基于利率風(fēng)險(xiǎn)的我國(guó)壽險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理研究.pdf

1、保險(xiǎn)業(yè)是專門經(jīng)營(yíng)和管理風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，除了接受投保人轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)外，還要應(yīng)付外部環(huán)境變化對(duì)自身發(fā)展的影響。由于壽險(xiǎn)企業(yè)資金來(lái)源和運(yùn)用都對(duì)利率高度敏感，所以利率因素對(duì)壽險(xiǎn)企業(yè)影響最大，是關(guān)系到其生存發(fā)展的焦點(diǎn)。隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，利率波動(dòng)所帶來(lái)的危害已經(jīng)在我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)中日益顯現(xiàn):一方面，利率波動(dòng)造成資產(chǎn)和負(fù)債價(jià)值的不匹配，形成了巨大的償付能力缺口;另一方面，投資收益率的持續(xù)走低影響了壽險(xiǎn)企業(yè)的利潤(rùn)，甚至出現(xiàn)了巨額的利差損。
　　現(xiàn)

2、階段，我國(guó)多數(shù)壽險(xiǎn)企業(yè)已經(jīng)認(rèn)識(shí)到利率風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)峻性，并急于找到一種符合我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的利率風(fēng)險(xiǎn)管理方法，但目前國(guó)內(nèi)對(duì)此領(lǐng)域的研究還停留在定性階段，對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)管理模式和方法的定量探索不多，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于實(shí)踐的發(fā)展。鑒于此，本文針對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式，結(jié)合我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和管理能力，設(shè)計(jì)了資產(chǎn)主導(dǎo)型資產(chǎn)負(fù)債管理模式的思路和流程，并就其中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)——資產(chǎn)配置以及負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)行了詳細(xì)探討。具體來(lái)說(shuō)，本文包括以下四個(gè)部分內(nèi)容:
　　第

3、一，利率波動(dòng)對(duì)我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)影響的實(shí)證分析?；谖覈?guó)壽險(xiǎn)業(yè)的數(shù)據(jù)利用GARCH模型實(shí)證壽險(xiǎn)股票收益率對(duì)利率波動(dòng)的敏感性，從一個(gè)側(cè)面揭示利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)上市壽險(xiǎn)企業(yè)的影響，提醒壽險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)理人關(guān)注利率的波動(dòng)。
　　第二，我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理模式的探討。在對(duì)我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境和管理能力深入分析的基礎(chǔ)上，提出資產(chǎn)主導(dǎo)型資產(chǎn)負(fù)債管理模式的合理性，并對(duì)此種管理模式的基本思路進(jìn)行介紹。
　　第三，壽險(xiǎn)企業(yè)的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置。進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置不僅

4、是資產(chǎn)主導(dǎo)型資產(chǎn)負(fù)債管理模式的關(guān)鍵一環(huán)，也是解決“利差損”難題、提高投資收益率的利器。針對(duì)目前保險(xiǎn)資產(chǎn)配置理論的不足，分別探討了均值回復(fù)股票市場(chǎng)中的資產(chǎn)配置決策、利率隨機(jī)波動(dòng)市場(chǎng)中的資產(chǎn)配置決策和風(fēng)險(xiǎn)限額約束控制下的資產(chǎn)配置決策，得出了明確的投資決策規(guī)則;此外還探討了金融衍生工具在保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置中的應(yīng)用。
　　第四，VaR控制下考慮隱含期權(quán)的資產(chǎn)主導(dǎo)型資產(chǎn)負(fù)債管理模型。首先分析了壽險(xiǎn)保單隱含期權(quán)的本質(zhì)屬性，并在對(duì)其合理定價(jià)的基礎(chǔ)

5、上，探討了隱含期權(quán)對(duì)壽險(xiǎn)企業(yè)利率風(fēng)險(xiǎn)的影響。其次，建立了VaR控制下考慮隱含期權(quán)的資產(chǎn)負(fù)債管理模型，用于規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，并利用中國(guó)人壽的數(shù)據(jù)對(duì)模型進(jìn)行了實(shí)際應(yīng)用;最后，通過(guò)與其他模型的對(duì)比，證明了該模型的有效性。
　　本文的可能創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在:
　　(1)利用我國(guó)數(shù)據(jù)實(shí)證分析利率波動(dòng)對(duì)上市壽險(xiǎn)企業(yè)股票收益率的影響
　　利用我國(guó)上市壽險(xiǎn)企業(yè)股票收益率的日數(shù)據(jù)，采用GARCH模型系統(tǒng)分析市場(chǎng)利率變動(dòng)對(duì)股票收益率的影響，揭示

6、利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)上市壽險(xiǎn)企業(yè)的重要性。
　　(2)對(duì)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置理論的拓展研究
　　對(duì)資產(chǎn)配置理論的拓展主要表現(xiàn)在三個(gè)方面:第一，針對(duì)幾何布朗運(yùn)動(dòng)模型假定預(yù)期收益率為常數(shù)的缺陷，給出了股票價(jià)格均值回復(fù)市場(chǎng)中CRRA和CARA型保險(xiǎn)人的最優(yōu)再保險(xiǎn)與投資策略;第二，通過(guò)假定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率服從Vasicek模型，將利率波動(dòng)性引入了再保險(xiǎn)與投資決策問(wèn)題，并給出了利率波動(dòng)市場(chǎng)中CRRA型保險(xiǎn)人的最優(yōu)再保險(xiǎn)與投資策略;第三，通過(guò)構(gòu)建保險(xiǎn)公

7、司的整體風(fēng)險(xiǎn)VaR約束，建立了兼顧風(fēng)險(xiǎn)與收益的資產(chǎn)配置模型，得出了承保風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)自留比例和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置比例。
　　(3)期權(quán)在壽險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)管理中的應(yīng)用
　　將期權(quán)引入壽險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)管理問(wèn)題，從收益最大化和套期保值兩個(gè)角度研究了包含期權(quán)的最優(yōu)資產(chǎn)配置決策，對(duì)金融衍生工具在壽險(xiǎn)業(yè)的應(yīng)用做了初步嘗試。
　　(4) VaR控制下考慮隱含期權(quán)的資產(chǎn)主導(dǎo)型資產(chǎn)負(fù)債管理模型的構(gòu)建
　　在建立資產(chǎn)主導(dǎo)型資產(chǎn)負(fù)債管理模型時(shí)，不僅