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1、敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明1證券研究報(bào)告2017年11月20日金融工程行為金融因子:噪音交易者行為偏差——多因子系列報(bào)告之六金融工程深度?噪音交易者理論是行為金融學(xué)中的經(jīng)典理論之一噪音交易者理論是行為金融學(xué)中的經(jīng)典理論之一。行為金融學(xué)是對(duì)于現(xiàn)代金融理論的一個(gè)非常有效的補(bǔ)充,行為金融模型的一個(gè)重要假設(shè)是金融市場(chǎng)的參與者大多是存在認(rèn)知偏差的。行為金融理論中著名的噪音理論認(rèn)為噪音交易者為了追求回報(bào)的最大化,會(huì)忽視基本面相關(guān)的信息,而去把注意力集
2、中到那些與股票價(jià)值無(wú)關(guān)、但可能影響股票價(jià)格產(chǎn)生非理性變動(dòng)的噪音上,從而在短期內(nèi)造成股價(jià)的不合理變動(dòng)。?用BehaviErr刻畫(huà)噪音交易者行為刻畫(huà)噪音交易者行為偏差偏差。我們用行為偏差變量BE(BehaviErr)來(lái)刻畫(huà)噪音交易者的交易行為:????????????????????????=?????????????????????????????????????????????????,其中,??????????????????????
3、??為行為金融定價(jià)模型行為金融定價(jià)模型(BAPM:BehavialAssetPricingModel)中的beta,????????????????????????為資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM中的beta。與CAPM模型不同的是,BAPM允許交易者之間存在異質(zhì)性,從而B(niǎo)APM得到的beta包含了傳統(tǒng)beta與噪音交易導(dǎo)致的beta。?利用雪球股吧的股票熱度數(shù)據(jù)構(gòu)建利用雪球股吧的股票熱度數(shù)據(jù)構(gòu)建BAPM中的投資者行為指數(shù)中的投資者行為指數(shù)M
4、DI。為了構(gòu)建行為金融定價(jià)模型BAPM中的投資者行為指數(shù),我們利用雪球貼吧的股票熱度數(shù)據(jù),篩選過(guò)去一年內(nèi)股民討論熱度最高的10只股票,組成我們的投資者行為指數(shù)MDI。實(shí)證表明,我國(guó)A股市場(chǎng)的個(gè)股????????????????????????整體顯著低于????????????????????????,證明我國(guó)市場(chǎng)尚未達(dá)到有效市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)。?噪音交易者噪音交易者行為偏差波動(dòng)因子行為偏差波動(dòng)因子BE_std預(yù)測(cè)能力預(yù)測(cè)能力和選股能力和選股能
5、力較強(qiáng)。行為偏差波動(dòng)因子BE_std因子在計(jì)算時(shí)長(zhǎng)參數(shù)m取值小于20個(gè)交易日的區(qū)間內(nèi)表現(xiàn)較好。且m取值小于10個(gè)交易日時(shí)的IC、IR值上升格外明顯。m=6時(shí)因子BE_std的IC小于零的比例為74%,因子與未來(lái)收益呈現(xiàn)較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性,IC均值為3.2%,IR值為0.54。?中性化后的中性化后的BE_std因子仍有因子仍有預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)能力能力。對(duì)行為偏差波動(dòng)因子BE_std做行業(yè)、市值中性處理并剔除一個(gè)月波動(dòng)STD_1M、當(dāng)期凈資產(chǎn)市值BP_
6、LR因子的影響后,因子的有效性檢驗(yàn)等結(jié)果仍然顯著,但因子收益、IC均值均有明顯下降。中性化后,IC平均值為1.55%,IC大于零的比例為21.5%,IR絕對(duì)值達(dá)0.49。此外因子的分組效果也有所減弱,多空組合年化收益為6.0%,夏普比率為0.61。?風(fēng)險(xiǎn)提示:風(fēng)險(xiǎn)提示:測(cè)試結(jié)果均基于模型和歷史數(shù)據(jù),模型存在失效的風(fēng)險(xiǎn)。分析師劉均偉(執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào):S0930517040001)02122169151liujunwei@聯(lián)系人周蕭瀟0212
7、2167060zhouxiaoxiao@相關(guān)研究《因子測(cè)試框架——多因子系列報(bào)告之一》《因子測(cè)試全集——多因子系列報(bào)告之二》《多因子組合“光大Alpha1.0”——多因子系列報(bào)告之三》《別開(kāi)生面:公司治理因子詳解——多因子系列報(bào)告之四》《見(jiàn)微知著:成交量占比高頻因子解析——多因子系列報(bào)告之五》20171120金融工程敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明3證券研究報(bào)告圖目錄目錄圖1:行為金融學(xué)的基礎(chǔ)理論體系......................
8、......................................................................................................6圖2:MDI_v1和MDI_v2指數(shù)走勢(shì)對(duì)比...............................................................................................
9、...................9圖3:BAPM_beta(MDI_v1)與CAPM_beta的分布..........................................................................................10圖4:BAPM_beta(MDI_v2)與CAPM_beta的分布..........................................
10、................................................10圖5:BE_mean因子不同市值中位數(shù)與平均數(shù).....................................................................................................11圖6:BE_mean因子的行業(yè)分布中位數(shù)........................
11、........................................................................................11圖7:BE_std因子不同市值中位數(shù)與平均數(shù).........................................................................................................11圖
12、8:BE_std因子的行業(yè)分布中位數(shù)....................................................................................................................11圖9:不同m取值下的BE_mean因子IC值..............................................................
13、...........................................13圖10:m=30時(shí)BE_mean因子的IC時(shí)間序列.....................................................................................................13圖11:不同m取值下的BE_std因子IC值.........................
14、..................................................................................13圖12:m=6時(shí)BE_std因子的IC時(shí)間序列...........................................................................................................13圖13:
15、BE_mean_30因子分組測(cè)試歷史收益........................................................................................................14圖14:BE_std_6因子分組測(cè)試歷史收益........................................................................
16、......................................15圖15:BE_std因子不同參數(shù)m下的信息比和換手率...........................................................................................16圖16:BE_std_6因子選股組合歷史凈值.......................................
17、.......................................................................16圖17:BE_mean因子不同參數(shù)m下信息比和換手率...........................................................................................17圖18:BE_mean_30因子選股組合歷史凈值....
18、....................................................................................................17圖19:BE_mean因子的月度收益率時(shí)間序列...............................................................................................
19、........18圖20:BE_std與其他大類(lèi)因子歷史IC值相關(guān)性檢驗(yàn)...........................................................................................19圖21:中性化后的BE_std因子RankIC序列.................................................................
20、.....................................20圖22:中性化后的BE_std因子單調(diào)性良好..........................................................................................................20圖23:中性化前后BE_std選股組合分年度收益率對(duì)比........................
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