當(dāng)代國際貨幣制度的發(fā)展與金融全球化周銳

1、1,當(dāng)代國際貨幣制度的發(fā)展與金融全球化 （一）周 銳,2,學(xué)習(xí)重點(diǎn)和難點(diǎn),重點(diǎn)是布雷頓森林體系和牙買加體系的背景、內(nèi)容、作用及缺陷。難點(diǎn)是金融全球化的表現(xiàn)及影響。金融全球化作為現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下必然發(fā)生和不可逆轉(zhuǎn)的歷史現(xiàn)象，對世界各國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行都會(huì)產(chǎn)生重大影響，特別是金融風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)的全球化使得加強(qiáng)金融監(jiān)管的國際合作、各國構(gòu)筑防范金融風(fēng)險(xiǎn)的“防火墻”均顯得至關(guān)重要。,3,一 國際貨幣制度的發(fā)展與變化,（一）布雷頓森林

2、體系的建立與瓦解（二）牙買加體系與浮動(dòng)匯率制的實(shí)施（三）改革現(xiàn)行國際貨幣制度的不同主張（四）各國匯率制度的選擇,,4,國際貨幣制度,所謂國際貨幣制度，是指一組由大多數(shù)國家認(rèn)可的用以確定國際儲(chǔ)備資產(chǎn)、匯率制度以及國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制的習(xí)俗或有法律約束力的規(guī)章和制度框架。,,5,（一）布雷頓森林體系的建立與瓦解,1.布雷頓森林體系的建立及其主要內(nèi)容、積極作用2.布雷頓森林體系的根本缺陷及其瓦解,,6,布雷頓森林體系的建立,1944年7月

3、，在美國新罕布什爾州（New Hampshire）的布雷頓森林(Bretton Woods)市，召開了有44個(gè)同盟國的300多名代表參加的“聯(lián)合和聯(lián)盟國家國際貨幣金融會(huì)議”（簡稱“布雷頓森林會(huì)議”），通過了以美國提出的“懷特計(jì)劃”為基礎(chǔ)的“國際貨幣基金組織協(xié)定”和以美國提出的“聯(lián)合國復(fù)興開發(fā)銀行計(jì)劃”為基礎(chǔ)的“國際復(fù)興開發(fā)銀行協(xié)定”（總稱“布雷頓森林協(xié)定”）。因?yàn)榇藝H貨幣制度是在布雷頓森林協(xié)定的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，所以被稱為布雷頓森林體系。

4、,,7,布雷頓森林體系的主要內(nèi)容,布雷頓森林體系是一種美元與黃金掛鉤（即美元與黃金保持固定比價(jià)，各國政府可隨時(shí)用美元按固定比價(jià)向美國政府兌換黃金）、各國貨幣與美元掛鉤（即各國貨幣與美元保持可調(diào)整的固定比價(jià)）的可調(diào)整固定匯率（即各國貨幣對美元的波動(dòng)幅度為平價(jià)上下各1%，各國貨幣當(dāng)局有義務(wù)在外匯市場上進(jìn)行干預(yù)以保持匯率的穩(wěn)定；只有當(dāng)一國發(fā)生“根本性國際收支不平衡”時(shí)，才允許升值或貶值；當(dāng)平價(jià)變動(dòng)超過10%時(shí)，須經(jīng)國際貨幣基金組織批準(zhǔn)）的國際

5、貨幣制度。,,8,布雷頓森林體系的積極作用,在一定程度上彌補(bǔ)了當(dāng)時(shí)普遍存在的國際清償能力和國際支付手段的不足，從而消除了影響國際間商品流通的障礙，促進(jìn)了全球貿(mào)易的發(fā)展； 以一個(gè)比較穩(wěn)定的匯率確保了全球貿(mào)易和國際資本流動(dòng)的安全與穩(wěn)定； 它消除了戰(zhàn)前各個(gè)貨幣集團(tuán)之間的相互對立，避免了各國之間相互進(jìn)行外匯傾銷，結(jié)束了國際貨幣金融關(guān)系動(dòng)蕩不安的局面。,9,布雷頓森林體系的根本缺陷,要滿足世界經(jīng)濟(jì)和全球貿(mào)易增長之需，美元的供給必須不斷增加，從

6、而美國的國際收支逆差必然不斷擴(kuò)大。而美國國際收支逆差的不斷擴(kuò)大和美元供給的持續(xù)超速增長，一方面將使美元與黃金之間的固定比價(jià)難以維持；另一方面，必將對美元產(chǎn)生貶值壓力，并導(dǎo)致美元與其他國家貨幣的固定比價(jià)也難以長期維持，從而使這種國際貨幣制度的基礎(chǔ)發(fā)生動(dòng)搖。 簡言之，美元的雙重身份和雙掛鉤，是布雷頓森林體系的根本缺陷。 由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特·特里芬（Robert Triffin）發(fā)現(xiàn)的這一根本缺陷即“特里芬兩難”（Triffi

7、n Dilemma）,,10,1960年10月，國際金融市場上爆發(fā)了大規(guī)模拋售美元、搶購黃金的第一次美元危機(jī)。20世紀(jì)6０年代中期，美國被迫實(shí)行“黃金雙價(jià)制”（Two-tier Gold Price System），即在官方和私人黃金市場上分別實(shí)行兩種不同的金價(jià)。這意味著以美元—黃金為基礎(chǔ)的布雷頓森林體系已難以維持。1971年，美國尼克松政府被迫于當(dāng)年8月1５日宣布實(shí)行“新經(jīng)濟(jì)政策”，即對外停止履行美元兌換黃金的義務(wù)和對內(nèi)凍結(jié)工資與

8、物價(jià)。它宣告了美元與黃金的官價(jià)兌換的終止和布雷頓森林體系的解體。,,布雷頓森林體系的瓦解,11,世界經(jīng)濟(jì)的“三大支柱”,有人把布雷頓森林體系實(shí)行期間與第一次世界大戰(zhàn)前的國際金本位時(shí)期相提并論，將其稱為世界經(jīng)濟(jì)的第二個(gè)“黃金時(shí)代”；把根據(jù)“國際貨幣基金組織協(xié)定”和“國際復(fù)興開發(fā)銀行協(xié)定”同時(shí)建立的國際貨幣基金組織（IMF）和國際復(fù)興開發(fā)銀行（IBRD，以后發(fā)展為世界銀行集團(tuán)）以及關(guān)稅與貿(mào)易總協(xié)定（GATT，1995年正式改組為世界貿(mào)易組

9、織）這三個(gè)國際組織，稱為戰(zhàn)后世界經(jīng)濟(jì)的“三大支柱”。,12,（二）牙買加體系與浮動(dòng)匯率制的實(shí)施,1．牙買加體系的建立及其主要內(nèi)容2．浮動(dòng)匯率制的實(shí)施,,13,牙買加體系的建立,1976年1月，國際貨幣基金組織“國際貨幣制度臨時(shí)委員會(huì)”在牙買加首都金斯敦召開會(huì)議（即“牙買加會(huì)議”），就若干重大的國際金融問題達(dá)成協(xié)議，即“牙買加協(xié)議”（Jamaica Agreement）。該協(xié)議從1978年4月1日起生效，在此基礎(chǔ)上形成的國際貨幣制度被

10、稱為“牙買加體系”。,,14,牙買加體系的主要內(nèi)容,內(nèi)容：匯率安排多樣化；黃金非貨幣化和儲(chǔ)備貨幣多元化；擴(kuò)大基金份額，增加對發(fā)展中國家的資金融通。牙買加體系否定布雷頓森林體系中的雙掛鉤制度；而保留和加強(qiáng)了國際貨幣基金組織的作用。牙買加體系是在保留和加強(qiáng)國際貨幣基金組織作用的前提下，對布雷頓森林體系的進(jìn)一步改革。,,15,浮動(dòng)匯率制的實(shí)施,1973年以來實(shí)行的浮動(dòng)匯率制，并非是純粹的自由浮動(dòng)，而是以管理浮動(dòng)為其基本形態(tài)：各國政府

11、不僅對于匯率的波動(dòng)均有不同程度和不同方式的管理，而且還初步形成了有關(guān)國家在必要時(shí)聯(lián)手干預(yù)外匯市場、共同協(xié)調(diào)匯率政策的國際管理形式。,,16,（三）改革現(xiàn)行國際貨幣制度的不同主張,1.現(xiàn)行國際貨幣制度的主要特征 2. 改革現(xiàn)行國際貨幣制度的不同主張,17,1.主要特征,（1）美元仍是最重要的國際支付工具、儲(chǔ)備資產(chǎn)和外匯市場干預(yù)手段。 （2）主要大國間實(shí)行浮動(dòng)匯率制度。 （3）美國不再承擔(dān)維持美元對外幣值穩(wěn)定的責(zé)任。 （4）IMF不

12、再提供全球性匯率穩(wěn)定機(jī)制等國際公共產(chǎn)品與明確的國際金融規(guī)則。（5）世界范圍內(nèi)不再存在以往制度化的匯率協(xié)調(diào)機(jī)制。 （6）匯率波動(dòng)性增強(qiáng)與國際貨幣多元化，新的金融技術(shù)與金融工具不斷涌現(xiàn)，國際金融市場中以發(fā)達(dá)國家為資金來源的投機(jī)力量大規(guī)模擴(kuò)張。,18,盡管主要發(fā)達(dá)國家在國際貨幣制度改革這一問題上存在著嚴(yán)重的分歧，但面對不斷加深的東亞金融危機(jī)，西方七國集團(tuán)財(cái)長和中央銀行行長于1998年10月30日發(fā)表了一個(gè)聲明。 理想的國際貨幣制度，不僅

13、應(yīng)能提供充足的國際清償能力和保持國際儲(chǔ)備資產(chǎn)的信心，而且能使國際收支失衡得到有效和穩(wěn)定的調(diào)節(jié)，從而促進(jìn)國際貿(mào)易和國際資本流動(dòng)的發(fā)展。 理想的國際貨幣制度的建立，將是一個(gè)漫長的充滿斗爭的過程。,19,（四)各國匯率制度的選擇,1.匯率制度及其分類2.各國的匯率制度選擇,20,匯率制度,所謂匯率制度，是指一國貨幣當(dāng)局對本國匯率水平的確定、匯率變動(dòng)方式等問題所作的一系列安排或規(guī)定。根據(jù)匯率制度各項(xiàng)構(gòu)成內(nèi)容的差異，可以將其劃分為不同的類

14、別。1976年達(dá)成的“牙買加協(xié)議”允許各國自由選擇匯率制度，從而使匯率制度的選擇成為世界各國面臨的重要政策問題。,21,分類,1982年以后，IMF把匯率制度按照靈活性即匯率的彈性分為三大類：（1）釘住匯率制，包括釘住單一貨幣、釘住特別提款權(quán)和釘住一籃子貨幣；（2）有限浮動(dòng)匯率制，包括單個(gè)貨幣的有限浮動(dòng)和一組貨幣按照合作協(xié)議的有限浮動(dòng)；（3）更為靈活的匯率安排體制，包括根據(jù)一套指標(biāo)較頻繁地調(diào)整匯率的安排，其他有管理的浮動(dòng)和獨(dú)立浮動(dòng)。,2

15、2,1999年，IMF用新方法對各國的匯率制度進(jìn)行了重新劃分，將匯率制度分為八類，按浮動(dòng)程度由小到大排列，這八類匯率制度依次是：“無獨(dú)立法定貨幣的匯率安排（包括貨幣聯(lián)盟和美元化）、貨幣局制度、其他傳統(tǒng)的固定釘住制（包括管理浮動(dòng)制下的實(shí)際釘住制）、有波幅限制的釘住、爬行釘住、有波幅限制的爬行釘住、不事先公布匯率路徑的管理浮動(dòng)、單獨(dú)浮動(dòng)”（參見表7-1），其中第三到第七種被稱為“中間匯率制度”，而其他三種則被稱為“角點(diǎn)匯率制度”或“兩極匯率

16、制度”。,23,表7-1 1999年IMF改變匯率分類標(biāo)準(zhǔn)后的實(shí)行各種匯率制度的國家數(shù)目,資料來源：IMF, International Financial Statistics.,24,各國的匯率制度選擇,匯率制度的選擇問題，就是指一個(gè)國家在上述各種匯率制度中進(jìn)行選擇。 自從允許自由選擇匯率制度以來，各國的匯率制度越來越傾向于更具有靈活性的安排,選擇釘住匯率制度的國家比例在下降。（見表7-2 ）在當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，傳統(tǒng)的固定或

17、釘住匯率制度的確存在著一系列現(xiàn)實(shí)的缺陷。首先，釘住匯率制度削弱了政府調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的能力。 其次，釘住匯率制擴(kuò)大了實(shí)際匯率的波動(dòng)幅度，增加了爆發(fā)金融危機(jī)的概率。,25,再次，釘住匯率制鼓勵(lì)了不穩(wěn)定性投機(jī)，加大了經(jīng)濟(jì)體系的脆弱性。 此外，除嚴(yán)格固定匯率以外的中間匯率制度還存在著一個(gè)重大缺陷，實(shí)施中間匯率制度要求大國間匯率水平與國際資本流動(dòng)保持相對穩(wěn)定，這樣政府才能有效協(xié)調(diào)其匯率目標(biāo)與國內(nèi)政策目標(biāo)，市場參與者才有條件檢驗(yàn)政府對匯率制度的

18、承諾是否兌現(xiàn)，制度信譽(yù)才能得以確立。,26,“兩極論”,在固定匯率與浮動(dòng)匯率之爭中，浮動(dòng)匯率制度逐漸占了上風(fēng)。正是在這一背景下，奧布斯特菲爾德和羅戈夫等學(xué)者提出了匯率制度選擇的“兩極論”或“中間匯率制度消失論”。 兩極論認(rèn)為，各種中間匯率制度在長期內(nèi)難以存續(xù)，開放經(jīng)濟(jì)應(yīng)放棄可調(diào)整釘住或管理浮動(dòng)匯率制度，實(shí)行徹底的固定匯率（如“美元化”與貨幣局制度）或徹底的浮動(dòng)匯率制度，特別是后者，以消除外匯市場的潛在風(fēng)險(xiǎn)，保證匯率安排的可持續(xù)性。從

19、表象上看，“兩極論”似乎反映了各國在匯率制度選擇上的現(xiàn)實(shí)趨勢。實(shí)際上，“兩極”匯率安排對發(fā)展中國家來說具有一定的不適宜性。,27,“兩極”匯率安排對發(fā)展中國家的不適宜性,(1)發(fā)展中國家多為小型開放經(jīng)濟(jì)，進(jìn)出口產(chǎn)品的供給和需求彈性低，在浮動(dòng)匯率制度下，發(fā)展中國家通過匯率變動(dòng)來促進(jìn)資源配置和改善國際收支的效果并不明顯。 (2)浮動(dòng)匯率具有內(nèi)在的通貨膨脹傾向，發(fā)展中國家易陷入“通貨膨脹-匯率貶值-通貨膨脹……”的惡性循環(huán)中。 (3)發(fā)展

20、中國家缺乏選擇浮動(dòng)匯率制度的市場條件。 (4)浮動(dòng)匯率往往具有過度波動(dòng)性。事實(shí)表明，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度也并沒有使各國避免貨幣危機(jī)的沖擊（參見表7-3）。,28,表7-3 1990-2001年不同匯率制度下貨幣危機(jī)發(fā)生情況,29,（續(xù)）表7-3,30,結(jié)語,綜上所述，浮動(dòng)匯率制度或“兩極”匯率制度從理論上講并不是總體上優(yōu)于釘住或中間匯率制度，而是各有優(yōu)劣。 實(shí)證分析也表明，很多國家，尤其是發(fā)展中國家在近些年來，雖然名義上將匯率制度調(diào)