投資者情緒對(duì)AH交叉上市公司股價(jià)和流動(dòng)性影響研究.pdf

1、隨著全球經(jīng)濟(jì)的一體化發(fā)展，金融的全球化趨勢(shì)也不可逆轉(zhuǎn)。中國(guó)香港由于與中國(guó)大陸時(shí)區(qū)無(wú)差、地理位置近、文化趨同等天時(shí)地利人和，成為許多內(nèi)地公司海外融資的首選之地。然而，AH交叉上市公司在A股市場(chǎng)和H股市場(chǎng)的價(jià)差長(zhǎng)期存在，且至今仍是內(nèi)資股溢價(jià)于外資股的中國(guó)股價(jià)之謎。本文基于行為金融的視角，采用多個(gè)投資者情緒指標(biāo)，以解釋 AH股的價(jià)差和流動(dòng)性問(wèn)題，選題具有一定的理論意義和重要的現(xiàn)實(shí)意義。
　　本研究以61家AH交叉上市公司2003-201

2、4年的月度收益率、價(jià)格作為被解釋變量，分別構(gòu)造 AH股的市場(chǎng)情緒和個(gè)股情緒，從宏微觀角度出發(fā)分析探究投資者情緒的影響。考慮到A股和H股兩個(gè)市場(chǎng)交易主體分別為個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者的差異，參考Baker et al.(2012)的方法，本文將市場(chǎng)情緒分解為個(gè)人投資者情緒和機(jī)構(gòu)投資者情緒。全文涉及兩個(gè)研究主題：投資者情緒對(duì)AH交叉上市公司股價(jià)的影響；投資者情緒對(duì)AH交叉上市公司流動(dòng)性的影響。有關(guān)AH交叉上市公司定價(jià)的研究表明：市場(chǎng)情緒和個(gè)股

3、情緒對(duì)AH交叉上市公司股價(jià)均有顯著影響，但個(gè)股情緒對(duì)A股的影響程度更大；H股市場(chǎng)的各類情緒指標(biāo)對(duì)股價(jià)的影響均存在明顯的反轉(zhuǎn)，而 A股市場(chǎng)僅有機(jī)構(gòu)投資者情緒對(duì) A股的錯(cuò)誤定價(jià)有修正能力，個(gè)人投資者情緒則沒(méi)有；市場(chǎng)情緒對(duì) AH股價(jià)差的作用具有顯著性，其中機(jī)構(gòu)投資者情緒影響明顯高于個(gè)人投資者情緒；個(gè)股情緒對(duì)AH股價(jià)差的作用主要體現(xiàn)在同期，而在跨期沒(méi)有影響。有關(guān)AH交叉上市公司流動(dòng)性的研究表明：情緒越高市場(chǎng)流動(dòng)性越強(qiáng)，在控制了情緒對(duì)交易量的促進(jìn)

4、效果之后，A股市場(chǎng)依然成立而 H股市場(chǎng)則反之；A股中市場(chǎng)情緒比個(gè)股情緒影響更大、更穩(wěn)定，H股中個(gè)股情緒影響力明顯大于市場(chǎng)情緒，且方向一致；機(jī)構(gòu)投資者情緒僅在市場(chǎng)高漲時(shí)使得A股交易更為頻繁，對(duì) H股不存在任何顯著影響；無(wú)論市場(chǎng)高漲還是低迷，個(gè)股情緒越高交易量越大，作用穩(wěn)定顯著；極端情緒下，無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者情緒、個(gè)人投資者情緒還是個(gè)股情緒，情緒越高則股票流動(dòng)性越高。機(jī)構(gòu)投資者情緒、個(gè)人投資者情緒主要作用在價(jià)格沖擊上，個(gè)股情緒主要影響交易量。