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1、薪酬契約是實(shí)現(xiàn)股東和高管間激勵(lì)相容的重要機(jī)制,薪酬激勵(lì)不足會(huì)加劇高管與股東間的委托代理沖突。2006年《中華人民共和國(guó)公司法》解除高管交易禁令以來,高管利用私有信息的交易行為日益頻繁,交易獲利迅速增加,導(dǎo)致資本市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)加劇,引起社會(huì)廣泛關(guān)注。隨著中國(guó)金融改革深化和經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,高管薪酬水平穩(wěn)步上升,公司內(nèi)部高管團(tuán)隊(duì)、不同行業(yè)高管間的薪酬差距逐步擴(kuò)大。那么,我國(guó)上市公司高管的薪酬水平是否合理,薪酬契約能否對(duì)高管交易行為起到治理作用,以
2、及薪酬契約對(duì)高管交易行為的作用機(jī)理和傳導(dǎo)路徑是什么?本文以民營(yíng)上市公司為研究對(duì)象,重點(diǎn)研究高管薪酬水平和薪酬內(nèi)外部差距對(duì)高管行為選擇的影響機(jī)制,薪酬水平和薪酬結(jié)構(gòu)如何影響高管交易的擇時(shí)能力和獲利能力,公司內(nèi)外部治理機(jī)制如何對(duì)薪酬契約的有效性產(chǎn)生影響。
本文對(duì)目前國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的梳理表明,上述問題仍有待于進(jìn)一步研究。首先,薪酬契約對(duì)高管交易行為效應(yīng)的文獻(xiàn)側(cè)重于對(duì)高管個(gè)人交易行為的研究,而對(duì)高管團(tuán)隊(duì)交易行為的研究較少;其次,現(xiàn)有文
3、獻(xiàn)重點(diǎn)關(guān)注薪酬契約對(duì)公司業(yè)績(jī)和公司行為的影響,進(jìn)而間接推斷薪酬契約對(duì)于高管的激勵(lì)作用,缺乏薪酬契約對(duì)高管行為影響的直接證據(jù);最后,薪酬契約對(duì)高管激勵(lì)作用的文獻(xiàn)對(duì)制度環(huán)境對(duì)于薪酬契約實(shí)施有效性的影響考慮不足,不同的法制環(huán)境、市場(chǎng)化發(fā)展程度和社會(huì)人才的流動(dòng)環(huán)境都會(huì)對(duì)薪酬契約的激勵(lì)效果產(chǎn)生影響。
本文立足委托代理理論和信息不對(duì)稱理論的基本研究范式,綜合運(yùn)用錦標(biāo)賽理論、行為理論和經(jīng)理人市場(chǎng)理論,確立股東與高管間的理論薪酬均衡點(diǎn),建立了
4、薪酬體系影響高管交易行為的薪酬水平、薪酬內(nèi)部差距和薪酬外部差距“三維一體”整體分析框架,通過股東和高管間的動(dòng)態(tài)博弈模型分析,構(gòu)建了薪酬體系影響高管交易的作用機(jī)制:高管努力程度、內(nèi)外部薪酬差距、公司內(nèi)外部治理機(jī)制共同決定了高管的隱性薪酬期望,將隱性薪酬期望和現(xiàn)實(shí)薪酬水平代入激勵(lì)相容模型分析,從而解釋了高管交易行為選擇。通過理論分析及數(shù)理公式推導(dǎo)提出以下命題:第一,薪酬契約激勵(lì)不足是高管交易行為產(chǎn)生的根本動(dòng)機(jī),高管掌握的私有信息是其交易獲利
5、的主要原因,企業(yè)需要不斷根據(jù)公司發(fā)展的情況調(diào)整高管薪酬體系以形成有效激勵(lì),實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的合理配置,提高企業(yè)資源的利用效率。第二,高管對(duì)內(nèi)外部薪酬差距的心理感知會(huì)影響其交易行為,企業(yè)薪酬體系設(shè)計(jì)需要綜合考慮高管公平感知和競(jìng)爭(zhēng)性激勵(lì)等因素。第三,高管交易行為選擇受到市場(chǎng)信息傳遞效率和公司內(nèi)外部治理環(huán)境的影響,因此設(shè)置合理薪酬體系和營(yíng)造企業(yè)良好的內(nèi)外部環(huán)境是遏制高管交易的重要手段。基于上述理論分析,本文利用2010年至2014年民營(yíng)上市公司高
6、管薪酬及高管交易數(shù)據(jù),通過計(jì)量模型進(jìn)行如下三個(gè)方面的研究:
第一,利用委托代理理論和參照點(diǎn)效應(yīng)分析“薪酬三維模型”體系下薪酬水平和薪酬結(jié)構(gòu)對(duì)高管個(gè)人交易擇時(shí)和獲利能力的效應(yīng),區(qū)分高管交易方向、是否高管本人交易、高管交易期限等條件分別檢驗(yàn)薪酬契約影響效果的異質(zhì)性,研究發(fā)現(xiàn):薪酬水平高的高管短期交易的擇時(shí)能力和獲利能力更強(qiáng),團(tuán)隊(duì)內(nèi)薪酬水平高的高管會(huì)減少自己利用私有信息進(jìn)行交易的行為,行業(yè)內(nèi)薪酬水平高的高管短期和長(zhǎng)期的交易擇時(shí)能力更
7、強(qiáng),表明外部薪酬差距高的高管掌握更多行業(yè)和公司未來的發(fā)展信息,能夠?qū)π袠I(yè)未來的發(fā)展有準(zhǔn)確的判斷,因而更能把握住交易機(jī)會(huì)。高管的短期擇時(shí)和獲利能力主要體現(xiàn)在其賣出行為中,而長(zhǎng)期的擇時(shí)獲利能力主要體現(xiàn)在其買入行為中。相比于高管本人,高管親屬交易行為的擇時(shí)能力和獲利能力更強(qiáng)。
第二,利用錦標(biāo)賽理論和行為理論分析“薪酬三維模型”體系下高管團(tuán)隊(duì)薪酬結(jié)構(gòu)對(duì)團(tuán)隊(duì)交易規(guī)模的效應(yīng),高管團(tuán)隊(duì)交易行為是高管個(gè)人交易行為的集合體現(xiàn),高管團(tuán)隊(duì)的薪酬滿意
8、度與團(tuán)隊(duì)薪酬特征相關(guān)。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn):團(tuán)隊(duì)薪酬水平的提升能夠增加高管團(tuán)隊(duì)的交易規(guī)模,團(tuán)隊(duì)內(nèi)部薪酬差距的擴(kuò)大會(huì)導(dǎo)致高管利用私有信息的交易加劇,團(tuán)隊(duì)外部薪酬差距有助于減緩內(nèi)部薪酬差距對(duì)高管交易規(guī)模的促進(jìn)作用。研究結(jié)果表明單純提高高管團(tuán)隊(duì)的薪酬水平無助于減少高管利用公司私有信息的交易行為,在公司高管團(tuán)隊(duì)的薪酬設(shè)計(jì)時(shí)需要更多考慮薪酬體系的公平性,同時(shí)表明公司在制定高管團(tuán)隊(duì)的薪酬時(shí)需要根據(jù)自身公司水平,制定相對(duì)于行業(yè)薪酬水平有競(jìng)爭(zhēng)力的高管團(tuán)隊(duì)薪酬體
9、系,從而增加團(tuán)隊(duì)成員的滿足感,減少高管團(tuán)隊(duì)的交易規(guī)模。
第三,構(gòu)建股東和高管間的動(dòng)態(tài)薪酬博弈模型,引入制度環(huán)境因素理論分析其對(duì)薪酬契約激勵(lì)效果的調(diào)節(jié)作用,并進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),研究結(jié)果表明:地區(qū)法制化程度的改善能夠同時(shí)減少高管個(gè)人短期和長(zhǎng)期的擇時(shí)能力和獲利能力,增加薪酬契約對(duì)高管交易行為的遏制作用,內(nèi)控水平的提高有助于公司的長(zhǎng)期發(fā)展,而對(duì)利用短時(shí)效信息交易的高管不能起到遏制作用。地區(qū)市場(chǎng)化程度的提升能夠加強(qiáng)薪酬契約對(duì)高管長(zhǎng)期交易獲利
10、能力的遏制作用,但卻減弱了短期內(nèi)薪酬契約對(duì)高管的激勵(lì)作用。分析師在資本市場(chǎng)上能夠起到信息挖掘和信息傳遞的作用,有效監(jiān)督高管利用私有信息的交易行為,提高公司的信息透明度,增強(qiáng)薪酬契約的可信度,從而增加薪酬契約對(duì)高管的激勵(lì)作用。
本文的研究貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下方面:第一,從高管交易角度直接檢驗(yàn)薪酬契約對(duì)高管的激勵(lì)效果,明晰了薪酬契約對(duì)高管交易行為的影響路徑和作用機(jī)理,彌補(bǔ)了已有文獻(xiàn)通過企業(yè)績(jī)效等間接變量檢驗(yàn)的不足,為薪酬契約激勵(lì)效果
11、的相關(guān)研究提供直接證據(jù)。第二,建立薪酬體系影響高管交易行為的薪酬水平、薪酬內(nèi)部差距和薪酬外部差距“三維一體”整體分析框架,把行為理論納入到理論分析框架中,結(jié)合錨定效應(yīng)和參照點(diǎn)效應(yīng),分別研究高管個(gè)人和高管團(tuán)隊(duì)在公司和行業(yè)間的薪酬坐標(biāo)位置對(duì)高管交易行為的交互影響,發(fā)現(xiàn)高管交易時(shí)更多考慮團(tuán)隊(duì)薪酬結(jié)構(gòu)的公平性,并實(shí)證檢驗(yàn)了薪酬水平和薪酬內(nèi)外部差距對(duì)不同類型高管交易擇時(shí)能力、獲利能力和交易規(guī)模的影響。第三,建立股東和高管間的動(dòng)態(tài)博弈模型,引入制度
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