中國動向?qū)€摩根士丹利的績效分析.pdf

1、對賭協(xié)議又被稱為“估值調(diào)整機制”，是投資方和融資方由于對企業(yè)未來經(jīng)營業(yè)績的不確定，雙方各自約定了相應(yīng)的權(quán)利與義務(wù)。20世紀90年代，“對賭協(xié)議”起源于西方，被西方發(fā)達國家作為一種高風(fēng)險、高收益的投融資手段被廣泛運用，而國內(nèi)關(guān)于對賭還是知之甚少。對賭協(xié)議真正在國內(nèi)開始受到關(guān)注是在2002年，源于轟動一時的蒙牛乳業(yè)對賭摩根士丹利的案件，這是中國歷史上的“對賭第一案”，實現(xiàn)了蒙牛與摩根士丹利等投資機構(gòu)雙贏的空前局面。蒙牛在對賭協(xié)議簽訂后，獲得

2、了高速增長，并成功實現(xiàn)主板上市，讓國內(nèi)眾多企業(yè)關(guān)注到了私募股權(quán)融資帶來的巨大效益和發(fā)展空間。因此，對賭協(xié)議也開始受到了國內(nèi)眾多企業(yè)的熱捧。然而，并非所有的企業(yè)都能夠如同蒙牛那樣幸運，高收益、高發(fā)展的同時，必定伴隨著高風(fēng)險，中國企業(yè)頻繁陷入“對賭危機”。碧桂園對賭美林輸?shù)?.4億港元；中國高速傳動因股價暴跌向大摩支付8140萬港元；中國英才網(wǎng)未能上市慘遭Monster全面收購；太子奶對賭英聯(lián)、摩根面臨控制權(quán)丟失等等。眾多中國企業(yè)在簽訂對賭

3、協(xié)議后并未獲得想象中的快速發(fā)展，反而面臨巨額虧損的財務(wù)危機，甚至控制權(quán)喪失和被收購的厄運。企業(yè)也開始意識到，私募股權(quán)融資或許可以為企業(yè)注入巨額資金、完善經(jīng)營管理、激勵員工斗志，但也可能由于過大的對賭目標(biāo)使得企業(yè)盲目擴張發(fā)展而忽視企業(yè)長期效益，最終成本效益不匹配，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)一系列財務(wù)困境?？梢?，對賭協(xié)議是一把雙刃劍，給企業(yè)帶來效益的同時，也會帶來相應(yīng)的風(fēng)險。所以在簽訂對賭協(xié)議時，應(yīng)了解對賭的本質(zhì)，即對賭協(xié)議雙方“賭”的是企業(yè)的財務(wù)業(yè)績，

4、而財務(wù)業(yè)績的合理判斷、估值直接影響了對賭的成敗。因此，關(guān)于對賭協(xié)議的系統(tǒng)性分析，以及如何設(shè)定和實現(xiàn)對賭的財務(wù)業(yè)績目標(biāo)，是值得深思和進一步討論的問題。
　　本文通過文獻綜述法了解掌握了對賭協(xié)議的相關(guān)理論，應(yīng)用情況，并采用案例分析法對中國動向簽訂對賭協(xié)議的績效情況進行深入分析。第一部分是引言，第二部分主要從基本理論入手，通過介紹不完全契約理論來解釋對賭協(xié)議條款設(shè)計的原理；通過分析期權(quán)理論揭示對賭協(xié)議實質(zhì)是一種看漲期權(quán)行為；通過可持續(xù)增

5、長理論闡述如何實現(xiàn)可持續(xù)增長目標(biāo)以及提高企業(yè)的增長速度，并分析了對賭的動因和績效考核方法。第三部分介紹了中國動向與摩根士丹利對賭的整個過程，其中包括中國動向?qū)嵤€的背景、對賭設(shè)定的目標(biāo)以及對賭最終獲勝的具體執(zhí)行情況。第四部分通過分析企業(yè)對賭期間的績效，評價實施對賭協(xié)議對企業(yè)成長發(fā)展的財務(wù)及非財務(wù)的積極影響，并逐一對應(yīng)地找出了對賭成功的績效原因。本文分別從四個方面來進行財務(wù)績效的評價，在盈利能力上，動向集團以超乎預(yù)計的巨額盈利達到了約定

6、的業(yè)績目標(biāo)；在資金管理水平上，動向集團的資金周轉(zhuǎn)效率穩(wěn)步提升；在可持續(xù)增長上，除第一年的高速增長外基本保持穩(wěn)定；在整體經(jīng)濟效益上，動向集團收益性，安全性很高，但成長力度不足。第五部分針對我國現(xiàn)有的私募股權(quán)融資市場環(huán)境，結(jié)合對賭績效評價的結(jié)果和原因分析，提出了簽訂對賭協(xié)議前后應(yīng)該注意的細節(jié)和關(guān)鍵問題。本文認為從簽訂對賭協(xié)議到履行可從三個環(huán)節(jié)入手，即簽訂前的企業(yè)價值評估環(huán)節(jié)，到簽訂協(xié)議時具體條款的設(shè)計環(huán)節(jié)再到最后通過企業(yè)經(jīng)營實現(xiàn)協(xié)議環(huán)節(jié)。<