基于行為股利理論的上市公司非理性股利政策研究.pdf

1、作為上市公司的核心財務(wù)政策之一,股利分配一直受到利益各方的充分關(guān)注。其恰當(dāng)與否,直接關(guān)乎公司的未來發(fā)展、投資者的經(jīng)濟利益以及資本市場的穩(wěn)定與否,因此,對上市公司而言,權(quán)衡各方利益以制定合理的股利政策將具有十分重要的意義。然而,綜觀我國上市公司股利分配現(xiàn)狀,其與西方資本市場上市公司的理性股利政策特征相去甚遠,表現(xiàn)出諸多的“非理性”,因此傳統(tǒng)的經(jīng)典股利理論很難對其進行強有力的解釋或預(yù)測,從而有必要引入行為股利理論及其研究方法,以對我國上市公

2、司非理性股利政策進行更具針對性的本土化研究。
　　 本文首先闡述了行為財務(wù)學(xué)的基本觀點以及基于行為財務(wù)學(xué)的行為股利理論,分析了行為股利理論對經(jīng)典股利理論的創(chuàng)新;然后從經(jīng)濟學(xué)、財務(wù)學(xué)、心理學(xué)等學(xué)科領(lǐng)域出發(fā),以夯實行為股利研究的理論基礎(chǔ),并力圖形成一些演繹性的理論成果或觀點;接著借鑒西方資本市場上市公司的理性股利政策分配經(jīng)驗,深入剖析了我國資本市場上市公司股利政策的非理性特征,并在此基礎(chǔ)上分析了行為股利理論對我國上市公司非理性股利政

3、策研究的適用性;第四,基于兩個不同的理論框架,即投資者非理性框架與管理者非理性框架,分別運用行為股利理論及其方法,對我國資本市場的實際——上市公司非理性股利政策進行了理論分析與實證研究;最后立足于公司股利政策的理性提升,擇其要點略述了有關(guān)制度的改進建議。
　　 本文主要力圖在以下幾個方面有所創(chuàng)新:一是區(qū)別于傳統(tǒng)的研究方法,本文較系統(tǒng)地從行為角度來對我國上市公司股利政策進行分析研究,視角具有獨特性,也更符合我國證券市場的實際情況,

4、因而也更可能有針對性地提供一些更具解釋力的理論成果與經(jīng)驗證據(jù)。雖然這并非我們獨有的特色,但還算“人煙稀疏”的“不尋常路”,特別是從這個研究角度展開系統(tǒng)性研究的博士論文還很少。二是從經(jīng)濟學(xué)、財務(wù)學(xué)、心理學(xué)等學(xué)科領(lǐng)域出發(fā),力求夯實行為股利研究的理論基礎(chǔ),并力圖形成一些演繹性的理論成果或觀點,以期深化人們對于行為股利研究的理解,并強化其對現(xiàn)實股利政策的解釋能力。三是為深入剖析當(dāng)前市場環(huán)境下的投資者的非理性心理與行為特征,我們基于與投資者信念、

5、偏好以及決策相關(guān)的認知心理學(xué)和社會心理學(xué)的研究成果,結(jié)合我國證券市場的實際,設(shè)計了一份專門針對投資者行為的股利政策調(diào)查問卷,并根據(jù)其統(tǒng)計結(jié)果從投資者非理性方面對我國上市公司的非理性股利政策進行了解釋。四是鑒于我國證券市場投資者的非理性,本文首次運用國外行為股利研究的最新成果——股利迎合理論,且在對其所定義的股利溢價進行改造的基礎(chǔ)上,即將其定義為送轉(zhuǎn)股公司與純派現(xiàn)公司的平均市值賬面比(M/B)的差值,利用Logistic模型以及多元回歸模

6、型來對我國上市公司管理者是否存在理性迎合投資者熱衷送轉(zhuǎn)股的股利偏好的行為進行了深入研究。五是國內(nèi)對于管理者過度自信的研究,較多地集中于對公司的投融資決策的影響方面,很少甚至幾乎沒有涉及公司股利決策方面。同時,如何有效地度量管理者過度自信程度,也一直是行為財務(wù)學(xué)研究的難題?；诖?本文首先對“管理者過度自信”的度量方法進行了可行性的創(chuàng)新,然后在此基礎(chǔ)上構(gòu)建了兩個模型以深入研究管理者過度自信程度與公司股利政策之間的關(guān)系。而該方面的研究目前在