產(chǎn)物保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)型、負(fù)債型與股權(quán)型避險(xiǎn)工具研究.pdf

1、傳統(tǒng)上，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司均使用再保險(xiǎn)合同作為管理承保風(fēng)險(xiǎn)的避險(xiǎn)工具。近十余年來(lái)，由于財(cái)務(wù)金融工程的快速發(fā)展，促使保險(xiǎn)避險(xiǎn)工具的多樣化，一些知名的國(guó)際金融保險(xiǎn)集團(tuán)相繼的推出財(cái)務(wù)再保險(xiǎn)、負(fù)債型避險(xiǎn)或股權(quán)型避險(xiǎn)等工具。本文將討論財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理，及這些風(fēng)險(xiǎn)管理的各種避險(xiǎn)工具的理論模型與實(shí)踐，同時(shí)也推導(dǎo)出不同的避險(xiǎn)工具在損失前后對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。 再保險(xiǎn)合同是產(chǎn)物保險(xiǎn)企業(yè)傳統(tǒng)的避險(xiǎn)工具，因此本文首先討論再保險(xiǎn)的演進(jìn)，訂價(jià)模型，并指出再

2、保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)的各種困難，因而有新型避險(xiǎn)工具的出現(xiàn)，使產(chǎn)險(xiǎn)公司除再保險(xiǎn)外，還可利用資產(chǎn)負(fù)債表外的項(xiàng)目來(lái)獲取風(fēng)險(xiǎn)融資。 對(duì)于新型避險(xiǎn)工具的探討，在本文中將以巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券與巨災(zāi)權(quán)益看跌期權(quán)分別作為負(fù)債型避險(xiǎn)與股權(quán)型避險(xiǎn)工具的代表，探討其運(yùn)作、要件與訂價(jià)模型。本文對(duì)于巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券的訂價(jià)，采用寇司與彼得森(C&P)根據(jù)均衡訂價(jià)理論推導(dǎo)出巨災(zāi)債券訂價(jià)模型，結(jié)合利率期限結(jié)構(gòu)模型及巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)率模型構(gòu)成一個(gè)完整模型，以TWN電力公司的實(shí)際數(shù)據(jù)為例

3、仿真設(shè)計(jì)多種地震風(fēng)險(xiǎn)債券，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)兩個(gè)事實(shí)：(一)當(dāng)假定的損失攤賠啟動(dòng)條件愈高，債券價(jià)格愈高；(二)當(dāng)本金可回收比率愈高，即是本金保證部份的金額愈高，債券價(jià)格愈高。故損失攤賠啟動(dòng)條件、本金可回收比率皆與債券價(jià)格成正向關(guān)系。 本文對(duì)于巨災(zāi)股權(quán)看跌期權(quán)的訂價(jià)模型，是利用Amin(1993)所提出的二項(xiàng)式模型，并考慮其操作模式而設(shè)計(jì)。模型基本參數(shù)的設(shè)定也與Amin(1993)的模型參數(shù)一致，并將每一種參數(shù)做微幅調(diào)整，以測(cè)定每一參數(shù)

4、變動(dòng)對(duì)價(jià)值變動(dòng)的影響。試算結(jié)果巨災(zāi)股權(quán)看跌期權(quán)的價(jià)值0.5465小于Amin的歐式看跌期權(quán)價(jià)值0.668。在理論上，巨災(zāi)股權(quán)看跌期權(quán)合同屬于美式期權(quán)，其價(jià)值應(yīng)較歐式看跌期權(quán)為高，然而巨災(zāi)股權(quán)看跌期權(quán)是為雙啟動(dòng)機(jī)制合同，除須符合價(jià)內(nèi)的條件外，第二項(xiàng)條件為巨災(zāi)的發(fā)生，二項(xiàng)執(zhí)行條件皆符合才能執(zhí)行合同。巨災(zāi)的發(fā)生機(jī)率降低了執(zhí)行巨災(zāi)股權(quán)看跌期權(quán)可能性，因此也降低了巨災(zāi)股權(quán)看跌期權(quán)的價(jià)值。本實(shí)證結(jié)果也印證：巨災(zāi)股權(quán)看跌期權(quán)的價(jià)值與履約價(jià)格、合同期間

5、、巨災(zāi)發(fā)生次數(shù)及損失變異數(shù)呈現(xiàn)正相關(guān)，而與期初股票價(jià)格呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。 除此之外，本文分別使用Shimpi(2001)與Doherty(2003)相關(guān)著作的一些模型與案例發(fā)展出資產(chǎn)負(fù)債表模型，從綜合型風(fēng)險(xiǎn)管理的角度切入，分析這些避險(xiǎn)工具在損失前后對(duì)資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)的影響。本文研究發(fā)現(xiàn)：采用不同的避險(xiǎn)工具在損失發(fā)生前，對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響具有差異性存在，其中以負(fù)債型避險(xiǎn)工具較佳但不明顯；在發(fā)生損失融資后的情形，由于不同的融資來(lái)源嚴(yán)重的改變

6、資本結(jié)構(gòu)，而顯現(xiàn)：采用股權(quán)型避險(xiǎn)工具的公司價(jià)值大于采用負(fù)債型的避險(xiǎn)工具，但采用大量的股權(quán)型避險(xiǎn)工具會(huì)使流通在外的股數(shù)大量增加，而不利于公司的股價(jià)。因此，對(duì)于避險(xiǎn)工具的使用，宜采用綜合方式，以求損失融資后公司資本結(jié)構(gòu)的最適化。最后，本文透過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀的金融環(huán)境分析、產(chǎn)物保險(xiǎn)與再保險(xiǎn)市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)狀況，分析在國(guó)內(nèi)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)發(fā)展新型避險(xiǎn)工具的可行性。首先歸納出采用這些新型避險(xiǎn)工具的實(shí)施要件，除了保險(xiǎn)企業(yè)完善的內(nèi)部條件外，宏觀上還需成熟的金融環(huán)境的配合