貨幣政策的區(qū)域效應

1、<p><b>　　貨幣政策的區(qū)域效應</b></p><p>　　摘要：無論是成熟市場經(jīng)濟體還是轉(zhuǎn)型經(jīng)濟體，貨幣政策均被證明存在差別化的區(qū)域效應。本文界定了貨幣政策的區(qū)域效應，分析了其表現(xiàn)形式及形成原因，并針對性地提出了縮小區(qū)域效應、加強結(jié)構(gòu)調(diào)整的區(qū)域貨幣政策應關(guān)注的重點和關(guān)鍵。 </p><p>　　關(guān)鍵詞：貨幣政策；區(qū)域效應；結(jié)構(gòu)調(diào)整 </p&g

2、t;<p>　　中圖分類號：F822 </p><p>　　由于區(qū)位優(yōu)勢、歷史原因和發(fā)展戰(zhàn)略等影響，我國區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展有明顯的差異性。統(tǒng)一貨幣政策遇到這種異質(zhì)的空間特性，勢必會出現(xiàn)差異化的區(qū)域效應，在不同地區(qū)產(chǎn)生不同的效果。無論是像發(fā)達國家這樣成熟的市場經(jīng)濟體還是像發(fā)展中國家這樣的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟體，貨幣政策均被證明存在差別化的區(qū)域效應，這是由不同區(qū)域的不同經(jīng)濟部門固有的異質(zhì)性所決定的。我國在不斷推進金融體制

3、改革的進程中，金融結(jié)構(gòu)的地區(qū)差異比較明顯，區(qū)域金融差異與金融一體化的貨幣政策產(chǎn)生了矛盾，國家統(tǒng)一貨幣政策在不同區(qū)域產(chǎn)生了不同的傳導效果，總量調(diào)控的貨幣政策遭遇結(jié)構(gòu)性問題。我國的貨幣政策理論及宏觀調(diào)控模式基本上是建立在假定各地區(qū)同質(zhì)性的基礎(chǔ)上的，沒有考慮各地區(qū)異質(zhì)性問題。筆者認為應給予貨幣政策的區(qū)域效應以足夠重視，并提升貨幣政策對整體經(jīng)濟發(fā)展的結(jié)構(gòu)性功能。 </p><p>　　一、貨幣政策區(qū)域效應的界定 <

4、/p><p>　　經(jīng)典經(jīng)濟學教科書對貨幣政策效果的分析是基于貨幣政策對國家整體經(jīng)濟運行的影響，沒有關(guān)注國內(nèi)不同地區(qū)對貨幣政策的不同反應，隱含的假設(shè)是不同地區(qū)對貨幣政策的反應不存在差別。但是，現(xiàn)實中絕大多數(shù)國家的不同內(nèi)部區(qū)域經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟周期和發(fā)展水平都存在差異。因此，統(tǒng)一的貨幣政策經(jīng)不同地區(qū)不同特點的金融及產(chǎn)業(yè)部門的傳導，必然會出現(xiàn)區(qū)域效應的差異。但目前為止，學術(shù)界還沒有形成一個公認的貨幣政策區(qū)域效應的定義。筆者搜集

5、相關(guān)文獻，從中整理出一些比較有代表性的定義，并以此為依據(jù)，對貨幣政策區(qū)域效應給出界定（見表1）。 </p><p>　　從上表可知，這些關(guān)于貨幣政策區(qū)域效應的定義中，核心思想包括以下幾點： </p><p>　　一是強調(diào)區(qū)域經(jīng)濟差異性。將區(qū)域經(jīng)濟差異性作為貨幣政策產(chǎn)生區(qū)域效應的分析起點和基本邏輯前提，從而承認貨幣政策區(qū)域效應的內(nèi)生原因是經(jīng)濟差異性。 </p><p>

6、;　　二是強調(diào)統(tǒng)一的貨幣政策，無論是單一的貨幣政策還是同一的貨幣政策，或者是不同類型的貨幣政策，都是在主權(quán)國家或主權(quán)國家聯(lián)盟這一“區(qū)域”概念中的貨幣政策，體現(xiàn)了貨幣政策決策的集中性和統(tǒng)一性。 </p><p>　　三是強調(diào)差異性反應。不管是從宏觀經(jīng)濟指標還是從實體經(jīng)濟變量方面來考量，統(tǒng)一貨幣政策的差異性反應是研究的落腳點。 </p><p>　　四是強調(diào)差異的空間性。對貨幣政策效應的研究屬

7、于貨幣政策有效性研究的范疇，是與時間非一致性相對應的空間非一致性，強調(diào)的是貨幣政策對地區(qū)經(jīng)濟的影響力度是否相同，焦點在政策影響的空間結(jié)構(gòu)上。 </p><p>　　五是強調(diào)了比較性研究視角。貨幣政策的區(qū)域效應研究主要致力于分析統(tǒng)一貨幣政策在不同區(qū)域是否具有同等的作用效果。 </p><p>　　六是強調(diào)了一種整體性思維。貨幣政策區(qū)域效應的存在損害了整體宏觀經(jīng)濟目標實現(xiàn)。 </p>

8、;<p>　　七是暗示了貨幣政策區(qū)域效應的產(chǎn)生途徑：即在貨幣政策傳導機制中產(chǎn)生的。 </p><p>　　基于此，本文認為，貨幣政策區(qū)域效應是指，統(tǒng)一貨幣政策在具有差異的不同區(qū)域傳導過程中產(chǎn)生不同影響的現(xiàn)象。經(jīng)濟差異是貨幣政策區(qū)域效應產(chǎn)生的重要內(nèi)生因素。 </p><p>　　二、貨幣政策區(qū)域效應的表現(xiàn)形式 </p><p>　　貨幣政策區(qū)域效應作為在

9、政策傳導過程中產(chǎn)生的差異，在國內(nèi)外表現(xiàn)出不同的性質(zhì)。在發(fā)達經(jīng)濟體，盡管經(jīng)濟金融的各個部門存在異質(zhì)性，對貨幣政策的反應存在差異，但其同時具有發(fā)達的市場機制，市場的自發(fā)調(diào)節(jié)功能會使差異化效應保持在一定限度內(nèi)，直至市場出清。我國處在轉(zhuǎn)型期，市場體系發(fā)育不足，市場機制不夠健全，由于政策限制、自然壟斷、投資環(huán)境差異、信息不對稱以及非理性預期等諸多因素，生產(chǎn)要素的流動受到限制，市場自身無法做出均衡調(diào)整，導致金融資源配置失衡，貨幣政策的區(qū)域效應較為明

10、顯。主要表現(xiàn)在 以下幾個方面： </p><p>　?。ㄒ唬┴泿判刨J政策實施效果受區(qū)域差異影響較大 </p><p>　　不同區(qū)域在金融結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模等方面的差異使統(tǒng)一貨幣信貸政策在不同區(qū)域會產(chǎn)生不同效果。王曉青、李云山（2004）認為，由于我國各地區(qū)對外開放程度的不平衡性、信貸供給市場的寡頭壟斷性以及單一總量調(diào)控模式等因素，客觀上形成了中國經(jīng)濟的主要宏觀特征從總量上的通貨膨脹和

11、微觀上的“投資饑渴癥”等轉(zhuǎn)而表現(xiàn)為“東、中、西”等結(jié)構(gòu)問題和微觀上的貨幣政策傳導機制不暢等問題，加劇了貨幣信貸供給的區(qū)域差異。實踐表明，中央銀行改進中小企業(yè)金融服務(wù)的政策在中小企業(yè)發(fā)展較好的東部地區(qū)比在中、西部地區(qū)成效較好，支持“三農(nóng)”的政策在農(nóng)業(yè)比重較大的中、西部地區(qū)比在東部地區(qū)效果明顯。信貸政策在東、中、西部不同的企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)業(yè)構(gòu)成、增長模式、金融生態(tài)環(huán)境等差異下，必然出現(xiàn)政策效應的區(qū)域性差異（見表2）。 </p>&

12、lt;p>　?。ǘ┐婵顪蕚浣鹫邔嵤┬Ч軈^(qū)域差異影響較大 </p><p>　　張志軍（1999）認為，由于欠發(fā)達地區(qū)與發(fā)達地區(qū)在貨幣化水平、資金周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金漏損率、資金外流率等方面差異較大，貨幣乘數(shù)存在區(qū)域差異，因而，統(tǒng)一的存款準備金政策會因為區(qū)域乘數(shù)差異而導致貨幣供給區(qū)域不均衡分布。一般來講，存款準備金上調(diào)能夠減少金融機構(gòu)的可用資金，收縮其信貸能力，但這種信貸收縮對東、中、西部的影響是不同的，多數(shù)研

13、究資料實證顯示，存款準備金的調(diào)整，對東部地區(qū)的作用均比中、西部地區(qū)明顯。以2010年和2011年最近兩年中央銀行上調(diào)存款準備金率的地區(qū)效應來比較，2010年中央銀行6次上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率合計0.5個百分點，2011年6次上調(diào)存款準備金共計3個百分點。從金融機構(gòu)貸款余額變化來看，東部地區(qū)較為敏感（見表3）。 </p><p>　　（三）再貸款政策實施效果受區(qū)域差異影響較大 </p>

14、<p>　　我國現(xiàn)行再貸款有支農(nóng)再貸款、緊急再貸款、扶持發(fā)展性再貸款、頭寸再貸款、中小金融機構(gòu)再貸款等多種形式。實踐表明，以支農(nóng)再貸款為例，近年來，中央銀行加大對地區(qū)間支農(nóng)再貸款限額調(diào)劑的力度，重點支持中、西部地區(qū)和東北等糧棉主產(chǎn)區(qū)，但多數(shù)研究文獻表明，在限額、利率、期限、條件、權(quán)限等方面的影響下，區(qū)域差異顯現(xiàn)，再貸款向中、西部地區(qū)的傾斜不足。 　　（四）公開市場操作效果受區(qū)域貨幣市場差異的制約 </p>&l

15、t;p>　　公開市場操作以統(tǒng)一貨幣市場和多樣化的市場工具為基礎(chǔ)。區(qū)域貨幣市場證券化程度的差異，使得金融機構(gòu)債券持有量比較大的東部地區(qū)對公開市場操作的反應比中西部金融機構(gòu)較敏感。經(jīng)濟開放程度的差異使得對外開放程度較高的東部地區(qū)在中央銀行人民幣外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣主渠道下比中、西部地區(qū)更容易獲得較多的貨幣供給。這就使得統(tǒng)一的公開市場操作在不同區(qū)域產(chǎn)生了不同的實施效果。 </p><p>　?。ㄎ澹┰儋N現(xiàn)政策效果

16、受票據(jù)市場區(qū)域差異影響 </p><p>　　王維強（2005）認為，我國還沒有形成合理的再貼現(xiàn)利率體系，目前票據(jù)市場存在明顯的區(qū)域性和隔斷性，尤其是欠發(fā)達地區(qū)票據(jù)市場發(fā)展滯后，使再貼現(xiàn)政策在不同的區(qū)域產(chǎn)生不同的效果。王煜（2000）認為，我國再貼現(xiàn)制度實行“優(yōu)先”發(fā)展政策，對西部不利，因為相對于東部來講，西部在商品交易秩序、商品信用等方面相對較差，票據(jù)市場發(fā)展緩慢（見表4）。 </p><p

17、>　　三、貨幣政策區(qū)域效應產(chǎn)生原因分析 </p><p>　　上述分析表明，我國貨幣政策區(qū)域效應的存在與我國各地區(qū)較為顯著的金融資源區(qū)域差異之間存在較高的相關(guān)性。相關(guān)研究文獻也指出，企業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)的區(qū)域差異、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的區(qū)域差異等都是形成貨幣政策區(qū)域效應的成因。本文認為，在我國政府主導型發(fā)展模式下，宏觀層面的金融體制改革影響下的市場化進程以及微觀經(jīng)濟主體在資金報酬引導下參與市場化進程的交互影響過程，是造成不同地

18、區(qū)間金融資源形態(tài)迥異、貨幣政策區(qū)域差異多樣化的根本原因。 </p><p>　?。ㄒ唬┙鹑隗w制改革路徑 </p><p>　　在我國金融制度變遷過程中，區(qū)域差異性非常明顯。在計劃經(jīng)濟時代，金融資源統(tǒng)一配置，無法有效發(fā)揮市場化作用；隨著央行制度的建立和宏觀調(diào)控方式的轉(zhuǎn)變，貨幣政策逐步從國家信貸計劃中獨立出來，政府不再直接干預信貸資源在微觀層面的配置。在經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌初期，存在明顯的結(jié)構(gòu)剛性和市場發(fā)

19、育不足問題，在各經(jīng)濟部門非均衡發(fā)展的大背景下，單純依靠金融市場配置資源導致了金融資源在宏觀和中觀層面上分布的失衡，貨幣政策差異化效應也演化為非均衡效應；建國以后，直至20世紀90年代中期以來，我國沒有獨立的貨幣政策框架，金融資源（主要是信貸資金）在微觀上整體缺乏效率，統(tǒng)一的金融政策和制度安排忽視了區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的差異，對欠發(fā)達地區(qū)形成了區(qū)域金融壓抑，客觀上加劇了差異化效應；現(xiàn)階段金融體制改革進行到了注重轉(zhuǎn)換央行職能、建立適應市場經(jīng)濟的金融

20、結(jié)構(gòu)的深化階段，區(qū)域金融布局從行政性均衡向市場化非均衡發(fā)展，資金配置突破行政區(qū)域限制，以利益為導向?qū)崿F(xiàn)跨區(qū)域流動，融資機制從單一走向多元，國家的金融調(diào)控政策效應從無差異到區(qū)域差異化。金融體制的改革歷程說明了我國貨幣政策區(qū)域效應的歷史淵源。 </p><p><b>　　（二）市場化進程 </b></p><p>　　各地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展程度和市場化改革進程的不同也是形成貨幣

21、政策區(qū)域差異的重要原因之一。東部地區(qū)市場化程度較高，貨幣政策傳導機制相對完善；中西部地區(qū)市場化程度較低，貨幣政策的傳導機制受到一定的阻礙。從資金來源上來講，東部地區(qū)基本形成了市場化的經(jīng)濟發(fā)展模式，要素流動性較高，資金來源渠道較多；而中西部地區(qū)要素流動效率較低，資金來源渠道相對較窄，更多依賴國家扶持。在資金使用上，東部地區(qū)處于“高投資、高收益、高收入、高儲蓄”這樣一個資金供需的良性循環(huán)中，而欠發(fā)達地區(qū)積累嚴重不足，資金吸納能力較差。這些基

22、于市場化進程不同而形成的區(qū)域差異，導致貨幣傳導機制的差異，最終導致不同的貨幣政策區(qū)域效應。 </p><p><b>　　（三）資金報酬率 </b></p><p>　　從微觀層面來講，區(qū)域間資金報酬率的不同或許才是形成貨幣政策區(qū)域差異的根本原因。根據(jù)比較利益理論，刺激要素流動的根源在于區(qū)域間要素價格的差異。在假定資金成本不變的基礎(chǔ)上，作為要素的資金本身，其價格差異主

23、要反映在不同區(qū)域的資金報酬率上。鑒于區(qū)域比較優(yōu)勢和規(guī)模經(jīng)濟效益的存在，不同地區(qū)的資金報酬率并不相同，因此出現(xiàn)了資金為尋求更高的利潤在區(qū)域間流動。如果由發(fā)達區(qū)域流向落后區(qū)域，有利于縮小區(qū)域差異，反之，將加劇區(qū)域間經(jīng)濟發(fā)展的不平衡。我國信貸政策區(qū)域效應中呈現(xiàn)的資金流向上的差異從根本上是由不同時期不同地區(qū)的不同資金報酬率決定的。 </p><p>　　四、貨幣政策區(qū)域效應根本對策 </p><p&g

24、t;　　近年來，人民銀行也加大了對貨幣政策區(qū)域效應的關(guān)注。2005年，人民銀行開始采取差別化的存款準備金率，發(fā)行具有差別化功能的定向票據(jù)。2009年，開始實施差別化的房貸政策。 2012年，首次放寬存貸款利率，為實行差別化的利率政策探索經(jīng)驗。但這些措施大都著眼于調(diào)劑資金流動性，難以從根本上矯正貨幣政策的區(qū)域差別化效應。 </p><p>　　根據(jù)區(qū)域經(jīng)濟干預理論，矯正貨幣政策的差別化效應，應從縮小區(qū)域金融差異入手

25、。我國目前尚處于轉(zhuǎn)型時期，在縮小區(qū)域差異過程中，必須結(jié)合國情，綜合運用自上而下和自下而上兩種途徑，實施靈活多樣的區(qū)域貨幣政策。 </p><p>　　要實施區(qū)域貨幣政策，首先要協(xié)調(diào)貨幣政策決策集中性和操作區(qū)域性的矛盾。區(qū)域差異性決定了統(tǒng)一貨幣政策框架下實施區(qū)域貨幣政策的必然性。因此，區(qū)域貨幣政策不能否定決策的集中統(tǒng)一性，而只能是在體現(xiàn)區(qū)域差異的相機抉擇原則上，分層次、有區(qū)別地實施必要的差異性操作。區(qū)域貨幣政策的目

26、標不是消除一般意義上的區(qū)域差異，而是要縮小過度的區(qū)域差異。因為一般性區(qū)域差異是經(jīng)濟發(fā)展過程中的一般規(guī)律和常態(tài)，只有過度的區(qū)域差異才有損于帕累托最優(yōu)的實現(xiàn)。 </p><p>　　實施區(qū)域貨幣政策的焦點在于中央與地方關(guān)系的處理上。本文認為，中央政府應根據(jù)全國區(qū)域金融發(fā)展差異的總體情況，明確國家綜合利益目標，制定區(qū)域金融發(fā)展差異調(diào)控的總體目標，構(gòu)成區(qū)域金融發(fā)展的外部約束。在此約束下，區(qū)域政府應根據(jù)區(qū)域綜合利益目標，制

27、定區(qū)域金融發(fā)展的基本目標，然后地方政府與中央政府之間通過相互溝通與共同對話，共同制定區(qū)域金融發(fā)展差異的調(diào)控措施。由此本文強調(diào)，貨幣政策區(qū)域化的根本是要釋放市場力量，發(fā)揮市場行為，中央與地方之間應該是組織而非領(lǐng)導關(guān)系。 </p><p><b>　　參考文獻： </b></p><p>　　[1]曾康霖.要注重研究區(qū)域金融[J].財經(jīng)科學，1995，（4）. </

28、p><p>　　[2]張志軍.中央銀行應該注意金融調(diào)控的地區(qū)差別化[J].理論研究，1999，（6）. </p><p>　　[3]孫天琦.貨幣政策：統(tǒng)一性前提下部分內(nèi)容的區(qū)域差別化研究[J].金融研究，2004，（5）. </p><p>　　[4]王維強.我國區(qū)域金融政策問題研究[J].財經(jīng)研究，2005，（2）. </p><p>　　[5