基于代理成本視角的家族上市公司金字塔結(jié)構(gòu)研究.pdf

1、1932年Berle和Means提出了股權(quán)分散背景下公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的觀點(diǎn)，引領(lǐng)了隨后半個(gè)世紀(jì)公司治理研究的方向。上世紀(jì)90年代，學(xué)者們逐步發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中而非分散才是現(xiàn)代公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的普遍形態(tài)。Berle-Means范式的研究基礎(chǔ)因此受到了沖擊。在股權(quán)集中狀態(tài)下，終極控制人常常通過構(gòu)建金字塔結(jié)構(gòu)，以少量資本投入掌握較大的控制權(quán)的方式控制上市公司。研究普遍證實(shí)，金字塔結(jié)構(gòu)在世界范圍內(nèi)廣泛存在，在新型經(jīng)濟(jì)體中尤為盛行。本文在2010年末

2、在對(duì)A股市場(chǎng)的453家家族控制公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，409家上市公司通過金字塔結(jié)構(gòu)被終極控制人控制，比例高達(dá)90.3％。在金字塔結(jié)構(gòu)下，控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)相分離使得終極控制人追逐控制權(quán)私利的動(dòng)機(jī)和能力空前增強(qiáng)，這使得終極控制人侵占上市公司及中小股東利益現(xiàn)象屢見不鮮。金字塔結(jié)構(gòu)給公司治理研究提出了新課題。
　　代理問題是公司治理研究的重要方面，也是研究組織所有權(quán)結(jié)構(gòu)的一個(gè)著眼點(diǎn)。代理問題產(chǎn)生的根本原因在于委托人和受托人目標(biāo)函數(shù)的不一致，

3、在信息不對(duì)稱的情況下，受托人做出偏離委托人目標(biāo)函數(shù)的行為而產(chǎn)生成本。金字塔結(jié)構(gòu)作為一種少數(shù)所有權(quán)控制結(jié)構(gòu)，其中的代理問題較一般所有權(quán)結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜。站在不同角度，委托人和受托人存在不同，這使得公司中存在著多種代理成本，包括經(jīng)理人代理成本、債務(wù)代理成本和控股股東代理成本。
　　針對(duì)金字塔控制結(jié)構(gòu)在全球范圍特別是我國(guó)資本市場(chǎng)普遍存在的現(xiàn)象，本文以家族上市公司為研究范圍，試圖闡明金字塔結(jié)構(gòu)廣泛存在的原因，并以我國(guó)家族上市公司2007-20