企業(yè)并購的財務協(xié)同效應分析畢業(yè)論文

1、<p>　　企業(yè)并購的財務協(xié)同效應分析</p><p>　　[中文摘要]追求利潤最大化是企業(yè)家從事生產(chǎn)經(jīng)營活動的宗旨，企業(yè)并購作為一種商品經(jīng)濟活動也不例外，它產(chǎn)生的動力就來源于企業(yè)家追求利潤最大化的動機。企業(yè)并購具有多方面的效應，它不僅可以提高企業(yè)管理效率，分散企業(yè)經(jīng)營風險，還能通過并購達到一定的規(guī)模，增加企業(yè)市場占有率。并購是一個多因素的綜合平衡過程，但初始動機總是與節(jié)約財務費用、降低生產(chǎn)經(jīng)營成本聯(lián)系

2、在一起的，其直接動因就是財務協(xié)同效應。</p><p>　　[關鍵詞] 并購；協(xié)同效應；分析  </p><p>　　【Abstract】The pursuit of profit maximization is the purpose of entrepreneurs engaged in production and management activities, m

3、ergers and acquisitions as a commodity economic activities is no exception, it comes from the motivation of entrepreneurs pursuit of profit maximization motivation. M & A has many effects, it can not only improve the

4、 efficiency of enterprise management, disperse the risk of enterprise management, but also achieve a certain scale through mergers and acquisitions, and incr</p><p>　　【Key word】Merger and acquisition; synerg

5、y effect; analysis</p><p><b>　　目錄</b></p><p>　　一、企業(yè)并購和財務協(xié)同效應相關概念3</p><p>　　二、財務協(xié)同效應實現(xiàn)的前提3</p><p>　　三、財務協(xié)同效應的表現(xiàn)及意義4</p><p>　?。ㄒ唬┦杖牒统杀緟f(xié)同效應，增強企

6、業(yè)盈利能力 4</p><p>　　（二）實現(xiàn)合理避稅效應4</p><p>　?。ㄈ┨岣哔Y金使用效率和融資能力5</p><p>　　四、財務協(xié)同效應的實現(xiàn)途徑 5</p><p>　?。ㄒ唬┱县攧展芾砟繕?</p><p>　?。ǘ┱县攧展芾碇贫润w系 6</p

7、><p>　?。ㄈ┱腺Y金管理控制6</p><p>　　（四）整合并購公司權責明晰6</p><p><b>　　五、結論7</b></p><p><b>　　參考文獻 7</b></p><p>　　據(jù)美國調(diào)查公司湯森路透統(tǒng)計，2016年1-6月發(fā)布的我

8、國企業(yè)對海外企業(yè)的并購總額達到上一年同期2.1倍的1225億7240萬美元。占全球海外并購總額的20.7%，從不同國家和地區(qū)來看，超過德國（18%）和美國（12%）位居首位。2016年全年可能超過2千億美元。研究并購的特征與發(fā)展趨勢使我們能夠把握并購的脈搏，進一步加深對并購的理解。企業(yè)兼并的快速發(fā)展加大了人們對其研究分析的難度，到目前為止，關于其產(chǎn)生原因、發(fā)展規(guī)律和趨勢的認識仍未能形成定論。 </p><p

9、>　　一、企業(yè)并購和財務協(xié)同效應相關概念</p><p>　　企業(yè)并購是企業(yè)兼并和收購的總稱，是企業(yè)為獲得目標企業(yè)的經(jīng)營決策控制權(部分或全部)，而運用自身可控制的資產(chǎn)，如現(xiàn)金、證券及實物資產(chǎn)等去購買目標企業(yè)的控制權(股權或?qū)嵨镔Y產(chǎn))，并使目標企業(yè)法人地位消失或引起法人實體改變的經(jīng)濟行為。</p><p>　　財務協(xié)同效應是指企業(yè)通過并購活動，實現(xiàn)內(nèi)部財務資源的整體協(xié)調(diào)，促使聯(lián)合企業(yè)

10、財務能力增強，從而帶來企業(yè)價值的增加。財務協(xié)同效應不僅包括由于稅法、證券交易等方面的制度安排帶來的直接收益，還包括由于資金集中使用和資金結算等金融活動的內(nèi)部化、對外投資的內(nèi)部化等活動帶來的財務運作能力和效果的提高。財務協(xié)同效應最終將和經(jīng)營協(xié)同效應和管理協(xié)同效應一起協(xié)調(diào)配合，促進企業(yè)集團運作效率提高，從而使整體價值得到增加。 </p><p>　　二、財務協(xié)同效應實現(xiàn)的前提</p><

11、p>　　并非所有的兼并都能產(chǎn)生財務協(xié)同效應，因為財務協(xié)同效應的產(chǎn)生需要有一定的前提條件。 </p><p>　　首先，在兼并過程中必須有一方（往往是收購企業(yè)）資金充裕，由于缺乏可行的投資機會，其資金呈現(xiàn)出相對過剩的狀態(tài)，通常收購企業(yè)所在行業(yè)的需求增長速度低于整個經(jīng)濟平均的行業(yè)增長速度，內(nèi)部現(xiàn)金流量可能超過其所在行業(yè)中目前存在的投資需要。因此，收購企業(yè)可能會向被兼并企業(yè)提供成本較低的內(nèi)部資金。

12、60;</p><p>　　其次，被收購方往往缺乏自由現(xiàn)金流量，而其行業(yè)的需求部分或會增長，需要更多的資金投入。而且這類企業(yè)可能由于發(fā)展時間尚短，資本投入和積累都較少，經(jīng)營風險較大，難以直接從外界得到大量的資金或資金成本過高，使企業(yè)發(fā)展受到資金的限制。所以他們也希望通過兼并獲得低成本的內(nèi)部資金。 </p><p>　　最后，收購企業(yè)與被收購企業(yè)的資金分布必須是非相關的。只有當一方

13、具有較多的自由資金，而另一方同時缺乏資金時，才能發(fā)揮出最大的財務協(xié)同效應，否則效果會受到限制。例如，收購方的年平均自由現(xiàn)金流量過剩，但是在其經(jīng)營高峰期的一個月中，自由現(xiàn)金流量恰好為零，而這一時期也恰好是被兼并方的經(jīng)營高峰期，也非常需要資金。在這種情況下，將難以通過內(nèi)部資金流動的形式發(fā)揮財務協(xié)同效應。因而企業(yè)應通過資金預算等方式合理配置自由現(xiàn)金流量的時間分布，保證財務協(xié)同效應的最大發(fā)揮。 </p><p>

14、;　　三、財務協(xié)同效應的表現(xiàn)及意義</p><p>　?。ㄒ唬┦杖牒统杀緟f(xié)同效應，增強企業(yè)盈利能力 </p><p>　　1.營業(yè)收入的增加 。并購的重要原因之一是因為整合后的企業(yè)可能會有更多的總營業(yè)收入。營業(yè)收入的增加主要來源于市場營銷、戰(zhàn)略優(yōu)勢和對市場控制力的增強等。首先，在市場營銷上，并購后會改善以前效果欠佳的廣告、薄弱的分銷網(wǎng)絡和不平衡的產(chǎn)品系列等情況；其次，某

15、些并購能獲得技術和行業(yè)的戰(zhàn)略優(yōu)勢，使企業(yè)在動蕩的環(huán)境下，增加未來經(jīng)營柔性；最后，企業(yè)并購另一企業(yè)而增大其市場力量，致使對市場的控制能力增強。</p><p>　　2.產(chǎn)品成本的降低。業(yè)兼并整合后，經(jīng)營效率可能比獨立經(jīng)營時更高。通過收購兼并而獲得的經(jīng)營高效率可在以下三方面體現(xiàn)出來：首先是生產(chǎn)、管理規(guī)模經(jīng)濟的實現(xiàn)。兼并前兩個獨立的企業(yè)可能至少其中一家沒有達到最優(yōu)生產(chǎn)規(guī)模和管理能力過剩，因此，通過兼并整合，實現(xiàn)生產(chǎn)的規(guī)

16、模經(jīng)濟，充分發(fā)揮中高層管理潛能，可大大降低產(chǎn)品成本。其次是兼并整合后，相關經(jīng)營活動的協(xié)調(diào)更容易且能夠?qū)崿F(xiàn)技術的轉(zhuǎn)移，從而降低管理成本和技術開發(fā)成本。最后是其他已有資源的統(tǒng)籌利用。比如不同生產(chǎn)或銷售期的產(chǎn)品在倉儲時間上對庫房的充分利用，從而降低單位存貯成本。 </p><p>　?。ǘ崿F(xiàn)合理避稅效應</p><p>　　并購企業(yè)的自由現(xiàn)金流在投放到被并購企業(yè)中時可以根據(jù)稅法的某

17、些規(guī)定合理避稅。稅法一般包括虧損遞延條款，即企業(yè)當年的虧損可向后遞延以抵消以后年度盈余。同時一些國家稅法對不同的資產(chǎn)適用不同的稅率，股息收入、利息收入、營業(yè)收益、資本收益的稅率也各不相同。企業(yè)可利用這些規(guī)定，通過并購行為及相應的財務處理合理避稅。 </p><p>　　比如根據(jù)我國《企業(yè)所得稅法》規(guī)定，企業(yè)納稅年度發(fā)生的虧損，準予向以后年度結轉(zhuǎn)，用以后年度的所得彌補，但結轉(zhuǎn)年限最長不得超過五年。同時相關

18、法規(guī)又規(guī)定：“被合并企業(yè)合并前的全部企業(yè)所得稅納稅事項由合并企業(yè)承擔，以前年度的虧損，如果未超過法定彌補期限，可以由合并企業(yè)繼續(xù)按規(guī)定用以后年度實現(xiàn)的與被合并企業(yè)資產(chǎn)相關的所得彌補”。因此，如果被并購企業(yè)存在未抵補虧損，而收購企業(yè)每年生產(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生大量的利潤，收購企業(yè)可以低價獲取虧損公司的控制權，利用其虧損抵減未來期間應納稅所得額，從而獲取一定的稅收來利益。  </p><p>　?。ㄈ?/p>

19、提高資金使用效率和融資能力</p><p>　　一方面，并購可以為優(yōu)化資金需求時間分布提供更為廣闊的空間。就企業(yè)內(nèi)部資金而言，由于混合兼并使企業(yè)涵蓋了多種不同行業(yè)，而不同行業(yè)的投資回報速度、時間存在差別，從而使內(nèi)部資金收回的時間分布相對平均，即當一個行業(yè)投資收到報酬時，可以用于其他行業(yè)的投資項目，待到該行業(yè)需要再投資時，又可以使用其他行業(yè)的投資回報。通過財務預算在企業(yè)中始終保持著一定數(shù)量的可調(diào)動的自由現(xiàn)金流量，從

20、而達到優(yōu)化內(nèi)部資金時間分布的目的。</p><p>　　另一方面，并購可以使企業(yè)內(nèi)部資金流向更有效益的投資機會?；旌霞娌⑹沟闷髽I(yè)經(jīng)營所涉及的行業(yè)不斷增加，經(jīng)營多樣化為企業(yè)提供了豐富的投資選擇方案。企業(yè)從中選取最為有利的項目。同時兼并后的企業(yè)相當于擁有一個小型資本市場，把原本屬于外部資本市場的資金供給職能內(nèi)部化了，使企業(yè)內(nèi)部資金流向更有效益的投資機會，這最直接的后果就是提高企業(yè)投資報酬率并明顯提高企業(yè)資金利用效率。

21、并購活動能夠增強企業(yè)的融資能力。如果被并購方負債率較低，并購以后會降低并購方的整體負債率水平，從而提高融資能力。企業(yè)并購后，規(guī)模和實力增強，企業(yè)在資本市場上的形象進一步提升，更有利于獲取低成本資金。</p><p>　　四、財務協(xié)同效應的實現(xiàn)途徑 </p><p>　　財務整合是企業(yè)擴張的需要，是發(fā)揮企業(yè)并購所具有的“財務協(xié)同效應”的保證，是并購方對被并購方實施有效控制的根本途徑

22、，更是實現(xiàn)并購戰(zhàn)略的重要保障。財務整合應在公司發(fā)展戰(zhàn)略和財務戰(zhàn)略的指導下，將財務管理活動與其它管理活動進行合理的整合，追求公司人、財、物的配置結構最優(yōu)化，全面提高公司的資源運行效率，實現(xiàn)公司價值最大化的目標。主要措施包括： </p><p>　?。ㄒ唬┱县攧展芾砟繕?lt;/p><p>　　財務戰(zhàn)略目標是企業(yè)根據(jù)自身所處的環(huán)境及充分考慮企業(yè)長期發(fā)展中環(huán)境因素變化對理財活動影響的基礎

23、上，所制定的具有戰(zhàn)略意義的財務目標。在微觀經(jīng)濟分析中，一般以利潤最大化作為廠商的目標函數(shù)．并以此展開廠商行為的分析。但在財務理論中，利潤最大化目標受到了普遍批評。股東財富最大化與企業(yè)價值最大化是目前較常用的財務管理目標。但股東財富最大化的觀點只強調(diào)了股東的利益，隨著社會的發(fā)展，現(xiàn)代企業(yè)只有通過為利益相關者服務才能獲得可持續(xù)發(fā)展，而企業(yè)價值最大化作為財務目標，既考慮了利益相關者的合法權益，注意了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展或長期穩(wěn)定發(fā)展，也兼顧了各個

24、方面的利益：企業(yè)價值最大化目標不僅是與債權人的利益相一致的，而且兼顧了經(jīng)營者和其他員工的利益；同時還有利于實現(xiàn)社會財富的最大化。 </p><p>　　（二）整合財務管理制度體系 </p><p>　　財務管理制度體系整合是保證并購公司有效運行的關鍵。組織結構的設置要與企業(yè)經(jīng)營過程的復雜程度、財務管理和會計核算業(yè)務量的大小相一致。如果企業(yè)經(jīng)營過程復雜，財務管理和會計核算

25、業(yè)務量大，財務組織機構就應相應大些，內(nèi)部分工也應細些，并可考慮將財務管理和會計機構按其職能的不同劃分開來，反之亦然。財務組織機構部門的責權分工必須明確，并能相互制約。財務組織機構的設置應該滿足精簡、高效的要求，防止崗位重疊，人浮于事，避免人力、物力的浪費和低效率的工作環(huán)境。</p><p>　　并購雙方在實現(xiàn)財務機構、財務人員的整合后，接下來的重點便是財務管理制度的整合，只有人員、機構、制度三方面的整合工作都做好

26、了，才能為并購公司對被并購公司實施有效的財務控制奠定基礎。財務制度的整合歸根結底是企業(yè)所實行的一系列的財務政策的選擇。財務制度體系整合包括投資制度、融資制度、固定資產(chǎn)管理、流動資金管理、利潤管理、工資制度管理、財務風險管理等整合，對于外向型并購公司，還包括國際財務管理的整合。</p><p>　　（三）整合資金管理控制</p><p>　　由于并購企業(yè)在并購完成后通常會面臨較大的資金壓力因

27、此并購后的資金管理非常重要，財務整合的主要任務其實就是要滿足并購后經(jīng)營調(diào)整和組織調(diào)整對資金的需求。即提供充足的資金以支持經(jīng)營、組織的調(diào)整，拓寬融資渠道，獲得多方面的資金支援。為此，并購后的首要任務就是實現(xiàn)對目標企業(yè)的資金控制，實行一體化的資金運作。在資金使用上實行預算管理制度，嚴格審批手續(xù)，實現(xiàn)對目標企業(yè)資金統(tǒng)一調(diào)控的目的。</p><p>　?。ㄋ模┱喜①徆緳嘭熋魑?lt;/p><p>

28、　　并購公司為了有效地運營及有效控制，通常采用統(tǒng)一領導、分級管理的原則。分級管理的具體形式，則因并購公司的組織結構的不同而各有所異。但無論怎樣，實行責任會計制度的企業(yè)，必須使每個責任單位對它們所進行的經(jīng)濟活動要有十分明確的權責范圍，做到權小責小，權大責大，權責緊密結合。并購公司只有構建起這種梯度明確的權責機制。才能有效實現(xiàn)戰(zhàn)略與戰(zhàn)術、投資發(fā)展與生產(chǎn)經(jīng)營，資本經(jīng)營與資產(chǎn)經(jīng)營、收益與支出的有效整合，保證公司持續(xù)、穩(wěn)定經(jīng)營和高速發(fā)展。<

29、/p><p>　　成功的財務整合是并購成功的一個關鍵因素，但是企業(yè)在并購過程中也存在很多風險因素，而這些因素來自于財務整合過程。財務整合是企業(yè)并購后整合的核心內(nèi)容，對提高企業(yè)的整體合力和核心競爭力起著關鍵性的作用。企業(yè)并購后的財務先行和成功整合，為其他資源整合的成功也能提供有力的保障。同時財務的成功整合也有利于企業(yè)的整體戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)。</p><p><b>　　五、結論</

30、b></p><p>　　著名經(jīng)濟學家、諾貝爾經(jīng)濟學家獲得者斯蒂格勒（Stigler）曾經(jīng)說過：“沒有一個美國大公司不是通過某種程度、某種方式的兼并成長起來的，幾乎沒有一家大公司是主要靠內(nèi)部擴張起來的，兼并作為資本集中，是獲得超額利潤的重要手段”。本論文分析了財務協(xié)同效應實現(xiàn)的前提及財務協(xié)同效應的表現(xiàn)，總結分析企業(yè)并購的財務協(xié)同效應理論，歸納出并購后的財務整合是決定并購成敗的關鍵因素。通過對企業(yè)并購財務整合

31、的探討，旨在能為企業(yè)并購戰(zhàn)略制定與執(zhí)行提供指導，也為對我國企業(yè)并購進行相關實證研究作充分的理論準備。</p><p><b>　　參考文獻 </b></p><p>　　[1] 齊艷秋,王春.論并購后整合戰(zhàn)略[M].北京:外國經(jīng)濟與管理,2001 </p><p>　　[2] 夏新平,宋光耀.企業(yè)并購中協(xié)同效應的計

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