基于波動(dòng)率調(diào)整的我國類期權(quán)產(chǎn)品——備兌權(quán)證的delta對(duì)沖策略.pdf

1、隨著我國資本市場(chǎng)金融改革不斷深入和金融創(chuàng)新的加速，國內(nèi)應(yīng)用了各式各樣具備期權(quán)性質(zhì)的金融工具，包括備兌權(quán)證、股本權(quán)證、可轉(zhuǎn)債、形形色色的理財(cái)產(chǎn)品及外匯期權(quán)產(chǎn)品。其中備兌權(quán)證是我國大陸衍生品市場(chǎng)上運(yùn)行最為曲折也最具研究意義的期權(quán)類衍生品代表，它于2005年首次出現(xiàn)在中國，受到了我國證券市場(chǎng)的極力推捧，但最終由于市場(chǎng)上的過度投機(jī)而被迫關(guān)閉。隨著國外期權(quán)衍生品市場(chǎng)的飛速發(fā)展，我國近期已開始關(guān)注期權(quán)產(chǎn)品，國內(nèi)四大期貨交易所的期權(quán)仿真交易已經(jīng)悉數(shù)登

2、場(chǎng)。正基于此，本文從權(quán)證發(fā)行商的利益出發(fā)，研究其發(fā)行權(quán)證時(shí)面臨的兩大風(fēng)險(xiǎn)：定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。
　　首先，在 Black-Scholes定價(jià)公式及其修正模型中，波動(dòng)率是其中唯一存在爭(zhēng)議的參數(shù)，這也是本文側(cè)重探討的問題之一。海外從業(yè)者多采用量化模型或VIX指數(shù)來測(cè)定波動(dòng)率值，而在我國缺乏期權(quán)市場(chǎng)的情況下，VIX指數(shù)信息無法獲取。本文基于前人對(duì)權(quán)證市場(chǎng)波動(dòng)率的理論研究，選取我國歷史上三年期間各發(fā)行的兩只權(quán)證共六只備兌權(quán)證，結(jié)合理論與

3、實(shí)證來考察歷史波動(dòng)率和量化模型波動(dòng)率在我國權(quán)證市場(chǎng)上定價(jià)能力的適用性，發(fā)現(xiàn)GARCH量化模型對(duì)我國證券市場(chǎng)波動(dòng)率的模擬能力最為優(yōu)秀。
　　第二部分，面對(duì)備兌權(quán)證發(fā)行后發(fā)行商面臨的delta風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)對(duì)沖問題，本文選取GARCH模型預(yù)測(cè)波動(dòng)率作為初始波動(dòng)率的描述方法，分別采取基于波動(dòng)率調(diào)整的三大經(jīng)典模型—Hayne E.Leland模型、Boyle-Vorst模型、Whally-Wilmott避險(xiǎn)帶模型方法作為delta對(duì)沖的模擬交易

4、策略，得出各大策略的對(duì)沖損益分布。分析結(jié)果發(fā)現(xiàn)，W-W策略顯著優(yōu)于另外兩種模型策略。
　　緊接著，本文從理論和實(shí)證兩部分證明 Leland策略、B-V策略在我國權(quán)證市場(chǎng)的不適用性，并對(duì)癥下藥，提出新的動(dòng)態(tài)避險(xiǎn)策略—基于線性調(diào)整波動(dòng)率預(yù)設(shè)值的delta避險(xiǎn)策略，發(fā)現(xiàn)其一直表現(xiàn)出相對(duì)平穩(wěn)的收益態(tài)勢(shì)，可控性強(qiáng)，適合于我國期權(quán)市場(chǎng)運(yùn)行初期權(quán)證發(fā)行者和穩(wěn)健型投資者的對(duì)沖策略選擇。
　　最后，本文結(jié)合我國備兌權(quán)證的波動(dòng)率預(yù)測(cè)方法和基于波