企業(yè)并購慣性研究.pdf

1、近年來，我國企業(yè)的并購活動日趨活躍，增長態(tài)勢迅猛。究其原因，一方面是資本市場的有效性提高以及技術(shù)變革和政策環(huán)境改變等外部因素發(fā)揮了強大的推動作用；另一方面是企業(yè)自身治理結(jié)構(gòu)改善、資本運作能力提高等提供了有效的內(nèi)在驅(qū)動力。然而，本文認為從動態(tài)的、微觀的視角來看，企業(yè)并購活動的迅猛增長態(tài)勢，應(yīng)該是內(nèi)因、外力交雜在一起，在企業(yè)的并購行為中融合為一種組織發(fā)展的慣性力量的綜合體現(xiàn)，即除了內(nèi)、外部驅(qū)動因素以外，戰(zhàn)略慣性力量的影響不容忽視。鑒于此，本

2、文以企業(yè)并購戰(zhàn)略慣性作為研究對象，圍繞并購戰(zhàn)略慣性形成的內(nèi)在根源、影響機制及價值效應(yīng)等問題展開了深入的探討，旨在了解和掌握企業(yè)的并購慣性發(fā)展規(guī)律，并在此基礎(chǔ)上提出有效的慣性管理建議，希望能夠在豐富企業(yè)并購領(lǐng)域和組織慣性領(lǐng)域理論研究的同時，為企業(yè)并購活動實踐提供有益的啟示和指導(dǎo)。 并購慣性是指企業(yè)在后續(xù)并購活動中復(fù)制、沿襲以往并購戰(zhàn)略模式和發(fā)展路徑，保持之前的并購活動狀態(tài)（包括方向和動量兩個方面）的特性。并購慣性是企業(yè)并購戰(zhàn)略發(fā)展

3、的內(nèi)在屬性，它存在于企業(yè)并購成長的全過程。具體表現(xiàn)為企業(yè)在系列并購活動中，對并購戰(zhàn)略決策所涉及的業(yè)務(wù)相關(guān)性、地域跨度、交易規(guī)模范圍和交易頻率這四個維度的選擇保持相對穩(wěn)定和平衡，并最終形成具有明顯路徑依賴現(xiàn)象的并購戰(zhàn)略發(fā)展軌跡。 關(guān)于并購慣性形成的內(nèi)在根源，本文認為一方面并購能力的建立將對企業(yè)并購活動的慣性發(fā)展起到積極的強化和推動作用；另一方面管理層的并購認知局限將會束縛企業(yè)的發(fā)展，使其被動地沿襲以往實施的并購戰(zhàn)略和發(fā)展路徑。本文

4、將上述兩種解釋整合到組織學(xué)習(xí)的統(tǒng)一框架中進一步指出，組織對于利用既有知識的學(xué)習(xí)過程的明顯傾向性使得企業(yè)更傾向于在相關(guān)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和熟悉的地理區(qū)域內(nèi)按照以往一貫的步伐和節(jié)奏實施并購活動，進而導(dǎo)致企業(yè)在一定時期內(nèi)的并購戰(zhàn)略發(fā)展軌跡表現(xiàn)出明顯的路徑依賴性。在此基礎(chǔ)上本文進一步以我國制造行業(yè)A股上市公司的并購成長歷程作為研究樣本，通過考察其并購活動發(fā)展軌跡，證實了我國企業(yè)并購慣性特征的存在不容置疑。 研究中，作者發(fā)現(xiàn)不同企業(yè)、甚至同一企業(yè)

5、的不同成長階段所遵循的慣性發(fā)展模式存在差異，并預(yù)期這種差異性是企業(yè)為尋求自身并購慣性模式與所處外部環(huán)境及企業(yè)自身發(fā)展演化階段的匹配而做出選擇和適應(yīng)性調(diào)整的結(jié)果。因此，本文從外部環(huán)境和企業(yè)自身演化兩個方面探討了企業(yè)并購慣性發(fā)展模式的影響機制。 本文認為當(dāng)外部環(huán)境較為穩(wěn)定時，并購戰(zhàn)略慣性帶來的高效率將產(chǎn)生較好的效果，隨之而來的是企業(yè)原有并購慣性的進一步積累和增強；然而，當(dāng)外部環(huán)境發(fā)生變化時，企業(yè)的市場競爭規(guī)則將隨之改變，原有的并購慣

6、性模式將變得難以適應(yīng)，并購慣性帶來的高效率反而將構(gòu)成對企業(yè)的巨大危害，這種情況就要求企業(yè)克服既有并購慣性，實施并購戰(zhàn)略轉(zhuǎn)換。就內(nèi)在影響因素而言，當(dāng)企業(yè)處于生命周期的某一特定演化階段時，并購慣性水平會隨企業(yè)年齡和規(guī)模的增長而變得穩(wěn)定，并逐步得到積累和增強；然而當(dāng)企業(yè)從生命周期的一個階段向另一個階段演化時，則并購慣性發(fā)展方向很可能會隨環(huán)境和企業(yè)目標(biāo)的變化而發(fā)生轉(zhuǎn)換，使得原有特定方向上的企業(yè)并購活動密度降低，并且隨著并購方向的分散化，企業(yè)整體

7、并購慣性水平將有所下降。同時，本文認為企業(yè)并購慣性的積累與其在之前的并購活動后收到的績效反饋之間存在一種正向的關(guān)聯(lián)關(guān)系，即如果企業(yè)在之前并購慣性的作用下，績效表現(xiàn)良好，則這種并購慣性將得以不斷的積累和增強，同時將抑制并購戰(zhàn)略變革的出現(xiàn)。對此，本文進行了實證檢驗，并給出了合理的解釋。 最后，本文探討了企業(yè)并購慣性的價值效應(yīng)。通過事件法研究，作者發(fā)現(xiàn)在市場對并購事件公告的回應(yīng)中，樣本企業(yè)在以往歷史并購活動中形成的慣性水平是一個不可忽

8、視的重要因素，并且慣性水平有利于提高公司的并購績效，表現(xiàn)為市場對慣性水平較高的樣本公司的反應(yīng)更為積極，預(yù)期也更為樂觀。另外，通過案例法研究，作者發(fā)現(xiàn)慣性作用下的并購活動更有利于促使企業(yè)形成業(yè)務(wù)和地域市場上的合力，同時實現(xiàn)資產(chǎn)和收入規(guī)模的超常規(guī)快速發(fā)展。 基于本文的研究，作者認為企業(yè)管理層應(yīng)在承認并購慣性客觀存在性的前提下，積極主動地開展對企業(yè)并購活動慣性的管理，包括謹慎制定首次并購戰(zhàn)略決策；充分利用并購慣性帶來的競爭優(yōu)勢；密切關(guān)