中國(guó)資本市場(chǎng)的假日效應(yīng)研究——來(lái)自期貨和股票市場(chǎng)的證據(jù).pdf

1、市場(chǎng)經(jīng)歷起起伏伏，在動(dòng)蕩中完成一次又一次的超越，人生亦如此。每一次的動(dòng)蕩都會(huì)帶來(lái)新的收獲。而這點(diǎn)點(diǎn)滴滴的動(dòng)蕩都是由一次又一次的事件構(gòu)成的。我們?cè)谘芯渴袌?chǎng)的波動(dòng)性、相關(guān)性、有效性，其實(shí)我們是在探尋一次又一次的事件對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)的影響。這些事件或可預(yù)期，或隨機(jī)不可預(yù)期。
　　我們研究假日就是這樣一個(gè)市場(chǎng)中的可預(yù)期的事件。眾多的研究都指出，非交易時(shí)間對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的連續(xù)性帶來(lái)很多影響，很多大幅的資產(chǎn)價(jià)格跳躍是在非交易時(shí)間完成或積累起來(lái)的。研究這

2、樣的非交易時(shí)間對(duì)于探尋資本市場(chǎng)有效性、連續(xù)性和相關(guān)性有著重要的意義。假日就是這樣一個(gè)不可忽視的非交易事件樣本。
　　本文主要研究中國(guó)資本市場(chǎng)（股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)）中的假日效應(yīng)問(wèn)題。選取行業(yè)指數(shù)來(lái)模擬股票市場(chǎng)的運(yùn)行特征，選取銅、鋁、橡膠、大豆和豆粕期貨來(lái)模擬商品期貨市場(chǎng)的運(yùn)行特征。試圖通過(guò)這兩個(gè)市場(chǎng)的特點(diǎn)來(lái)刻畫(huà)我國(guó)資本市場(chǎng)的整體假日效應(yīng)特點(diǎn)。為研究具有可比性，兩個(gè)市場(chǎng)的樣本區(qū)間均選取2000年1月4日至2012年12月31日跨度為1

3、3年。主要研究?jī)?nèi)容包括:第一，選用廣義條件異方差模型來(lái)對(duì)資產(chǎn)（股票和期貨）收益的整體特征和假日特征進(jìn)行刻畫(huà);第二，在得出資本市場(chǎng)中存在假日效應(yīng)的條件下，對(duì)這種效應(yīng)產(chǎn)生的機(jī)理進(jìn)行了初步的探索，分別從日歷效應(yīng)獨(dú)立性角度、投資者情緒角度、非交易日特征角度和市場(chǎng)流動(dòng)性角度對(duì)假日效應(yīng)的存在性問(wèn)題進(jìn)行了研究;第三，為從經(jīng)濟(jì)價(jià)值的角度來(lái)說(shuō)明假日效應(yīng)的存在性，我們區(qū)分股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)，分別構(gòu)建了基于假日的投資組合模型。
　　本文的結(jié)論是，無(wú)論從

4、統(tǒng)計(jì)上還是經(jīng)濟(jì)上，中國(guó)資本市場(chǎng)都存在假日效應(yīng)。具體結(jié)論如下:
　　1、從統(tǒng)計(jì)意義上來(lái)看，中國(guó)資本市場(chǎng)上同時(shí)存在著顯著的假前效應(yīng)和假后效應(yīng)。在期貨市場(chǎng)上，不同商品之間的假日效應(yīng)存在著明顯的差異性。且分假日來(lái)看，春節(jié)異于其他假日，假日效應(yīng)更為強(qiáng)烈。在股票市場(chǎng)上，假前對(duì)股票收益的影響更為強(qiáng)烈，而假后對(duì)收益的波動(dòng)影響更為強(qiáng)烈。
　　2、從經(jīng)濟(jì)意義上來(lái)看，無(wú)論是期貨市場(chǎng)還是股票市場(chǎng)，基于假日的投資組合都能對(duì)原有的投資起到明顯的改善作用

5、，但是比較單個(gè)資產(chǎn)的收益曲線和投資組合的收益曲線，假日對(duì)投資組合的改善有限，模型經(jīng)濟(jì)效益的改善主要是投資組合帶來(lái)的。
　　3、從假日效應(yīng)存在的原因上來(lái)看，我們排除了其他日效應(yīng)對(duì)假日效應(yīng)影響的解釋?zhuān)醇偃招?yīng)不是其他日歷效應(yīng)的特殊表現(xiàn)形式;其次，研究發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)情緒確實(shí)能對(duì)資產(chǎn)收益帶來(lái)影響，表現(xiàn)在具體假日上為國(guó)慶節(jié)最為顯著;再次，天氣對(duì)資產(chǎn)的影響并不能么顯著，北京的天氣對(duì)股市有一定解釋力度，而各交易所所在地的天氣對(duì)期貨市場(chǎng)有一定的解釋力