對沖基金及另類投資最優(yōu)決策問題的若干研究.pdf

1、在中國經(jīng)濟進入新常態(tài)，金融市場低利率和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)匱乏的背景下，另類投資尤其是對沖基金逐漸開始成為投資市場的重要組成部分，擴大了投資者的選擇范圍。對沖基金等另類投資的定價及最優(yōu)決策的研究對基金管理公司、投資者及市場監(jiān)管者而言均具有重要意義。
　　本文基于連續(xù)時間隨機最優(yōu)控制相關(guān)理論，從對沖基金經(jīng)理人及另類投資投資者兩個角度出發(fā)，探討對沖基金經(jīng)理人的最優(yōu)決策與薪酬機制定價相關(guān)問題，以及投資者的最優(yōu)投資消費決策與投資期權(quán)定價相關(guān)問題。

2、r>　　首先，建立風(fēng)險中性經(jīng)理人最優(yōu)努力程度及薪酬定價模型。為最優(yōu)化其總薪酬，經(jīng)理人需要在獲得的超額收益與努力成本間做出權(quán)衡，同時兼顧基金清算的不利影響以及高水位線合約的期權(quán)屬性。經(jīng)理人最優(yōu)努力程度在基金內(nèi)部清算邊界處達到最大，而當(dāng)基金凈值靠近高水位線時，經(jīng)理人的努力程度仍在減弱，但是減弱的速度變慢。由內(nèi)部清算條件及高水位線合約激發(fā)的最優(yōu)努力程度能夠在緩解基金清算可能性的同時維持基金的長期經(jīng)營價值。單位努力成本、投資回報波動率、外部清算

3、概率及內(nèi)部清算邊界等的增加都將減小經(jīng)理人的努力程度，且管理費率變動對努力程度及價值函數(shù)的影響比績效費率更大。
　　其次，建立隨機市場條件下對沖基金經(jīng)理人最優(yōu)風(fēng)險選擇及薪酬定價模型。模型假定市場狀態(tài)服從雙狀態(tài)馬爾科夫過程，且經(jīng)理人風(fēng)險資產(chǎn)投資策略的超額收益與波動率在不同狀態(tài)下取值不同。不同狀態(tài)下的最優(yōu)杠桿選擇、經(jīng)理人風(fēng)險態(tài)度及高水位線合約價值均會反映市場條件狀態(tài)轉(zhuǎn)換的可能性，使得模型結(jié)果與單狀態(tài)模型結(jié)果有所不同。當(dāng)金融危機更有可能發(fā)

4、生時，經(jīng)理人在危機到來前和來臨后通常均傾向于增加風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例，以此彌補危機帶來的總薪酬的潛在損失。危機時期，對沖基金的最優(yōu)杠桿比例顯著低于繁榮時期。同時，危機時期投資者的大量贖回及尾部風(fēng)險事件發(fā)生的可能性均會促使經(jīng)理人增加杠桿比例。
　　最后，建立部分信息下另類投資風(fēng)險厭惡投資者的最優(yōu)投資消費及期權(quán)定價模型。運用濾波理論及消費效用無差別定價原理，通過求解具有自由邊界條件的高維偏微分方程，推導(dǎo)出期權(quán)的隱含價值，并確定投資者的最