國有控股上市公司非效率投資影響因素研究.pdf

1、國有控股上市公司是中國經(jīng)濟發(fā)展的主力軍，因為中國大多數(shù)國有控股上市公司由原來的國有企業(yè)改制而來，受到原來國有企業(yè)利用國家財政和銀行資金“投資饑渴癥”的影響，所以國有控股上市公司的投資慣性較大，投資動機較強，出現(xiàn)了投資過度現(xiàn)象。由于受到世界經(jīng)濟復蘇緩慢，國內經(jīng)濟的周期性衰退和國家中長期潛在增長率的“換擋減速”等因素的影響，國有控股上市公司出現(xiàn)了投資不足的現(xiàn)象。有效率的公司投資可以使公司價值最大化，有助于上市公司可持續(xù)發(fā)展。非效率投資，即過

2、度投資和投資不足都將制約國有控股上市公司的可持續(xù)發(fā)展。
　　本文以2010-2012年境內A股國有控股上市公司為研究對象，共計390個有效樣本數(shù)據(jù)。借鑒前人成果，通過委托代理、信息不對稱以及自由現(xiàn)金流的理論分析，提出了自由現(xiàn)金流、負債融資、股利支付、股權集中度和盈利能力五個方面的假設。首先，參考Richardson的非效率度量模型，利用企業(yè)的歷史數(shù)據(jù)，通過多元線性回歸分析，求出390個樣本的預期投資額（即投資擬合值），并通過描述性

3、統(tǒng)計分析分別比較2010-2012年預期投資額和實際投資額的差異，結果發(fā)現(xiàn)在390個樣本數(shù)據(jù)中，有141個投資過度和126個投資不足，并反映了投資過度和投資不足的比例關系。其次，利用了過度投資和投資不足兩個影響因素模型，通過相關性分析和多元線性回歸分析，從自由現(xiàn)金流、負債融資、股利支付、股權集中度和盈利能力五個方面對國有控股上市公司的非效率投資進行研究。其中對過度投資和投資不足的實證研究中均是從以上五個方面進行的實證分析，之所以沒有區(qū)別

4、對待是因為筆者認為任何一個影響因素對企業(yè)投資的影響都是具有辯證關系的，每一個影響因素對過度投資和投資不足都會有密切的聯(lián)系。研究結果發(fā)現(xiàn)自由現(xiàn)金流與過度投資顯著正相關，但與投資不足呈反方向變化;國有控股上市公司的負債融資，不能抑制過度投資，但卻會抑制投資不足;股權越集中越容易引起過度投資，但卻會抑制投資不足;股利支付率對過度投資和投資不足都有抑制作用，這說明合理的股利支付率能夠使企業(yè)的投資行為更趨于合理化;企業(yè)的盈利能力越高越容易引起過度

5、投資，反之，則會引起投資不足。
　　本文主要有兩個創(chuàng)新點:第一，在現(xiàn)有的研究基礎上將企業(yè)盈利能力的因素加入到國有控股上市公司非效率投資影響因素的研究中來。第二，把自由現(xiàn)金流、負債融資、股權集中度、股利支付率以及企業(yè)盈利能力等因素組合到一起，進行對國有控股上市公司非效率投資的影響研究。相較于以前大多數(shù)針對影響非效率投資行為的單個因素進行研究的文獻，能夠把幾個因素組合在一起研究上市公司非效率投資的影響因素的文獻較少，本文在原有研究成果