農(nóng)林牧漁行業(yè)研究方法

1、農(nóng)林牧漁行業(yè)研究方法,中信證券研究部毛長青 2010.08,2,目 錄,一、農(nóng)業(yè)行業(yè)基本特征二、農(nóng)業(yè)板塊基本特點三、農(nóng)業(yè)行業(yè)研究方法討論四、當(dāng)前農(nóng)林牧漁行業(yè)的投資策略五、幾點體會,3,人均耕地資源稀缺決定我國糧食安全的內(nèi)涵和重要性土地制度決定我國農(nóng)業(yè)的基本經(jīng)營模式我國農(nóng)業(yè)政策變遷,一、我國農(nóng)業(yè)的基本特征與政策變遷,4,人均耕地資源約束是我國農(nóng)業(yè)的基本特征,中國人均耕地面積不到世界一半。中國總?cè)丝谕黄?3億,約占

2、世界總?cè)丝诘?0%,位居第一位。因此，我國農(nóng)業(yè)與美國農(nóng)業(yè)路徑和目標(biāo)上完全不同。,5,人多地少，我國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)人均資源低于世界平均水平。2008年我國接近1/5種植面積的農(nóng)產(chǎn)品依靠國際市場進(jìn)口來滿足。保障糧食安全的重要性正在上升。,資料來源： MOA；中信證券研究部,近十年來我國農(nóng)產(chǎn)品的國際依賴程度明顯提高,1983-2007年我國大豆凈進(jìn)口占總消費比重,04-06年我國主要農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)出口依賴度,6,保障糧食安全是我國最高級別的農(nóng)業(yè)政策

3、,我國大米消費量是全球出口量的5-6倍，小麥消費量是全球出口量的1倍，玉米消費量是全球出口量的1.5倍，無法通過進(jìn)口解決糧食問題。,糧食安全,農(nóng)民增收,政策目標(biāo),糧食庫存限額政策,種糧各種補(bǔ)貼,進(jìn)出口管制政策,糧食最低收購價格政策,中央儲備糧制度,耕地保護(hù)制度,確保糧食自給水平,保證市場供求平衡,保障低收入人群食品安全,政策措施,家庭聯(lián)產(chǎn)承包制度,土地流轉(zhuǎn)制度,,,,,,,,,7,我國大米消費量是全球出口量的5-6倍，小麥消費量是全球出

4、口量的1倍，玉米消費量是全球出口量的1.5倍。分品種看：谷物和畜禽產(chǎn)品國際市場價格傳導(dǎo)相對受阻，其他農(nóng)產(chǎn)品的傳導(dǎo)機(jī)制相對較強(qiáng)。,我國糧食市場的相對獨立性,控制辦法：1、專營2、配額3、關(guān)稅,8,半市場化的糧價形成機(jī)制有利于政府管制目的實現(xiàn)國有糧食企業(yè)在我國糧食價格形成機(jī)制中發(fā)揮重要作用,我國政府對糧食市場的控制能力,9,必須保障我國糧食安全人口多，基數(shù)大不能過度依賴進(jìn)口（國家對進(jìn)出口進(jìn)行管制）糧食安全就是政治安全如何

5、保障我國糧食安全控制進(jìn)出口市場控制國內(nèi)糧食流通領(lǐng)域保持農(nóng)民的種糧積極性,小結(jié)：糧食安全就是政治安全,10,人均耕地資源稀缺決定我國糧食安全的內(nèi)涵和重要性土地制度決定我國農(nóng)業(yè)的基本經(jīng)營模式我國農(nóng)業(yè)政策變遷,一、我國農(nóng)業(yè)的基本特征與政策變遷,11,家庭承包經(jīng)營是基本土地制度,全國土地由2億多農(nóng)戶分散經(jīng)營，戶均經(jīng)營約7畝。東北戶均經(jīng)營土地約30-40畝，為全國之最。,,資料來源： 中信證券研究部,12,土地制度變革的探索,土地

6、制度變革的根本目的是解決糧食安全問題。方向：由流轉(zhuǎn)走向適度規(guī)模經(jīng)營土地的保障功能,13,人均耕地資源稀缺決定我國糧食安全的內(nèi)涵和重要性土地制度決定我國農(nóng)業(yè)的基本經(jīng)營模式我國農(nóng)業(yè)政策變遷,一、我國農(nóng)業(yè)的基本特征與政策變遷,14,農(nóng)業(yè)政策變遷與農(nóng)業(yè)新政,從“取”到“予”從“分”（忽視“三農(nóng)”）到“合”（形成城鄉(xiāng)發(fā)展一體化新格局）從“經(jīng)濟(jì)”到“民生”（發(fā)展農(nóng)村社會事業(yè)，擴(kuò)大農(nóng)村基本公共服務(wù)）從“管理”到“自治”,15,農(nóng)業(yè)新

7、政的推進(jìn)步驟,2003年以來的農(nóng)業(yè)新政。,16,農(nóng)業(yè)新政的結(jié)構(gòu)框架,第一個層面，是把農(nóng)村生產(chǎn)資源和生活資源逐步資產(chǎn)化，使之能夠按照市場原則進(jìn)行有效配置，提高資源的使用效率。第二個層面，是實現(xiàn)農(nóng)村與城鎮(zhèn)的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)發(fā)展。首先是要打破城鄉(xiāng)居民人為的二元分割體制，給予農(nóng)民和市民同等的待遇，允許人口在城鄉(xiāng)之間的合理流動。第三個層面，逐步改變社會分配和再分配制度，向農(nóng)村進(jìn)一步傾斜。,2004年以來我國“三農(nóng)新政” 的基本框架,17,我國糧食補(bǔ)貼

8、政策的變化,2003年開始的重大轉(zhuǎn)變——從流通環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)向生產(chǎn)環(huán)節(jié),,1979-1992 1992-2003 2003 2004 2005 2006 2007 2008,取消農(nóng)業(yè)稅,,農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼,良種補(bǔ)貼,種糧直補(bǔ),增加生豬補(bǔ)貼,增加農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼,提高最低收購價,增加奶牛補(bǔ)貼,農(nóng)資綜合補(bǔ)貼,農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料平價,城鎮(zhèn)居民糧食補(bǔ)貼,糧食保護(hù)價收購,生產(chǎn)資

9、料補(bǔ)貼,,消費者補(bǔ)貼為主,流通補(bǔ)貼為主,生產(chǎn)者補(bǔ)貼為主,18,我國糧食補(bǔ)貼政策的變化,補(bǔ)貼額度在過去五年中增長了約7.5倍。未來農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼仍有增長空間。,19,目 錄,一、農(nóng)業(yè)行業(yè)基本特征二、農(nóng)業(yè)板塊基本特點三、農(nóng)業(yè)行業(yè)研究方法討論四、當(dāng)前農(nóng)林牧漁行業(yè)的投資策略五、幾點體會,20,農(nóng)業(yè)板塊行業(yè)代表性總體不強(qiáng)農(nóng)業(yè)板塊盈利能力與成長性農(nóng)業(yè)板塊估值水平農(nóng)業(yè)板塊未來發(fā)展空間——農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加快,二、農(nóng)業(yè)板塊基本特點,21

10、,我國農(nóng)業(yè)板塊行業(yè)代表性總體不強(qiáng),農(nóng)業(yè)板塊總體上市公司49家，約占上證A股總數(shù)的3%。 農(nóng)業(yè)板塊營業(yè)總收入占第一產(chǎn)業(yè)GDP2.28%，而同期上證A股營業(yè)總收入占全國GDP38.19%。剔出上游和部分下游企業(yè)后，農(nóng)業(yè)板塊營業(yè)總收入占第一產(chǎn)業(yè)GDP不到1%。,22,農(nóng)業(yè)行業(yè)集中度過于分散,農(nóng)業(yè)行業(yè)集中度過于分散。上游和下游行業(yè)集中度相對較高。中游行業(yè)集中度相當(dāng)分散承擔(dān)市場風(fēng)險，同時還需要承擔(dān)自然風(fēng)險相比之下，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)單位

11、形式無限責(zé)任比有限責(zé)任更適合,23,農(nóng)業(yè)板塊行業(yè)代表性總體不強(qiáng)農(nóng)業(yè)板塊盈利能力與成長性農(nóng)業(yè)板塊估值水平農(nóng)業(yè)板塊未來發(fā)展空間——農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加快,二、農(nóng)業(yè)板塊基本特點,24,我國農(nóng)業(yè)板塊總體盈利能力較低,2008年，農(nóng)業(yè)板塊凈資產(chǎn)收益率為6.43%，而同期上證A股為12.1%。2008年，農(nóng)業(yè)板塊銷售凈利率為4.34%，而同期上證A股為7.67%。2008年，農(nóng)業(yè)板塊連續(xù)三年營業(yè)總收入增長62.1%，年均復(fù)合增長率為17

12、.5%，而同期上證A股連續(xù)三年營業(yè)總收入增長84.8%，年均復(fù)合增長率為22.7%。,25,農(nóng)業(yè)工業(yè)化進(jìn)程剛剛開始起步,農(nóng)業(yè)規(guī)模較小，市場占有率低生產(chǎn)工藝落后，產(chǎn)品品質(zhì)穩(wěn)定性欠缺產(chǎn)品附加值低營銷落后，品牌價值尚未形成管理水平有待提高，難以吸引優(yōu)秀人才,26,農(nóng)業(yè)板塊行業(yè)代表性總體不強(qiáng)農(nóng)業(yè)板塊盈利能力與成長性農(nóng)業(yè)板塊估值水平農(nóng)業(yè)板塊未來發(fā)展空間——農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加快,二、農(nóng)業(yè)板塊基本特點,27,我國農(nóng)業(yè)板塊總體

13、估值水平較高,農(nóng)業(yè)板塊當(dāng)前靜態(tài)市盈率為68倍，上證A股為30倍。農(nóng)業(yè)板塊當(dāng)前市凈率為3.95倍，上證A股為3.39倍。農(nóng)業(yè)板塊當(dāng)前市銷率為3.31倍，上證A股為2.65倍。,28,農(nóng)業(yè)板塊估值高的主要原因,農(nóng)業(yè)板塊具有典型的資源品屬性。農(nóng)業(yè)板塊受政策扶持力度較大。其他原因：重組、改善等預(yù)期總之，農(nóng)業(yè)板塊具有價值投資和主題投資的雙重屬性。,29,農(nóng)業(yè)板塊行業(yè)代表性總體不強(qiáng)農(nóng)業(yè)板塊盈利能力與成長性農(nóng)業(yè)板塊估值水平農(nóng)業(yè)板

14、塊未來發(fā)展空間——農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加快,二、農(nóng)業(yè)板塊基本特點,30,農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化從五個方面提高農(nóng)業(yè)企業(yè)內(nèi)在價值,經(jīng)營規(guī)模。 生產(chǎn)工藝產(chǎn)品附加值營銷水平營銷能力,31,農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程揭示農(nóng)業(yè)企業(yè)未來發(fā)展空間,我國農(nóng)業(yè)企業(yè)尚處在規(guī)模擴(kuò)張階段，行業(yè)集中度水平較低，產(chǎn)能提升和行業(yè)整合空間較大我國農(nóng)業(yè)企業(yè)在生產(chǎn)技術(shù)應(yīng)用和生產(chǎn)工藝改進(jìn)方面將逐步提高，產(chǎn)品品質(zhì)和標(biāo)準(zhǔn)化程度也將逐步提升農(nóng)業(yè)企業(yè)開始逐步引入現(xiàn)代市場營銷理念，龍頭企業(yè)的品牌溢價逐步

15、形成農(nóng)業(yè)企業(yè)管理正在逐步改善，管理效率得到提升農(nóng)業(yè)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈得到延伸，加工深度和品類多樣化逐步深入，產(chǎn)品附加值提高空間巨大產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程揭示了我國農(nóng)業(yè)企業(yè)的廣闊發(fā)展前景，未來農(nóng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展空間巨大。但產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不可能一蹴而就，而是隨著觀念的轉(zhuǎn)變和企業(yè)實力的加強(qiáng)逐步完成的。,32,我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的產(chǎn)業(yè)化水平,上下游較高，中游較低，呈現(xiàn)微笑曲線分布特征。,,,,產(chǎn)業(yè)化水平,農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈,種植業(yè),養(yǎng)殖業(yè),種業(yè),化肥,農(nóng)藥,獸藥,飼料,

16、飼料,食品加工,食品制造,飲料制造,生物化工,,,人造板加工,上游,下游,中游,林業(yè),33,目 錄,一、農(nóng)業(yè)行業(yè)基本特征二、農(nóng)業(yè)板塊基本特點三、農(nóng)業(yè)行業(yè)研究方法討論四、當(dāng)前農(nóng)林牧漁行業(yè)的投資策略五、幾點體會,34,農(nóng)業(yè)行業(yè)研究分析框架農(nóng)業(yè)股行情研判與分析方法案例分析之一：種子板塊案例分析之二：獐子島與好當(dāng)家案例分析之三：通威股份與新希望,三、農(nóng)業(yè)行業(yè)研究方法總論,35,我國農(nóng)業(yè)行業(yè)研究分析框架,政策扶持,價格上

17、漲,技術(shù)突破,資源壟斷,農(nóng)業(yè)企業(yè)估值水平提高,技術(shù)工藝,規(guī)模擴(kuò)大,深度加工,現(xiàn)代營銷,科學(xué)管理,工業(yè)化進(jìn)程對農(nóng)業(yè)企業(yè)的提升作用,盈利能力提高,競爭優(yōu)勢提升,,,,,,,,,,,主觀影響因素,客觀影響因素,36,我國農(nóng)業(yè)行業(yè)研究分析框架,37,農(nóng)業(yè)行業(yè)研究分析框架農(nóng)業(yè)股行情研判與分析方法案例分析之一：種子板塊案例分析之二：獐子島與好當(dāng)家案例分析之三：通威股份與新希望,三、農(nóng)業(yè)行業(yè)研究方法總論,38,我國農(nóng)業(yè)板塊行情分析方法

18、,通脹是農(nóng)業(yè)板塊行情性質(zhì)的決定性因素。政策是決定農(nóng)業(yè)板塊行情的重要因素。天氣是農(nóng)業(yè)板塊的輔助性因素。,39,農(nóng)業(yè)板塊在通脹時期享受估值溢價 （中國）,近兩年來，農(nóng)林牧漁行業(yè)估值持續(xù)大幅高于A股市場平均水平，行業(yè)估值高點一度高出市場平均估值水平1倍左右。2009年之后，農(nóng)林牧漁行業(yè)估值溢價有所回落，但仍處于相對高位。,通脹時期農(nóng)林牧漁行業(yè)市盈率明顯高于A股均值,近兩年農(nóng)林牧漁行業(yè)存在明顯的溢價,40,通脹時期，農(nóng)業(yè)股被賦予了資源

19、品屬性,一般情況下，農(nóng)業(yè)股都是通脹時期主題投資的主要標(biāo)的之一。多數(shù)農(nóng)業(yè)上市公司掌握了包括初級農(nóng)產(chǎn)品在內(nèi)的大量農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資源（或者擁有獲取平價初級農(nóng)產(chǎn)品的渠道，以及特種經(jīng)營權(quán)）。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入通脹（高于3%，但非惡性通脹）周期時，這些公司受益于大宗商品價格的上漲。,通脹是農(nóng)林牧漁行業(yè)享受高估值的主要邏輯基礎(chǔ),41,通脹時期，農(nóng)業(yè)股被賦予了資源品屬性,主要農(nóng)業(yè)上市公司資源掌握情況,42,案例：如何看待未來半年農(nóng)業(yè)板塊行情？,國際農(nóng)產(chǎn)品中期

20、反彈,國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品平穩(wěn)走強(qiáng),通脹預(yù)期上升,主題投資機(jī)會,價值投資機(jī)會,農(nóng) 業(yè) 板 塊,大宗農(nóng)產(chǎn)品,,,,,其他因素,如貨幣政策,,,糖業(yè)畜禽養(yǎng)殖業(yè),種子動物疫苗林業(yè),,,,,,,,,,,扶持政策出臺,,,,,43,農(nóng)業(yè)行業(yè)研究分析框架農(nóng)業(yè)股行情研判與分析方法案例分析之一：種子板塊案例分析之二：獐子島與好當(dāng)家案例分析之三：通威股份與新希望,三、農(nóng)業(yè)行業(yè)研究方法總論,44,案例之一：種子板塊,種子板塊主要關(guān)注點

21、：行業(yè)管理體制的變革；行業(yè)盈利模式變遷；行業(yè)景氣變化。種子企業(yè)的主要關(guān)注點：科研能力；市場規(guī)模與市場占有率；新品種的儲備和推廣；公司戰(zhàn)略與管理；營銷與品牌創(chuàng)建。,45,案例之二：獐子島與好當(dāng)家,水產(chǎn)養(yǎng)殖主要關(guān)注點：水產(chǎn)品價格的變化；養(yǎng)殖技術(shù)的突破；資源稟賦；養(yǎng)殖政策。水產(chǎn)養(yǎng)殖企業(yè)的主要關(guān)注點：養(yǎng)殖規(guī)模與市場占有率；養(yǎng)殖技術(shù)應(yīng)用；產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度；公司戰(zhàn)略與管理；營銷與品牌創(chuàng)建。,46,案例之三：通威股份與新希望,飼料行業(yè)主要關(guān)注點：

22、飼料價格與主要成本價格變化；養(yǎng)殖技術(shù)的突破；行業(yè)政策。飼料企業(yè)主要關(guān)注點：規(guī)模與市場占有率；核心技術(shù)應(yīng)用；公司戰(zhàn)略與管理；營銷與品牌創(chuàng)建。,47,建議關(guān)注中長期的龍頭企業(yè),建議中長期關(guān)注的戰(zhàn)略性品種,48,目 錄,一、農(nóng)業(yè)行業(yè)基本特征二、農(nóng)業(yè)板塊基本特點三、農(nóng)業(yè)行業(yè)研究方法討論四、當(dāng)前農(nóng)林牧漁行業(yè)的投資策略五、幾點體會,49,看好當(dāng)前農(nóng)業(yè)板塊的主要理由主要邏輯種子領(lǐng)漲農(nóng)業(yè)糖業(yè)和畜禽養(yǎng)殖板塊存在趨勢性投資機(jī)會動

23、物疫苗,四、當(dāng)前農(nóng)林牧漁行業(yè)的投資策略,50,看好當(dāng)前農(nóng)業(yè)板塊的主要理由,1、農(nóng)產(chǎn)品價格上升態(tài)勢明確，通脹仍將繼續(xù)，農(nóng)業(yè)板塊繼續(xù)享受溢價。2、下半年進(jìn)入政策發(fā)布密集期，支撐農(nóng)業(yè)板塊行情3、異常天氣持續(xù)，市場對農(nóng)業(yè)板塊的關(guān)注度提高，農(nóng)業(yè)前景和重視程度提升，農(nóng)業(yè)估值也得到支撐4、農(nóng)業(yè)板塊涌現(xiàn)一批績優(yōu)公司，增加市場的想象空間。,51,我們的主要邏輯,中國農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的新階段,尋找轉(zhuǎn)型最快的子行業(yè),分散農(nóng)業(yè)向規(guī)模農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)型粗放

24、農(nóng)業(yè)向集約農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)型低價傾銷向高價品牌轉(zhuǎn)型,,種子領(lǐng)漲農(nóng)業(yè),,行業(yè)集中度快速提升盈利模式快速升級龍頭企業(yè)快速成長,52,1、種子戰(zhàn)略：種子是農(nóng)業(yè)的芯片，種子安全就是糧食安全,種子將是轉(zhuǎn)型最快的子行業(yè) （1/12）,我國糧食連續(xù)6年增產(chǎn)，萬噸,農(nóng)業(yè)綜合支持總量連續(xù)8年增加，億元，%,我國糧食單產(chǎn)增速低于需求增長，%,先玉335推廣面積快速擴(kuò)張，萬畝,資料來源：中信證券研究部,53,種子技術(shù)、生物技術(shù)對農(nóng)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的邊際貢獻(xiàn)加大,世界

25、種業(yè)龍頭與國內(nèi)相關(guān)公司收入（2006）差距較大，億美元,種子將是轉(zhuǎn)型最快的子行業(yè) （2/12）,資料來源：中信證券研究部,54,2、種子戰(zhàn)略：中央政府系列措施扶持我國種子行業(yè),我國種子企業(yè)經(jīng)營模式分析,2009年底全國共發(fā)放各類經(jīng)營許可證8423個（涉及的企業(yè)約為3500多家）,種子將是轉(zhuǎn)型最快的子行業(yè) （3/12）,資料來源：中信證券研究部,55,全國種子市場集中度總體保持緩慢向上的趨勢,國家種業(yè)政策預(yù)期（種子戰(zhàn)略：打造民族種業(yè)航空母

26、艦，應(yīng)對國際巨頭競爭）,種子將是轉(zhuǎn)型最快的子行業(yè) （4/12）,資料來源：中信證券研究部,56,3、種子戰(zhàn)略：內(nèi)資龍頭有望受到重點扶持，成長為“種業(yè)航母”,中國種子市值及2015年市場空間測算,具有較強(qiáng)雜交水稻選育能力的機(jī)構(gòu),次數(shù),具有較強(qiáng)雜交玉米選育能力的機(jī)構(gòu),次數(shù),種子將是轉(zhuǎn)型最快的子行業(yè) （5/12）,資料來源：中信證券研究部,57,2008年銷售收入超過2億元的種子公司共有16家,種子將是轉(zhuǎn)型最快的子行業(yè) （6/12）,資料來源

27、：中信證券研究部,58,1、盈利模式變遷加速，向好趨勢比較明確：高端種子快速替代低端品種，企業(yè)盈利能力增強(qiáng),先鋒公司（先玉335）的成功模式,先玉335或持續(xù)量增價升態(tài)勢，噸，元/噸,登海超試玉米量價或超預(yù)期，萬元，%,種子將是轉(zhuǎn)型最快的子行業(yè) （7/12）,資料來源：中信證券研究部,59,美國玉米單產(chǎn)是中國的一倍，噸/公頃,美國、巴西大豆單產(chǎn)是中國的一倍，噸/公頃,我國小麥單產(chǎn)處于世界領(lǐng)先水平，噸/公頃,我國水稻單產(chǎn)遠(yuǎn)高于世界主產(chǎn)國水

28、平，噸/公頃,種子將是轉(zhuǎn)型最快的子行業(yè) （8/12）,資料來源：中信證券研究部,60,2、盈利模式變遷加速，向好趨勢比較明確：國際經(jīng)驗：“品種（研發(fā)）+營銷（服務(wù)）”是核心競爭力,全球主要種業(yè)公司每年研發(fā)投入占總收入比重,全球十大種子公司份額大幅提高,國內(nèi)外種子公司研發(fā)著眼點差異是研發(fā)實力處在不同階段的具體表現(xiàn),種子將是轉(zhuǎn)型最快的子行業(yè) （9/12）,資料來源：中信證券研究部,61,2、盈利模式變遷加速，向好趨勢比較明確： “品種（研發(fā)

29、）+營銷（服務(wù)）”是核心競爭力國際巨頭僅研發(fā)一項，就占到整個收入規(guī)模的10%以上。,國內(nèi)外種業(yè)公司市場營銷模式比較,種子將是轉(zhuǎn)型最快的子行業(yè) （10/12）,資料來源：中信證券研究部,62,,供需關(guān)系改善，行業(yè)進(jìn)入2-3年的景氣周期,玉米面積增長較快、水稻總體平穩(wěn)，萬畝,兩雜種子庫存降至接近正常水平，億公斤,1、2006-2008年過剩庫存已經(jīng)得到消化2、減產(chǎn)、成本等因素推動種子價格上漲3、行業(yè)景氣進(jìn)入維持2-3年的上升周期,種子

30、將是轉(zhuǎn)型最快的子行業(yè) （11/12）,資料來源：中信證券研究部,63,,玉米面積增長較快、水稻總體平穩(wěn)，萬畝,兩雜種子庫存降至接近正常水平，億公斤,全國兩雜種子價格進(jìn)入上升通道,種子將是轉(zhuǎn)型最快的子行業(yè) （12/12）,資料來源：中信證券研究部,64,標(biāo)準(zhǔn)化養(yǎng)殖及其配套行業(yè)，當(dāng)前的布局標(biāo)的是動物疫苗及養(yǎng)殖業(yè)龍頭。動物疫苗行業(yè)內(nèi)生性增長較快。 “標(biāo)準(zhǔn)化”推動養(yǎng)殖企業(yè)盈利能力提高。 林產(chǎn)品加工業(yè)，當(dāng)前的布局標(biāo)的是“林板一體化”企

31、業(yè)。,動物疫苗、林業(yè)以及高端養(yǎng)殖業(yè)也進(jìn)入快速轉(zhuǎn)型期（1/4）,65,,動物疫苗、林業(yè)以及高端養(yǎng)殖業(yè)也進(jìn)入快速轉(zhuǎn)型期（2/4）,全國強(qiáng)免疫苗市場容量平穩(wěn)增長，億元,主要強(qiáng)免品種市值穩(wěn)中有增，億元,我國林業(yè)產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值持續(xù)上升，億元,林業(yè)產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值結(jié)構(gòu)估算，%，億元,資料來源：中信證券研究部,66,,動物疫苗、林業(yè)以及高端養(yǎng)殖業(yè)也進(jìn)入快速轉(zhuǎn)型期（3/4）,建國以來我國林業(yè)政策變遷,資料來源：中信證券研究部,67,,動物疫苗、林業(yè)以及高端養(yǎng)殖業(yè)

32、也進(jìn)入快速轉(zhuǎn)型期（4/4）,林木業(yè)上市公司在產(chǎn)業(yè)鏈上的分布,資料來源：中信證券研究部,68,目 錄,一、農(nóng)業(yè)行業(yè)基本特征二、農(nóng)業(yè)板塊基本特點三、農(nóng)業(yè)行業(yè)研究方法討論四、當(dāng)前農(nóng)林牧漁行業(yè)的投資策略五、幾點體會,69,體會：在思考中前行，在積累中收獲,宏觀經(jīng)濟(jì)與行業(yè)互動研究流動性與今年消費GDP與CPI對行業(yè)影響大盤與行業(yè)的關(guān)系07年11月啟動的農(nóng)業(yè)行情09年8月啟動的農(nóng)業(yè)行情農(nóng)業(yè)行情的主要類型趨勢投資與價值投資