交通運輸行業(yè)2019年投資策略擇“機”而行，順勢致遠

1、2018年行業(yè)經(jīng)歷了外部宏觀變量（油價、匯率）顯著的波動，交通運輸部分細分領域也因此承受了較大沖擊。預計結構性降杠桿和中美貿(mào)易摩擦對經(jīng)濟的影響將逐步在2019年體現(xiàn)。由此，結合外部宏觀與板塊內(nèi)生變化，我們提出三條交運板塊19年投資策略：思路一：擇周期非敏感細分領域以守為攻（19H1:機場、高速）思路二：供給邏輯不破，靜待需求共振（19H2:航空、油運）思路三：改革加速與存量格局優(yōu)化（19H1:鐵路；19H2快遞）投資標的：核心機場的航空

2、性收入增速長期受制于供給而非需求，19年A股上市機場非航收入將開始集中兌現(xiàn)免稅保底協(xié)議，兩塊業(yè)務都呈現(xiàn)出顯著的周期非敏感性及盈利增長的確定性，高速公路客車流量增長平穩(wěn)，核心區(qū)域經(jīng)濟活力為當?shù)剀嚵餍枨筇峁┓€(wěn)定驅(qū)動，重點標的：上海機場、深高速、寧滬高速；承受18年油匯雙殺航空經(jīng)歷大幅回調(diào)，核心供給邏輯仍然持續(xù)，靜待需求端共振，建議19H2布局：南方航空、中國國航、東方航空、吉祥航空、中遠海能、招商輪船；京滬高鐵上市準備催化鐵路存量資產(chǎn)盤活預

3、期，價格與成本雙重壓力將加速快遞行業(yè)格局；關注：廣深鐵路、鐵龍物流、申通快遞。風險提示：宏觀經(jīng)濟下行；油價與匯率大幅波動；新船交付超預期、老舊船只拆解不及預期；路網(wǎng)分流效應超出預期；電商增速大幅下滑、人力成本快速攀升等。T2啟用起始第五年20220426202304T2啟用起始第六年20230426202404數(shù)據(jù)來源：公司公告，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心4機場：1919年核心機場免稅協(xié)議集中兌現(xiàn)，盈利增長確定核心機場在非產(chǎn)能投放期盈利呈現(xiàn)增

4、長高確定性，1919年A股主要機場都將開始兌現(xiàn)免稅保底協(xié)議；為1919年增長確定性最高品種圖：核心機場吞吐量增長確定性高（%）周期非敏感深圳機場上海機場白云機場14121086420(2)2011201220132014201520162017數(shù)據(jù)來源：wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表：核心機場19年免稅協(xié)議集中兌現(xiàn)圖：核心機場旅客量增速穩(wěn)定（%）周期非敏感深圳機場上海機場白云機場2015105020112012201320142015

5、20162017數(shù)據(jù)來源：wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心T2201911至20251231上海機場免稅保底協(xié)議合同期限面積（㎡）保底銷售提成總額（億元）扣點T1202211至202512311691541042.5%衛(wèi)星廳啟用日至20251231合同期間2019202020212022202320242025預計每年保底提成（億元）35.2541.5845.5962.8868.5974.6481.48白云機場免稅保底協(xié)議T2出境免稅時段

6、金額（億元）進境免稅時段金額（億元）T2啟用起始第一年下半年2018年8月1日至12月31日0.58T2啟用起始第一年20180426201904252.89T2啟用起始第二年2019年1月1日至12月31日1.42T2啟用起始第二年20190426202004253.15T2啟用起始第三年2020年1月1日至12月31日1.50T2啟用起始第三年20200426202104253.33T2啟用起始第四年2021年1月1日至12月31日