資產(chǎn)價格與貨幣政策——基于將FCI作為貨幣政策中介目標(biāo)的可行性研究.pdf

1、本文梳理了有關(guān)資產(chǎn)價格與貨幣政策傳導(dǎo)的理論。在一個通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣政策框架中進(jìn)行討論,以最大化全社會福利為目標(biāo)函數(shù),在一定的約束條件下,利用動態(tài)優(yōu)化方式求解“目標(biāo)規(guī)則”方程,討論了當(dāng)存在資產(chǎn)價格泡沫以及貨幣政策制定者對于資產(chǎn)價格泡沫的判斷時,貨幣政策工具變量的表達(dá)式。本文認(rèn)為貨幣政策的操作目標(biāo),非常依賴于基于當(dāng)前信息和先決變量對于遠(yuǎn)期變量的預(yù)測。貨幣政策的制定應(yīng)考慮能夠預(yù)測未來產(chǎn)出和通脹的一切變量。而資產(chǎn)價格包含了大量未來產(chǎn)出缺口和

2、通貨膨脹的信息,因此貨幣政策的制定需要考慮資產(chǎn)價格的因素,并建立一個包含資產(chǎn)價格在內(nèi)的反映通脹預(yù)期的指標(biāo)——金融狀況指數(shù)FCI,作為中介目標(biāo)。
　　 實證方面,本文分別用兩種VAR模型構(gòu)建了包含房地產(chǎn)價格缺口和股票價格缺口在內(nèi)的我國金融狀況指數(shù)FCI1和FCI2。并在此基礎(chǔ)上,實證檢驗了我國金融狀況指數(shù)FCI1和FCI2對于通貨膨脹CPI的先導(dǎo)作用,證明了FCI能夠提前“感知”金融體系動蕩,從而對經(jīng)濟(jì)危機(jī)做出預(yù)警。通過與各國FC

3、I的橫向比較,以及與我國以往文獻(xiàn)中FCI的縱向比較,本文發(fā)現(xiàn)我國的房地產(chǎn)價格和股票指數(shù)波動對實體經(jīng)濟(jì)影響的力度不斷增強(qiáng)。但FCI中各變量的權(quán)重具有很強(qiáng)的模型依賴性,FCI自身固有的缺陷使其還不滿足貨幣政策中介目標(biāo)的可控性和可測性要求,不具有充當(dāng)我國貨幣政策目標(biāo)的可行性。
　　 最后,本文建議我國可以考慮采用通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣政策框架,放棄貨幣供應(yīng)量等單一中介目標(biāo),直接盯住通貨膨脹,建立以短期利率為操作目標(biāo),以穩(wěn)定通貨膨脹和通貨