我國汽車貸款證券化定價研究.pdf

1、汽車出行方式的普及使許多汽車集團成立了汽車金融公司，與銀行一起服務于客戶的購車貸款需求。大部分汽車貸款金額小而期限短，發(fā)放汽車貸款需要商業(yè)銀行和汽車金融公司擁有足夠的短期流動性資金，所以二者的融資需求旺盛。近年來我國汽車貸款證券化逐漸興起，其作為一種金融創(chuàng)新工具，起到為我國汽車貸款發(fā)起機構(gòu)化解信用風險，解決融資需求的作用。2008年，上汽通用汽車金融有限責任公司發(fā)行了我國第一單“通元2008年第一期”個人汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券。201

2、2年至今是汽車貸款證券化市場的繁榮期，各發(fā)起人5年內(nèi)總計發(fā)行了46期汽車貸款資產(chǎn)支持證券，發(fā)起機構(gòu)以汽車金融公司為主。但國內(nèi)汽車金融公司的融資渠道十分有限，向商業(yè)銀行貸款和從母公司調(diào)款是主要手段，這兩種方式成本高且限制多，所以證券化方式是一種重要補充。隨著居民收入不斷增加和汽車消費市場逐漸壯大，汽車貸款證券化將在汽車金融中扮演更重要的角色。而在證券化過程中，定價是重要一環(huán)，影響到證券發(fā)行及日后的交易流通。在此背景下，本文基于已有研究，對

3、我國汽車貸款證券化的定價過程和定價方法進行了探討。
　　首先，本文對汽車貸款和汽車貸款資產(chǎn)支持證券的定義和分類進行了梳理，明確了本文的研究對象。闡述了汽車貸款證券化運作模式，根據(jù)資產(chǎn)證券化三大原理，并結(jié)合我國已發(fā)行的證券化實例和相關(guān)政策文件，總結(jié)出汽車貸款證券化的基本步驟，其重點在于如何選擇合適的基礎(chǔ)資產(chǎn)組成資產(chǎn)池，并設(shè)立特殊目的機構(gòu)實現(xiàn)破產(chǎn)隔離，設(shè)置可靠的增信措施保障證券本息支付，確定合理發(fā)行價完成融資。在明確證券化的原理和過程

4、后，結(jié)合我國國情和汽車貸款的特性，構(gòu)建汽車貸款證券化定價的一般模型，定價實質(zhì)仍是現(xiàn)金流折現(xiàn)，但各期現(xiàn)金流由于提前償付行為和違約行為的存在具有不確定性，需要結(jié)合案例的歷史數(shù)據(jù)計算得出。
　　其次，本文使用大眾汽車金融（中國）有限公司2014年發(fā)行的“華馭第一期汽車抵押貸款支持證券”作為分析案例，采用實證研究方法得出了市場貸款利率、資本收益率、居民可支配收入和二手車交易價格對提前償付率、違約率和違約回收率的影響。
　　最后，使用

5、Monte Carlo模擬方法，根據(jù)前述一般定價模型和估計出的參數(shù)得到每期現(xiàn)金流，基于簡約法和期權(quán)調(diào)整利差法得出“華馭一期”的期權(quán)調(diào)整利差，以提高定價結(jié)果的準確性。與靜態(tài)利差法相比，Monte Carlo模擬出的現(xiàn)金流更貼合實際現(xiàn)金流，且最后得出的發(fā)行利率結(jié)果也更接近真實值，但限于數(shù)據(jù)期較短，二者的差距并不明顯。
　　本文對汽車貸款證券化的步驟和定價方式進行了研究，具有一定的理論與學術(shù)價值，亦對我國汽車貸款證券化的實施具有實踐參考