民營上市公司國有化動因與經(jīng)濟后果研究.pdf

1、自1992年中國共產(chǎn)黨第十四次全國代表大會召開以來，我國市場經(jīng)濟體制改革開始展開，“民營化”成為一種主要潮流。但在這一背景下也出現(xiàn)了一些民營企業(yè)國有化的事件。金融危機之后，民營企業(yè)國有化事件激增，更是引起了學者們極大關(guān)注，并圍繞民營企業(yè)國有化這一過程展開了深入的研究?；仡櫸墨I，當前對民營企業(yè)國有化動因的研究主要有三種觀點。一是政府的“資源控制論”，政府出于資源控制的需要，會主動推動民營企業(yè)的國有化進程。二是企業(yè)的“發(fā)展需求論”，民營企業(yè)

2、為了獲得更多的政策優(yōu)惠，或者規(guī)避不利的發(fā)展環(huán)境，會主動尋求國有化。三是“情境論”，在金融危機等特殊情境下，國有化是一種有效的應對手段。
　　結(jié)合我國國情和相關(guān)理論，本文從地方政府的“資源控制動機”和民營企業(yè)的“發(fā)展需求動機”出發(fā)，考察中央政府產(chǎn)業(yè)政策實施的過程中，地方政府和企業(yè)自身對民營企業(yè)國有化進程的作用并探討雙方的主從地位。基于此，本文以2004-2016年我國民營上市公司為研究樣本，對發(fā)生國有化的上市公司和未發(fā)生國有化的上市

3、公司特征進行了統(tǒng)計分析，然后再著重分析了國有化樣本的年份、地域、行業(yè)和控制人級別等分布情況。此外，本文構(gòu)建了面板二值模型對產(chǎn)業(yè)政策是否影響民營上市公司國有化進行了檢驗，再進一步考慮企業(yè)異質(zhì)性的影響，通過構(gòu)建含產(chǎn)業(yè)政策與企業(yè)特征交乘項的面板二值模型，檢驗了產(chǎn)業(yè)政策對不同特征的民營上市公司國有化的影響，且單獨檢驗了金融危機之后的國有化情況。最后，本文還對民營上市公司國有化的經(jīng)濟后果進行了面板回歸。
　　從統(tǒng)計分析來看:(1)發(fā)生國有化

4、的民營上市公司與不發(fā)生國有化的民營上市公司處于產(chǎn)業(yè)政策支持行業(yè)的概率沒有顯著差別;并且發(fā)生國有化的民營上市公司上市時間顯著更早;杠桿率顯著更高;規(guī)模顯著更小;雇員顯著更少。從企業(yè)所處區(qū)位看，發(fā)生國有化的民營上市公司處于失業(yè)率更高的地區(qū)。(2)從國有化樣本的年份、地域、行業(yè)和控制人級別等分布情況看，有以下發(fā)現(xiàn):年份分布方面，2008年是樣本期間民營上市公司發(fā)生國有化最多的年份，有9家民營上市公司發(fā)生國有化;區(qū)域分布方面，上海市是樣本期間發(fā)

5、生民營上市公司國有化最多的地區(qū)，有7家民營上市公司發(fā)生國有化，其次是浙江省，有6家民營上市公司發(fā)生國有化;行業(yè)分布方面，發(fā)生國有化最多的行業(yè)是制造業(yè)，共計30家;控制人級別分布方面，樣本中56.5％的企業(yè)國有化后被省級政府控股。
　　實證結(jié)果表明:(1)我國中央政府產(chǎn)業(yè)政策的支持并未顯著提高民營上市公司國有化的概率。這可以解釋為在中央政府為實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)政策目標配置給重點產(chǎn)業(yè)更多資源或降低其使用資源的成本的背景下，地方政府在“資源控制動

6、機”下會推動民營企業(yè)國有化，通過控制企業(yè)進而取得產(chǎn)業(yè)政策傾斜的資源，帶動地方經(jīng)濟發(fā)展，完成自身的政治晉升;但是，由于我國區(qū)域發(fā)展不平衡，中央政府制定的前瞻性產(chǎn)業(yè)政策并不總是與地方經(jīng)濟發(fā)展結(jié)構(gòu)相契合，所以最終中央政府產(chǎn)業(yè)政策的支持，并未顯著提升地方政府推動民營企業(yè)國有化的概率。另一方面，在所有制歧視的背景下，盡管民營企業(yè)在“發(fā)展需求動機”下會尋求身份轉(zhuǎn)變，從而更平等地享受產(chǎn)業(yè)政策福利;但是考慮到國有化會帶來控制權(quán)私人收益的損失及需要承擔更

7、多的政策性負擔，最終中央政府產(chǎn)業(yè)政策的支持，未能顯著提升民營企業(yè)主動國有化的概率。(2)我國中央政府產(chǎn)業(yè)政策支持行業(yè)中稅負高或融資約束大的民營上市公司國有化概率顯著上升，產(chǎn)業(yè)政策支持行業(yè)中績效不同的民營上市公司國有化概率無顯著差別。這意味著我國民營上市公司國有化過程是民營企業(yè)主導的。因為地方政府為避免承擔企業(yè)發(fā)展不佳的風險，更愿意推動發(fā)展狀況好的民營企業(yè)國有化;而發(fā)展差的民營企業(yè)主動國有化的動機更強。(3)金融危機后我國中央政府產(chǎn)業(yè)政策

8、在整體上并未顯著提高民營上市公司國有化的概率，但是中央政府產(chǎn)業(yè)政策支持行業(yè)中績效差或融資約束大的民營上市公司的國有化概率顯著上升，進一步證明了我國民營企業(yè)的國有化是民營企業(yè)主導的。(4)從民營企業(yè)國有化的經(jīng)濟后果的檢驗可以看出:民營上市公司國有化后稅負顯著更低、長期借款顯著更多、短期借款和總借款顯著更少;冗余雇員情況無顯著變化?？梢娢覈駹I上市公司國有化后確實獲得了更多的政策優(yōu)惠。
　　在“國進民退”爭論不斷升級的背景下，準確把握