上市公司股利分配的影響因素實(shí)證研究[畢業(yè)論文+任務(wù)書+開題報(bào)告+文獻(xiàn)綜述+外文翻譯]

1、<p><b>　　畢業(yè)論文</b></p><p><b>　?。?0_ _屆）</b></p><p>　　上市公司股利分配的影響因素實(shí)證研究</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級(jí) 金融

2、學(xué) </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號(hào) </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　摘 要</b>

3、;</p><p>　　改革開放30多年來，中國的資本市場(chǎng)從無到有、從小到大經(jīng)歷了不同的發(fā)展歷程，現(xiàn)在正處在由弱到強(qiáng)的進(jìn)程中，寧波作為改革開放的前沿城市，其民營經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度在全國處于前列，作為資本市場(chǎng)的主體，寧波地區(qū)上市公司在發(fā)放現(xiàn)金股利上的行為更是值得研究。在這篇論文中，首先我們通過描述性統(tǒng)計(jì)，描述了寧波地區(qū)從1998年到2009年共25家上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利的情況，找出其中存在的現(xiàn)象和規(guī)律；其次，對(duì)有可能影響

4、寧波地區(qū)上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利的各個(gè)因素提出了假設(shè)，并進(jìn)行了理論分析；再次，運(yùn)用因子分析法和多元逐步回歸分析法對(duì)這些假設(shè)所提出的影響因素進(jìn)行了實(shí)證研究；最后，本文結(jié)合寧波地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況，對(duì)實(shí)證結(jié)果得出的回歸模型進(jìn)行了分析。</p><p>　　關(guān)鍵詞：上市公司；現(xiàn)金股利；因子分析；回歸分析</p><p><b>　　Abstract</b></p>

5、<p>　　After 30 years for reform and opening up of China, the China's market has experienced different progresses from nonexistence to pass into existence, small to big, and now it is in the progress of strong.

6、 Ningbo, as the frontier city of reform and opening up of China, its private economics is big developed, as the main body, the Ningbo listed companies' action is worth studying, especially in the dividends. In this t

7、hesis, first, we describe the basic situation of cash dividends distribution in N</p><p>　　Keywords: Ningbo listed companies; cash dividends; factor analysis; regression analysis. </p><p><b

8、>　　目 錄</b></p><p>　　1 寧波地區(qū)上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利情況的描述性統(tǒng)計(jì)1</p><p>　　1.1 發(fā)放現(xiàn)金股利的上市公司比例高于全國平均水平1</p><p>　　1.2 現(xiàn)金股利發(fā)放水平波動(dòng)較大2</p><p>　　1.3 現(xiàn)金股利發(fā)放率呈遞減狀態(tài)3</p><p&g

9、t;　　2 影響寧波地區(qū)上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放因素的實(shí)證研究5</p><p>　　2.1 理論假設(shè)5</p><p>　　2.2 研究設(shè)計(jì)6</p><p>　　2.2.1 研究方法：因子分析法——多元逐步回歸分析法6</p><p>　　2.2.2 變量定義7</p><p>　　2.2.3 樣本的選取與處

10、理8</p><p>　　2.3 因子分析9</p><p>　　2.3.1 KMO與Bartlett球體檢驗(yàn)9</p><p>　　2.3.2 因子分析過程及結(jié)果分析10</p><p>　　2.4 多元逐步回歸分析14</p><p>　　3 實(shí)證結(jié)果分析15</p><p>　

11、　3.1 對(duì)回歸模型1進(jìn)行分析15</p><p>　　3.2 對(duì)回歸模型2進(jìn)行分析15</p><p><b>　　結(jié) 論17</b></p><p><b>　　參考文獻(xiàn)18</b></p><p>　　致 謝錯(cuò)誤!未定義書簽。</p><p>　　我國資本

12、市場(chǎng)起步比較晚，股份制公司在我國發(fā)展的時(shí)間也不長(zhǎng)，股利政策作為公司財(cái)務(wù)核心之一，雖然有關(guān)研究上市公司股利分配政策的文章很多，但對(duì)寧波上市公司的研究寥寥無幾，正因?yàn)槊艿钠毡樾灾写嬖谥艿奶厥庑?，寧波地區(qū)上市公司與其它地區(qū)上市公司既有相同的一面，但又有其特殊的地方，在寧波地區(qū)上市公司中，民營企業(yè)占了多數(shù)，是中國民營經(jīng)濟(jì)的典型，所以對(duì)寧波地區(qū)上市公司的股利發(fā)放政策的研究將更有意義。</p><p>　　1 寧波地區(qū)

13、上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利情況的描述性統(tǒng)計(jì)</p><p>　　1.1 發(fā)放現(xiàn)金股利的上市公司比例高于全國平均水平</p><p>　　寧波地區(qū)從1998年到2009年除去金融類上市公司寧波銀行共有25家，從分配現(xiàn)金股利情況來看，每年都有占一定比例的上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利見表1，這其中，從1998年到2000年這三年時(shí)間里，寧波發(fā)放現(xiàn)金股利的企業(yè)家數(shù)比例起伏比較大，2001年以后含2001年寧波地

14、區(qū)上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利的公司比例都維持在50%以上，特別是在2005年發(fā)放現(xiàn)金股利的公司比例甚至達(dá)到了84.21%，這可能與2000年中國證監(jiān)會(huì)出臺(tái)上市公司申請(qǐng)配股或增發(fā)必須要求近三年現(xiàn)金股利連續(xù)分紅條件有關(guān)；2001年5月證監(jiān)會(huì)又規(guī)定要求發(fā)行審核委員會(huì)審核上市企業(yè)新股發(fā)行申請(qǐng)，應(yīng)當(dāng)關(guān)注企業(yè)上市以來最近3年歷次分紅派息情況，特別是現(xiàn)金分紅占可分配利潤(rùn)的比例以及董事會(huì)對(duì)不分配所陳述的理由，此外上市企業(yè)為滿足凈資產(chǎn)收益率達(dá)到6％這一配股最低

15、線，許多凈資產(chǎn)在6％左右的上市公司大量發(fā)放現(xiàn)金股利，以降低凈資產(chǎn)額從而提高凈資產(chǎn)收益率。</p><p>　　表1 寧波地區(qū)上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利的比例</p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　資料來源：新浪網(wǎng)http：//www.sina.com.cn.</p><p>　　從寧波地區(qū)上市公司來看，

16、發(fā)放現(xiàn)金股利的企業(yè)家數(shù)所占比例大體呈上升趨勢(shì)，從最近幾年看，發(fā)放現(xiàn)金股利的公司比例開始趨于平緩，大體接近70%左右，好于同期A股市場(chǎng)50%到60%的水平，這說明寧波地區(qū)上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利的政策也越來越成熟，越來越多的企業(yè)給股東以實(shí)實(shí)在在的回報(bào)。</p><p>　　1.2 現(xiàn)金股利發(fā)放水平波動(dòng)較大</p><p>　　圖1中我們可以發(fā)現(xiàn)寧波地區(qū)上市公司每年發(fā)放的平均現(xiàn)金股利大約在0.15

17、元左右，其中2004年平均值達(dá)到了最大，為每股現(xiàn)金股利0.249元，而到了2006年則變?yōu)樽钚槊抗涩F(xiàn)金股利0.114元；從均值的離散程度來看，1998年、2000年、2003年、2004年、2007年、2008年各家公司分配的現(xiàn)金股利金額差異比較大，而1999年、2001年、2002年、2005年、2006年、2009年波動(dòng)相對(duì)比較小，各家公司分配的現(xiàn)金股利數(shù)額也比較平均，但是無論每年各家公司分配股利均勻程度如何，我們都可以看到分配現(xiàn)

18、金股利最多的公司與最小的公司之間差距是巨大的，見表2，這或許跟每家上市公司盈利水平有關(guān)，盈利強(qiáng)的公司可能現(xiàn)金股利發(fā)放的就多，而盈利比較弱的公司或許現(xiàn)金股利發(fā)放的就比較低。 </p><p>　　圖1 寧波地區(qū)上市公司每年發(fā)放現(xiàn)金股利的平均大小 </p><p>　　表2 寧波地區(qū)上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放水平的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)</p><p>　　資料來源：新浪網(wǎng)http

19、：//www.sina.com.cn.</p><p>　　1.3 現(xiàn)金股利發(fā)放率呈遞減狀態(tài)</p><p>　　從1998年至2009年寧波地區(qū)上市公司每年發(fā)放的現(xiàn)金股利與基本收益比值來看似乎找不到某種規(guī)律，如2006年，寧波地區(qū)上市公司平均每股現(xiàn)金股利發(fā)放率竟大于1，這主要受其中一家公司超額發(fā)放現(xiàn)金股利導(dǎo)致，所以為了排除超額發(fā)放等極端現(xiàn)象，本文采用中位數(shù)作為指標(biāo)來衡量股利發(fā)放率則更為合

20、適，通過中位數(shù)我們可以清楚地看到寧波地區(qū)上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放率從2003年以后是呈下降趨勢(shì)。</p><p>　　表3 寧波地區(qū)上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放率</p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　資料來源：CCER數(shù)據(jù)庫寧波地區(qū)上市公司年報(bào)</p><p>　　2 影響寧波地區(qū)上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放因素的

21、實(shí)證研究</p><p>　　本文以下部分旨在探討和研究寧波地區(qū)上市公司現(xiàn)金股利政策制定受哪些因素的影響，現(xiàn)金股利發(fā)放率呈下降趨勢(shì)的原因，對(duì)影響寧波地區(qū)上市公司股利發(fā)放的因素進(jìn)行實(shí)證分析；文章選擇了若干可能對(duì)寧波上市公司派發(fā)現(xiàn)金股利產(chǎn)生影響的指標(biāo)，建立假設(shè)，進(jìn)行實(shí)證研究。</p><p><b>　　2.1 理論假設(shè)</b></p><p>　

22、　假設(shè)1：盈利能力越強(qiáng)，每股現(xiàn)金股利發(fā)放就越大</p><p>　　盈利是上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利的基礎(chǔ)，盈利能力越強(qiáng)，可供分配的利潤(rùn)就越多，另外，由于我國資本市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)，籌資手段單一，盈利能力強(qiáng)的公司需要通過配股獲得新的資金，而又由于目前我國證監(jiān)會(huì)對(duì)配股的限制，即要求在收益水平不變的情況下，上市公司必須連續(xù)三年的凈資產(chǎn)收益率大于6%, 上市公司通過發(fā)放現(xiàn)金股利，在收益水平不變的情況下，降低股東權(quán)益總額達(dá)到提高凈資

23、產(chǎn)收益率的方法獲得配股，從而也會(huì)提高每股現(xiàn)金股利發(fā)放。</p><p>　　假設(shè)2：資本結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金股利發(fā)放成負(fù)相關(guān)</p><p>　　代理成本理論認(rèn)為負(fù)債是解決公司自由現(xiàn)金流問題的有效方法。公司的資產(chǎn)負(fù)債率越高，說明現(xiàn)金對(duì)公司的償債能力就尤為重要，公司會(huì)留住現(xiàn)金用以償還公司的債務(wù)，而如果繼續(xù)加大現(xiàn)金股利的發(fā)放，則會(huì)使公司財(cái)務(wù)繼續(xù)惡化。從債權(quán)人利益方面看，資產(chǎn)負(fù)債率高，意味著企業(yè)受債權(quán)人的

24、約束較大，債權(quán)人為了維護(hù)自身資金的安全，通常會(huì)傾向于防止企業(yè)過多地發(fā)放現(xiàn)金股利，以降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增加其償債能力。而呂長(zhǎng)江，王克敏(1999)的研究表明股票股利與現(xiàn)金股利存在一定的替代性，因此，一般在資產(chǎn)負(fù)債率較高的情況下，上市公司即便要發(fā)放股利，也很有可能選擇股票股利。</p><p>　　假設(shè)3：企業(yè)償還流動(dòng)負(fù)債的能力越強(qiáng)，現(xiàn)金股利發(fā)放就越多</p><p>　　公司在經(jīng)營過程中獲得的現(xiàn)

25、金流量越多，表明其償還流動(dòng)負(fù)債的能力越強(qiáng)，在沒有其他投資資金需求的條件下，公司就能夠余下更多的資金來發(fā)放現(xiàn)金股利，而且由于其資金充裕也不會(huì)給公司造成較大的財(cái)務(wù)壓力。從信號(hào)傳遞理論來看，公司發(fā)放充足的現(xiàn)金股利，能夠給股東傳達(dá)公司未來發(fā)展的積極信號(hào)，使股東對(duì)公司的發(fā)展有信心。</p><p>　　假設(shè)4：上市公司流動(dòng)資產(chǎn)利用效率越高，現(xiàn)金股利發(fā)放也就越大</p><p>　　企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)包括

26、貨幣資金、短期投資、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款和存貨等，如果這些資產(chǎn)利用率高，說明企業(yè)的生產(chǎn)效率高，企業(yè)的經(jīng)營管理也就很強(qiáng)，運(yùn)營能力也就越強(qiáng)，盈利能力可能也就很大，就更有盈余來發(fā)放現(xiàn)金股利。</p><p>　　假設(shè)5：成長(zhǎng)性與現(xiàn)金股利呈負(fù)相關(guān)關(guān)系</p><p>　　處于成長(zhǎng)期的公司，需要更多的資金來推動(dòng)其未來的發(fā)展，因此，不太可能發(fā)放現(xiàn)金股利，往往是以股票股利來替代，所以，成長(zhǎng)性越快的公司，對(duì)

27、公司的留存收益需求量就越大，發(fā)放現(xiàn)金股利顯然會(huì)減弱未來的成長(zhǎng)能力。</p><p>　　假設(shè)6：市盈率越大，公司現(xiàn)金股利發(fā)放也就越大</p><p>　　市盈率是用來衡量一個(gè)公司的投資價(jià)值，它是公司的每股市價(jià)與每股收益的比率，該比值越高，說明每股市價(jià)偏離每股收益的程度就越大，那么投資風(fēng)險(xiǎn)也就越大，根據(jù)信號(hào)傳遞理論，上市公司為了吸引投資者，會(huì)發(fā)放現(xiàn)金股利來向市場(chǎng)傳遞公司盈利能力很強(qiáng)的信息，從

28、而足以維持當(dāng)前的高股價(jià)，以證明當(dāng)前高市盈率的合理性。</p><p>　　假設(shè)7：上市公司股東之間股權(quán)制衡力越強(qiáng)，現(xiàn)金股利發(fā)放也就越弱</p><p>　　股權(quán)制衡能夠很有效的防范第一大股東掏空上市公司資源為自己謀利，其它股東對(duì)第一大股東起到了監(jiān)督作用，這種監(jiān)督能力越強(qiáng)，就能夠更好的約束第一大股東的行為，從而使公司股利發(fā)放政策更符合廣大中小股東的利益，但也不排除幾大股東合謀掠奪中小股東的利

29、益。</p><p><b>　　2.2 研究設(shè)計(jì)</b></p><p>　　2.2.1 研究方法：因子分析法——多元逐步回歸分析法</p><p>　?。?）因子分析法的基本思想是根據(jù)相關(guān)性大小把原始變量分組，使得同組內(nèi)的變量之間相關(guān)性較高，而不同組變量間的相關(guān)性則較低。每組變量代表一個(gè)基本結(jié)構(gòu)，并用一個(gè)不可觀測(cè)的綜合變量來表示，這個(gè)基本結(jié)

30、構(gòu)稱為公共因子。因子分析的目的是尋求變量的基本結(jié)構(gòu)，簡(jiǎn)化觀測(cè)系統(tǒng)，減少變量維數(shù)，用少數(shù)的變量來解釋所研究的復(fù)雜問題；</p><p>　?。?）采用多元逐步回歸分析法，首先對(duì)因子得分變量進(jìn)行多元回歸分析，得出模型，然后采取逐步回歸法即Frisch綜合分析法，逐個(gè)引入模型中的解釋變量，根據(jù)擬合優(yōu)度的變化來判斷是否保留每一步引入的自變量，從而排除解釋變量間的多重共線性，得到最終的解釋模型。</p>&l

31、t;p>　　2.2.2 變量定義</p><p>　　基于前文的分析，參考國內(nèi)其它學(xué)者對(duì)變量的定義和選取，本文進(jìn)行了綜合，取絕對(duì)值和相對(duì)值即平均每股現(xiàn)金股利和平均每股現(xiàn)金股利發(fā)放率作為為因變量1和因變量2，自變量選取不變分別進(jìn)行實(shí)證分析，變量選取見表4。</p><p><b>　　表4 變量選取</b></p><p>　　2.2.3

32、樣本的選取與處理</p><p>　　研究現(xiàn)金股利時(shí)，由于財(cái)務(wù)指標(biāo)的特殊性，本文剔除了金融類上市公司寧波銀行，選取了從1998年到2009年寧波地區(qū)上市公司年報(bào)期間宣布派發(fā)現(xiàn)金股利的25家公司，累計(jì)共發(fā)放141次現(xiàn)金股利，見表5。</p><p>　　表5 截止到2009年末寧波地區(qū)上市公司</p><p><b>　　續(xù)表</b></p

33、><p>　　資料來源：上海證券交易所、深圳證券交易所</p><p><b>　　2.3 因子分析</b></p><p>　　2.3.1 KMO與Bartlett球體檢驗(yàn)</p><p>　　KMO檢驗(yàn):KMO統(tǒng)計(jì)量是用于探查變量間的偏相關(guān)性，它比較的是各變量間的簡(jiǎn)單相關(guān)和偏相關(guān)的大小，取值范圍在0和1之間，如果各變量間

34、存在內(nèi)在聯(lián)系，則由于計(jì)算偏相關(guān)時(shí)控制其它因素就會(huì)同時(shí)控制潛在變量，導(dǎo)致偏相關(guān)系數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于簡(jiǎn)單相關(guān)系數(shù)，此時(shí)KMO統(tǒng)計(jì)量最接近1，做因子分析的效果最好，一般認(rèn)為KMO在0.7以上時(shí)效果尚可，經(jīng)檢驗(yàn)，KMO值為0.658接近于0.7。</p><p>　　Bartlett球體檢驗(yàn)：檢驗(yàn)的是相關(guān)陣是否是單位陣，即各變量是否各自獨(dú)立，如果結(jié)論為拒絕該假設(shè)，說明這些變量存在著相互聯(lián)系，經(jīng)檢驗(yàn)，Bartlett球體檢驗(yàn)值為1

35、.223E3，P（sig＜0.001）拒絕原假設(shè)，各變量間不相互獨(dú)立，說明適合做因子分析，見表6.</p><p>　　注：運(yùn)用SPSS統(tǒng)計(jì)軟件計(jì)算得出檢驗(yàn)結(jié)果</p><p>　　2.3.2 因子分析過程及結(jié)果分析 </p><p>　　（1）第一步提取公共因子。</p><p>　　從解釋方差總和可以看出，第1個(gè)因子的特征值為3.822，

36、大約占去方差的31.848%，基于過程內(nèi)定取特征值大于1的原則，F(xiàn)actor過程提取了前五個(gè)因子，五個(gè)因子的特征值共占去方差的81.321%，見表7，所以提取五個(gè)公因子是完全合理的。并且被放棄的其他6個(gè)因子解釋的方差占了不到19%，因此更加能夠說明前五個(gè)因子提供了原始數(shù)據(jù)的足夠信息。當(dāng)保留五個(gè)公因子時(shí)，一個(gè)十一維的問題將至五維；</p><p><b>　　表7 解釋方差總和</b><

37、/p><p><b>　　提取方法：主成分法</b></p><p>　?。?）圖2為碎石圖，實(shí)際上是按特征根大小排列的因子散點(diǎn)圖，如圖所示，前五個(gè)因子的特征根都大于1，從第6個(gè)主成份開始特征根就比較低，特征根小于1，可以認(rèn)為前5個(gè)因子可以概括絕大部分信息。</p><p><b>　　圖2 為碎石圖</b></p>

38、;<p>　?。?）第二步，根據(jù)因子負(fù)荷矩陣給公共因子命名。</p><p>　　旋轉(zhuǎn)后的因子系數(shù)已經(jīng)明顯向兩極分化，有了更鮮明的實(shí)際意義，見表8。在F1上有較高載荷的3個(gè)指標(biāo)分別為X7（流動(dòng)比率）、X8（速動(dòng)比率）、X9（現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率），這三個(gè)指標(biāo)主要是用來衡量公司的短期償債能力，故給F1命名為償債能力因子；在F2上有較高載荷的2個(gè)指標(biāo)分別為X1（基本每股收益）、X2（凈資產(chǎn)收益率），這兩個(gè)指

39、標(biāo)主要是用來衡量公司的盈利水平，因此給F2命名為盈利能力因子；在F3上有較高載荷的2個(gè)指標(biāo)分別為X3（債務(wù)資本比率）、X4（債務(wù)資產(chǎn)比率），這兩個(gè)指標(biāo)主要衡量公司的資本狀況，故給F3命名為資本結(jié)構(gòu)因子；在F4上有較高載荷的2個(gè)指標(biāo)分別為X10（存貨周轉(zhuǎn)率）、X11（流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率），主要用來衡量上市公司流動(dòng)資產(chǎn)運(yùn)營管理狀況，故給F4命名為流動(dòng)資產(chǎn)運(yùn)營因子；在F5上有較高載荷的1個(gè)指標(biāo)為X12（股權(quán)制衡），該指標(biāo)主要用來反映公司前幾大股東

40、對(duì)第一大股東持股牽制的情況，因此給F5命名為為股權(quán)制衡因子。</p><p>　　表8 旋轉(zhuǎn)后的因子負(fù)荷矩陣</p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p><b>　　提取方法：主成分法</b></p><p>　　旋轉(zhuǎn)方法：用凱塞的方差最大旋轉(zhuǎn)法</p><p>

41、;<b>　　經(jīng)5次迭代收斂</b></p><p>　?。?）第三步，根據(jù)得分系數(shù)矩陣計(jì)算各因子得分。</p><p>　　通過因子得分系數(shù)和原始變量的標(biāo)準(zhǔn)化值計(jì)算各觀測(cè)量的各因子得分?jǐn)?shù)，運(yùn)用SPSS計(jì)算出各因子的得分，方程如下，表9反映的是因子得分系數(shù)矩陣。</p><p>　　Factor1=0.035X1+0.021X2+0.054X3

42、+ … +0.141X10－0.15X11－0.023X12</p><p>　　Factor2=0.37X1 +0.414X2 +0.037X3+ … +0.043X10 +0.047X11 +0.006X12</p><p>　　Factor3=0.028X1－0.05X2 +0.538X3+ … +0.181X10 －0.123X11－0.047X12</p><

43、p>　　Factor4= －0.02X1+0.095X2+0.029X3+ … +0.633X10 +0.508X11－0.008X12</p><p>　　Factor5=0.076X1+0.028X2－0.067X3+ … －0.075X10 +0.086X11 +0.938X12</p><p>　　表9 因子得分系數(shù)矩陣</p><p><b&g

44、t;　　續(xù)表</b></p><p>　　提取方法：主成分法；旋轉(zhuǎn)方法：用凱塞的方差最大旋轉(zhuǎn)法</p><p>　?。?）第四步，檢驗(yàn)所提取因子的科學(xué)合理性。</p><p>　　通過主成分法和方差最大旋轉(zhuǎn)法，得出因子得分協(xié)方差矩陣，見表10，從此表中可以看出旋轉(zhuǎn)后的F1、F2、F3、F4和F5因子之間的相關(guān)系數(shù)為0，可以很明顯的看出各個(gè)因子間互不相關(guān)，

45、說明提取的五個(gè)因子是合理的，科學(xué)的。</p><p>　　表10 因子得分系數(shù)協(xié)方差矩陣</p><p>　　提取方法：主成分法；旋轉(zhuǎn)方法：用凱塞的方差最大旋轉(zhuǎn)法</p><p>　　2.4 多元逐步回歸分析</p><p>　?。?）以Y1每股現(xiàn)金股利為因變量進(jìn)行多元逐步回歸，檢驗(yàn)結(jié)果如圖3。 </p><p

46、>　　圖3 計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)E-views軟件處理結(jié)果</p><p>　　回歸模型1為：Y = 0.056FAC2－0.018FAC4 + 0.013FAC5 + 0.138 ，調(diào)整后的擬合優(yōu)度R平方值為0.38，方程F檢驗(yàn)值為17.2，p（sig＜0.01），說明該方程高度顯著，變量FAC2 t檢驗(yàn)值為8.59，p（sig＜0.01)，說明在給定的1%顯著水平下回歸系數(shù)不為0，拒絕原假設(shè)；變量FAC4的t檢驗(yàn)

47、絕對(duì)值為2.81，p（sig＜0.01），說明在給定的1%顯著水平下，拒絕原假設(shè)，回歸系數(shù)不為0；變量FAC5的t檢驗(yàn)值為1.938，p（sig＜0.1），說明在給定的10%顯著水平下拒絕原假設(shè)，回歸系數(shù)不為0。</p><p>　?。?）以Y2每股現(xiàn)金股利發(fā)放率為因變量進(jìn)行多元逐步回歸，結(jié)果如圖4。</p><p>　　圖4 計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)E-views軟件處理結(jié)果</p>&

48、lt;p>　　回歸模型2為：Y = －0.338FAC2－0.159FAC3 +0.574</p><p>　　調(diào)整后的擬合優(yōu)度R平方值為0.17，方程F檢驗(yàn)值為6.74，p（sig＜0.01），說明該方程高度顯著；變量FAC2的t檢驗(yàn)絕對(duì)值為5.07，p（sig＜0.01），說明在給定的1%顯著水平下拒絕原假設(shè)，回歸系數(shù)不為0；變量FAC3的t檢驗(yàn)絕對(duì)值為2.38，說明在給定的5%顯著水平下拒絕原假設(shè)，回

49、歸系數(shù)不為0。</p><p><b>　　3 實(shí)證結(jié)果分析</b></p><p>　　3.1 對(duì)回歸模型1進(jìn)行分析</p><p>　　回歸模型1是以現(xiàn)金股利發(fā)放的絕對(duì)值為因變量得出的模型，它反映的是各個(gè)自變量對(duì)發(fā)放現(xiàn)金股利水平大小影響的相關(guān)程度。</p><p>　?。?）盈利能力因子F2與現(xiàn)金股利發(fā)放值大小成正比

50、，這與假設(shè)1相一致，說明寧波市上市公司盈利能力越強(qiáng)，越有充足的現(xiàn)金來發(fā)放現(xiàn)金股利，依據(jù)信號(hào)傳遞理論，公司發(fā)放現(xiàn)金股利很強(qiáng)，反過來又向公眾表明公司的盈利能力很強(qiáng)，從而吸引更多人來購買該公司股票，有利于上市公司在資本市場(chǎng)上進(jìn)一步融資，與此同時(shí)，也擴(kuò)大了公司的市值。</p><p>　?。?）流動(dòng)資產(chǎn)運(yùn)營因子F4與現(xiàn)金股利發(fā)放值成反比，這與假設(shè)4相反，說明寧波市上市公司流動(dòng)資產(chǎn)利用率越高，現(xiàn)金股利發(fā)放越低，這可能是因?yàn)?/p>

51、貨幣資金是流動(dòng)資產(chǎn)的一種，流動(dòng)資產(chǎn)利用率越高的公司，貨幣資金利用率也就越強(qiáng)，企業(yè)實(shí)行低股利現(xiàn)金發(fā)放，讓更多的資金留在企業(yè)內(nèi)部，從而為企業(yè)創(chuàng)造出更多的價(jià)值，反映到資本市場(chǎng)，能夠使公司的股票價(jià)值得到進(jìn)一步提升，從而使投資者在資本市場(chǎng)上得到的收益遠(yuǎn)大于現(xiàn)金股利所得，這類企業(yè)可能更傾向于發(fā)放股票股利。 </p><p>　?。?）股權(quán)制衡因子F5與現(xiàn)金股利發(fā)放值成正比，這與假設(shè)7相反，說明寧波地區(qū)上市公

52、司中前幾大股東并沒有對(duì)第一大股東發(fā)放現(xiàn)金股利進(jìn)行有效的制衡，相反，如果前五大股東中后四大股東持股比率越高，上市公司發(fā)放的現(xiàn)金股利也就越大，這與國內(nèi)外一些學(xué)者的研究結(jié)論相反，究其原因，寧波地區(qū)上市公司中可能存在著前幾大股東聯(lián)合起來套取上市公司現(xiàn)金資源，從而為自己謀利，這種行為將不利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。</p><p>　　3.2 對(duì)回歸模型2進(jìn)行分析</p><p>　　回歸模型2是以每股現(xiàn)金

53、股利發(fā)放率為因變量得出的模型，它衡量的是一個(gè)相對(duì)值，反映的是模型中各自變量對(duì)股利發(fā)放水準(zhǔn)的相關(guān)影響。</p><p>　?。?）盈利能力因子與現(xiàn)金股利發(fā)放率成反比，這與假設(shè)1相反，說明寧波地區(qū)上市企業(yè)中盈利能力越強(qiáng)，現(xiàn)金股利發(fā)放率越弱，結(jié)合前文1.3的統(tǒng)計(jì)描述，從而證明了寧波市上市公司盈利能力從2003年開始至今就一直在增長(zhǎng)，但為何股利發(fā)放率就變?nèi)趿?，究其原因，這可能是和企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略有關(guān)，寧波地區(qū)上</p

54、><p>　　市公司中，私有企業(yè)占了一半以上，企業(yè)的大股東就是企業(yè)的最終控制人，為了讓自己的企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展并且不斷地做強(qiáng)做大，企業(yè)的管理者更傾向于把資金留在企業(yè)內(nèi)部，而不是為了短期利益發(fā)放更多的現(xiàn)金股利，此外，這可能還與寧波市整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有關(guān)，步入了21世紀(jì)以后，隨著科學(xué)技術(shù)不斷地向前發(fā)展，加之企業(yè)勞動(dòng)力成本的不斷上升，東南沿?！坝霉せ摹睂乙姴货r，傳統(tǒng)的勞動(dòng)力密集型企業(yè)越來越多的被高科技企業(yè)所取代，東部沿海經(jīng)濟(jì)更是處于

55、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)換代的前沿，這其中就包含了寧波市，正由原來傳統(tǒng)的勞動(dòng)力密集型向資本技術(shù)密集型轉(zhuǎn)變，由中低端技術(shù)向高端技術(shù)發(fā)展，上市公司就需要大量的資金來支持這種轉(zhuǎn)型，例如寧波杉杉股份有限公司，由原來傳統(tǒng)的單一紡織服裝行業(yè)發(fā)展到現(xiàn)在的以新能源產(chǎn)業(yè)為主的上市公司，截至到2010年末，杉杉鋰電池材料收入已占其主營收入的44.43%，由此可見，寧波地區(qū)上市公司把更多的收益留存在企業(yè)內(nèi)部用于企業(yè)未來的可持續(xù)發(fā)展，所以現(xiàn)金股利發(fā)放率也就隨之降低了。&l

56、t;/p><p>　?。?）資本結(jié)構(gòu)因子與股利發(fā)放率成反比，這與假設(shè)2相一致，說明寧波地區(qū)上市公司的負(fù)債越多，現(xiàn)金股利發(fā)放率也就越弱，這與現(xiàn)實(shí)相符，資產(chǎn)負(fù)債高的公司要拿出更多的資金來償還負(fù)債，相應(yīng)的現(xiàn)金股利發(fā)放率也就變少了，從另外一個(gè)方面也可以證明債權(quán)人在寧波地區(qū)上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放政策中也起到了一定的抑制作用。</p><p><b>　　結(jié) 論</b></p&

57、gt;<p>　　隨著改革開放的不斷深入，寧波市的經(jīng)濟(jì)也不斷的向前發(fā)展，近幾年來寧波地區(qū)上市公司中派發(fā)現(xiàn)金股利的家數(shù)比例也高于同期A股市場(chǎng)的平均水平，但就其每股現(xiàn)金股利的絕對(duì)值來看仍然和全國一樣是一種無規(guī)律的派現(xiàn)，雖然如此，本文還是通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)寧波地區(qū)上市公司的每股現(xiàn)金股利發(fā)放大小受到盈利能力、大股東持股比例、流動(dòng)資產(chǎn)管理等因素的影響；為了找出能夠反映寧波地區(qū)上市公司派發(fā)現(xiàn)金股利的特點(diǎn)，本文進(jìn)行了進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)終于發(fā)現(xiàn)寧波

58、地區(qū)上市公司每股現(xiàn)金股利發(fā)放率這個(gè)相對(duì)值近幾年來一直呈遞減狀態(tài)，尤其到了本文有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的2009年達(dá)到了最低點(diǎn)這樣一個(gè)規(guī)律，對(duì)此本文對(duì)這一奇怪的現(xiàn)象進(jìn)行了實(shí)證分析，得出了寧波地區(qū)上市公司中每股現(xiàn)金股利發(fā)放率與盈利能力和債務(wù)水平之間有一定的關(guān)系，并對(duì)這一現(xiàn)象給出了自己的觀點(diǎn)；本文不足之處在于受到所選取的指標(biāo)影響，得到的回歸方程不能給出對(duì)寧波地區(qū)上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放影響因素的全部解釋，只能發(fā)現(xiàn)其中的部分規(guī)律，其它的影響因素或許還可以由其它的

59、財(cái)務(wù)指標(biāo)來衡量，但是也有可能它就不再受財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響，而是與公司管理層的偏好、上市公司的文化和市場(chǎng)預(yù)期以及全球經(jīng)濟(jì)的影響因素有關(guān)，但這又很難被量化，此外</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1]胡國柳，李偉銘，張才海，蔣順才．股權(quán)分置、公司治理與股利分配決策：現(xiàn)金股利還是股票股利[J]．財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2011（1）．</p>

60、;<p>　　[2]閆華紅，魏永紅．基于股權(quán)結(jié)構(gòu)的家族控制與現(xiàn)金股利政策[J]．商業(yè)研究，2010（9）．</p><p>　　[3]陶兢強(qiáng)，胡國柳．基于因子分析的上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素研究[J]．廣西財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào)，2010（2）．</p><p>　　[4]張立軍，任英華. 多元統(tǒng)計(jì)分析實(shí)驗(yàn)[M]．北京：中國統(tǒng)計(jì)出版社，2009． </p><p&

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63、究綜述[J]．科技信息，2008（6）．</p><p>　　[12]?；郾颍蓹?quán)結(jié)構(gòu)與股利政策綜述[J]．全國商情（經(jīng)濟(jì)理論研究），2008（15）．</p><p>　　[13]張洪芳，王穎．國內(nèi)外上市公司股利政策研究綜述[J]．財(cái)會(huì)月刊，2008（10）．</p><p>　　[14]陳玲玲．公司治理與股利政策的關(guān)系研究綜述[J]．商場(chǎng)現(xiàn)代化，2008（29）

64、．</p><p>　　[15]黨紅．關(guān)于股改前后現(xiàn)金股利影響因素的實(shí)證研究[J]． 會(huì)計(jì)研究，2008（6）．</p><p>　　[16]樊麗淑，李雪艷，朱孟進(jìn)，陶海飛．計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)[M]．浙江：浙江大學(xué)出版社，2007．</p><p>　　[17]高峻．股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策實(shí)證研究綜述[J]．武漢科技大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2007．</p>&l

65、t;p>　　[18]原紅旗．中國上市公司股利政策分析[J]．財(cái)經(jīng)研究，2001（3）．</p><p>　　[19]魏剛．非對(duì)稱信息下的股利政策[J]． 經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2000（2）．</p><p>　　[20]陳浪南，姚正春．我國股利政策信號(hào)傳遞作用的實(shí)證研究[J].金融研究，2000（10）．</p><p>　　[21]楊淑娥，王勇，白革萍. 我國股利分配

66、政策影響因素的實(shí)證分析[J]．會(huì)計(jì)研究，2000（2）．</p><p>　　[22]陳曉，陳小悅，倪凡．我國上市公司首次股利信號(hào)傳遞效應(yīng)的實(shí)證研究[J]．經(jīng)濟(jì)科學(xué)，1999（5）．</p><p>　　[23]Miller and Scholes.．Dividends and Taxes[J]．Journal of Financial Economics，1978（6）．[24]Gord

67、on，M.J. Optimal Investment and Financing Policy[J]．Journal of Finance，1963（5）．</p><p><b>　　畢業(yè)論文任務(wù)書</b></p><p><b>　　金融學(xué)</b></p><p>　　上市公司股利分配的影響因素實(shí)證研究——以寧波地區(qū)上

68、市公司為例</p><p><b>　　開題報(bào)告</b></p><p>　　上市公司股利分配的影響因素實(shí)證研究</p><p><b>　　一、立論依據(jù)</b></p><p>　　1.研究意義、預(yù)期目標(biāo)</p><p>　　股利政策是現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)管理的核心內(nèi)容之一。恰當(dāng)?shù)?/p>

69、股利分配政策是公司財(cái)務(wù)管理中的一大難題。也是尚未解決的財(cái)務(wù)問題之一，被費(fèi)雪·布萊</p><p>　　克稱為“股利之謎”(Dividend Puzzle)，影響上市公司股利發(fā)放的行為很多，世界各國學(xué)者在不同時(shí)期提出過不同的理論，但大多都是建立在以由米勒和莫迪格里安尼提出的MM理論，即股利無關(guān)論，在此基礎(chǔ)上引申出了信號(hào)傳遞理論、稅差理論、客戶效應(yīng)理論、代理成本理論，這些理論在以后學(xué)者的研究中或多或少都運(yùn)用

70、到了其中之一。同時(shí)我國資本市場(chǎng)起步比較晚，股份制公司在我國發(fā)展的時(shí)間也不長(zhǎng)，作為新興市場(chǎng)，我國現(xiàn)金股利發(fā)放相對(duì)于成熟發(fā)達(dá)市場(chǎng)必然有其特有的一面，作為地區(qū)性上市公司，寧波市上市公司在發(fā)放現(xiàn)金股利的行為相較于全國來說又有其特有的一面，作為公司財(cái)務(wù)核心之一，雖然有關(guān)研究上市公司股利分配政策的文章很多，但對(duì)寧波上市公司的股利政策研究寥寥無幾，而以2010年最新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行的研究還沒有，正因如此，本文寧波上市公司的股利分配政策的研究才更有意義；

71、</p><p>　　改革開放30多年來，中國的資本市場(chǎng)從無到有、從小到大經(jīng)歷了不同的發(fā)展歷程，現(xiàn)在正處在由弱到強(qiáng)的進(jìn)程中，寧波作為改革開放的前沿城市，其民營經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度在全國處于前列，作為資本市場(chǎng)的主體，寧波地區(qū)上市公司在發(fā)放現(xiàn)金股利上的行為更是值得研究，本文旨在研究和探討寧波上市公司股利政策制定的影響因素，描述了寧波地區(qū)從1998年到2009年共25家上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利的情況，找出其中存在的現(xiàn)象和規(guī)律，對(duì)有

72、可能影響寧波地區(qū)上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利的各個(gè)因素提出了假設(shè)，并通過因子分析和多元逐步回歸分析，對(duì)假設(shè)中的各個(gè)因素進(jìn)行檢驗(yàn)，找出具體起影響作用的幾個(gè)因素，并對(duì)這些影響因素進(jìn)行分析，找出起作用的原因，并最終給予解釋。</p><p><b>　　2.國內(nèi)外研究現(xiàn)狀</b></p><p><b>　　1.國外研究現(xiàn)狀</b></p>&l

73、t;p><b>　　1.1 股利無關(guān)論</b></p><p>　　(1) 米勒和斯格爾斯1978年在《財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)刊》上發(fā)表了一篇題為“股利與稅收”的文章,認(rèn)為在當(dāng)時(shí)稅法下，許多股東就股息所交的稅并不高于資本利得稅，因?yàn)橥顿Y者可以對(duì)自身的負(fù)債杠桿對(duì)股息收入進(jìn)行避稅，也就是說，公司的價(jià)值與股利政策即使在有稅收的社會(huì)里也是無關(guān)的。</p><p>　　(2) 麥金森

74、，2002認(rèn)為，在信息對(duì)稱、無摩擦的完美資本市場(chǎng)里，股利政策不能影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，企業(yè)的價(jià)值是其自身盈利能力水平所決定的，股利政策不能對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生影響。</p><p><b>　　1.2 股利相關(guān)論</b></p><p>　　與股利無關(guān)論相反的是股利相關(guān)論。股利相關(guān)論包括“一鳥在手”理論和稅差理論。</p><p>　　(1)“一鳥在手

75、”理論</p><p>　　此理論認(rèn)為投資者更為偏好股利而不是資本利得。其結(jié)論股利政策的選擇影響企業(yè)的價(jià)值，現(xiàn)金流量的方向總是以股利支付政策為條件，投資者希望抵消這種股利政策的變化的影響的努力經(jīng)常是有限的。 </p><p><b>　　(2)稅差理論</b></p><p>　　該理論是在MM股利政策理論基礎(chǔ)上，放寬假設(shè)，引進(jìn)稅負(fù)后形成的理論

76、；最早對(duì)此研究的是法爾阿和塞爾文（1967），通過比較不同股東稅后股利所得和稅后資本利得所得，結(jié)論是稅后資本利得大于稅后股利所得，所以，股東資本利得勝于股利所得。</p><p>　　1.3 現(xiàn)代股利政策理論與企業(yè)價(jià)值</p><p>　　現(xiàn)代股利政策理論是在不斷放寬MM理論的假設(shè)條件以及怎樣對(duì)其實(shí)證研究方面展開的。</p><p>　　(1) 客戶效應(yīng)理論與企業(yè)價(jià)

77、值</p><p>　　首先提出客戶效應(yīng)的是米勒和莫迪格利安妮（1961），他們認(rèn)為資本利得比起股利所得，要獲得更大稅收收益，企業(yè)在制定股利政策時(shí)，應(yīng)滿足其追隨者。1974年，布萊克和斯格爾斯提出將投資者分為三個(gè)類型的客戶：(1）股利偏好型；（2）股利厭惡性；(3）股利中性型，每一種股票都會(huì)吸引喜好該公司股利支付水平的投資者?？蛻粜?yīng)理論從另一個(gè)角度證明了股利無關(guān)。</p><p>　　1

78、.4 信號(hào)理論與企業(yè)價(jià)值</p><p>　　股利信號(hào)假設(shè)萌芽于林特納（1956）關(guān)于股利研究的經(jīng)典論文中，由米勒和莫迪格利安尼在1961年提出。1969年法碼、費(fèi)希爾、詹森和羅爾（1969）在《國際經(jīng)濟(jì)評(píng)論》上合作發(fā)表了《股票價(jià)格對(duì)新信息的調(diào)整》一文，證明了股利政策具有信息傳遞效果。然而，21世紀(jì)前后，信號(hào)理論的實(shí)際證據(jù)是不明確的。</p><p>　　1.4 代理成本理論與企業(yè)價(jià)值&l

79、t;/p><p>　　Jensen和Meckling（1976）指出公司可以利用減小投資增加股利，或以舉債等方式剝削債權(quán)人的利益。管理層會(huì)利用資源使自己受益，使股東受到損害。</p><p>　　2.國內(nèi)學(xué)者關(guān)于股利政策的文獻(xiàn)綜述。</p><p>　　國內(nèi)學(xué)者主要從三方面研究上市公司的股利政策：</p><p>　　2.1 信號(hào)理論的檢驗(yàn)<

80、;/p><p>　　魏剛（2000）以1992-1997年的644個(gè)公司為樣本量進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)理性的投資者可以把公司股利信號(hào)看作是公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的一種信息；陳浪南、姚正春（2000）以1988年12月1日至1999年10月29日之間219個(gè)交易日滬市的403個(gè)樣本，采用事件研究方法進(jìn)行研究。</p><p>　　2.2 代理理論的檢驗(yàn)</p><p>　　呂長(zhǎng)江、王克敏（

81、2002）的研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)于系統(tǒng)內(nèi)生變量，管理權(quán)比例顯著影響公司的股利政策，管理權(quán)比例越高，公司股利支付率就越低，同理，則相反。李增泉、任強(qiáng)（2003）以1977~2001年間所有A股上市公司作為樣本進(jìn)行研究，他們從對(duì)投資者保護(hù)的角度對(duì)上市公司所有權(quán)和現(xiàn)金股利的政策做了實(shí)證分析研究，結(jié)果表明，當(dāng)所有權(quán)安排有利于中小投資者利益時(shí)，上市公司更傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利，并且，只有當(dāng)所有權(quán)的安排不利于中小投資者時(shí)，現(xiàn)金股利的信號(hào)才顯著存在。</p

82、><p>　　2.3 股利政策的影響因素</p><p>　　原紅旗（2001）以A股1994~1997年共4年的股利分配方案為樣本，采用多元回歸方法對(duì)影響上市公司股利分配的因素進(jìn)行研究，他的分析結(jié)果顯示中國上市公司特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)（非流通股比例）和治理結(jié)構(gòu)對(duì)股利形式的選擇有重要影響。陶兢強(qiáng)，胡國柳(2010)通過因子分析法―逐步回歸法對(duì)2008年A股361家上市公司進(jìn)行實(shí)證研究，實(shí)證結(jié)果顯示上

83、市公司的盈利能力、現(xiàn)金充足率、資產(chǎn)負(fù)債率、公司規(guī)模與現(xiàn)金股利支付率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，市盈率、資產(chǎn)流動(dòng)性與現(xiàn)金股利支付呈正相關(guān)關(guān)系。閆華紅、魏永紅（2010）從家族上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)入手，選取了從2004—2008年在A股上市的1411家家族公司作為樣本，分別采用logistic回歸模型和多元線性回歸模型，分析終極控制人特征對(duì)現(xiàn)金股利分配傾向和分配力度的影響，還分析了股權(quán)分置改革對(duì)多研究?jī)?nèi)容的而影響，玉杰華（2010）從公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)我國上市公

84、司股利政策的影響進(jìn)行研究，結(jié)果表明，上市公司股利支付率與大股東持股比例和股權(quán)集中度之間的相關(guān)性是顯著的，而我國上市公司董事會(huì)效率低下，并對(duì)股利政策的制定和實(shí)施不產(chǎn)生影響。</p><p><b>　　3.參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1]閆華紅，魏永紅. 基于股權(quán)結(jié)構(gòu)的家族控制與現(xiàn)金股利政策[J]. 商業(yè)研究，2010，（9）．</p><

85、;p>　　[2]陶兢強(qiáng)，胡國柳. 基于因子分析的上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素研究[J]. 廣西財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào)，2010，（2）</p><p>　　[3]羅宏. 上市公司現(xiàn)金股利政策與公司治理研究[M]. 四川：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2008.</p><p>　　[4]原紅旗．中國上市公司股利政策分析[J]． 財(cái)經(jīng)研究，2001，(3)：33-41</p><p&g

86、t;　　[5]魏剛． 非對(duì)稱信息下的股利政策[J]．經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2000，（2）： 69-76</p><p>　　[6]陳浪南，姚正春.我國股利政策信號(hào)傳遞作用的實(shí)證研究[J]． 金融研究，2000，（10）：69-77</p><p>　　[7]楊淑娥，王勇，白革萍. 我國股利分配政策影響因素的實(shí)證分析[J]．會(huì)計(jì)研究，2000，（2）：31-34</p><p>

87、;　　[8]陳曉，陳小悅，倪凡. 我國上市公司首次股利信號(hào)傳遞效應(yīng)的實(shí)證研究[J]． 經(jīng)濟(jì)科學(xué)，1998，（5）：33-43</p><p>　　[9]Miller and Scholes. Dividends and Taxes[J]. Journal of Financial Economics, 1978, (6) ：333-364</p><p>　　[10]Gordon

88、,M.J.Optimal Investment and Financing Policy[J]. Journal of Finance, 1963,(5) : 264-272</p><p><b>　　二、研究方案 </b></p><p>　　1.主要研究?jī)?nèi)容（或預(yù)期章節(jié)安排）</p><p>　　1.對(duì)寧波地區(qū)上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利的情況

89、進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)</p><p>　　1.1 現(xiàn)金股利發(fā)放的家數(shù)比例好于全國平均水平</p><p>　　1.2 現(xiàn)金股利發(fā)放水平波動(dòng)較大</p><p>　　1.3 現(xiàn)金股利發(fā)放率呈遞減狀態(tài) </p><p>　　2.對(duì)影響寧波地區(qū)上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放因素的實(shí)證研究</p><p><b>　　2.1理論假設(shè)

90、</b></p><p><b>　　2.2研究設(shè)計(jì)</b></p><p><b>　　2.3 因子分析</b></p><p>　　2.4 多元逐步回歸分析</p><p><b>　　3 實(shí)證結(jié)果分析</b></p><p><b

91、>　　4 結(jié)論 </b></p><p>　　2.實(shí)施方案和進(jìn)度計(jì)劃</p><p>　　實(shí)施方案：首先通過圖書館查閱相關(guān)書籍，了解上市公司股利分配的相關(guān)知識(shí)，其次運(yùn)用期刊網(wǎng)站找相關(guān)文章進(jìn)行參考；最后，通過查閱寧波上市公司年報(bào)，證監(jiān)會(huì)、深交所、上交所等網(wǎng)站，大智慧炒股軟件等獲得相關(guān)數(shù)據(jù)。</p><p><b>　　進(jìn)度計(jì)劃：&l

92、t;/b></p><p>　　第6學(xué)期第19-20周至第7學(xué)期第1-5周：在指導(dǎo)教師的指導(dǎo)下，廣泛搜集、研究相關(guān)文獻(xiàn)資料完成畢業(yè)論文選題。</p><p>　　第7學(xué)期第6-12周：在導(dǎo)師指導(dǎo)下，完成外文翻譯、文獻(xiàn)綜述和開題報(bào)告撰寫；參加開題答辯，進(jìn)一步論證選題價(jià)值、確立主要研究?jī)?nèi)容，論證研究方案的合理性和可行性。</p><p>　　第7學(xué)期13-14周：

93、撰寫論文詳細(xì)提綱，交給導(dǎo)師批閱，反復(fù)修改，保證論文結(jié)構(gòu)的合理性。</p><p>　　第7學(xué)期第15-20周：開始寫作畢業(yè)論文，完成初稿。</p><p>　　第7學(xué)期寒假：結(jié)合畢業(yè)論文選題開展調(diào)查研究。</p><p>　　第8學(xué)期第1-2：在導(dǎo)師指導(dǎo)下進(jìn)一步寫作、完善畢業(yè)論文。</p><p>　　第8學(xué)期第3-6周：在導(dǎo)師指導(dǎo)下，充分利

94、用畢業(yè)實(shí)習(xí)的機(jī)會(huì)；結(jié)合畢業(yè)論文內(nèi)容開展進(jìn)一步的調(diào)查研究；完成論文。</p><p>　　第8學(xué)期第7周：在導(dǎo)師指導(dǎo)下，進(jìn)一步修改、完善畢業(yè)論文；定稿并上交。</p><p>　　第8學(xué)期第9-11周：參加畢業(yè)論文答辯。</p><p><b>　　文獻(xiàn)綜述</b></p><p>　　上市公司股利分配的影響因素實(shí)證研究&

95、lt;/p><p>　　國外學(xué)者關(guān)于股利政策的文獻(xiàn)綜述</p><p><b>　　1.1 股利無關(guān)論</b></p><p>　　著名的股利無關(guān)理論應(yīng)是由米勒和莫迪格里安尼提出的MM理論，它是以后有關(guān)公司理論的基石；MM理論是建立在以下三個(gè)基礎(chǔ)上的:完美資本假設(shè)，理論行為假設(shè),完全確定假設(shè)，通過數(shù)學(xué)模型，最終得出公司的股利政策與企業(yè)價(jià)值無關(guān)的理論

96、。米勒和斯格爾斯（1978）年在《財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)刊》上發(fā)表了一篇題為“股利與稅收”的文章,認(rèn)為在當(dāng)時(shí)稅法下，許多股東就股息所交的稅并不高于資本利得稅，因?yàn)橥顿Y者可以對(duì)自身的負(fù)債杠桿對(duì)股息收入進(jìn)行避稅，也就是說，公司的價(jià)值與股利政策即使在有稅收的社會(huì)里也是無關(guān)的。 麥金森（2002）認(rèn)為，在信息對(duì)稱、無摩擦的完美資本市場(chǎng)里，股利政策不能影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，企業(yè)的價(jià)值是其自身盈利能力水平所決定的，股利政策不能對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生影響。</p&g

97、t;<p><b>　　1.2 股利相關(guān)論</b></p><p>　　與股利無關(guān)論相反的是股利相關(guān)論。股利相關(guān)論包括“一鳥在手”理論和稅差理論。</p><p>　?。?）“一鳥在手”理論</p><p>　　事實(shí)上在，在MM理論之前，廣泛運(yùn)用的是“一鳥在手”理論（Bird-in-the-hand theory），此理論認(rèn)為投資

98、者更為偏好股利而不是資本利得。“一鳥在手”理論可以說流行最廣和最持久的股利理論。其初期表現(xiàn)為股利重要論，后經(jīng)Williams（1938)，林特納(1956)，Walter(1956), Gordon（1959）發(fā)展成為“一鳥在手”理論，特別是華特（1956）在一定基礎(chǔ)上用模型證明了股利政策與企業(yè)價(jià)值相關(guān)。在MM（1961）提出股利無關(guān)論后，華特（1963）在《財(cái)務(wù)學(xué)刊》上捍衛(wèi)自己的觀點(diǎn)。其結(jié)論“股利政策的選擇影響企業(yè)的價(jià)值，現(xiàn)金流量的方

99、向總是以股利支付政策為條件，投資者希望抵消這種股利政策的變化的影響的努力經(jīng)常是有限的?！?</p><p><b>　?。?）稅差理論</b></p><p>　　該理論是在MM股利政策理論基礎(chǔ)上，放寬假設(shè)，引進(jìn)稅負(fù)后形成的理論；最早對(duì)此研究的是法爾阿和塞爾文（1967），通過比較不同股東稅后股利所得和稅后資本利得所得，結(jié)論是稅后資本利得大于稅后股利所得，所以，股

100、東資本利得勝于股利所得。Brennan（1970）通過創(chuàng)建一個(gè)股票評(píng)估模型，將法爾阿和塞爾文的研究擴(kuò)展到一般均衡情況，更具有說服力，即股利額較高的股票比較低的股票需要更高的稅前收益，最好的股利政策就是根本不發(fā)放股利。</p><p>　　1.3 現(xiàn)代股利政策理論與企業(yè)價(jià)值</p><p>　　現(xiàn)代股利政策理論是在不斷放寬MM理論的假設(shè)條件以及怎樣對(duì)其實(shí)證研究方面展開的。</p>

101、<p>　　（1）客戶效應(yīng)理論與企業(yè)價(jià)值</p><p>　　首先提出客戶效應(yīng)的是米勒和莫迪格利安妮（1961），他們認(rèn)為資本利得比起股利所得，要獲得更大稅收收益，企業(yè)在制定股利政策時(shí)，應(yīng)滿足其追隨者。1974年，布萊克和斯格爾斯提出將投資者分為三個(gè)類型的客戶：(1）股利偏好型；（2）股利厭惡性；(3）股利中性型，每一種股票都會(huì)吸引喜好該公司股利支付水平的投資者?？蛻粜?yīng)理論從另一個(gè)角度證明了股利無

102、關(guān)。</p><p>　?。?）信號(hào)理論與企業(yè)價(jià)值</p><p>　　股利信號(hào)假設(shè)萌芽于林特納（1956）關(guān)于股利研究的經(jīng)典論文中，由米勒和莫迪格利安尼在1961年提出。1969年法碼、費(fèi)希爾、詹森和羅爾（1969）在《國際經(jīng)濟(jì)評(píng)論》上合作發(fā)表了《股票價(jià)格對(duì)新信息的調(diào)整》一文，證明了股利政策具有信息傳遞效果。1989年Constantinides和Grundy研究了信號(hào)均衡狀態(tài)下投資決策

103、和回購、籌資決策之間的相互關(guān)系。然而，21世紀(jì)前后，信號(hào)理論的實(shí)際證據(jù)是不明確的。</p><p>　?。?）代理成本理論與企業(yè)價(jià)值</p><p>　　Jensen和Meckling（1976）指出公司可以利用減小投資增加股利，或以舉債等方式剝削債權(quán)人的利益。管理層會(huì)利用資源使自己受益，使股東受到損害。Kalay（1982）認(rèn)為企業(yè)應(yīng)該被看成一個(gè)利益相互競(jìng)爭(zhēng)的合作團(tuán)體，其中最主要的兩個(gè)團(tuán)

104、體是股東和債權(quán)人。代理成本說的另一篇經(jīng)典論文是Easterbrook，于1984年在《美國經(jīng)濟(jì)評(píng)論》上發(fā)表的《股利的兩種代理成本解釋》。一種是監(jiān)督成本，另一種是代理成本與風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)。如果公司不斷在資本市場(chǎng)上進(jìn)行融資，則兩種成本會(huì)迎刃而解。</p><p>　　2 國內(nèi)學(xué)者關(guān)于股利政策的文獻(xiàn)綜述</p><p>　　國內(nèi)學(xué)者主要從三方面研究上市公司的股利政策的驗(yàn)證。</p>&l

105、t;p>　　2.1 信號(hào)理論的檢驗(yàn)</p><p>　　陳曉、陳小悅、倪凡（1998）對(duì)1995年86家A股上市公司進(jìn)行研究，其結(jié)果表明，考慮成本以后，現(xiàn)金股利信號(hào)傳遞效應(yīng)所帶來的超額收益幾乎不存在，而首次股票股利在公告日前后可以為股東帶來超額理論，具有顯著的信號(hào)傳遞理論。魏剛（2000）以1992-1997年的644個(gè)公司為樣本量進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)理性的投資者可以把公司股利信號(hào)看作是公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的一種信息；陳

106、浪南、姚正春（2000）以1988年12月1日至1999年10月29日之間219個(gè)交易日滬市的403個(gè)樣本，采用事件研究方法進(jìn)行研究其結(jié)論（1）不能支持現(xiàn)金股利的信號(hào)傳遞效應(yīng)，而送股、配股具有明顯的信號(hào)傳遞效應(yīng)。(2)由于中國資本市場(chǎng)發(fā)展的時(shí)間還很短，加之中國投資者的投機(jī)心態(tài)，投資者往往更注重短期資本利得而非長(zhǎng)期的股利利。</p><p>　　2.2 代理理論的檢驗(yàn)</p><p>　　呂

107、長(zhǎng)江、王克敏（2002）的研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)于系統(tǒng)內(nèi)生變量，管理權(quán)比例顯著影響公司的股利政策，管理權(quán)比例越高，公司股利支付率就越低，同理，則相反。對(duì)于系統(tǒng)外生變量，基于資本的結(jié)構(gòu)、股利分配及管理權(quán)比例之間存在的相互作用的關(guān)系看，優(yōu)秀的企業(yè)善于發(fā)揮公司財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，以提高公司的資金使用率，并降低了代理成本；李增泉、任強(qiáng)（2003）以1977~2001年間所有A股上市公司作為樣本進(jìn)行研究，他們從對(duì)投資者保護(hù)的角度對(duì)上市公司所有權(quán)和現(xiàn)金股利的政策做

108、了實(shí)證分析研究，結(jié)果表明，當(dāng)所有權(quán)安排有利于中小投資者利益時(shí)，上市公司更傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利，并且，只有當(dāng)所有權(quán)的安排不利于中小投資者時(shí)，現(xiàn)金股利的信號(hào)才顯著存在。除實(shí)證分析結(jié)果外，楊淑娥、胡元木（2002）從理論上對(duì)代理理論進(jìn)行了總結(jié)。代理理論認(rèn)為，股利政策實(shí)際上體現(xiàn)的是公司內(nèi)部管理層與外部股東的代理問題。</p><p>　　2.3 股利政策的影響因素</p><p>　　呂長(zhǎng)江、王克敏

109、（1999）以滬深兩市上市公司從1996年到1998年年末支付現(xiàn)金股利的372家公司為樣本，進(jìn)行實(shí)證研究，他們認(rèn)為：（1）公司規(guī)模和盈利能力、代理陳本和股利信號(hào)、代理成本和股本規(guī)模及流動(dòng)能力、內(nèi)部人控制和股東權(quán)益、籌資秩序與上市公司每股現(xiàn)金股利的年平均值之間存在著正相關(guān)關(guān)系；（2）代理成本和盈利能力及股票股利、股票股利和長(zhǎng)期負(fù)債、公司的獨(dú)立性和成長(zhǎng)性與上市公司三年每股現(xiàn)金股利的平均值之間存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系。楊淑娥、王勇、白革萍（2000）

110、采用最小二乘法，對(duì)1997年純派現(xiàn)、純轉(zhuǎn)贈(zèng)A股上市公司的90個(gè)樣本進(jìn)行分析后，得出如下結(jié)論：（1）上市公司股利政策的制定，主要受內(nèi)部經(jīng)營狀況、盈利狀況以及股東意愿諸因素的影響。（2）現(xiàn)金股利主要受貨幣資金余額和可供股東分配的利潤(rùn)兩因素影響，并與他們正相關(guān)。（3）股票股利主要受總股本大小、流通股比率和可供股東分配的利潤(rùn)三因素影響，并與總股本負(fù)相關(guān)，與其它兩因素正相關(guān)。資本公積金轉(zhuǎn)增股本主要受資本公積金存量大小的影響（正相關(guān)），與可供股東分