漲跌幅限制對滬市影響之實證研究.pdf

1、摘要令 為 “ 斷 路 機 制 ” 之 一 的 漲 跌 幅 限 制 ， 其 對 股 市 產(chǎn) 生 什 “ 影 響 ? 該 項 研 究在國內(nèi)大陸地區(qū)幾為空白，而國 外和臺灣學者的 研究幾乎都局限于漲跌幅限 制對股市波動性的影響方面。 筆者認為， 評價一項股市交易制度的成效，應按股市穩(wěn)定性、流動性和有效性三大設計目 標要求來研究該項交易制度的 作 用 ” 果 · 因 咐 本 文 通 過 對 漲 ” 幅 ” 制 下 股 市 穩(wěn) 定 ”

2、 、 “ 動 ” ” 有 效 ” 的 實證方法的研究和探討，旨 在分析漲跌幅限制對以上股市三個方面的全面影A l p l e在研究漲跌幅限制對股市穩(wěn)定性的影響時，筆者針對漲跌幅限制下的股價結構的特點和因觀察股價報酬代替真實股價報酬帶來的多元線性回歸估計的偏差問題，分別介紹了 幾種解決該問 題的估計方法及各種方法的 優(yōu)缺點，同時提出 較合理的回歸模型和相應的 較合理的估計方法。在研究漲跌幅限制對股市流動性的影響時，筆者自 建了一個簡單的

3、多元線性回歸模型， 并選取了 滬市 1 0 只有代表性的 股票作為實證研究樣本， 用來考察漲跌停板日 后的換手率的增減趨勢，從而得出 漲跌幅限制增加或降低股市流動性的結論。 爭 研 究 漲 跌 幅 限 制 對 股 市 有 效 性 的 影 響 時 ， 本 文 在 “ 多 的 ” 驗 方 法 中 ， 選取相關 系數(shù)Q值檢驗法和 游程 檢驗法， 對滬市實 行和 取消漲 跌幅 限制的 三個時段的上證綜合指數(shù)進行有效性檢驗，考察漲跌幅限制對股市有

4、效性的影、 J﹃嘰關 鍵 詞 :漲 跌 幅 限 制/ 股 市 穩(wěn) 定 性/ 股 市 流 動 性/ 股 市 有 效 性 上 J ; ' t ，第一章 緒論第一章 緒論第一節(jié) 漲跌幅限制概念1 . 1 “ 斷路機制”的 提出 及內(nèi) 容1 9 8 7 年 1 0 月 1 9日 紐約證券交易所經(jīng)歷 “ 黑色星期一” ， 道 · 瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌 5 0 8點， 跌幅高達 2 2 . 6 %，由 此引起各國 股市相繼暴跌， 一

5、度造成全球性的 股市恐慌。如何通過交易措施來穩(wěn)定股價行為的研究，再 度引起各國 證 券 學 者的高 度重 視。 根 據(jù) 1 9 8 8 年的B r a d y r e p o r t ， 其建議證 券市 場 交 易措施中應包含股市斷路機制 ( c i r c u i t b r e a k e r m e c h a n i s m ) 。所謂 “ 斷路機制” ，其實質是一種證券交易制度， 旨 在避免證券市場因過度反應或價格在短期

6、內(nèi)的過度波動而導致的社會福利損失 ( w e l f a r e l o s s )’ 。 斷路機制包括各種交易 穩(wěn)定措施， 其中 最典 型的是 交易中 止( t r a d i n g h a l t s ) 措 施和股價漲跌幅限 制( p r i c el i m i t s ) 。交易中止措施是指當 股市上出現(xiàn)重大異常狀況時 ( 如股價巨幅下跌，買賣單異常不均衡， 股市信息散布混亂等) ，主管機關與專業(yè)委員會可立即采取推遲開盤

7、時間或暫停盤中交易等冷卻措施。 這些交易中止措施在歐美證券市場得以廣泛應用。1 . 2 漲跌幅限 制的內(nèi) 容和形式所謂 “ 漲跌幅限制” ，是指證券市場上實行的交易價格限制，其規(guī)定每日 的證券成交價格不能上漲或下跌超過預先設定的幅度，一般地，以前一日的收盤價為基價，次日的證券成交價格不能超過基價加減漲跌限幅。漲跌幅限制在歐美股票市場應用不多， 但亞洲的幾個主要股票市場都采取了該項交易制度，如東京股市、漢城股市、臺灣股市以及滬深股市都在不