管理者風(fēng)險偏好對企業(yè)投資——現(xiàn)金流敏感性影響的研究.pdf

1、企業(yè)投資和內(nèi)部現(xiàn)金流量之間的敏感關(guān)系一直都是理論界研究的熱點(diǎn)問題。到目前為止，國內(nèi)外學(xué)者在這一領(lǐng)域已經(jīng)進(jìn)行了廣泛的研究，也取得了豐富的科研成果。但是，通過對以往國內(nèi)外文獻(xiàn)的分析研究發(fā)現(xiàn)，已有的文獻(xiàn)都是將注意力集中在了如何選擇合適的融資約束指標(biāo)、如何利用財務(wù)指標(biāo)構(gòu)建理論模型這些方面，而卻忽略了他們所使用的研究方法和使用的研究材料本身是否存在問題。
　　 本文基于行為金融學(xué)和實驗經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)理論，研究分析了企業(yè)管理者風(fēng)險偏好和企業(yè)投

2、資現(xiàn)金流敏感性之間的影響關(guān)系，并首次嘗試將實驗研究的方法引入企業(yè)投資-現(xiàn)金流敏感性問題的研究領(lǐng)域。本文選擇了合適的實驗對象，設(shè)計了實驗材料和實驗過程，在受控制的實驗環(huán)境中將管理者風(fēng)險偏好、外界融資約束和企業(yè)投資現(xiàn)金流敏感系數(shù)這三個變量提取出來加以研究。同時，本文對比分析了基于上市公司檔案數(shù)據(jù)研究結(jié)論和實驗研究結(jié)論的異同點(diǎn)，對基于上市公司檔案數(shù)據(jù)的研究方法在本領(lǐng)域的應(yīng)用提出了疑問點(diǎn)。
　　 本文的研究結(jié)論主要有：在管理者不同風(fēng)險偏

3、好類型下，其管理的企業(yè)投資現(xiàn)金流敏感性有明顯差異，管理者的風(fēng)險偏好可能是影響投資現(xiàn)金流敏感性的一個重要因素；具有相同風(fēng)險偏好類型的管理者，其管理的公司在不同的外界融資約束條件下也會有不同的投資現(xiàn)金流敏感性，具體說來是風(fēng)險偏好型的管理者隨著外界融資約束程度的降低而出現(xiàn)U型變化的規(guī)律：對于風(fēng)險中立型和風(fēng)險厭惡型的管理者來說，隨著外界融資約束的下降而下降，但是風(fēng)險中立型的管理者要比風(fēng)險厭惡型的下降趨勢緩和；基于上市公司檔案數(shù)據(jù)的實證研究方法因