論中國畸高貨幣化問題——基于麥金農(nóng)最優(yōu)貨幣化理論框架的探討.pdf

1、我國的畸高貨幣化問題曾經(jīng)或正在困擾著眾多理論研究人員和政策制定者,諸多學者試圖從各個角度對其進行解釋,但結(jié)果并不令人滿意。這一方面是由于貨幣化本身的復雜性,另一方面是由于以往研究缺乏一個能夠統(tǒng)領(lǐng)貨幣化進程中各方面推動因素的理論框架,從而注定發(fā)現(xiàn)不了我國畸高貨幣化演進的內(nèi)在邏輯。本文在對相關(guān)文獻進行評判后,認為麥金農(nóng)最優(yōu)貨幣化理論框架的實質(zhì)功能是貨幣化水平的決定,并且這一框架蘊涵著貨幣化演進的內(nèi)在機制。因此,麥氏框架本身就是貨幣化演進的邏

2、輯空間。 本文從麥氏框架中發(fā)掘出可能導致“高”貨幣化水平的所有四種邏輯,并從中甄別出我國畸高貨幣化的演進邏輯。認為畸高貨幣化問題源自麥氏框架中“貨幣實際余額持有收益”曲線和銀行體系的“邊際投資效率”曲線兩方面相輔相成的推動。然而,上述兩方面的主導驅(qū)動力并非來自傳統(tǒng)金融深化理論所認為的利率因素,而是來自于我國原有體制瓦解和新體制構(gòu)建過程所內(nèi)生的各種不確定性以及政府干預型金融剩余運用的制度安排,從而導致我國貨幣化的演進既不是沿著上述

3、兩條曲線推進,也不是兩條曲線本身形狀的變動,而是得自于兩條曲線向右側(cè)的大幅平移。同時,政府為牢牢控制金融剩余必然對銀行體系進行補貼,從而使得銀行體系的部分成本得以外部化,這-政府干預行為進一步促進了我國貨幣化水平的提高。但本文通過邏輯推演認為,這一提高的幅度有限,它只可能是我國畸高貨幣化演進邏輯的細枝末節(jié)；更深入一步,筆者認為我國經(jīng)濟趕超的“強化”一定程度上“倒逼”了我國的體制變遷,從而內(nèi)生出我國畸高貨幣化的演進邏輯。進而,從更深層次上

4、證實了畸高貨幣化根源于我國經(jīng)濟趕超的“強化”。貨幣化進程是一個客觀的歷史必然,其注定會對整個經(jīng)濟產(chǎn)生深刻的影響。而畸高貨幣化演進邏輯作為一種非傳統(tǒng)的貨幣化演進模式,其對經(jīng)濟的影響又必然具有與生俱來的特殊性。推進麥氏框架中兩條曲線右移的兩方面因素是相對獨立的,因此我國的貨幣化演進歷程難以內(nèi)生出一個類似利率的單一可控變量。這極大地增加了貨幣政策的實施難度,從而導致我國長期出現(xiàn)貨幣政策的弱有效性問題；基于同樣的思維,我國銀行體系也必然會出現(xiàn)較