第二篇-宏觀經(jīng)濟面分析

1、第2篇 宏觀經(jīng)濟面分析,,內容提要,證券投資的宏觀經(jīng)濟分析主要是分析各種宏觀基本因素對證券投資的影響。這些宏觀因素主要包括國民經(jīng)濟總體狀況、經(jīng)濟周期循環(huán)、財政與貨幣政策以及通貨膨脹、國內資本市場因素分析等。 宏觀因素影響證券市場的特點在于波及范圍廣、干擾程度深。它們或是直接通過影響投資者的心理，使證券價格發(fā)生向上或向下的波動，或是通過對產(chǎn)業(yè)因素和企業(yè)因素的影響，間接地作用于投資者的心理，亦使證券市場價格發(fā)生波動，從而影響證

2、券投資的收益。,宏觀經(jīng)濟分析概述,證券投資的宏觀分析基礎分析的起點 由上至下(Top-Down)三步分析法在這種方法法中，首先必須考察整體經(jīng)濟對所有公司和證券市場的一般影響，然后分析在這樣的經(jīng)濟環(huán)境中具有較好發(fā)展前景的行業(yè)，最后再分析理想行業(yè)中的單個公司以及這些公司的權益證券。,宏觀經(jīng)濟分析總體框架,宏觀經(jīng)濟分析的主要方法指標分析法總量分析法 結構分析法 數(shù)理模型分析法 計量經(jīng)濟模型分析 概率預測法 上述各種方法的主

3、要目的都是預測宏觀經(jīng)濟環(huán)境變動對證券市場，特別是股票市場整體運行的影響，并據(jù)以選擇投資策略。,第六章 宏觀經(jīng)濟指標分析,【本章學習目標】 理解GDP對股票市場的影響理解通貨膨脹對股票市場的影響理解利率對股票市場的影響理解匯率對股票市場的影響理解平均利潤率對股票市場的影響,,（一）GDP,國內生產(chǎn)總值 (Gross Domestic product，GDP) 一個國家在某一時期(通常為一年)內所生產(chǎn)的所

4、有最終產(chǎn)品和服務的價值總和。,準確理解GDP,市場價值；最終產(chǎn)品和勞務的價值；一定時期產(chǎn)量的價值（流量而非存量）；市場活動所導致的價值；GDP和GNP。,GDP的核算,,生產(chǎn)法,收入法,支出法,GDP核算——生產(chǎn)法,核算方法：一個國家在一定時期內所生產(chǎn)的全部物品和勞務的價值總和減去生產(chǎn)過程中所使用的中間產(chǎn)品的價值總和。即，可以通過計算增加價值來核算GDP。在加工產(chǎn)品的每一階段，只將該階段添加到產(chǎn)品上的價值算作GDP的一部分。增

5、值之和一定等于最終產(chǎn)品的產(chǎn)值,實際操作方法,GDP核算——收入法,收入法的基本思想：生產(chǎn)過程需要各類要素的投入，產(chǎn)出最終構成各類生產(chǎn)要素的收入。一個簡單的例子：如果你雇傭朋友和租借廚房生產(chǎn)餡餅，你的要素投入就是朋友（勞動）和廚房（資本），由此產(chǎn)出的餡餅你會切一部分給朋友作為勞動的報酬，一部分作為資本的報酬，一部分送給政府作為社會保障的報酬（也可視為勞動的報酬），自己也可到一部分作為管理的報酬（勞動）……,收入法思想核心,因此必然有：產(chǎn)

6、出＝各要素收入之和,產(chǎn)出,收入,GDP核算——支出法,支出法的基本思想：所有的最終產(chǎn)品提供給市場，需求者購買最終產(chǎn)品會有等量的支出發(fā)生?？傊С觯ò促I主的身份）：居民消費（C）、企業(yè)投資（I）、政府購買（G）、凈出口（X－M）。 GDP＝C＋I＋G＋（X－M）,總需求,注意和思考：GDP＝C＋I＋G＋（X－M）,計入總支出的G指的是政府購買而不是政府支出。政府支出包括政府購買、轉移支付、公債利息等；典型的轉移支付是社會保障和失業(yè)救濟金

7、。為什么轉移支付不應計入GDP，你知道嗎？在宏觀經(jīng)濟學中，購買股票是投資嗎？,三種GDP核算方法的比較,GDP與股市的關系,股狗理論德國投資大師安德烈·科斯托拉尼將股市與經(jīng)濟的關系形象地比喻為“狗與主人”的關系，狗有時候跑得比主人快一些，有時候又落在了主人的后面，但它總是圍繞著主人轉，總是在主人的身邊。,,GDP增長率、與上證指數(shù)對比圖,GDP與上證指數(shù)總體趨勢是存在正相關的,一：1993年至1998年間----中國GD

8、P的增長率其實是處于下降過程，中國股市也相當配合地進行著振蕩調整中，但股市卻在GDP增長率觸底前已經(jīng)走出的谷底；二：1999年至2001年筑底時，股市卻領先走出了上攻行情三：而2001年到2006年間的GDP在10%處反復不前時，股市則進行了大調整四：隨著2006年GDP增長率開始新的上攻時，股市則走出了“波瀾壯闊”的牛市五：由于經(jīng)濟危機影響，中國GDP增長率在2007年中發(fā)生的逆轉，也同時導致了股市的大崩盤！六：而GDP在2

9、009年3月真正觸底，可我們的股市卻已經(jīng)在2008年10月開始反彈，而2009年3月則開始了大幅上攻行情。,總市值和GDP關系——巴菲特判斷股市長期走勢的指標,盡管短期來說股市是一個投票機，但長期來說股市卻是個稱重機。 如果總市值與GNP的比率落在70%到80%之間，進場購買股票可能會很有利。,(二)消費物價指數(shù)（CPI）與通貨膨脹,,,CPI即消費者物價指數(shù)是反映與居民生活有關的產(chǎn)品及勞務價格統(tǒng)計出來的物價變動指標，通常作為觀察通貨

10、膨脹水平的重要指標。 CPI 增幅 > 3%————通貨膨脹 CPI增幅 > 5%————嚴重的通貨膨脹,CPI構成,影響CPI升高因素,國內成本推動型——如勞動力、原材料、資本、管理等各種價格上漲和成本上漲。國外輸入型通脹——包括國際市場上大宗商品價格上漲，以及美國量化寬松政策，也會對輸入型通脹產(chǎn)生影響 需求拉動型——需求增加的諸因素，如工資增長、供給與需求的結構性失衡，等等翹尾因素

11、——上年較高的CPI對當年有翹尾因素影響 CPI數(shù)據(jù)發(fā)布：國家統(tǒng)計局一般于每月9日發(fā)布上月數(shù)據(jù)，其中1、5、10月會有所推遲,“翹尾”因素,◆“翹尾”因素，也稱滯后影響，是計算同比價格指數(shù)中獨有的、上年商品價格上漲對下一年價格指數(shù)的影響部分。 ◆“翹尾”因素分為正翹尾和負翹尾因素。 ◆如某一商品2011年前6個月價格均為每公斤1元，7月份上漲到2元，一直到2012年12月份均保持同一價格，雖然2012年價格保持穩(wěn)定，但

12、計算出來的2012年前6個月的同比價格指數(shù)卻為200%，表明價格上漲一倍，這就是這一商品價格指數(shù)中的“翹尾”因素，是上年7月份價格上漲對下一年上半年價格指數(shù)的滯后影響。,CPI指標應用,我國貨幣政策目標,◆物價高位運行，貨幣政策一般以穩(wěn)物價為首要任務?！羧绻?jīng)濟低迷，同時物價高企，則寬松貨幣政策，如物價呈現(xiàn)回落甚至進入低位區(qū)域，則為政府實施寬松財政、貨幣政策提供更多余地，推行概率大大提高。,保持物價穩(wěn)定,保持匯率穩(wěn)定,促進經(jīng)濟增長,

13、調整經(jīng)濟結構,,,,,ＣＰＩ與股市的關系,我們認為通脹與股市的關系是“情敵”關系，所謂“情敵”，就是先是“情人”，后是“敵人”。 剛開始的時候，通脹對股市有一些正面支持，好像是市場的“情人”；但是用不了多長時間，隨著一系列不利因素的累積，很快會走向市場趨勢的反面，變成了市場的“敵人”,CPI與上證指數(shù)對比圖,,,Text,Text,刺激企業(yè) 盈 利,通脹紅利,推動股價 上漲,,,惡性通脹Cpi增速超5%,（三）利率

14、,利率指一定時期內利息與本金的比率，是資金的價格?！　±收呤呛暧^貨幣政策的主要措施，政府為了干預經(jīng)濟，可通過變動利率的辦法來間接調節(jié)通貨。在蕭條時期，降低利息率，擴大貨幣供應，刺激經(jīng)濟發(fā)展。在膨脹時期，提高利息率，減少貨幣供應，抑制經(jīng)濟的惡性發(fā)展。,利率調整對股市的影響,1.利率↑ →公司的借款成本↑ →難以獲得必需的資金→削減生產(chǎn)規(guī)?！磥砝麧櫋?→股票價格↓；反之，股票價格就會上漲。2．利率↑ →投資者據(jù)以評估股票價值所在

15、的折現(xiàn)率↑ →股票價值↓ →股票價格↓；反之，股票價格就會上升。3．利率↑ →部分資金從股市轉向銀行儲蓄和購買債券→市場上的股票需求↓ →股票價格↓；反之，使股票價格上漲。,利率對股市的短期效應:,1.影響到企業(yè)的財務狀況，使得股票價格變動。2．利率會通過對證券市場供求關系的變化影響股票價格。3．從政策角度和信息角度考慮短期內利率的影響（一旦利率調整引起了股市的波動，通常需要一段時間才被消化掉，因此分析利率調整前后股票價格的變

16、動情況是有必要的。）,利率對股市的長期效應:,1.企業(yè)有足夠的時間改變生產(chǎn)規(guī)模等，企業(yè)的經(jīng)營狀況受到如經(jīng)濟周期、投資傾向、邊際消費傾向、對未來的預期等因素影響，總收入不確定。2.利率變動對股票市場價格的影響不再是簡單的反向關系。3.作為經(jīng)濟變量，利率調整會引起宏觀經(jīng)濟環(huán)境、上市公司經(jīng)營業(yè)績等因素的變動，對股票價格產(chǎn)生多方面的影響。,Company Logo,案例—：加息往往對股市形成利空,美國在20世紀60年代中期到80年代初期

17、長期利率飆升，這個階段美國股市出現(xiàn)了大幅調整。還有，1986年下半年，由于經(jīng)濟出現(xiàn)衰退跡象，美元匯率大幅下跌，為了穩(wěn)定匯率，美聯(lián)儲于當年8月上調利率，結果導致了美國股市在10月發(fā)生崩盤。,Company Logo,那些相對特殊的情形,當形勢看好時，股票行情暴漲的時候，利率的調整對股價的控制作用就不會很大。 同樣，當股市處于暴跌的時候，即使出現(xiàn)利率下降的調整政策，也可能會使股價回升乏力。,Company Logo,案例二：,美國

18、在1978年就曾出現(xiàn)過利率和股票價格同時上升的情形。當時出現(xiàn)這種異?，F(xiàn)象主要有兩個原因：一是許多金融機構對美國政府當時維持美元在世界上的地位和控制通貨膨脹的能力沒有信心；二是當時股票價格已經(jīng)下降到極低點，遠遠偏離了股票的實際價格，從而時大量的外國資金流向了美國股市，引起了股票價格上漲。在香港，1981年也曾出現(xiàn)過同樣的情形。,(四)匯率,匯率是一國貨幣兌換另一國貨幣的比率。匯率主要在以下幾個方面發(fā)揮作用：1. 影響進出口 。本幣匯率

19、下降，能促進出口、抑制進口；本幣上升，則有利于進口，不利于出口。 2. 影響物價。 匯率的下降會引起進口商品在國內的價格上漲。本幣升值，進口品的價格有可能降低，從而可以起到抑制物價總水平的作用。 3. 影響資本流通。本幣貶值，投資者會將其轉兌成外匯，促使本幣進一步下跌。本幣升值，投資者就力求持有的以本幣計值金融資產(chǎn)，促使本幣匯率進一步上升。,,匯率對股市的影響,若匯率變化趨勢對本國經(jīng)濟發(fā)展影響較為有利，則股價上升；反之，股價下降。

20、匯率的變化對在原材料和銷售兩方面嚴重依賴國際市場的國家和企業(yè)的股票價格影響較大。一般情況下，逆差，政府會采取提高國內利率和降低匯率（貶值），以鼓勵出口減少進口，股價下跌；反之，股價會上漲。,(五)平均利潤率,當兩個部門間投資利潤率存在差別時,資金就會從利潤率低的部門向利潤率高的部門流動,直到兩部門的投資利潤率基本相等。1.給股價定位2.引起股價漲跌3.導致股價的回歸4.限制公司業(yè)績增長,第七章 宏觀經(jīng)濟政策分析,【本章學習目

21、標】 理解財政政策對股票市場的影響理解貨幣政策對股票市場的影響,宏觀經(jīng)濟政策,宏觀經(jīng)濟政策是指政府有意識有計劃地運用一定的政策工具，調節(jié)控制宏觀經(jīng)濟運行，以達到政策目標。對產(chǎn)品或勞務的需求產(chǎn)生影響； 可以通過經(jīng)濟指標反映出來；貨幣政策和財政政策都是通過需求來影響宏觀經(jīng)濟的；,財政政策是指政府的支出和稅收行為，是需求管理的一部分； 是刺激或減緩經(jīng)濟增長的最直接方式；短期目標是促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長；中長期目標是實現(xiàn)資源的合理分配，

22、并實現(xiàn)收入的公平分配和社會和諧發(fā)展；主要工具是財政預算、稅收和國債。財政政策有三種類型：擴張型、緊縮型、平衡型；政府可以搭配運用“松”、“緊”政策；,財政政策分析,寬松的財政政策主要會通過增加社會需求來刺激證券價格上漲；緊縮的財政會使證券價格下跌；,財政政策對股市的影響,總結,財政政策對證券市場的影響是十分深刻的，也是十分復雜的，正確地運用財政政策來為證券投資決策服務，應把握以下幾個方面：（1）關注有關的統(tǒng)計資料信息，認清經(jīng)濟

23、形勢。（2）從各種媒介中了解經(jīng)濟界人士對當前經(jīng)濟形勢的看法，關心政府有關部門主要負責人的日常講話，分析其經(jīng)濟觀點、主張，從而預見政府可能采取的經(jīng)濟措施和采取措施的時機。（3）分析過去類似形勢下的政府行為及其經(jīng)濟影響，據(jù)此預期政策傾向和相應的經(jīng)濟影響,,（4）關注年度財政預算，從而把握財政收支總量的變化趨勢，更重要的是對財政收支結構及其重點作出分析，以便了解政府的財政投資重點和傾斜政策。一般而言，受傾斜的產(chǎn)業(yè)業(yè)績較有保障，該行業(yè)平均股

24、價因此存在上漲的空間（5）在預見和分析財政政策的基礎上，進一步分析相應政策對經(jīng)濟形勢的綜合影響（比如通貨膨脹、利率等），結合行業(yè)分析和公司分析作出投資選擇。通常，與政府采購密切相關的行業(yè)和公司對財政政策較為敏感。,貨幣政策是指通過控制貨幣的供應量而影響宏觀經(jīng)濟的政策；貨幣政策對經(jīng)濟的影響是全方位的；影響經(jīng)濟要經(jīng)過一定的傳導途徑和時滯；,操作工具,操作目標,中間指標,最終目標,貨幣政策分析,操作工具 法定存款準備金率 再貼現(xiàn)政策

25、 公開市場業(yè)務 中介指標 利率 貨幣供應量 我國貨幣政策的中介指標：貨幣供應量、信貸總量、同業(yè)拆借利率、銀行備付金率。,寬松的貨幣政策使證券市場價格上揚 1 這使得企業(yè)部門可用資金增加，并令投資增加，對其未來利潤和股利的期望的提高將使證券價格； 2 貨幣供應量會提高居民的名義收入水平，通過資產(chǎn)組合調整效應，人們會降低其手中的現(xiàn)金，并購買更多的金融資產(chǎn)，這也能提高證券價格。 3 寬松的貨幣政策令利率下降和通貨膨脹率提高，這

26、將令證券市場吸引更多從資金，并提高證券價格。 緊縮的貨幣政策使證券市場價格下跌,貨幣政策對股市的影響,貨幣供應量與股票市場波動,1996~2004年我國股票市場價格走勢與貨幣供應量狀況,準備金率調整的作用：宣示效應：通過官方宣示調整存款準備金率，給投資者一種貨幣政策緊縮或擴張的預期，從而影響投資者的市場行為貨幣供應量效應：通過影響貨幣供應量，影響市場資金供給，進而影響股票市場市場利率效應：通過影響市場利率，從而影響股票市場的相對

27、收益率和股票市場資金供給，由此影響股票市場 股價指數(shù)效應：通過影響股票市場資金供給，從而影響股票價格指數(shù)市場結構效應：存款準備金率的調整還對不同上市公司、不同板塊的股票價格也有不同影響,法定準備金率與股票市場波動,第八章 經(jīng)濟周期分析,【本章學習目標】 理解經(jīng)濟周期的含義和特征理解經(jīng)濟周期與證券市場波動的關系掌握美林投資時鐘,經(jīng)濟周期,經(jīng)濟學將經(jīng)濟周期定義為經(jīng)濟生產(chǎn)或再生產(chǎn)過程中周期性出現(xiàn)的經(jīng)濟擴張和經(jīng)濟蕭條交替更迭的一種現(xiàn)象

28、，一個周期的長短可以不同，從數(shù)年到數(shù)十年都有可能。 1、經(jīng)濟周期不可避免。2、經(jīng)濟周期是經(jīng)濟活動總體性、全局性的波動。3、一個周期由繁榮、衰退、蕭條、復蘇四個階段組成。4、周期的長短由周期的具體性質所決定。,我國宏觀經(jīng)濟周期率,從20世紀80年代以來，我國宏觀經(jīng)濟周期運行規(guī)律是：復蘇→繁榮→緊縮→衰退→再復蘇→再繁榮→再緊縮→再衰退的循環(huán)過程。,,第一次經(jīng)濟周期（1981年至1986年）,80年代初，中國經(jīng)濟開始增長，1983

29、年，速度明顯加快；（復蘇）1984年財政支出增長19.6%，貨幣投放比上年增長49.5%，國民生產(chǎn)總值增長15.3%，結果社會總需求大大超過總供給。（繁榮）1985年貸款回落了7.4%，貨幣增幅回落了24.8%，結果企業(yè)流動資金緊張，原材料價格上漲，工業(yè)緊張。（緊縮與衰退）,,第二次經(jīng)濟周期（1986年—1990年）,1986年二季度，財政金融實行雙松政策，1987年的經(jīng)濟增長率達到10.9%。 （復蘇）從1987年4月份，銀根再

30、次放松，物價加速上漲，儲蓄滑坡，搶購風席卷全國。到8月份，全國零售物價漲幅已達到23.2%，全年上漲18.5%。 （繁榮）1988年第四季度，中央決定1989年實行緊縮政策，結果全年經(jīng)濟增長率僅為4.4%。1990年經(jīng)濟增長僅為4.1%， （緊縮與衰退）,,第三次經(jīng)濟周期（1991—1996年）,1990年底政府悄悄松動了財政信貸兩條韁繩，1991年經(jīng)濟開始回升。（復蘇）1992年銀根放松，使經(jīng)濟再次進入加速增長階段，1992年全國

31、經(jīng)濟增長12.8%，1993年經(jīng)濟增長達到13.3%，物價達到13.2%，原材料、能源、交通非常緊張。 （繁榮）1993年7月份朱镕基副總理兼任人民銀行行長，開始了歷時三年宏觀調控，到1996年上半年，經(jīng)濟增長首次達到9.8%，物價增長降到7.1%，初步實現(xiàn)了宏觀調控的經(jīng)濟增長和物價增長都控制在10%以內，以及經(jīng)濟增長高于物價增長的目標。 （緊縮與衰退）,,第四次經(jīng)濟周期（1997—2002年）,1996年下半年開始，我國經(jīng)濟進入第四

32、次經(jīng)濟周期的復蘇期。1998年至2002年，我國經(jīng)濟進入一段穩(wěn)定增長期。市場形態(tài)開始由賣方市場向買方市場轉變，經(jīng)濟增長模式也進入了“總需求單因素驅動階段”。這一時期經(jīng)濟增長的波動程度僅為2.88%，年平均增長率為6.7%。,,第五次經(jīng)濟周期（2003—2007年）,2003年1月至2007年，這個階段與前一個階段最大的不同是，社會總供給又開始成為經(jīng)濟增長的拉動力量，經(jīng)濟開始體現(xiàn)“總需求因素拉動為主、總供給因素拉動為輔”的特點，由此經(jīng)

33、濟增長進入了一個新的階段。這個階段平均增長速度為13.7%，波動程度為5.94%。該階段經(jīng)濟增長速度上升具有相當?shù)姆€(wěn)定性基礎，而并非經(jīng)濟增長速度長期低下而進發(fā)的急劇反彈。因此，本輪經(jīng)濟周期是一輪平緩的周期波動過程。,,第六次經(jīng)濟周期（2008—）,2008年，中國經(jīng)濟經(jīng)歷了美國次貸危機的沖擊，快速下降到8%以下；2009年，在4萬億投資拉動下，經(jīng)濟V形反轉，實現(xiàn)保8目標；2010年，整體趨勢向好，但發(fā)展基礎不穩(wěn)。,,宏觀經(jīng)濟周期與

34、證券市場波動（1）繁榮：經(jīng)濟過熱，股價上漲過快，明智投資者逃頂，部分投資者追漲（2）衰退：經(jīng)濟增長放慢，股價下滑，大部分投資者拋售（3）蕭條：經(jīng)濟下滑、公司業(yè)績不佳，股價價位較低，預期不好，大部分投資者逃離，少部分低位吸納（4）復蘇：經(jīng)濟回暖滑、公司業(yè)績好轉，證券價格回升、投資者吸納價位踴躍,經(jīng)濟周期投資策略：,1.宏觀經(jīng)濟衰退末期大膽建倉。2.宏觀經(jīng)濟復蘇期大膽持股。3.宏觀經(jīng)濟繁榮期全部清倉。4.宏觀經(jīng)濟緊縮期遠離股市

35、。,,2024/3/19,一、美林的投資時鐘概述,,2024/3/19,1、什么是投資時鐘？,投資時鐘的含義美林的“投資時鐘”是一種將經(jīng)濟周期與資產(chǎn)和行業(yè)輪動聯(lián)系起來的一種直觀的投資方法。時鐘從左下角開始，沿順時針方向依次經(jīng)歷衰退期、復蘇期、過熱期和滯漲期，并周而復始。投資時鐘體現(xiàn)的是實體經(jīng)濟運行與投資策略的基本聯(lián)系。它可以給我們一個大致的資產(chǎn)配置周期標準，讓我們認識到，長期理財投資時并非只有股票一種選擇。,2024/3/19,2

36、、投資時鐘的貢獻,投資時鐘理論，將宏觀周期分析與金融工程技術完美結合。投資時鐘對外匯市場走勢以及對全球地域資產(chǎn)配置預測，更有指導意義。對于個人投資者的啟發(fā)意義在于：在經(jīng)濟周期的不同階段都有最佳的投資品種可供選擇。,2024/3/19,3、美林對于經(jīng)濟周期的判斷,美林將經(jīng)濟周期分為四個階段 – 衰退、復蘇、過熱和滯脹。每一個階段都可以由經(jīng)濟增長和通脹的變動方向來唯一確定。經(jīng)濟增長：產(chǎn)出缺口變動指標衡量通脹：CPI衡量投資時鐘的分

37、析框架，有助于投資者識別經(jīng)濟中的重要拐點，從經(jīng)濟周期的變換選擇合適的投資品種并從中獲利。,2024/3/19,,圖：理論經(jīng)濟周期 － 產(chǎn)出缺口和通脹,2024/3/19,表：四個階段的最佳投資品種,來源：美林全球資產(chǎn)配置。　　 *相對于趨勢的增長（如：“產(chǎn)品缺口”）,2024/3/19,二、投資時鐘的美國驗證結果,分析方法： 用超過三十年的數(shù)據(jù)來驗證該理論 使用經(jīng)合組織對“產(chǎn)出缺口”的估計和用CPI做通脹指標

38、的數(shù)據(jù)來識別自1973年以來美國經(jīng)濟在各個時期所處的階段。 計算每個階段的平均資產(chǎn)回報率和行業(yè)資產(chǎn)回報率，再來檢驗時鐘模型。,2024/3/19,研究結論：,證實了當經(jīng)濟周期在不同的階段變換時，債券、股票、大宗商品和現(xiàn)金依次有超過大市的表現(xiàn)。盡管每輪周期都有其獨特之處，但也存在明顯的相似之處，可以幫助投資者獲取收益。此外還發(fā)現(xiàn)了一個非常有用且簡便，能同時融合行業(yè)板塊投資策略的圖形。,2024/3/19,,圖2 ： 經(jīng)濟周期內的資產(chǎn)

39、類和行業(yè)輪動,來源：美林全球資產(chǎn)配置小組。,2024/3/19,啟示,分析關鍵：經(jīng)濟周期這不是在檢驗一個實時、定量的交易策略。是想證明：通過正確的宏觀判斷也是可以獲利。我們并沒有特別關注估值-這個通常被認為最重要的因素，而得到的結論卻驚人的一致。因為經(jīng)濟周期分析，包括對政策制定者所設定的目標及其政策效果的評估，構成戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的核心工作。基于投資時鐘模型，當前我們維持對全球經(jīng)濟“衰退”的判斷（備注：2011年以來）：我們看多國債、

40、金融股、可選消費股和美元，而減持大宗商品、工業(yè)股股票、亞洲貨幣、日本和新興市場。,2024/3/19,三、如何使用投資鐘圖,經(jīng)典的繁榮-蕭條周期從左下角開始，沿順時針方向循環(huán)；債券、股票、大宗商品和現(xiàn)金組合的表現(xiàn)依次超過大市。但事實往往并沒有這么簡單。有時候，時鐘會逆時針移動或跳過一個階段。因此在資產(chǎn)配置研究中，需要對未來全球經(jīng)濟周期將要到達的階段做出判斷。根據(jù)經(jīng)濟增長和通脹狀況 ，美林的投資鐘將經(jīng)濟周期劃分為四個不同的階段。在每個