中小企業(yè)私募債風險定價研究.pdf

1、中國中小企業(yè)私募債自2012年5月22(23)日在上證（深證）交易所平臺先后試點建設以來，歷經了“一票難求”的市場狂熱盛況到中小企業(yè)私募債市場容量持續(xù)擴張階段再到市場違約風險驟然顯現、市場容量迅速縮水的衰退景象。中小企業(yè)私募債市場建設尚未步入正軌，就已在債券新興細分市場的非理性繁榮熱潮衰退、經濟下行壓力、市場契約制度尚未完善、違約風險攀升及投資者信心不足等因素綜合作用下步入衰退甚至消失的境地。市場現狀及價格是客觀把握中小企業(yè)私募債市場的

2、關鍵點之一，本文針對中小企業(yè)私募債市場近況、價格期望值水平及風險溢價展開市場調查和研究，且在充分利用研究結論基礎上展望中小企業(yè)私募債市場前景并提出相關市場建議，為中小企業(yè)私募債市場建設和可持續(xù)發(fā)展提供思路和研究支持。
　　在綜合借鑒中外學者關于中小企業(yè)私募債及其風險、價格期望和溢價的研究成果的基礎上，通過調查和數據分析，就中國中小企業(yè)私募債市場進行市場現狀描述和特征研究，并將其與美國高收益?zhèn)袌霾扇Ρ确治?，豐富對中小企業(yè)私募債

3、市場各方面的認識。在中小企業(yè)私募債市場價格期望及其風險溢價展開研究過程中，首先采取傳統(tǒng)經驗研究方法并依靠歷史研究數據刻畫市場平均價格及整體風險溢價水平及其走勢;其次運用主成分因子分析方法分解出三大解釋力度超過90％的主成分因子，結合主成分因子分析結果與中小企業(yè)私募債兩大關鍵風險種類——市場風險和信用風險展開兩維度三因子研究分析，并成功解剖出市場風險和信用風險三因子回歸路徑及風險因子均衡價格值，風險因子分解研究中發(fā)現水平因子對債券風險總價

4、值起顯著性作用，市場違約風險和缺乏投資信心的跡象逐漸顯現并呈上翹趨勢;最后重點關注市場信用利差，基于391只中小企業(yè)私募債數據進行多元線性回歸分析后，發(fā)現宏觀經濟變量對風險溢價的解釋力度遠高于發(fā)行人財務因素和債項特征變量，但發(fā)行人財務因素和債項特征變量顯著影響債券信用利差，這與其他學者的研究不同。中小企業(yè)私募債市場風險價格受到宏觀經濟因素的深刻影響，但中小企業(yè)發(fā)行人資質因素在風險價格定價中影響力在不斷顯現，總體來說，市場價格及其溢價水平