控制權(quán)私有收益與公司治理.pdf

1、集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)在世界各國已經(jīng)成為一種普遍現(xiàn)象。在股權(quán)集中的情形下，大股東對中小股東利益的侵占成為人們關(guān)注的焦點。大股東往往利用其優(yōu)勢地位，侵占小股東利益，無償占用上市公司資源。特別是在新興市場中，這種大股東侵害行為最為常見?？刂茩?quán)私有收益來源于大股東對小股東的利益侵占。它是通過控股股東對上市公司投票權(quán)和經(jīng)營權(quán)的控制來實現(xiàn)的。而良好的公司治理機(jī)制有助于上市公司的投票權(quán)和經(jīng)營權(quán)的合理分布。因此，公司治理與控制權(quán)私有收益存在著密切的關(guān)系。本文

2、通過對影響控制權(quán)私有收益因素的分析，剖析了我國上市公司在控制權(quán)轉(zhuǎn)移過程中控制權(quán)私有收益與公司治理之間的具體關(guān)系。文章分為五個部分： 第1章緒論，本章首先對選題背景和意義進(jìn)行了闡釋，接著對已有的文獻(xiàn)進(jìn)行了綜述和評價，最后對本文的研究方法和思路進(jìn)行了說明。由于股權(quán)分散并非普遍現(xiàn)象，包括我國在內(nèi)的多數(shù)國家和地區(qū)的上市公司股權(quán)不是分散而是相當(dāng)集中的。在股權(quán)相當(dāng)集中的公司中，控股股東與小股東的代理問題成為最主要的代理問題。這種代理問題的核

3、心是控股股東通過各種形式侵占中小股東利益，攫取控制權(quán)私有收益。尤其是在新興市場中，由于保護(hù)中小股東的制度并不健全，因而這種利益沖突尤其嚴(yán)重。 第2章為理論基礎(chǔ)、方法和研究假設(shè)，著重闡述了本文的理論基礎(chǔ)，計量方法并在理論基礎(chǔ)上提出本文的研究假設(shè)。本章闡述的具體理論包括公司治理理論與控制權(quán)私有收益理論；主要計量方法包括涉及控制權(quán)轉(zhuǎn)移的控制權(quán)溢價模型、投票權(quán)差異的控制權(quán)溢價模型以及控制權(quán)交易價格和小額股權(quán)交易價格的差額模型、累積超額收

4、益模型等。在股權(quán)集中的背景下，大股東侵害小股東利益的案例屢見不鮮。因此，在大多數(shù)國家，如何約束這種侵害行為已經(jīng)成為對公司治理的挑戰(zhàn)，從而產(chǎn)生了當(dāng)今公司治理研究領(lǐng)域中較前沿的課題之一——“控制權(quán)私有收益”問題。 第3章研究模型的構(gòu)建，主要是模型的構(gòu)建、對研究變量進(jìn)行定義以及對數(shù)據(jù)的來源進(jìn)行說明。在構(gòu)建控制權(quán)私有收益的計量模型時，本文以較為常見的涉及控制權(quán)轉(zhuǎn)移的大宗股權(quán)轉(zhuǎn)讓的控制權(quán)溢價模型(BH模型)為基礎(chǔ)，通過對其適用性的分析，發(fā)

5、現(xiàn)該模型不能直接應(yīng)用于我國證券市場，因此，參考國內(nèi)的修正方法，對模型進(jìn)行了修正，以期符合我國的具體實際。在考察控制權(quán)私有收益與公司治理的關(guān)系方面，本文主要是通過回歸模型的構(gòu)建來反映的。其次，針對之前的研究假設(shè)和構(gòu)建模型的需要，對選取的研究變量進(jìn)行了定義。最后，對本文使用的數(shù)據(jù)來源以及數(shù)據(jù)篩選標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了說明。 第4章檢驗結(jié)果及分析，主要是對實證檢驗的結(jié)果進(jìn)行統(tǒng)計描述與分析。本章首先使用修正后的涉及控制權(quán)轉(zhuǎn)移的大宗股權(quán)轉(zhuǎn)讓溢價模型對

6、我國的控制權(quán)私有收益進(jìn)行了計量。研究發(fā)現(xiàn)我國的控制權(quán)私有收益大致為29％。我國的控制權(quán)私有收益的水平較高，遠(yuǎn)高于西方發(fā)達(dá)國家，控股股東對中小股東的利益侵害較為嚴(yán)重。其次，本文使用回歸模型對控制權(quán)私有收益與反映公司治理機(jī)制的變量分別進(jìn)行了回歸，以考察是否與本文之前的假設(shè)相一致。研究表明公司治理中股權(quán)集中度越高，控制權(quán)私有收益就越大，這與本文假設(shè)相符；股權(quán)制衡并沒有減少控制權(quán)私利，與本文假設(shè)不符；董事會也沒有對控制權(quán)私有收益產(chǎn)生抑制作用，與