人民幣升值對進(jìn)出口行業(yè)股價的影響.pdf_第1頁
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文檔簡介

1、1、選題的背景和意義 匯率和股價的關(guān)系已經(jīng)在理論和實證中得到了廣泛分析與研究。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論提出股票市場和匯率之間存在相互關(guān)系,較成熟的理論有匯率決定的流量導(dǎo)向模型理論和股票導(dǎo)向模型理論:前者認(rèn)為,由于貨幣的運(yùn)動影響著企業(yè)國際競爭力、貿(mào)易均衡,以及一國的真實產(chǎn)出,從而依次對公司的現(xiàn)金流和股票價格產(chǎn)生影響;后者認(rèn)為,股票價格的上漲可能吸引國際資金的流入,通過資金的需求而影響匯率的變動。實證研究發(fā)現(xiàn)股票價格與匯率的相互關(guān)系存在不同的

2、結(jié)果。Aggarwal(1981)、Roll(1992)研究認(rèn)為美元的定價就與股票市場回報有著正方向的聯(lián)系,Bahmani Okooce(1992)發(fā)表了關(guān)于美國股市和匯市之間存在雙向因果作用的結(jié)論,Granger等人(2000)的實證分析認(rèn)為,在亞洲大多數(shù)國家匯率與股票價格有著很強(qiáng)的互動關(guān)系;另一些學(xué)者則持有不同意見,Tayforand Tonks通過對英國、美國、西德和日本案例的研究認(rèn)為外匯管制廢除與股票市場的增長沒有明顯的聯(lián)系。

3、 我國對于匯率和股價關(guān)系的研究起步比較晚,基本在央行外匯儲備迅速增多后的研究較多,大多數(shù)研究結(jié)果認(rèn)為匯率與股價存在著聯(lián)系,如秦熠群、劉宜鴻和徐莉等基本上持有相同的觀點,他們認(rèn)為:匯率升值預(yù)期下,投資者對該國的投資預(yù)期收益會增加,大量外部增量資金進(jìn)入股市,將對股票市場產(chǎn)生資金推動作用;邢毓靜認(rèn)為股票的價格(或稱股票價格指數(shù))與匯率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系,人民幣的升值將會降低股票的市場價格。但是總體說也沒有形成一致的研究結(jié)論,具體到人民幣升

4、值對股價的影響問題研究、人民幣升值對于一些特殊行業(yè)(如進(jìn)出口行業(yè))影響問題研究更是相對較少。 2005年7月21日人民幣匯率形成體制進(jìn)一步改革,形成以市場供求為基礎(chǔ)的,參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié),有管理的浮動匯率制度,央行宣布人民幣對美元升值2%,從此人民幣處于持續(xù)升值的狀態(tài)。 同期,中國股價指數(shù)也不斷上漲,屢創(chuàng)新高。從2005年6月6日至2007年8月底,上證綜指從最低998.23點上漲至最高接近5000點,漲幅達(dá)500.

5、89%;深證成指從2590.53點上漲至最高13458.34點,漲幅高達(dá)419.52%。上證綜指從1000點漲到2000點用了18個月;而從2000點漲到3000點僅用了3個月;從3000點漲到4300點也只用了3個月,深證成指走勢和上證綜指相似。 受升值影響程度較大的進(jìn)出口行業(yè)的股價指數(shù)不斷創(chuàng)出新高,出口行業(yè)中的紡織服裝行業(yè)股價指數(shù)從2005年8月份后到2006年4月份基本在600-750點范圍內(nèi)波動,2006年5月份開始快速

6、上漲,到本年9月份已經(jīng)超過3700點,上漲率達(dá)到500%,而該行業(yè)同期日成交量漲幅達(dá)1000%。數(shù)據(jù)還顯示,機(jī)械行業(yè)股價指數(shù)也重最低630點上漲到最高5887點,日成交量從8萬左右增加到60萬左右。 進(jìn)口行業(yè)中的石油煤炭行業(yè)從去年初1700點上漲到今年10月份的7700點,同期日成交量從30萬左右上漲到200萬;同期造紙印刷業(yè)股價指數(shù)從620點上漲到2500點,日成交量從3萬漲至30萬。 在這一背景下,本文試著從理論和實

7、證兩方面進(jìn)行分析人民幣升值對進(jìn)出口兩個行業(yè)股價的影響。 本文的研究意義在于: (1)理論意義①揭示人民幣升值對我國進(jìn)出口行業(yè)股價的實際影響,具體化了人民幣匯率與進(jìn)出口行業(yè)股價的關(guān)系,印證了匯率與股價的關(guān)系理論。 西方學(xué)者的匯率決定的流量導(dǎo)向模型理論提出匯率的變化的會最終引起股票價格的變化,股票導(dǎo)向模型理論認(rèn)為股價波動會引起匯率變化;我國學(xué)者對于匯率與股價關(guān)系研究主要采用實證分析方法,通過數(shù)據(jù)分析揭示二者的關(guān)系。本

8、文以眾多學(xué)者的研究成果為基礎(chǔ),從理論和實證兩個角度分析我國人民幣匯率上升對進(jìn)出口行業(yè)股價的作用關(guān)系,得出結(jié)論:人民幣升值有利于推動進(jìn)出口行業(yè)股價上漲,同時進(jìn)出口行業(yè)股價變化也是匯率變化的原因。這一結(jié)論是對我國匯率與股價的相互關(guān)系的印證與支持。 ②將人民幣升值對進(jìn)出口行業(yè)股價的影響分為一般影響和特殊影響:一般性影響通過增加股票需求、增加企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流和降低利率的途徑影響股價;特殊性影響通過匯兌損失、降低出口產(chǎn)品的競爭力和降低進(jìn)口原

9、料成本的途徑影響股價。這種分析方法也是本文的創(chuàng)新所在,為同領(lǐng)域研究提供了一種參考。 (2)現(xiàn)實意義在整個研究過程中,針對某些問題提出了自己的改善措施,希望能對相關(guān)方有所幫助人民幣升值會對出口行業(yè)帶來一些負(fù)面效應(yīng),主要包括匯兌損失和降低出口產(chǎn)品競爭力兩個方面,文章針對這一問題,從政府和企業(yè)的角度提出了一些降低負(fù)面影響的對策,具體有政府改善出口企業(yè)宏觀調(diào)控環(huán)境、企業(yè)提高自己的自主創(chuàng)新能力等;揭示出人民幣升值對進(jìn)出口行業(yè)股價的影響關(guān)

10、系后,提出了幾項貨幣政策制定和投資者投資建議。 2、本文的主要內(nèi)容和創(chuàng)新觀點 論文共分為5章:導(dǎo)論主要介紹本文研究的主題和研究意義、研究方法和結(jié)構(gòu)以及國內(nèi)外文獻(xiàn)關(guān)于匯率和股價分析的情況;第2章闡述匯率與股價的理論關(guān)系;第3章討論人民幣升值影響股價的途徑以及對進(jìn)出口行業(yè)股價的實際影響;第4章從實證的角度分析人民幣匯率與進(jìn)出口行業(yè)股價的相互關(guān)系;第5章為結(jié)論總結(jié)。 第2章匯率與股價的理論關(guān)系是本文分析的理論鋪墊,闡述

11、了西方關(guān)于匯率與股價關(guān)系的兩種理論,引入日本和臺灣升值影響經(jīng)濟(jì)和股票市場的案例,對比性地分析了人民幣升值對貨幣市場和資本市場的影響。 匯率決定的流量導(dǎo)向模型認(rèn)為,匯率變動影響國內(nèi)公司和跨國公司的資產(chǎn)組合的真實價值,同時也影響公司的進(jìn)出口,從而影響公司的股價;股票導(dǎo)向模型理論認(rèn)為國內(nèi)股票價格預(yù)期上漲會吸引國外資金流入,增加對本國貨幣的需求,推動匯率上升,形成從股價到匯率的因果關(guān)系。 “廣場協(xié)議”后日元的持續(xù)升值,來自日元“

12、值錢”的信心膨脹和宏觀經(jīng)濟(jì)政策失誤,很快在房地產(chǎn)市場和股票市場形成價格泡沫。1989年至1990年,面對通脹壓力和愈演愈烈的投機(jī)之風(fēng),日本宏觀調(diào)控部門相繼采取了一系列緊縮措施,、導(dǎo)致極度膨脹的資產(chǎn)泡沫破裂直至急劇崩潰。 臺灣與日本的案例相似,也是臺幣的過快升值而形成經(jīng)濟(jì)泡沫,但是,臺灣當(dāng)局實行外匯自由化后,臺灣民間超額儲蓄資金(經(jīng)常項目順差)的投資管道打開,偏高的貨幣供給逐年下降,房價、股市逐漸回歸經(jīng)濟(jì)基本面,消費物價亦逐漸趨穩(wěn)

13、。我國人民幣升值對貨幣市場和資本市場產(chǎn)生了較大影響。 短期利率會伴隨基準(zhǔn)利率的微調(diào)而緩慢上升,中長期利率則可能會隨著基準(zhǔn)利率的緩慢下調(diào)而緩慢下降。人民幣升值意味著以人民幣計價的資產(chǎn)將產(chǎn)生溢價,境內(nèi)資本市場會被國際國內(nèi)投資者看好,導(dǎo)致更多資金流入,資本市場總體價格水平將會趨于上升,從而推動資本市場發(fā)展。升值對進(jìn)出口企業(yè)有利有弊。對于原料供應(yīng)、生產(chǎn)加工在國內(nèi),銷售在國際市場的出口企業(yè)來說,升值會產(chǎn)生較多負(fù)面影響;相反,原料從國外進(jìn)口

14、,生產(chǎn)和銷售在國內(nèi)的企業(yè)將從人民幣升值中獲利。 第3章是本文理論分析的主體部分,包括人民幣升值背景介紹、升值影響股價的途徑和升值對進(jìn)出口行業(yè)股價的實際影響三方面內(nèi)容,文章還相應(yīng)提出了幾項建議以降低升值給出口行業(yè)造成的負(fù)面效應(yīng),最后得到本文的理論分析的結(jié)論,本章的理論觀點也是本文的創(chuàng)新點所在。 新中國成立以來至改革開放前,人民幣匯率由國家實行嚴(yán)格的管理和控制。黨的十一屆三中全會以后,我國進(jìn)入了向社會主義市場經(jīng)濟(jì)過渡的改革開

15、放新時期,為鼓勵外貿(mào)企業(yè)出口的積極性,我國的匯率體制從單一匯率制轉(zhuǎn)為雙重匯率制。1994年1月1日,人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑價格正式并軌,我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制。黨中央、國務(wù)院2005年7月21日出臺了完善人民幣匯率形成機(jī)制改革,形成以市場供求為基礎(chǔ),參考一籃子貨幣調(diào)節(jié),有管理的浮動匯率制度。 人民幣升值影響股價的途徑主要有:人民幣升值增加股票需求而影響股價;人民幣升值增加企業(yè)未來現(xiàn)金流影響股

16、價;人民幣升值帶動利率變化而影響股價。 人民幣升值影響股價的一般途徑,同樣適用于進(jìn)出口行業(yè),也就是說人民幣升值會促使進(jìn)出口行業(yè)股價上升。進(jìn)出口行業(yè)除了受匯率變化的一般影響外,由于行業(yè)本身的特殊性還會受匯率變化的特殊影響:對于出口行業(yè),人民幣升值相對提高了產(chǎn)品出口價格,降低了產(chǎn)品的價格競爭力,不利于該行業(yè)銷售收入的提高,同時匯率上升給該行業(yè)帶來匯兌損失;對于進(jìn)口行業(yè),人民幣升值相對降低了原料進(jìn)口成本,會計賬面上表現(xiàn)為凈利潤的增多,

17、形成推動其股價上升的利好因素。在整個股票市場持續(xù)上漲的背景下,進(jìn)出口行業(yè)的股價指數(shù)不斷創(chuàng)出新高、即使受部分人民幣升值負(fù)面效應(yīng)影響的出口行業(yè)的股價指數(shù)也持續(xù)升高,所以總體上講人民幣升值對進(jìn)出口行業(yè)的股價上漲具有推動作用。 第4章實證部分通過數(shù)據(jù)分析來研究人民幣升值和進(jìn)出口行業(yè)股價的關(guān)系,以此反映出人民幣升值對進(jìn)出口行業(yè)股價的影響。由于進(jìn)出口行業(yè)包含多個不同行業(yè),我們選取較為典型的紡織服裝業(yè)代表出口行業(yè)、造紙印刷業(yè)代表進(jìn)口行業(yè),人民

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