15年10月投組會(huì)（通信）

1、2015年10月投組會(huì)通信行業(yè)張一帆（投資部）,行業(yè)走勢(shì)與估值回顧,2,年初至今漲跌幅,行業(yè)估值（TTM）,年初上漲52.42%,排名5位。10月至今上漲27.28%，排2位。通信行業(yè)估值（TTM）達(dá)到55，均值達(dá)到35。行業(yè)配置：超配。,10月至今漲跌幅,漲跌幅前十名,漲跌幅后十名,個(gè)股漲跌幅,什么是企業(yè)短信？,企業(yè)短信服務(wù)，是指B端企業(yè)向C端消費(fèi)者客戶發(fā)送短信的業(yè)務(wù)，B2C短信的主要作用是企業(yè)對(duì)個(gè)人用戶的消息通知和身份驗(yàn)

2、證，B2C信息服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的主要參與者有電信運(yùn)營(yíng)商、移動(dòng)信息服務(wù)提供商、企業(yè)客戶和消費(fèi)者。,企業(yè)短信行業(yè)結(jié)構(gòu)性爆發(fā)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)幾個(gè)因素,,和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展呈強(qiáng)相關(guān)性，未來有望出現(xiàn)幾何級(jí)增長(zhǎng),企業(yè)短信行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局：運(yùn)營(yíng)商仍然占據(jù)59%左右的標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額，夢(mèng)網(wǎng)科技有望領(lǐng)跑市場(chǎng)，但整體集中度都不高,企業(yè)短信行業(yè)2014年全年發(fā)送4135億條。2014年受垃圾短信整治影響，整體數(shù)量有所下滑。,企業(yè)短信的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局,Q:為什么上市公司業(yè)績(jī)?cè)?/p>

3、速顯著高于行業(yè)增速,A1:行業(yè)2014年整體增速是下滑10%，主要是受工信部運(yùn)營(yíng)商整治垃圾短信影響，這部分對(duì)已經(jīng)正規(guī)的化的公司反而是好事，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局趨向于集中化程度提高。A2:企業(yè)短信的增速屬于結(jié)構(gòu)化行業(yè)的增長(zhǎng)，增速主要來自于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的需求爆發(fā)。,多家上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗,結(jié)論：1、單價(jià)下行的壓力一直存在，導(dǎo)致公司毛利率整體呈現(xiàn)下滑的趨勢(shì)2、凈利率整體呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，行業(yè)的輕資產(chǎn)屬性所致，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)顯著，費(fèi)用率持續(xù)下滑

4、3、客戶結(jié)構(gòu)不同導(dǎo)致各家毛利率差異較大，理論上講客戶集中度越低，公司的毛利率越高,行業(yè)上市公司對(duì)比,圖表：四家上市公司毛利率,圖表：四家上市公司凈利率,與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展強(qiáng)正相關(guān)。我們看好三個(gè)趨勢(shì)：app的數(shù)量會(huì)越來越多，使用的場(chǎng)景會(huì)越來越多，使用的頻率會(huì)越來越高。更大的趨勢(shì)O2O生活越來越多，滴滴打車、餓了么、美團(tuán)等高頻應(yīng)用會(huì)持續(xù)爆發(fā)。,未來增速？,更大的市場(chǎng)：企業(yè)流量,流量是一個(gè)大市場(chǎng)，全國(guó)目前每年流量市場(chǎng)規(guī)模約在4000億左右

5、，并且還在呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)。,商業(yè)模式？誰在惦記這個(gè)市場(chǎng)？,夢(mèng)網(wǎng)科技：目前3000萬訂單，今年預(yù)期5000萬收入，明年3-5億收入。年底完成各省系統(tǒng)對(duì)接國(guó)都互聯(lián)：上半年形成1000萬收入，目前已經(jīng)完成三大運(yùn)營(yíng)商系統(tǒng)對(duì)接。網(wǎng)宿科技：完成四五個(gè)省對(duì)接，期望和夢(mèng)網(wǎng)科技一起合作開展東方國(guó)信：嘗試過2B市場(chǎng)，發(fā)現(xiàn)很難做，轉(zhuǎn)向2C市場(chǎng),企業(yè)流量的商業(yè)邏輯：,誰在惦記這個(gè)市場(chǎng)？,結(jié)論：1、空間巨大，行業(yè)需求旺盛；2、市場(chǎng)處于剛剛啟動(dòng)，市場(chǎng)格局

6、不明；3、關(guān)鍵的問題:是與各家運(yùn)營(yíng)商系統(tǒng)對(duì)接，誰率先完成將獲得巨大的先發(fā)優(yōu)勢(shì),重點(diǎn)公司推薦（榮信股份）,（1）15年上半年收購(gòu)夢(mèng)網(wǎng)科技，其主營(yíng)是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)移動(dòng)支撐，目前以短信為主的載體，網(wǎng)訊、微信、彩信、語音驗(yàn)證等。短信占公司收入與利潤(rùn)的95%左右。收購(gòu)業(yè)績(jī)承諾2015 年1.643 億，2015、2016 年度合計(jì)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)數(shù)額不低于4.006 億元。（2）公司50%的客戶都是互聯(lián)網(wǎng)客戶，雖然短信行業(yè)整體增速一般，但互聯(lián)網(wǎng)客戶對(duì)短

7、線需求強(qiáng)烈。（3）智能流量生態(tài)與企業(yè)短信強(qiáng)相似，轉(zhuǎn)型阻力小。公司的優(yōu)勢(shì)在于第一，在擁有運(yùn)營(yíng)商資源優(yōu)勢(shì)的情況下，能夠順利對(duì)接3大運(yùn)營(yíng)商系統(tǒng)，第二，可以直接利用手中互聯(lián)網(wǎng)客戶資源，無拓展市場(chǎng)成本。第三，目前代理商拿到的短信折扣是95折，對(duì)應(yīng)短信市場(chǎng)是300億，而流量經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)，三家公司報(bào)價(jià)為0.1-0.3元/M區(qū)間內(nèi)，折扣為3-4折不等，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間在3000億。當(dāng)前已有小米800萬訂單，萬達(dá)集團(tuán)500萬訂單，第四季度將會(huì)加大推廣，預(yù)期20

8、15年流量業(yè)務(wù)帶來3000-5000萬的收入。（4）公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相對(duì)收入穩(wěn)定，積極布局智能流量經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)，2015-2017年收入達(dá)到10.94/27.37/38.31億元，凈利潤(rùn)1.66/5.23/8.07億元，EPS分別為0.21/0.67/1.03元。對(duì)應(yīng)pe分別是117，37和24倍。,Thanks!,謝謝！請(qǐng)隨時(shí)與我們聯(lián)系！光大保德信基金 投資部聯(lián)系電話：021-33074700公司網(wǎng)站：www.epf.c