改善........

2、..................................7機場：免稅為機場投資新維度，消費回流下前景廣闊，唯短期估值有壓力...............................................................11主要機場2019年15月運營數(shù)據(jù)同比增速繼續(xù)放緩....................................................11異地出行市場高速增長

3、，消費回流帶來結構性機會.....................................................11免稅成為機場投資新維度...........................................................................12口岸免稅店新政短期影響有限....................................................

4、...................13物流：快遞增速超預期，通過有序競爭實現(xiàn)盈利和份額分化....................................................................................15快遞：增速超預期，通過有序競爭實現(xiàn)分化...........................................................15切換到2020

5、年估值均有吸引力：長期看好中通快遞、韻達股份，申通繼續(xù)關注阿里入股催化，圓通低估值，德邦股份盈利彈性最大...................................................................16ToB端物流：精選個股.............................................................................18公路：車流增長整體

6、穩(wěn)健，1015%絕對回報仍可期.................................................................................................21行業(yè)策略：穩(wěn)定回報首推寧滬高速；成長能力首推深高速...............................................21業(yè)績預覽：2Q車流增長平穩(wěn)，深高速、滬杭甬或超預期.......

7、.........................................22航運：首選油運，干散貨環(huán)比改善，集運關注貿易談判...........................................................................................25油運：淡季運價出現(xiàn)回調，同比依然大幅改善........................................

8、.................26干散貨：二季度逐漸從鐵礦石供給擾動因素中恢復.....................................................27集運：歐線運價承壓，美線受益于運力控制，但不確定性仍取決于貿易談判...............................28鐵路：2Q廣深與鐵龍或超預期，但大秦具備防御價值..................................

9、...........................................................29港口：吞吐量增速將放緩........................................................................................................................................31圖表圖表1:2Q20

10、19業(yè)績預覽匯總...........................................................................4圖表2：交運行業(yè)重點公司估值表.......................................................................4圖表3:三大航月度客座率變化...................................

11、.......................................6圖表4:15月運營數(shù)據(jù).................................................................................6圖表5:中國航空客運占比持續(xù)提升......................................................................7

12、圖表6:2018年人均飛行次數(shù)與人均GDP..................................................................................................................................7圖表7:行業(yè)RPK增速VS中國實際GDP增速..............................................

13、................7圖表8:行業(yè)供需增速趨穩(wěn)..............................................................................7圖表9:三大航2018年客公里收益止跌回升..............................................................8圖表10:三大航市場份額趨穩(wěn)（RPK口徑）.......

14、........................................................8圖表11:敏感性測算...................................................................................9圖表12:2019年二季度盈利預測及主要假設...............................................

15、................9圖表13:三大航A股PB.........................................................................................................................................................................10圖表14:三大航H股PB........

16、................................................................................................................................................................10圖表15:春秋航空歷史PE.............................................

17、........................................................................................................................10圖表16:吉祥航空歷史PE.....................................................................................

18、................................................................................10圖表17:主要機場2019年15月運營數(shù)據(jù)...............................................................11圖表18:2018年部分機場免稅銷售額與國際旅客量對比.........................

19、..........................11請仔圖表1:2Q2019業(yè)績預覽匯總凈利潤增速2Q19展望重點公司2Q19是否超預期2Q19業(yè)績預測的邏輯與理由評級目標價2018A1Q19A2Q19E1H19E2019E春秋航空符合預期淡季運力增速較慢跑贏行業(yè)53.5019%23%5%15%33%吉祥航空符合預期淡季寬體機運行成本仍然較高跑贏行業(yè)18.007%7%85%31%9%中國國航略低于預期跑贏行業(yè)12.001%4%45%

20、8%58%南方航空略低于預期跑贏行業(yè)10.0050%4%77%10%168%東方航空略低于預期人民幣對美元貶值，或影響盈利跑贏行業(yè)7.7057%1%10%0%173%航空：淡季票價漲幅有限，油匯略利空盈利中國民航信息網(wǎng)絡(H)符合預期新成本結構下增長穩(wěn)定跑贏行業(yè)24.003%9%12%深圳機場符合預期內生增長穩(wěn)定中性9.401%10%510%8%18%上海機場符合預期免稅業(yè)務增速具有持續(xù)性跑贏行業(yè)83.3015%37%37%37%37%

21、廈門空港符合預期內生增長穩(wěn)定跑贏行業(yè)26.5023%6%05%4%12%白云機場低于預期二季度盈利同比增速或出現(xiàn)環(huán)比改善中性16.0029%48%22%38%7%機場：二季度業(yè)績維持較高增長可期北京首都機場(H)低于預期機場建設返還取消中性8.0018%5~10%23%中通快遞符合預期預計二季度業(yè)務量增長40%，非通用準則凈利潤增長20%跑贏行業(yè)24.1030%28%20%23%20%韻達股份符合預期預計二季度業(yè)務量增長42%，凈利潤增

22、長25%跑贏行業(yè)36.1567%（扣非后32%）40%25%31%6%（扣非后26%）申通快遞略低于預期預計二季度業(yè)務量增長45%，但成本端受收購轉運中心拖累：轉運中心人工、折舊成本以及管理費用增長跑贏行業(yè)30.3037.7%（扣非后22%）7%（扣非后11%）10%9%0%（扣非后19%）圓通速遞略低于預期預計二季度業(yè)務量增長30%，成本管控在淡季不明顯，歸母凈利潤增長15%。跑贏行業(yè)15.4425%16%15%15%20%快遞：業(yè)務

23、量增速超預期，公司盈利增速基本符合預期德邦股份符合預期預計二季度收入增速為15%，凈利潤較2Q18年增速為5%，其中快運業(yè)務有望較1Q19有所改善，快遞業(yè)務將繼續(xù)維持高速增長跑贏行業(yè)19.0028%149%5%45%13%建發(fā)股份符合預期預計二季度收入增速預計為10%，利潤增速預計為15%，扣除聯(lián)發(fā)辦公樓結算的高基數(shù)效應，增長約為10%跑贏行業(yè)12.1040%17%15%16%5%嘉友國際符合預期預計二季度收入增長25%，凈利潤增長20

24、%，主要煤炭供應鏈增長以及新大額訂單簽訂驅動跑贏行業(yè)37.6031%23%20%21%21%深國際（H）符合預期公路物流主業(yè)增長良好，但略受深航經(jīng)營表現(xiàn)疲軟拖累跑贏行業(yè)20.18港幣10%2%4%中外運（H）符合預期受宏觀經(jīng)濟與貿易環(huán)境影響，預計業(yè)務量增長放緩跑贏行業(yè)4.01港幣17%21.0%24%（eps2%）22%22%其他物流：精選個股嘉里物流（H）超預期亞洲內部地區(qū)增長良好；3月出售香港貨倉錄得稅前一次性收益20億港幣跑贏行業(yè)

25、15.75港幣15%168%（扣非9%）8.0%中遠海能符合預期跑贏行業(yè)8.3394%扭虧（4.3億元）扭虧（1.0億元）扭虧（5.3億元）948%中遠海能H符合預期二季度運價回落，但同比2Q18依然改善（高出約1萬美元每天）；受益于長航次享受高運價，預計2Q19業(yè)績較2Q18的虧損（1.3億元）扭虧跑贏行業(yè)6.3696%扭虧（4.3億元）扭虧（1.0億元）扭虧（5.3億元）1285%招商輪船符合預期二季度油運運價環(huán)比回落，但同比2Q1

26、8依然改善；干散貨拖累因素環(huán)比改善。預計2Q19業(yè)績同比（1.5億元）基本持平中性4.6638%88%0%44%4%中遠海特符合預期半潛船貢獻增加；特種船市場緩慢改善中性4.5365%57%15%29%134%海豐國際符合預期預計收入接近雙位數(shù)增長，毛利率同比有所改善跑贏行業(yè)9.985%10%10%航運：油運運價同比大幅扭虧，干散貨開年低于預期，集運關注貿易外需太平洋航運符合預期小靈便和超靈便型船等價期租水平分別同比下降5%~10%跑贏

27、行業(yè)2.082062%50%41%深高速略超預期扣非業(yè)績高單位數(shù)增長，貴龍土地轉讓收益貢獻約2億元凈利潤跑贏行業(yè)12.01149%18%20%（扣非9%）19%42%（扣非20%）寧滬高速低于預期（扣非符合預期）扣非增長良好，但凈利潤下滑主要因為2Q18因收購瀚威公司錄得一次性收益4.35億元跑贏行業(yè)11.4922%2%25%（扣非6%）14%4%（扣非6%）粵高速符合預期車流自然增長，業(yè)績增長穩(wěn)定，佛開新通車部分增加折舊成本跑贏行業(yè)1

28、1.0411%4%4%4%8%（扣非3%）越秀交通（H）略低于預期1Q虎門大橋維修限行、2Q虎門二橋開通影響虎門大橋車流量，預計影響3ppt的利潤增速跑贏行業(yè)8.16港幣11%4%5%浙江滬杭甬（H）略超預期15月車流量增長較慢，浙商證券45月增長較快跑贏行業(yè)10.11港幣9%25%15%20%15%招商公路符合預期2Q有去年2Q收購路產(chǎn)的翹尾效應，增長較快跑贏行業(yè)10.2016%17%14%15%14%公路：車流量平穩(wěn)增長，少數(shù)個股因

29、非經(jīng)損益超預期或低于預期皖通高速H符合預期除合寧改擴建車流量繼續(xù)受影響，其他路產(chǎn)自然增長跑贏行業(yè)6.16港幣3%8%6%7%4%大秦鐵路符合預期預計大秦線運量持平，其他線路與唐港貢獻增量跑贏行業(yè)10.129%4%0%2%2%鐵路：2Q鐵路或有改善廣深鐵路略超預期2Q18五級大修計入成本形成低基數(shù)；受廣深港高鐵分流35%；截至5月貨運發(fā)運與接運均增長中性3.5223%12%20%1%130%(扣非5%)上港集團符合預期集裝箱吞吐量增長放緩

30、跑贏行業(yè)9.1211%16%5%11%7%寧波港符合預期集裝箱吞吐量增長放緩中性3.967%3%0%1%1%天津港符合預期吞吐量增長放慢，業(yè)務受到環(huán)保政策影響中性8.0927%37%15%26%2%唐山港符合預期環(huán)保要求對碼頭作業(yè)和吞吐量產(chǎn)生一定壓力，雖然煤炭增長較快，預計業(yè)績小幅增長中性3.0010%15%8%11%5%青島港符合預期預計液體散貨業(yè)務帶動凈利潤同比增長10%跑贏行業(yè)6.1316%6%10%7%7%中遠海運港口符合預期吞

31、吐量增長放慢：前五個月僅增長4.4%跑贏行業(yè)9.8937%（扣非43%）28%（扣非9%）5%11%9%港口：吞吐量增速放緩，關注個股機會招商局港口符合預期前5月吞吐量增速1.2%，國內增長0.5%，海外增長3.9%跑贏行業(yè)20.6220%0%12%資料來源：圖表2：交運行業(yè)重點覆蓋公司估值表市盈率市凈率凈資產(chǎn)收益率（%）股息率（%）公司名稱Wind代碼股價目標價評級財報貨幣每股收益（財報貨幣）交易貨幣市值（百萬美元）2019E2020

32、E2019E2020E2019E2020E2019E2020E2018A2019E2020E中國國航601111.SH9.22CNY12.00跑贏行業(yè)CNY1789211.69.81.31.212.9%13.8%1.3%1.5%0.510.800.94南方航空600029.SH7.49CNY10.00跑贏行業(yè)CNY1212111.58.81.31.111.7%13.6%1.8%2.4%0.240.650.85東方航空600115.SH6

33、.10CNY7.70跑贏行業(yè)CNY1143011.99.51.41.212.4%13.7%0%0%0.190.510.64春秋航空601021.SH46.55CNY53.50跑贏行業(yè)CNY620121.417.42.82.514.0%15.1%0.8%1.0%1.642.182.67吉祥航空603885.SH13.02CNY18.00跑贏行業(yè)CNY340017.414.61.71.611.5%11.0%1.7%2.1%0.690.750