我國工業(yè)企業(yè)負債分析與研究

1、<p>　　我國工業(yè)企業(yè)負債分析與研究</p><p>　　摘要：負債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的重要特征。對于如何保持資產(chǎn)負債率的合理性，即保持資本結構的合理性，以有效利用負債財務杠桿是關注焦點。本文通過對我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率分析發(fā)現(xiàn)，我國工業(yè)企業(yè)總體資產(chǎn)負債率水平較高，有一定財務風險；民營企業(yè)的負債率較高，且利潤率較低，生存難度較大；國有企業(yè)運行效率較低，而股份制企業(yè)資本結構保持較為合理，且盈

2、利能力較強。并就此提出了政策建議。 </p><p>　　關鍵詞：資產(chǎn)負債率 工業(yè)企業(yè) 營業(yè)利潤率 </p><p><b>　　一 引言 </b></p><p>　　企業(yè)的發(fā)展離不開資金的支持，負債是企業(yè)獲得資金的一個重要渠道。從世界企業(yè)來看，負債組織經(jīng)營也已經(jīng)成為現(xiàn)代企業(yè)的一個共同特征，沒有企業(yè)是無負債經(jīng)營的。但負債經(jīng)營無疑會增加企業(yè)的財

3、務風險，增大企業(yè)的運行成本，若這個財務杠桿運用不當，即若企業(yè)資本結構不合理，那么輕則會讓企業(yè)利潤下降，經(jīng)營困難，重則會造成企業(yè)資不抵債，出現(xiàn)虧損，甚至破產(chǎn)倒閉。因此對企業(yè)負債規(guī)模的把握非常重要。本文結合我國工業(yè)企業(yè)的實際情況，運用資產(chǎn)負債率與營業(yè)利潤率指標，采用2010年我國規(guī)模以上企業(yè)的數(shù)據(jù)，從工業(yè)企業(yè)的行業(yè)和企業(yè)所有制等角度，分析了我國工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負債率水平。并結合企業(yè)營業(yè)利潤率水平，對其資產(chǎn)負債率水平的合理性進行了探討。通過了解

4、我國整個工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負債率現(xiàn)狀，分析了我國工業(yè)企業(yè)當前的資產(chǎn)負債水平是否合理。并提出相關建議。 </p><p><b>　　二、理論分析 </b></p><p>　　（一）早期研究理論 20世紀50年代開始發(fā)展。杜蘭特在1952年把資本結構理論分為三種：凈收益理論、凈營業(yè)收入理論和傳統(tǒng)折中理論。其中傳統(tǒng)折中理論位于前面兩者之間。凈收益理論認為，資本結構中債務越多

5、，企業(yè)價值越高。因為負債增加可以降低公司加權平均成本，所以價值會增加。公司最佳的資本結構為100%。該理論有兩個基本假設：企業(yè)能以一個固定的利率籌集所需資金；增加負債不會增加公司財務風險。顯然，該理論沒有認識到財務風險，而是認為負債越高，對企業(yè)價值越大。與凈收益理論正相反，凈營業(yè)收入理論認為資本結構與企業(yè)價值無關。它假設負債資本成本不變而股權的資本成本會隨著負債的增加而上升，負債帶來的稅盾收益剛好被負債增加所引起的股權資本成本的上升所抵

6、消。因此公司價值保持不變，也與資本結構無關。折衷理論認為股東權益資本會隨著財務杠桿程度的提高而增加，只有當財務杠桿成程度達到相當程度后負債的資本成本才逐漸提高。這是因為債權人認為財務杠桿程度較高時，企業(yè)的風險也隨之增大，所以要求提高報酬率。此時股東的報酬率也隨財務杠桿的提高、企業(yè)風險的增大而相應提高。 </p><p>　?。ǘ┈F(xiàn)代研究理論 （1）MM理論。MM理論是指在沒有公司所得稅和個人所得稅的情況下，公司

7、資本結構的變化不會影響公司的市場價值和資本成本，因而資本結構與公司價值無關。MM理論有兩個命題：公司的總市場價值與其資本結構無關；負債公司的權益資本成本等于同風險等級的無負債公司的權益成本加上一定的風險溢價?？梢奙M理論是建立在一系列嚴格的假設的基礎上的。盡管這些假設并不符合現(xiàn)實，但是開始引導學者們用經(jīng)濟學的標準分析工具研究財務問題。（2）含稅的MM理論。由于現(xiàn)實中公司所得稅和個人所得稅是存在的，所以MM理論的假設條件在現(xiàn)實中受到很大的

8、挑戰(zhàn)。Franco.Modigliani和Merton.Miller于1963年將公司所得稅引入原來的資本結構模型，發(fā)現(xiàn)由于利息的稅盾作用，公司價值會隨著資產(chǎn)負債率的增加而增加。按此推論，公司的最佳資本結構為100%。（3）Miller模型。因為含稅的MM理論僅考慮公司所得稅，而沒有考慮個人所得稅。所以Merton.Miller在《Debt and Taxes》中提出了一個把公司和個人所得稅都考慮在內(nèi)的模型來分析資本結構對公司價值的影響

9、。他得出的有負債公司的價值為：</p><p>　?。ㄒ唬┎煌愋推髽I(yè)負債分析 我國規(guī)模以上企業(yè)的資產(chǎn)負債率情況如下表（1）所示，表中按注冊類型、部類和規(guī)模大小進行分別分析，同時給出了虧損企業(yè)的情況。從注冊類型看：（1）全國所有工業(yè)企業(yè)的平均負債水平為57.41%，銷售利潤率為7.6%。（2）資產(chǎn)負債水平最高的為國有企業(yè)中的地方企業(yè)，達到63.07%，這說明我國國有企業(yè)在政府部門保護和支持下不重視企業(yè)經(jīng)營與融資風

10、險，地方國企利潤率僅為6.44%可以說明其經(jīng)營效率也差。（3）負債水平最低的是外資企業(yè)，為51.86%，說明外資企業(yè)更加重視融資的成本與風險問題，財務風險比較低，企業(yè)也發(fā)展的比較健康。但是其利潤率也僅為6.69%，說明外資工業(yè)企業(yè)對利潤率要求也并不高，重視企業(yè)長期穩(wěn)健發(fā)展。（4）總體看，資產(chǎn)負債水平高于全國平均水平的是：國有企業(yè)（包括中央和地方的企業(yè)）、聯(lián)營企業(yè)，有限責任公司、其它企業(yè)。這些企業(yè)是一些競爭力比較差，不注意公司整體競爭力績

11、效的公司。而利潤率低于全國平均水平的企業(yè)有：國有企業(yè)（包括中央和地方的企業(yè)）、聯(lián)營企業(yè)、有限責任公司、私營企業(yè)、外資企業(yè)。可以看出，資產(chǎn)負債率高的企業(yè)利潤率也都較低，充分說明其企業(yè)競爭能力較差。而</p><p>　　（二） 行業(yè)企業(yè)負債分析 表（2）給出了按行業(yè)類型分類的我國部分行業(yè)資本結構情況。行業(yè)分類按采掘業(yè)、制造業(yè)、加工業(yè)和其它進行分開。從行業(yè)分類的平均值來看，采掘業(yè)屬于明顯的“低負債、高盈利“的行業(yè)。其

12、負債率和盈利率分別為49.02%和16.35%，說明該行業(yè)積累較多，無需過多借債。正好相反，加工業(yè)屬于“高負債、低盈利”的企業(yè)，負債率與利潤率分別為61.68%和5.05%，可以看出加工業(yè)生存不容易，為了企業(yè)發(fā)展要借大量的債，但利潤較薄。而制造業(yè)和其它類的負債率及利潤率居中，說明這種行業(yè)發(fā)展的比較穩(wěn)定。在各行業(yè)內(nèi)部來看：采掘業(yè)中，石油及天然氣開采競爭力最強。這與我國石油行業(yè)國有三巨頭“壟斷”不無關系，它們可以得到國家的各種照顧，能最大程

13、度發(fā)揮生產(chǎn)能力，并且壟斷了國家石油進出口的權利，所以發(fā)展迅猛。另外，煤炭開采負債率較高，而非金屬采選業(yè)利潤較低。總體看采掘業(yè)資本結構及利潤水平都較適中。制造業(yè)中，交通運輸制造業(yè)負債率較高，但利潤水平還算合理，化學纖維制造業(yè)負債率也較高，說明行業(yè)發(fā)展對資金需求較高。制造業(yè)中，醫(yī)藥制造業(yè)資金利用水平最高，其負債率僅為44%，而利潤率達到了11.66%，可以說經(jīng)營效</p><p>　?。ㄈ?工業(yè)企業(yè)負債率結合分析

14、（1）我國總體資產(chǎn)負債率水平較高，企業(yè)均承擔者較重的還債壓力，財務風險較大，長期來看，對企業(yè)發(fā)展不利。其中虧損企業(yè)的負債率高達72.5%，說明我國有一大批企業(yè)不顧融資成本而只是擴大企業(yè)規(guī)模，最終沒能把握好企業(yè)總體的財務狀況，造成了虧損的后果。（2）“低負債率”且“高盈利”的企業(yè)和行業(yè)絕大部分為國有企業(yè)背景或具有壟斷性質(zhì)，如煙草業(yè)，電信、石油開采業(yè)等。這些企業(yè)都是國民經(jīng)濟中重要的資源性行業(yè)。（3）國企負債率過高，造債困難，要靠國家大量補助

15、維持發(fā)展。如我國鐵路交通產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展速度過快，投資規(guī)模太大。（4）最有競爭力，且資本結構運用合理的企業(yè)多為股份制企業(yè)，或具有股份制性質(zhì)的企業(yè)。說明這種企業(yè)在發(fā)展中兼顧了各種方面，不僅注意借債的規(guī)模，而且考慮了企業(yè)的盈利能力。這也說明我國股份制改革是很有必要的，尤其是在一些大的國有企業(yè)中進行股份制改革，這樣可以提高資源利用效率，為民眾創(chuàng)造更多的福利。（5）各個行業(yè)的資產(chǎn)負債率水平不盡相同，且行業(yè)內(nèi)部也相差較大，具體的企業(yè)更是不同。這一方面

16、與各行業(yè)的性質(zhì)有關系，另一方面也與國家政策等有很大關系。同時資金也總是追求高利潤、宜進入</p><p><b>　　四、結論 </b></p><p>　　本文研究發(fā)現(xiàn)：我國工業(yè)企業(yè)總體的資產(chǎn)負債率水平偏高，各行業(yè)之間負債水平差異也較大；存在國有大型企業(yè)利用壟斷優(yōu)勢壓榨小型民營企業(yè)的趨勢；民營企業(yè)資產(chǎn)負債率較高且利潤率較低；負債結構合理且利潤水平較高的主要是股份制企

17、業(yè)。鑒于此，本文提出以下建議：（1）加大對民營企業(yè)的支持力度。由于民營企業(yè)是一個國家經(jīng)濟發(fā)展真正的有機力量，只有民營企業(yè)發(fā)展了，國家的經(jīng)濟才有活力，才能真正的實現(xiàn)經(jīng)濟的健康發(fā)展。目前我國民營企業(yè)負債率較高，利潤也較低，生存面臨嚴重困難，應從政策等方面加大對其支持力度，推動其健康的發(fā)展。（2）加大對國有企業(yè)的股份制改革。從分析中發(fā)現(xiàn)，股份制企業(yè)的資產(chǎn)負債水平較適中，而且企業(yè)利潤率較高，因此，企業(yè)資本結構保持合理，競爭力強，能最大程度發(fā)揮經(jīng)

18、濟效應，給社會帶來最大的福利。有必要對現(xiàn)有國有企業(yè)繼續(xù)進行適當?shù)墓煞葜聘母铩＃?）堅持推進經(jīng)濟結構轉型，實現(xiàn)經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。由于目前我國工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負債率已普遍較高，而且利潤也較低，導致一部分資金會從工業(yè)企業(yè)中退出，以尋求更高利潤的行業(yè)。這時若加大對第三產(chǎn)業(yè)的支持力度，會促使一部分社會資金自動流向第三產(chǎn)業(yè)，不僅可以加大這部分資金的使用效率，穩(wěn)定</p><p>　　*本文受云南省教育廳科學研究基金“中小企業(yè)財務

19、信息決策有用性研究”（項目編號：2010C002）資助 </p><p><b>　　參考文獻： </b></p><p>　　[1]陳耿、周軍：《企業(yè)債務融資結構研究》，《財經(jīng)研究》2004年第2期。 </p><p>　　[2]陸正飛、韓霞、常琦：《公司長期負債與投資行為關系研究》，《管理世界》2006年第1期。 </p>&

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21、;p>　　[6]劉星、彭程：《負債融資與企業(yè)投資決策：破產(chǎn)風險視角的互動關系研究》，《管理工程學報》2009年第1期。 </p><p>　　[7]武羿：《企業(yè)非負債稅盾與資本結構選擇》，《中央財經(jīng)大學學報》2011年第8期。 </p><p>　　[8]陸祎：《負債結構與企業(yè)經(jīng)濟增加值的關系研究》，《哈爾濱工業(yè)大學碩士學位論文》2011年。 </p><p>

22、;　　[9]Durand， David. Cost of Debt and Equity Funds for Business： Trends and Problems of Measurement. Conference on Research in Business Finance，National Bureau of Economic Research. 1952. </p><p>　　[10]Modig

23、liani， F.， and Miller， M.， The Cost of Capital： Corporation Finance and the Theory of Investment，American Economic Review，1958. </p><p>　　[11]Miller， M， Debt and Taxes，The Journal of Finance， 1977. </p>