第二篇-宏觀經(jīng)濟(jì)面分析

1、第2篇 宏觀經(jīng)濟(jì)面分析,,內(nèi)容提要,證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析主要是分析各種宏觀基本因素對證券投資的影響。這些宏觀因素主要包括國民經(jīng)濟(jì)總體狀況、經(jīng)濟(jì)周期循環(huán)、財政與貨幣政策以及通貨膨脹、國內(nèi)資本市場因素分析等。 宏觀因素影響證券市場的特點(diǎn)在于波及范圍廣、干擾程度深。它們或是直接通過影響投資者的心理，使證券價格發(fā)生向上或向下的波動，或是通過對產(chǎn)業(yè)因素和企業(yè)因素的影響，間接地作用于投資者的心理，亦使證券市場價格發(fā)生波動，從而影響證

2、券投資的收益。,宏觀經(jīng)濟(jì)分析概述,證券投資的宏觀分析基礎(chǔ)分析的起點(diǎn) 由上至下(Top-Down)三步分析法在這種方法法中，首先必須考察整體經(jīng)濟(jì)對所有公司和證券市場的一般影響，然后分析在這樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中具有較好發(fā)展前景的行業(yè)，最后再分析理想行業(yè)中的單個公司以及這些公司的權(quán)益證券。,宏觀經(jīng)濟(jì)分析總體框架,宏觀經(jīng)濟(jì)分析的主要方法指標(biāo)分析法總量分析法 結(jié)構(gòu)分析法 數(shù)理模型分析法 計量經(jīng)濟(jì)模型分析 概率預(yù)測法 上述各種方法的主

3、要目的都是預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變動對證券市場，特別是股票市場整體運(yùn)行的影響，并據(jù)以選擇投資策略。,第六章 宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析,【本章學(xué)習(xí)目標(biāo)】 理解GDP對股票市場的影響理解通貨膨脹對股票市場的影響理解利率對股票市場的影響理解匯率對股票市場的影響理解平均利潤率對股票市場的影響,,（一）GDP,國內(nèi)生產(chǎn)總值 (Gross Domestic product，GDP) 一個國家在某一時期(通常為一年)內(nèi)所生產(chǎn)的所

4、有最終產(chǎn)品和服務(wù)的價值總和。,準(zhǔn)確理解GDP,市場價值；最終產(chǎn)品和勞務(wù)的價值；一定時期產(chǎn)量的價值（流量而非存量）；市場活動所導(dǎo)致的價值；GDP和GNP。,GDP的核算,,生產(chǎn)法,收入法,支出法,GDP核算——生產(chǎn)法,核算方法：一個國家在一定時期內(nèi)所生產(chǎn)的全部物品和勞務(wù)的價值總和減去生產(chǎn)過程中所使用的中間產(chǎn)品的價值總和。即，可以通過計算增加價值來核算GDP。在加工產(chǎn)品的每一階段，只將該階段添加到產(chǎn)品上的價值算作GDP的一部分。增

5、值之和一定等于最終產(chǎn)品的產(chǎn)值,實(shí)際操作方法,GDP核算——收入法,收入法的基本思想：生產(chǎn)過程需要各類要素的投入，產(chǎn)出最終構(gòu)成各類生產(chǎn)要素的收入。一個簡單的例子：如果你雇傭朋友和租借廚房生產(chǎn)餡餅，你的要素投入就是朋友（勞動）和廚房（資本），由此產(chǎn)出的餡餅?zāi)銜幸徊糠纸o朋友作為勞動的報酬，一部分作為資本的報酬，一部分送給政府作為社會保障的報酬（也可視為勞動的報酬），自己也可到一部分作為管理的報酬（勞動）……,收入法思想核心,因此必然有：產(chǎn)

6、出＝各要素收入之和,產(chǎn)出,收入,GDP核算——支出法,支出法的基本思想：所有的最終產(chǎn)品提供給市場，需求者購買最終產(chǎn)品會有等量的支出發(fā)生?？傊С觯ò促I主的身份）：居民消費(fèi)（C）、企業(yè)投資（I）、政府購買（G）、凈出口（X－M）。 GDP＝C＋I(xiàn)＋G＋（X－M）,總需求,注意和思考：GDP＝C＋I(xiàn)＋G＋（X－M）,計入總支出的G指的是政府購買而不是政府支出。政府支出包括政府購買、轉(zhuǎn)移支付、公債利息等；典型的轉(zhuǎn)移支付是社會保障和失業(yè)救濟(jì)金

7、。為什么轉(zhuǎn)移支付不應(yīng)計入GDP，你知道嗎？在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中，購買股票是投資嗎？,三種GDP核算方法的比較,GDP與股市的關(guān)系,股狗理論德國投資大師安德烈·科斯托拉尼將股市與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系形象地比喻為“狗與主人”的關(guān)系，狗有時候跑得比主人快一些，有時候又落在了主人的后面，但它總是圍繞著主人轉(zhuǎn)，總是在主人的身邊。,,GDP增長率、與上證指數(shù)對比圖,GDP與上證指數(shù)總體趨勢是存在正相關(guān)的,一：1993年至1998年間----中國GD

8、P的增長率其實(shí)是處于下降過程，中國股市也相當(dāng)配合地進(jìn)行著振蕩調(diào)整中，但股市卻在GDP增長率觸底前已經(jīng)走出的谷底；二：1999年至2001年筑底時，股市卻領(lǐng)先走出了上攻行情三：而2001年到2006年間的GDP在10%處反復(fù)不前時，股市則進(jìn)行了大調(diào)整四：隨著2006年GDP增長率開始新的上攻時，股市則走出了“波瀾壯闊”的牛市五：由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，中國GDP增長率在2007年中發(fā)生的逆轉(zhuǎn)，也同時導(dǎo)致了股市的大崩盤！六：而GDP在2

9、009年3月真正觸底，可我們的股市卻已經(jīng)在2008年10月開始反彈，而2009年3月則開始了大幅上攻行情。,總市值和GDP關(guān)系——巴菲特判斷股市長期走勢的指標(biāo),盡管短期來說股市是一個投票機(jī)，但長期來說股市卻是個稱重機(jī)。 如果總市值與GNP的比率落在70%到80%之間，進(jìn)場購買股票可能會很有利。,(二)消費(fèi)物價指數(shù)（CPI）與通貨膨脹,,,CPI即消費(fèi)者物價指數(shù)是反映與居民生活有關(guān)的產(chǎn)品及勞務(wù)價格統(tǒng)計出來的物價變動指標(biāo)，通常作為觀察通貨

10、膨脹水平的重要指標(biāo)。 CPI 增幅 > 3%————通貨膨脹 CPI增幅 > 5%————嚴(yán)重的通貨膨脹,CPI構(gòu)成,影響CPI升高因素,國內(nèi)成本推動型——如勞動力、原材料、資本、管理等各種價格上漲和成本上漲。國外輸入型通脹——包括國際市場上大宗商品價格上漲，以及美國量化寬松政策，也會對輸入型通脹產(chǎn)生影響 需求拉動型——需求增加的諸因素，如工資增長、供給與需求的結(jié)構(gòu)性失衡，等等翹尾因素

11、——上年較高的CPI對當(dāng)年有翹尾因素影響 CPI數(shù)據(jù)發(fā)布：國家統(tǒng)計局一般于每月9日發(fā)布上月數(shù)據(jù)，其中1、5、10月會有所推遲,“翹尾”因素,◆“翹尾”因素，也稱滯后影響，是計算同比價格指數(shù)中獨(dú)有的、上年商品價格上漲對下一年價格指數(shù)的影響部分。 ◆“翹尾”因素分為正翹尾和負(fù)翹尾因素。 ◆如某一商品2011年前6個月價格均為每公斤1元，7月份上漲到2元，一直到2012年12月份均保持同一價格，雖然2012年價格保持穩(wěn)定，但

12、計算出來的2012年前6個月的同比價格指數(shù)卻為200%，表明價格上漲一倍，這就是這一商品價格指數(shù)中的“翹尾”因素，是上年7月份價格上漲對下一年上半年價格指數(shù)的滯后影響。,CPI指標(biāo)應(yīng)用,我國貨幣政策目標(biāo),◆物價高位運(yùn)行，貨幣政策一般以穩(wěn)物價為首要任務(wù)。◆如果經(jīng)濟(jì)低迷，同時物價高企，則寬松貨幣政策，如物價呈現(xiàn)回落甚至進(jìn)入低位區(qū)域，則為政府實(shí)施寬松財政、貨幣政策提供更多余地，推行概率大大提高。,保持物價穩(wěn)定,保持匯率穩(wěn)定,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長,

13、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),,,,,ＣＰＩ與股市的關(guān)系,我們認(rèn)為通脹與股市的關(guān)系是“情敵”關(guān)系，所謂“情敵”，就是先是“情人”，后是“敵人”。 剛開始的時候，通脹對股市有一些正面支持，好像是市場的“情人”；但是用不了多長時間，隨著一系列不利因素的累積，很快會走向市場趨勢的反面，變成了市場的“敵人”,CPI與上證指數(shù)對比圖,,,Text,Text,刺激企業(yè) 盈 利,通脹紅利,推動股價 上漲,,,惡性通脹Cpi增速超5%,（三）利率

14、,利率指一定時期內(nèi)利息與本金的比率，是資金的價格?！　±收呤呛暧^貨幣政策的主要措施，政府為了干預(yù)經(jīng)濟(jì)，可通過變動利率的辦法來間接調(diào)節(jié)通貨。在蕭條時期，降低利息率，擴(kuò)大貨幣供應(yīng)，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在膨脹時期，提高利息率，減少貨幣供應(yīng)，抑制經(jīng)濟(jì)的惡性發(fā)展。,利率調(diào)整對股市的影響,1.利率↑ →公司的借款成本↑ →難以獲得必需的資金→削減生產(chǎn)規(guī)?！磥砝麧櫋?→股票價格↓；反之，股票價格就會上漲。2．利率↑ →投資者據(jù)以評估股票價值所在

15、的折現(xiàn)率↑ →股票價值↓ →股票價格↓；反之，股票價格就會上升。3．利率↑ →部分資金從股市轉(zhuǎn)向銀行儲蓄和購買債券→市場上的股票需求↓ →股票價格↓；反之，使股票價格上漲。,利率對股市的短期效應(yīng):,1.影響到企業(yè)的財務(wù)狀況，使得股票價格變動。2．利率會通過對證券市場供求關(guān)系的變化影響股票價格。3．從政策角度和信息角度考慮短期內(nèi)利率的影響（一旦利率調(diào)整引起了股市的波動，通常需要一段時間才被消化掉，因此分析利率調(diào)整前后股票價格的變

16、動情況是有必要的。）,利率對股市的長期效應(yīng):,1.企業(yè)有足夠的時間改變生產(chǎn)規(guī)模等，企業(yè)的經(jīng)營狀況受到如經(jīng)濟(jì)周期、投資傾向、邊際消費(fèi)傾向、對未來的預(yù)期等因素影響，總收入不確定。2.利率變動對股票市場價格的影響不再是簡單的反向關(guān)系。3.作為經(jīng)濟(jì)變量，利率調(diào)整會引起宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、上市公司經(jīng)營業(yè)績等因素的變動，對股票價格產(chǎn)生多方面的影響。,Company Logo,案例—：加息往往對股市形成利空,美國在20世紀(jì)60年代中期到80年代初期

17、長期利率飆升，這個階段美國股市出現(xiàn)了大幅調(diào)整。還有，1986年下半年，由于經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退跡象，美元匯率大幅下跌，為了穩(wěn)定匯率，美聯(lián)儲于當(dāng)年8月上調(diào)利率，結(jié)果導(dǎo)致了美國股市在10月發(fā)生崩盤。,Company Logo,那些相對特殊的情形,當(dāng)形勢看好時，股票行情暴漲的時候，利率的調(diào)整對股價的控制作用就不會很大。 同樣，當(dāng)股市處于暴跌的時候，即使出現(xiàn)利率下降的調(diào)整政策，也可能會使股價回升乏力。,Company Logo,案例二：,美國

18、在1978年就曾出現(xiàn)過利率和股票價格同時上升的情形。當(dāng)時出現(xiàn)這種異?，F(xiàn)象主要有兩個原因：一是許多金融機(jī)構(gòu)對美國政府當(dāng)時維持美元在世界上的地位和控制通貨膨脹的能力沒有信心；二是當(dāng)時股票價格已經(jīng)下降到極低點(diǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離了股票的實(shí)際價格，從而時大量的外國資金流向了美國股市，引起了股票價格上漲。在香港，1981年也曾出現(xiàn)過同樣的情形。,(四)匯率,匯率是一國貨幣兌換另一國貨幣的比率。匯率主要在以下幾個方面發(fā)揮作用：1. 影響進(jìn)出口 。本幣匯率

19、下降，能促進(jìn)出口、抑制進(jìn)口；本幣上升，則有利于進(jìn)口，不利于出口。 2. 影響物價。 匯率的下降會引起進(jìn)口商品在國內(nèi)的價格上漲。本幣升值，進(jìn)口品的價格有可能降低，從而可以起到抑制物價總水平的作用。 3. 影響資本流通。本幣貶值，投資者會將其轉(zhuǎn)兌成外匯，促使本幣進(jìn)一步下跌。本幣升值，投資者就力求持有的以本幣計值金融資產(chǎn)，促使本幣匯率進(jìn)一步上升。,,匯率對股市的影響,若匯率變化趨勢對本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響較為有利，則股價上升；反之，股價下降。

20、匯率的變化對在原材料和銷售兩方面嚴(yán)重依賴國際市場的國家和企業(yè)的股票價格影響較大。一般情況下，逆差，政府會采取提高國內(nèi)利率和降低匯率（貶值），以鼓勵出口減少進(jìn)口，股價下跌；反之，股價會上漲。,(五)平均利潤率,當(dāng)兩個部門間投資利潤率存在差別時,資金就會從利潤率低的部門向利潤率高的部門流動,直到兩部門的投資利潤率基本相等。1.給股價定位2.引起股價漲跌3.導(dǎo)致股價的回歸4.限制公司業(yè)績增長,第七章 宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析,【本章學(xué)習(xí)目

21、標(biāo)】 理解財政政策對股票市場的影響理解貨幣政策對股票市場的影響,宏觀經(jīng)濟(jì)政策,宏觀經(jīng)濟(jì)政策是指政府有意識有計劃地運(yùn)用一定的政策工具，調(diào)節(jié)控制宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，以達(dá)到政策目標(biāo)。對產(chǎn)品或勞務(wù)的需求產(chǎn)生影響； 可以通過經(jīng)濟(jì)指標(biāo)反映出來；貨幣政策和財政政策都是通過需求來影響宏觀經(jīng)濟(jì)的；,財政政策是指政府的支出和稅收行為，是需求管理的一部分； 是刺激或減緩經(jīng)濟(jì)增長的最直接方式；短期目標(biāo)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長；中長期目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)資源的合理分配，

22、并實(shí)現(xiàn)收入的公平分配和社會和諧發(fā)展；主要工具是財政預(yù)算、稅收和國債。財政政策有三種類型：擴(kuò)張型、緊縮型、平衡型；政府可以搭配運(yùn)用“松”、“緊”政策；,財政政策分析,寬松的財政政策主要會通過增加社會需求來刺激證券價格上漲；緊縮的財政會使證券價格下跌；,財政政策對股市的影響,總結(jié),財政政策對證券市場的影響是十分深刻的，也是十分復(fù)雜的，正確地運(yùn)用財政政策來為證券投資決策服務(wù)，應(yīng)把握以下幾個方面：（1）關(guān)注有關(guān)的統(tǒng)計資料信息，認(rèn)清經(jīng)濟(jì)

23、形勢。（2）從各種媒介中了解經(jīng)濟(jì)界人士對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的看法，關(guān)心政府有關(guān)部門主要負(fù)責(zé)人的日常講話，分析其經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)、主張，從而預(yù)見政府可能采取的經(jīng)濟(jì)措施和采取措施的時機(jī)。（3）分析過去類似形勢下的政府行為及其經(jīng)濟(jì)影響，據(jù)此預(yù)期政策傾向和相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)影響,,（4）關(guān)注年度財政預(yù)算，從而把握財政收支總量的變化趨勢，更重要的是對財政收支結(jié)構(gòu)及其重點(diǎn)作出分析，以便了解政府的財政投資重點(diǎn)和傾斜政策。一般而言，受傾斜的產(chǎn)業(yè)業(yè)績較有保障，該行業(yè)平均股

24、價因此存在上漲的空間（5）在預(yù)見和分析財政政策的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步分析相應(yīng)政策對經(jīng)濟(jì)形勢的綜合影響（比如通貨膨脹、利率等），結(jié)合行業(yè)分析和公司分析作出投資選擇。通常，與政府采購密切相關(guān)的行業(yè)和公司對財政政策較為敏感。,貨幣政策是指通過控制貨幣的供應(yīng)量而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的政策；貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的影響是全方位的；影響經(jīng)濟(jì)要經(jīng)過一定的傳導(dǎo)途徑和時滯；,操作工具,操作目標(biāo),中間指標(biāo),最終目標(biāo),貨幣政策分析,操作工具 法定存款準(zhǔn)備金率 再貼現(xiàn)政策

25、 公開市場業(yè)務(wù) 中介指標(biāo) 利率 貨幣供應(yīng)量 我國貨幣政策的中介指標(biāo)：貨幣供應(yīng)量、信貸總量、同業(yè)拆借利率、銀行備付金率。,寬松的貨幣政策使證券市場價格上揚(yáng) 1 這使得企業(yè)部門可用資金增加，并令投資增加，對其未來利潤和股利的期望的提高將使證券價格； 2 貨幣供應(yīng)量會提高居民的名義收入水平，通過資產(chǎn)組合調(diào)整效應(yīng)，人們會降低其手中的現(xiàn)金，并購買更多的金融資產(chǎn)，這也能提高證券價格。 3 寬松的貨幣政策令利率下降和通貨膨脹率提高，這

26、將令證券市場吸引更多從資金，并提高證券價格。 緊縮的貨幣政策使證券市場價格下跌,貨幣政策對股市的影響,貨幣供應(yīng)量與股票市場波動,1996~2004年我國股票市場價格走勢與貨幣供應(yīng)量狀況,準(zhǔn)備金率調(diào)整的作用：宣示效應(yīng)：通過官方宣示調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，給投資者一種貨幣政策緊縮或擴(kuò)張的預(yù)期，從而影響投資者的市場行為貨幣供應(yīng)量效應(yīng)：通過影響貨幣供應(yīng)量，影響市場資金供給，進(jìn)而影響股票市場市場利率效應(yīng)：通過影響市場利率，從而影響股票市場的相對

27、收益率和股票市場資金供給，由此影響股票市場 股價指數(shù)效應(yīng)：通過影響股票市場資金供給，從而影響股票價格指數(shù)市場結(jié)構(gòu)效應(yīng)：存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整還對不同上市公司、不同板塊的股票價格也有不同影響,法定準(zhǔn)備金率與股票市場波動,第八章 經(jīng)濟(jì)周期分析,【本章學(xué)習(xí)目標(biāo)】 理解經(jīng)濟(jì)周期的含義和特征理解經(jīng)濟(jì)周期與證券市場波動的關(guān)系掌握美林投資時鐘,經(jīng)濟(jì)周期,經(jīng)濟(jì)學(xué)將經(jīng)濟(jì)周期定義為經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)或再生產(chǎn)過程中周期性出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)蕭條交替更迭的一種現(xiàn)象

28、，一個周期的長短可以不同，從數(shù)年到數(shù)十年都有可能。 1、經(jīng)濟(jì)周期不可避免。2、經(jīng)濟(jì)周期是經(jīng)濟(jì)活動總體性、全局性的波動。3、一個周期由繁榮、衰退、蕭條、復(fù)蘇四個階段組成。4、周期的長短由周期的具體性質(zhì)所決定。,我國宏觀經(jīng)濟(jì)周期率,從20世紀(jì)80年代以來，我國宏觀經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行規(guī)律是：復(fù)蘇→繁榮→緊縮→衰退→再復(fù)蘇→再繁榮→再緊縮→再衰退的循環(huán)過程。,,第一次經(jīng)濟(jì)周期（1981年至1986年）,80年代初，中國經(jīng)濟(jì)開始增長，1983

29、年，速度明顯加快；（復(fù)蘇）1984年財政支出增長19.6%，貨幣投放比上年增長49.5%，國民生產(chǎn)總值增長15.3%，結(jié)果社會總需求大大超過總供給。（繁榮）1985年貸款回落了7.4%，貨幣增幅回落了24.8%，結(jié)果企業(yè)流動資金緊張，原材料價格上漲，工業(yè)緊張。（緊縮與衰退）,,第二次經(jīng)濟(jì)周期（1986年—1990年）,1986年二季度，財政金融實(shí)行雙松政策，1987年的經(jīng)濟(jì)增長率達(dá)到10.9%。 （復(fù)蘇）從1987年4月份，銀根再

30、次放松，物價加速上漲，儲蓄滑坡，搶購風(fēng)席卷全國。到8月份，全國零售物價漲幅已達(dá)到23.2%，全年上漲18.5%。 （繁榮）1988年第四季度，中央決定1989年實(shí)行緊縮政策，結(jié)果全年經(jīng)濟(jì)增長率僅為4.4%。1990年經(jīng)濟(jì)增長僅為4.1%， （緊縮與衰退）,,第三次經(jīng)濟(jì)周期（1991—1996年）,1990年底政府悄悄松動了財政信貸兩條韁繩，1991年經(jīng)濟(jì)開始回升。（復(fù)蘇）1992年銀根放松，使經(jīng)濟(jì)再次進(jìn)入加速增長階段，1992年全國

31、經(jīng)濟(jì)增長12.8%，1993年經(jīng)濟(jì)增長達(dá)到13.3%，物價達(dá)到13.2%，原材料、能源、交通非常緊張。 （繁榮）1993年7月份朱镕基副總理兼任人民銀行行長，開始了歷時三年宏觀調(diào)控，到1996年上半年，經(jīng)濟(jì)增長首次達(dá)到9.8%，物價增長降到7.1%，初步實(shí)現(xiàn)了宏觀調(diào)控的經(jīng)濟(jì)增長和物價增長都控制在10%以內(nèi)，以及經(jīng)濟(jì)增長高于物價增長的目標(biāo)。 （緊縮與衰退）,,第四次經(jīng)濟(jì)周期（1997—2002年）,1996年下半年開始，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入第四

32、次經(jīng)濟(jì)周期的復(fù)蘇期。1998年至2002年，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一段穩(wěn)定增長期。市場形態(tài)開始由賣方市場向買方市場轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)增長模式也進(jìn)入了“總需求單因素驅(qū)動階段”。這一時期經(jīng)濟(jì)增長的波動程度僅為2.88%，年平均增長率為6.7%。,,第五次經(jīng)濟(jì)周期（2003—2007年）,2003年1月至2007年，這個階段與前一個階段最大的不同是，社會總供給又開始成為經(jīng)濟(jì)增長的拉動力量，經(jīng)濟(jì)開始體現(xiàn)“總需求因素拉動為主、總供給因素拉動為輔”的特點(diǎn)，由此經(jīng)

33、濟(jì)增長進(jìn)入了一個新的階段。這個階段平均增長速度為13.7%，波動程度為5.94%。該階段經(jīng)濟(jì)增長速度上升具有相當(dāng)?shù)姆€(wěn)定性基礎(chǔ)，而并非經(jīng)濟(jì)增長速度長期低下而進(jìn)發(fā)的急劇反彈。因此，本輪經(jīng)濟(jì)周期是一輪平緩的周期波動過程。,,第六次經(jīng)濟(jì)周期（2008—）,2008年，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了美國次貸危機(jī)的沖擊，快速下降到8%以下；2009年，在4萬億投資拉動下，經(jīng)濟(jì)V形反轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)保8目標(biāo)；2010年，整體趨勢向好，但發(fā)展基礎(chǔ)不穩(wěn)。,,宏觀經(jīng)濟(jì)周期與

34、證券市場波動（1）繁榮：經(jīng)濟(jì)過熱，股價上漲過快，明智投資者逃頂，部分投資者追漲（2）衰退：經(jīng)濟(jì)增長放慢，股價下滑，大部分投資者拋售（3）蕭條：經(jīng)濟(jì)下滑、公司業(yè)績不佳，股價價位較低，預(yù)期不好，大部分投資者逃離，少部分低位吸納（4）復(fù)蘇：經(jīng)濟(jì)回暖滑、公司業(yè)績好轉(zhuǎn)，證券價格回升、投資者吸納價位踴躍,經(jīng)濟(jì)周期投資策略：,1.宏觀經(jīng)濟(jì)衰退末期大膽建倉。2.宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期大膽持股。3.宏觀經(jīng)濟(jì)繁榮期全部清倉。4.宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮期遠(yuǎn)離股市

35、。,,2024/3/19,一、美林的投資時鐘概述,,2024/3/19,1、什么是投資時鐘？,投資時鐘的含義美林的“投資時鐘”是一種將經(jīng)濟(jì)周期與資產(chǎn)和行業(yè)輪動聯(lián)系起來的一種直觀的投資方法。時鐘從左下角開始，沿順時針方向依次經(jīng)歷衰退期、復(fù)蘇期、過熱期和滯漲期，并周而復(fù)始。投資時鐘體現(xiàn)的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與投資策略的基本聯(lián)系。它可以給我們一個大致的資產(chǎn)配置周期標(biāo)準(zhǔn)，讓我們認(rèn)識到，長期理財投資時并非只有股票一種選擇。,2024/3/19,2

36、、投資時鐘的貢獻(xiàn),投資時鐘理論，將宏觀周期分析與金融工程技術(shù)完美結(jié)合。投資時鐘對外匯市場走勢以及對全球地域資產(chǎn)配置預(yù)測，更有指導(dǎo)意義。對于個人投資者的啟發(fā)意義在于：在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段都有最佳的投資品種可供選擇。,2024/3/19,3、美林對于經(jīng)濟(jì)周期的判斷,美林將經(jīng)濟(jì)周期分為四個階段 – 衰退、復(fù)蘇、過熱和滯脹。每一個階段都可以由經(jīng)濟(jì)增長和通脹的變動方向來唯一確定。經(jīng)濟(jì)增長：產(chǎn)出缺口變動指標(biāo)衡量通脹：CPI衡量投資時鐘的分

37、析框架，有助于投資者識別經(jīng)濟(jì)中的重要拐點(diǎn)，從經(jīng)濟(jì)周期的變換選擇合適的投資品種并從中獲利。,2024/3/19,,圖：理論經(jīng)濟(jì)周期 － 產(chǎn)出缺口和通脹,2024/3/19,表：四個階段的最佳投資品種,來源：美林全球資產(chǎn)配置。　　 *相對于趨勢的增長（如：“產(chǎn)品缺口”）,2024/3/19,二、投資時鐘的美國驗證結(jié)果,分析方法： 用超過三十年的數(shù)據(jù)來驗證該理論 使用經(jīng)合組織對“產(chǎn)出缺口”的估計和用CPI做通脹指標(biāo)

38、的數(shù)據(jù)來識別自1973年以來美國經(jīng)濟(jì)在各個時期所處的階段。 計算每個階段的平均資產(chǎn)回報率和行業(yè)資產(chǎn)回報率，再來檢驗時鐘模型。,2024/3/19,研究結(jié)論：,證實(shí)了當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期在不同的階段變換時，債券、股票、大宗商品和現(xiàn)金依次有超過大市的表現(xiàn)。盡管每輪周期都有其獨(dú)特之處，但也存在明顯的相似之處，可以幫助投資者獲取收益。此外還發(fā)現(xiàn)了一個非常有用且簡便，能同時融合行業(yè)板塊投資策略的圖形。,2024/3/19,,圖2 ： 經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)的資產(chǎn)

39、類和行業(yè)輪動,來源：美林全球資產(chǎn)配置小組。,2024/3/19,啟示,分析關(guān)鍵：經(jīng)濟(jì)周期這不是在檢驗一個實(shí)時、定量的交易策略。是想證明：通過正確的宏觀判斷也是可以獲利。我們并沒有特別關(guān)注估值-這個通常被認(rèn)為最重要的因素，而得到的結(jié)論卻驚人的一致。因為經(jīng)濟(jì)周期分析，包括對政策制定者所設(shè)定的目標(biāo)及其政策效果的評估，構(gòu)成戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的核心工作?；谕顿Y時鐘模型，當(dāng)前我們維持對全球經(jīng)濟(jì)“衰退”的判斷（備注：2011年以來）：我們看多國債、

40、金融股、可選消費(fèi)股和美元，而減持大宗商品、工業(yè)股股票、亞洲貨幣、日本和新興市場。,2024/3/19,三、如何使用投資鐘圖,經(jīng)典的繁榮-蕭條周期從左下角開始，沿順時針方向循環(huán)；債券、股票、大宗商品和現(xiàn)金組合的表現(xiàn)依次超過大市。但事實(shí)往往并沒有這么簡單。有時候，時鐘會逆時針移動或跳過一個階段。因此在資產(chǎn)配置研究中，需要對未來全球經(jīng)濟(jì)周期將要到達(dá)的階段做出判斷。根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長和通脹狀況 ，美林的投資鐘將經(jīng)濟(jì)周期劃分為四個不同的階段。在每個