國債融資效應(yīng)的政策協(xié)調(diào)分析.pdf

1、改革開放后，我國政府于1979年重新開始舉借外債，1981年又決定在國內(nèi)恢復(fù)發(fā)行內(nèi)債，從此政府舉債規(guī)模越來越大。國債，從財政角度來看，是彌補(bǔ)財政赤字、籌集建設(shè)資金、平衡國家預(yù)算、解決財政困難的重要手段；從金融角度來看，則是國家實施宏觀調(diào)控的重要杠桿，是政府保持國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行和長期增長的有力工具。因而國債不僅是財政政策實施的重要工具，同時也是貨幣政策傳導(dǎo)的重要渠道，成為連接財政政策與貨幣政策的中介和橋梁。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制的建立，國債

2、在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中的作用日益突出。 從理論上說，國債融資的財政擴(kuò)張對民間投資具有擠出效應(yīng)。其生成機(jī)制一般都?xì)w結(jié)為兩種：一是直接擠出，在趨向或達(dá)到充分就業(yè)的經(jīng)濟(jì)水平時，民間投資和消費(fèi)都會變得旺盛，民間資金需求才會跟著變得旺盛，政府向公眾借款引起政府和民間部門在借款資金需求上的競爭，結(jié)果是政府支出直接替代本來民間部門要發(fā)生的支出，減少民間可用資金總額；二是間接擠出，國債發(fā)行會增加財政赤字支出，引起利率上升，利率上升抑制民間投資，分為完

3、全擠出效應(yīng)、部分?jǐn)D出效應(yīng)、零擠出效應(yīng)和負(fù)擠出效應(yīng)等。但是實證分析發(fā)現(xiàn)，國債發(fā)行對我國民間投資不但沒有擠出效應(yīng)，而且具有一定程度的擠入效應(yīng)。從國債的發(fā)行、流通和償還這三個方面入手分析國債運(yùn)行對社會各階層收入分配的影響，國債認(rèn)購者大多是高收入者認(rèn)購較多的份額，低收入者認(rèn)購較少的份額，國債到期償還，資金由政府流向國債持有者，而償債資金無論是借新債還是用別的方式籌集，最終都來源于稅收。若課稅與持有國債的累進(jìn)程度不同時，將導(dǎo)致收入分配的結(jié)果也不一

4、樣。 國債的發(fā)行和流通會對貨幣供給量、利率和資產(chǎn)價格產(chǎn)生重要影響，進(jìn)而對貨幣政策效應(yīng)具有重要影響。國債運(yùn)行對貨幣供給擴(kuò)張的影響是在轉(zhuǎn)型初、中期信貸約束與投資約束雙重軟化的體制背景下產(chǎn)生的，國債融資的政府支出擴(kuò)大，銀行購買了國債后不能減少貸款規(guī)模，企業(yè)購買了國債后不能減少投資，因而導(dǎo)致了貨幣供給量的擴(kuò)張。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于非充分就業(yè)狀態(tài)，國債發(fā)行對利率的影響與經(jīng)濟(jì)周期和貨幣需求有關(guān)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期處于蕭條階段，國民收入降低，用于交易的貨幣需求

5、也相應(yīng)減少，同時，經(jīng)濟(jì)處于低谷，投資預(yù)期利潤率降低，利率會降到很低的水平。當(dāng)經(jīng)濟(jì)達(dá)到充分就業(yè)后，無論貨幣供給是否增加，國債融資的政府支出最終都會產(chǎn)生利率提高的效應(yīng)。 國債是財政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合的最佳結(jié)合點，在兩大政策工具的協(xié)調(diào)配合中具有不可替代的作用。通過M-F模型分析表明，近年來我國國債融資的財政貨幣政策及刺激投資、消費(fèi)和出口方面的具體舉措是有效的，但效果不甚理想。國債作為財政政策與貨幣政策有效性的市場化溝通渠道作用沒有

6、充分發(fā)揮，為此，筆者認(rèn)為當(dāng)前可行的途徑是積極創(chuàng)造條件，加強(qiáng)公開市場的操作力度。另外，國債融資不可能解決中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的問題，原因是在現(xiàn)行金融制度安排下，大量的民營中小企業(yè)的貨幣需求未能真正得到滿足，沒有有效地啟動民間投資。而且國債融資的財政貨幣政策同準(zhǔn)固定匯率有矛盾，它削弱了中國進(jìn)出口產(chǎn)品的競爭力。要提高國債融資的財政貨幣政策配合的有效性，給出的建議是必須提高邊際消費(fèi)傾向，降低邊際進(jìn)口傾向，提高投資主體對利率變動反映的靈敏度，人民

7、幣匯率政策也必須做出相應(yīng)的調(diào)整。 為實現(xiàn)財政政策與貨幣政策的真正連接及其合力的共同作用，需要采取多方面的措施，例如：努力打通銀行間債券市場與交易所國債市場，逐步建設(shè)統(tǒng)一的國債市場；央行要加大對國債市場的參與力度，增加持有實施公開市場業(yè)務(wù)的債券，同時要積極推進(jìn)國有商業(yè)銀行體制改革；積極推進(jìn)國債衍生產(chǎn)品的交易，保障國債流通市場的流暢和多樣化；完善公開市場業(yè)務(wù)，形成國債基準(zhǔn)利率，推進(jìn)利率市場化，激活公開市場操作的利率傳導(dǎo)機(jī)制；優(yōu)化國債期