中國(guó)再發(fā)行市場(chǎng)的監(jiān)管制度及其發(fā)展路徑選擇.pdf

1、隨著股權(quán)分置改革行將結(jié)束，阻礙資本市場(chǎng)的一些瓶頸因素的弱化，我國(guó)資本市場(chǎng)的基本功能將得到進(jìn)一步完善。高效率的再發(fā)行市場(chǎng)是實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)、優(yōu)化資源配置等功能的基本條件。再發(fā)行市場(chǎng)的高效率運(yùn)行需要一個(gè)良好的監(jiān)管制度作保障。回顧十多年的監(jiān)管歷程，盡管我國(guó)再發(fā)行監(jiān)管法規(guī)頻頻頒布，再發(fā)行門檻起浮變化，種種監(jiān)管條件一改再改，但是本文的實(shí)證檢驗(yàn)表明再發(fā)行市場(chǎng)的效率卻沒(méi)有因此而顯著提高。上市公司的再融資行為一再被投資者看成“圈錢”行為而備受詬病，

2、再發(fā)行監(jiān)管制度也成為眾矢之的。本文以中國(guó)股票再發(fā)行市場(chǎng)的現(xiàn)狀和存在的問(wèn)題為背景，通過(guò)對(duì)具體再發(fā)行監(jiān)管政策及其演變過(guò)程的研究，希望為中國(guó)證券監(jiān)管部門未來(lái)的改革思路和發(fā)展途徑提供一些有價(jià)值的參考和建議。 本文首先定義了再發(fā)行市場(chǎng)監(jiān)管的基本內(nèi)容框架，通過(guò)不同國(guó)家的橫向?qū)Ρ群蜁r(shí)間縱向?qū)Ρ忍釤捔嗽侔l(fā)行市場(chǎng)的監(jiān)管要素，并且強(qiáng)調(diào)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)和證券中介機(jī)構(gòu)的職責(zé)。其次，分析了中國(guó)再發(fā)行市場(chǎng)現(xiàn)狀和存在的頑癥，揭示了配股和增發(fā)政策的演變過(guò)程及其各自特

3、點(diǎn)，以及我國(guó)現(xiàn)行的再發(fā)行政策的創(chuàng)新之舉。再次，對(duì)我國(guó)不同階段的再發(fā)行政策的實(shí)際效果進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。我們根據(jù)再發(fā)行政策中規(guī)定的上市公司申請(qǐng)條件、信息披露要求和違規(guī)懲罰三個(gè)方面，劃分了不同的配股和增發(fā)的考察區(qū)間。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，不論是上市公司的再發(fā)行業(yè)績(jī)還是投資者的市場(chǎng)回報(bào)，在不同政策條件下均沒(méi)有表現(xiàn)出較大差異，這點(diǎn)也證明了我國(guó)再發(fā)行政策并沒(méi)有起到預(yù)想的監(jiān)管效果。 本文從理論角度，著重分析了兩種主要的再發(fā)行監(jiān)管模式的特點(diǎn)及其差異，即基

4、于價(jià)值優(yōu)劣的監(jiān)管模式和基于信息披露的監(jiān)管模式，并且構(gòu)建了對(duì)應(yīng)不同監(jiān)管模式的簡(jiǎn)化模型。通過(guò)模型推導(dǎo)得出兩點(diǎn)結(jié)論：(1)在基于價(jià)值優(yōu)劣的監(jiān)管模型中，無(wú)論是當(dāng)上市公司從再發(fā)行中獲得更大的利潤(rùn)，還是投資者從中獲得更大的投資回報(bào)時(shí)，都需要監(jiān)管部門加大再發(fā)行審核的力度，這樣才能在一定程度上保證上市公司再發(fā)行的業(yè)績(jī)質(zhì)量。(2)在基于信息披露的監(jiān)管模型中，如果再發(fā)行政策條文規(guī)定越完備而清晰、違規(guī)處罰越嚴(yán)厲，則同樣能遏制上市公司的虛假披露行為，有利于提高

5、上市公司再發(fā)行業(yè)績(jī)的真實(shí)性。在理論分析的基礎(chǔ)上，對(duì)兩種監(jiān)管模型進(jìn)行模擬仿真分析，進(jìn)一步理解再發(fā)行監(jiān)管制度的內(nèi)涵外延。 為了辨析我國(guó)的再發(fā)行監(jiān)管方向，本文構(gòu)造了證券監(jiān)管矩陣，以“市場(chǎng)準(zhǔn)入限制”與“證券市場(chǎng)信息透明度”兩個(gè)維度分析我國(guó)目前所處的困境，對(duì)照歐美發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)的歷史發(fā)展軌跡和成功經(jīng)驗(yàn)，得出只有在提高市場(chǎng)評(píng)價(jià)能力的同時(shí)，逐級(jí)放松準(zhǔn)入監(jiān)管，沿著一條階梯式的演進(jìn)路線，才能推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)走出困境，不斷發(fā)展和步入成熟的市場(chǎng)。