我國中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力與融資約束——基于新三板上市中小企業(yè)面板數(shù)據(jù)的實證研究.pdf

1、中小企業(yè)是我國國民經(jīng)濟中最為活躍的主體，在優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、促進經(jīng)濟發(fā)展和技術(shù)進步、帶動就業(yè)增長等方面發(fā)揮著不可或缺的作用。據(jù)統(tǒng)計，目前我國中型企業(yè)、小型企業(yè)、微型企業(yè)占比總和已超過99％，此外，這些中小微企業(yè)還貢獻了60％以上的GDP、50％以上的稅收、80％以上的就業(yè)崗位和70％以上的發(fā)明專利。但與此同時，我國中小微企業(yè)又面臨著嚴峻的融資約束問題，據(jù)統(tǒng)計，我國90％以上的小型企業(yè)、95％以上的微型企業(yè)與銀行等金融服務(wù)機構(gòu)不存在借貸關(guān)系。

2、盡管近年來政府、監(jiān)管機構(gòu)、金融服務(wù)機構(gòu)在關(guān)注中小企業(yè)融資難問題的同時采取了很多有效的措施，但融資約束仍然是制約我國中小微企業(yè)發(fā)展的重大瓶頸。
　　在任何一個企業(yè)的正常發(fā)展過程中，融資行為、投資行為和股利分配行為是企業(yè)的主要三大行為，其中，融資行為作為財務(wù)決策的核心已成為現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)研究領(lǐng)域的熱點，而對于中小企業(yè)融資約束影響機制的分析更是國內(nèi)外學者探討和研究的焦點?，F(xiàn)階段對融資約束影響機制的研究主要集中在企業(yè)內(nèi)部因素和企業(yè)外部因素兩

3、大方面，內(nèi)部因素主要包括企業(yè)規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、集團性質(zhì)，外部因素主要包括銀企關(guān)系、政治關(guān)系、金融發(fā)展。
　　技術(shù)創(chuàng)新是我國中小企業(yè)經(jīng)濟活力的源泉，是企業(yè)綜合實力的決定性因素。目前對技術(shù)創(chuàng)新水平的研究，學者們主要集中在技術(shù)創(chuàng)新水平的衡量以及對公司成長性、盈利性的影響上，而對其他經(jīng)濟后果的研究較少。
　　綜上，國內(nèi)外學者在融資約束和技術(shù)創(chuàng)新兩個領(lǐng)域的研究已經(jīng)比較成熟，但是，對兩者之間關(guān)系的探討尚顯不足。目前，國內(nèi)外學者大

4、多從融資約束對R&D投入的影響角度進行研究，認為資金的匱乏抑制了研發(fā)經(jīng)費的投入，進而不可避免的對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動產(chǎn)生影響。筆者通過梳理國內(nèi)外研究文獻得出，從技術(shù)創(chuàng)新能力的經(jīng)濟效果來看，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力對企業(yè)成長性、資本結(jié)構(gòu)、公司治理和銀企關(guān)系均有不同程度的影響;從企業(yè)融資約束的影響因素來看，企業(yè)成長性、資本結(jié)構(gòu)、公司治理、銀企關(guān)系又對企業(yè)的融資成本、融資方式和融資約束程度有顯著性影響。那么，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平能不能對融資約束產(chǎn)生影響呢？

5、基于以上考慮，本文試圖從一個嶄新的視角——企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平對融資約束的影響進行分析，在兩者之間搭建一個影響機制，以求分別在融資約束影響因素研究領(lǐng)域和技術(shù)創(chuàng)新經(jīng)濟效果研究領(lǐng)域取得一定的進步。該研究為掙扎于融資困境中的中小微企業(yè)指明了一條出路，對于如何轉(zhuǎn)變當下粗放的經(jīng)濟發(fā)展方式進而實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展有重要的理論和實踐意義。
　　為實現(xiàn)本文研究目的，首先，本文認為新三板上市中小企業(yè)是研究我國中小微企業(yè)融資約束問題的良好樣本，經(jīng)過科學、合理的

6、篩選過程，選取了132家新三板上市中小企業(yè)的公開數(shù)據(jù)作為樣本。其次，本文對Almeida等(2004)提出的現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感模型做了一定的拓展和延伸，采用研發(fā)投入、技術(shù)人員投入和專利產(chǎn)量的滯后一期變量考察技術(shù)創(chuàng)新水平對融資約束的滯后性影響。最后，本文先后將高企性質(zhì)啞變量引入到現(xiàn)金—現(xiàn)金流模型、對高企和非高企分組樣本分別進行回歸分析，定量研究了高新技術(shù)企業(yè)和非高新技術(shù)企業(yè)的融資約束差異。因此，本文主要結(jié)論為:
　　第一，我國中小企業(yè)

7、的技術(shù)創(chuàng)新水平緩解了企業(yè)面臨的融資約束程度，且這種緩解作用具有一定的滯后性。這是因為技術(shù)創(chuàng)新是一個較為長期的活動，企業(yè)通常把技術(shù)創(chuàng)新作為一種發(fā)展戰(zhàn)略加以實施，當期技術(shù)創(chuàng)新活動的實施不能立即在當期產(chǎn)生一定的效果，企業(yè)只有持續(xù)不斷的進行技術(shù)創(chuàng)新投入，技術(shù)創(chuàng)新才能在一段時間之后對企業(yè)發(fā)揮作用。本文采用研發(fā)投入、技術(shù)人員投入和專利產(chǎn)量的滯后一期變量考察技術(shù)創(chuàng)新水平對融資約束的滯后性影響，實證結(jié)果顯示三個滯后一期變量與現(xiàn)金流交叉項的系數(shù)均顯著性為

8、負，因此，本文有理由得出，我國中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平對融資約束程度有至少一期滯后性影響。
　　第二，我國新三板上市中小企業(yè)具有現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感度，這表明新三板上市中小企業(yè)普遍面臨融資約束，其發(fā)展在不同程度上受到資金的限制。這主要因為新三板主要服務(wù)于初創(chuàng)階段中后期和成長階段初期的中小型企業(yè)，這一類企業(yè)在發(fā)展初期無論是在生產(chǎn)經(jīng)營投入、人工投入還是研發(fā)投入方面資本支出較大，純粹依賴于企業(yè)內(nèi)部留存利潤的滾動積累很難滿足對資金的需求;加之我

9、國資本市場發(fā)展相對不完善，整個金融服務(wù)體系對中小微企業(yè)的支持力度不夠，我國中小企業(yè)普遍面臨融資約束問題。
　　第三，與非高新技術(shù)企業(yè)相比，高新技術(shù)企業(yè)受到的融資約束程度更低。高新技術(shù)企業(yè)是技術(shù)創(chuàng)新的主要載體，是創(chuàng)新性、科技性的象征，其認定需要滿足收入規(guī)模、研發(fā)團隊、技術(shù)成果等多方面的指標要求。因此，我國高新技術(shù)企業(yè)更容易受到外界的關(guān)注和青睞，投資機構(gòu)、金融服務(wù)機構(gòu)以及個人投資者也更加愿意為這一類企業(yè)提供金融支持和資金幫助。

10、　　最后，基于本文研究視角和結(jié)論，筆者提出了幾點建議:努力提高我國中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平，將中國由“世界的加工廠”轉(zhuǎn)變?yōu)椤凹夹g(shù)的聚集地”，這需要我國政府和中小企業(yè)的共同努力。第一，持續(xù)進行技術(shù)創(chuàng)新投入，充分認識技術(shù)創(chuàng)新的長期發(fā)展作用;第二，我國中小企業(yè)應(yīng)該加大研發(fā)投入強度，提高企業(yè)技術(shù)實力;第三，加強中小企業(yè)專業(yè)技術(shù)人才隊伍建設(shè)，建立一套科學、合理的績效考核機制，通過設(shè)定一系列激勵措施來最大限度的提高技術(shù)人員的積極性;第四，完善我國知識產(chǎn)

11、權(quán)保護體系，為技術(shù)創(chuàng)新創(chuàng)造一個良好的法律和政策環(huán)境。
　　本文的主要貢獻是:第一，本文完善了國內(nèi)外學者在融資約束影響因素和技術(shù)創(chuàng)新經(jīng)濟效果研究領(lǐng)域的理論體系，從一個嶄新的視角研究中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平對融資約束的影響，為解決當下中小企業(yè)融資這一系統(tǒng)性難題提供了一條嶄新的出路，對于如何轉(zhuǎn)變當下粗放的經(jīng)濟發(fā)展方式進而實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展有重要的理論和實踐意義。第二，在研究對象的選取上，本文突破以往在融資約束研究領(lǐng)域中普遍使用中小板、創(chuàng)業(yè)板上市

12、公司的局限，決定選取新三板資本市場上市中小企業(yè)作為我國廣大中小微企業(yè)的代表。這是因為，我國中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)模較大，融資渠道多樣化，其融資約束程度大大偏離了我國中小微企業(yè)的真實現(xiàn)狀;相比之下，新三板市場看重中小企業(yè)的創(chuàng)新性和成長性，對收入規(guī)模、盈利能力等指標沒有強制要求，新三板市場聚集了一大批我國真正意義上的上市中小微企業(yè)。因此，新三板上市中小企業(yè)能更加真實地反映我國中小微企業(yè)發(fā)展過程中面臨的融資約束程度。第三，本文研究得出，技術(shù)