[學(xué)習(xí)]分級(jí)基金的投資價(jià)值分析

1、,分級(jí)基金的投資價(jià)值分析,,,1.分級(jí)基金簡(jiǎn)介2.分級(jí)基金的套利策略3.杠桿份額的投資價(jià)值分析4.穩(wěn)健份額的投資價(jià)值分析5.分級(jí)基金的投資策略6.分級(jí)基金發(fā)展趨勢(shì)展望,,2,,分級(jí)基金簡(jiǎn)介,,3,杠桿基金是搶大盤反彈的利器，也是牛市行情中的最佳投資品種之一自7月6日的前期低點(diǎn)以來(lái)的18個(gè)交易日中，銀華銳進(jìn)的最高漲幅高達(dá)62.52%自9月30開(kāi)始的連續(xù)8個(gè)交易日中，雙禧B的最高漲幅高達(dá)72.72%,杠桿基金,分級(jí)機(jī)制將基金

2、的收益與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行不對(duì)稱分割，分成低風(fēng)險(xiǎn)級(jí)份額與高風(fēng)險(xiǎn)級(jí)份額，滿足不同投資者的需求不同的分級(jí)基金只是切蛋糕的方式不同，并沒(méi)有改變蛋糕本身杠桿機(jī)制分級(jí)基金作為整體運(yùn)作，類似于低風(fēng)險(xiǎn)份額以固定利率借給高風(fēng)險(xiǎn)份額投資股票，這樣，高風(fēng)險(xiǎn)份額獲得杠桿助漲助跌結(jié)算機(jī)制每日先對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)份額的凈值進(jìn)行結(jié)算，以優(yōu)先保證低風(fēng)險(xiǎn)份額的約定收益如果高風(fēng)險(xiǎn)份額的凈值跌破某一極限閥值，兩類份額開(kāi)始風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)在高風(fēng)險(xiǎn)份額的凈值回升到閥值之上后，超過(guò)閥值的部

3、分將優(yōu)先彌補(bǔ)給低風(fēng)險(xiǎn)份額的前期未計(jì)收益,什么是分級(jí)基金,折算機(jī)制只有無(wú)固定到期日的分級(jí)基金具有折算機(jī)制定期折算一般是在每個(gè)會(huì)計(jì)年度的第一個(gè)工作日或者分級(jí)基金的運(yùn)作年度的年末來(lái)做基金折算定點(diǎn)折算在母基金或者杠桿子基的凈值往上或者往下觸及某個(gè)閥值時(shí)啟動(dòng)折算定期折算保證了A類份額在折算后可以兌現(xiàn)過(guò)去一年的約定收益定點(diǎn)折算保證了B類份額的杠桿不至于過(guò)高或者過(guò)低基金類型封閉式和LOF型：只有LOF型分級(jí)基金有場(chǎng)內(nèi)外的套利機(jī)制債券型

4、、主動(dòng)管理型和指數(shù)型：牛市行情中，指數(shù)型杠桿子基是更好的投資標(biāo)的,什么是分級(jí)基金,現(xiàn)有分級(jí)產(chǎn)品分類,,分級(jí)基金的套利策略,,8,對(duì)LOF分級(jí)基金而言，份額的配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制是其最重要的套利機(jī)制分拆：將母基金按約定比例分拆為相應(yīng)的A類和B類合并：將場(chǎng)內(nèi)的A類和B類子基按約定比例配對(duì)合并場(chǎng)內(nèi)的分拆或者合并與場(chǎng)外的申購(gòu)或者贖回結(jié)合起來(lái)創(chuàng)造了套利可能場(chǎng)內(nèi)溢價(jià)?分拆套利場(chǎng)內(nèi)折價(jià)?合并套利,分級(jí)基金的套利機(jī)制,分拆套利過(guò)程,合并套利過(guò)程,如何

5、降低分拆套利的時(shí)間風(fēng)險(xiǎn),分拆套利需T+3日才能完成，途中可能遭遇系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)用股指期貨可有效抵御套利完成前的系統(tǒng)下跌風(fēng)險(xiǎn)需計(jì)算其最佳套保比率：普通最小二乘回歸模型（OLS）按最優(yōu)比率分割資產(chǎn)，在申購(gòu)分級(jí)基金的同時(shí)，配置相應(yīng)比例的空頭合約；在拆分后賣出場(chǎng)內(nèi)份額的同時(shí)進(jìn)行平倉(cāng)能有效抵御市場(chǎng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)上行時(shí)也會(huì)攤薄套利收益,基于套期保值的分拆套利流程,基于套期保值的合并套利流程,套利對(duì)誰(shuí)最有意義,分拆套利是更常見(jiàn)的套利形式，且對(duì)

6、長(zhǎng)期持有者最有意義持有者在申購(gòu)了母基金份額后，就可以申請(qǐng)拆分，轉(zhuǎn)為持有場(chǎng)內(nèi)A、B兩類份額，一旦遇到分拆套利的機(jī)會(huì)就可以實(shí)施套利，套利后可在收盤前申購(gòu)?fù)确蓊~的母基金，這樣就既實(shí)現(xiàn)了套利又保持了基金份額數(shù)不變，等于變相獲得一次分紅機(jī)會(huì)套利對(duì)于趨勢(shì)投資者來(lái)說(shuō)意義不大合并套利出現(xiàn)的機(jī)會(huì)不多，而且套利空間一般不大,,杠桿份額的投資價(jià)值分析,,16,B類份額的投資價(jià)值分析,杠桿基金是牛市行情的投資利器2010年7月和10月的兩波大盤反彈中

7、，以銀華銳進(jìn)和雙禧B為代表的杠桿基金表現(xiàn)驚人以申萬(wàn)進(jìn)取為例，目前杠桿率為2.28，如果深成指上漲1倍，其凈值能上漲2.28倍市場(chǎng)趨勢(shì)向上時(shí)，市場(chǎng)還會(huì)給予杠桿基金較大的溢價(jià)，為投資者帶來(lái)超越杠桿收益的額外收益套利機(jī)制的存在，會(huì)把溢價(jià)率打壓到合理的水平，因此只有對(duì)分級(jí)基金的折溢價(jià)率比較敏感且善于把握的趨勢(shì)投資者才能獲得這部分超額收益投資風(fēng)格、投資標(biāo)的、杠桿率、是否具有套利機(jī)制、基金規(guī)模以及折溢價(jià)率等都是需要考慮的因素,B類份額的投資

8、價(jià)值分析,牛市行情中指數(shù)型杠桿基金是更好的投資標(biāo)的瑞和遠(yuǎn)見(jiàn)（滬深300）、銀華銳進(jìn)（深證100）、雙禧B（中證100）、申萬(wàn)進(jìn)?。ㄉ钭C深成）瑞和分級(jí)特別的權(quán)益分割方式使其各類份額的市場(chǎng)定價(jià)相對(duì)復(fù)雜深證成指和深證100指數(shù)中地產(chǎn)股的比例相對(duì)突出；而中證100中銀行股的比例較為突出,B類份額的投資價(jià)值分析,對(duì)于長(zhǎng)期持有的中性投資者來(lái)說(shuō)，LOF型分級(jí)基金是比封閉式分級(jí)基金更好的投資標(biāo)的只有LOF型分級(jí)基金具有場(chǎng)內(nèi)外的套利機(jī)制投資者如

9、果持“長(zhǎng)期中性持有+短期套利交易”相結(jié)合的復(fù)合投資策略，除了能獲得預(yù)期的市場(chǎng)平均收益之外，還能獲得很多額外套利的收益,B類份額的投資價(jià)值分析,杠桿率越大越具有進(jìn)攻性杠桿率是一個(gè)動(dòng)態(tài)變量，但從份額的配對(duì)比例中可以衡量出長(zhǎng)期的平均杠桿率水平：申萬(wàn)進(jìn)取=銀華銳進(jìn)>雙禧B,B類份額的投資價(jià)值分析,基金規(guī)模越小越可能受到市場(chǎng)關(guān)注申萬(wàn)進(jìn)取規(guī)模最小，而雙禧B最大,B類份額的投資價(jià)值分析,折價(jià)率是封閉式分級(jí)基金投資價(jià)值的重要參考同慶B目前具

10、有最大的折價(jià)率，折價(jià)約13.75%剩余年限最短,,穩(wěn)健份額的投資價(jià)值分析,,23,A類份額的投資價(jià)值分析,分級(jí)基金的結(jié)算機(jī)制保證了A類份額的低風(fēng)險(xiǎn)性每日先對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)份額的凈值進(jìn)行結(jié)算，以優(yōu)先保證低風(fēng)險(xiǎn)份額的約定收益如果高風(fēng)險(xiǎn)份額的凈值跌破某一極限閥值，兩類份額開(kāi)始風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)在高風(fēng)險(xiǎn)份額的凈值回升到閥值之上后，超過(guò)閥值的部分將優(yōu)先彌補(bǔ)給低風(fēng)險(xiǎn)份額的前期未計(jì)收益,A類份額的投資價(jià)值分析,有的分級(jí)基金具有固定到期日，到期后自動(dòng)轉(zhuǎn)換為一般型

11、的LOF基金無(wú)固定到期日的分級(jí)基金已發(fā)展成為分級(jí)基金的主流模式定期折算和定點(diǎn)折算定期折算一般是在每個(gè)會(huì)計(jì)年度的第一個(gè)工作日或者分級(jí)基金的運(yùn)作年度的年末來(lái)做基金折算定點(diǎn)折算在母基金或者杠桿子基的凈值觸及某個(gè)閥值時(shí)啟動(dòng)折算定期折算保證了A類份額在折算后可以兌現(xiàn)過(guò)去一年的約定收益定點(diǎn)折算保證了B類份額在凈值過(guò)高導(dǎo)致杠桿逐漸喪失時(shí)可以恢復(fù)高杠桿折算機(jī)制是保證無(wú)固定到期日的分級(jí)基金可以一直運(yùn)作下去的主要機(jī)制基金折算后會(huì)根據(jù)當(dāng)時(shí)的實(shí)

12、際基準(zhǔn)利率而調(diào)整A類的約定收益，因此在一定程度上防范了利率風(fēng)險(xiǎn)折算機(jī)制保證了過(guò)去一年的約定收益在折算后可以母基金份額的形式兌現(xiàn),A類份額的投資價(jià)值分析,如果在折算日前后市場(chǎng)趨勢(shì)沒(méi)有明顯變化，那么各類份額在折算前后應(yīng)該保持類似的折溢價(jià)趨勢(shì)申萬(wàn)收益和銀華穩(wěn)進(jìn)在折算日（1月4日）收盤后折價(jià)率分別為11.67%和3.60%，而在1月6日重新上市交易后，申萬(wàn)收益直接跌停，銀華穩(wěn)進(jìn)也大幅低開(kāi)，收盤后折價(jià)率為6.09%如果在折算日前后市場(chǎng)趨勢(shì)有

13、較大的變化，那么各類份額在折算日前后的折溢價(jià)率可能出現(xiàn)顯著變化,A類份額的投資價(jià)值分析,目前具有固定到期日的A類份額是比普通債券更好的投資標(biāo)的,A類份額的投資價(jià)值分析,一般來(lái)講，有固定到期日的分級(jí)基金的A類份額與債券基本相似，而與可比國(guó)債和企業(yè)債相比，一般具有更高的到期收益，因此對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)投資者來(lái)說(shuō)會(huì)是比一般債券更好的投資標(biāo)的。對(duì)沒(méi)有固定到期日的分級(jí)基金的A類份額來(lái)說(shuō)，由于其本金只能通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)賣出或者通過(guò)合并的方式贖回，因此面臨本金

14、損失的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)闊o(wú)固定到期日的A類份額目前常常處于折價(jià)狀態(tài)。但對(duì)于類似壽險(xiǎn)一樣的長(zhǎng)期投資賬戶則具有較大吸引力。,,分級(jí)基金的投資策略,,29,分級(jí)基金的投資策略,高風(fēng)險(xiǎn)投資者：預(yù)期獲取大幅超越市場(chǎng)的收益B類份額，趨勢(shì)投資需考慮投資風(fēng)格和投資標(biāo)的、杠桿率、是否具有套利機(jī)會(huì)、基金規(guī)模以及折溢價(jià)率等影響杠桿基金的投資價(jià)值的諸多因素申萬(wàn)進(jìn)取、雙禧B、同慶B,分級(jí)基金的投資策略,中等風(fēng)險(xiǎn)投資者：預(yù)期獲取市場(chǎng)平均收益母基金份額，長(zhǎng)期中性持有

15、+短期套利交易需考慮投資風(fēng)格及是否具有套利機(jī)制：指數(shù)型LOF分級(jí)基金是最好的標(biāo)的申萬(wàn)深成、銀華深證100、雙禧中證100,分級(jí)基金的投資策略,低風(fēng)險(xiǎn)投資者：預(yù)期獲取穩(wěn)健收益A類份額，長(zhǎng)期持有需考慮本金的贖回機(jī)制、當(dāng)前的隱含收益率以及與可比國(guó)債、企業(yè)債的比較優(yōu)先推薦具有固定到期日的A類份額無(wú)固定到期日的A類份額：短期參與者或需短周期考核的投資賬戶需謹(jǐn)慎參與；而對(duì)長(zhǎng)期投資賬戶具有較大吸引力,分級(jí)債券基金,,分級(jí)基金發(fā)展趨勢(shì)展望,

16、,34,,LOF設(shè)計(jì)更適合股票型（含指數(shù)型）基金，封閉式設(shè)計(jì)更適合債券型基金股票和債券的投資對(duì)象對(duì)流動(dòng)性需求的差異所決定現(xiàn)有分級(jí)產(chǎn)品的缺陷：杠桿不穩(wěn)定A類普遍折價(jià)A類不能單獨(dú)贖回B類融資成本隨加息而上升LOF型的A類無(wú)法贖回本金封閉式的B類容易出現(xiàn)折價(jià),以上產(chǎn)品我們稱之為第一代分級(jí)產(chǎn)品封閉式：比如長(zhǎng)盛同慶、國(guó)泰、富國(guó)匯利開(kāi)放式：比如銀華中證100、雙禧中證100、嘉實(shí)多利半封閉式（或者可分離發(fā)行）：天弘添利、富國(guó)

17、天盈、博時(shí)裕祥針對(duì)第一代缺陷進(jìn)行修補(bǔ)而產(chǎn)生的第二代分級(jí)產(chǎn)品中歐鼎力分級(jí)：開(kāi)放式（有一年的封閉期）+完全折算又有新的問(wèn)題產(chǎn)生第三代分級(jí)產(chǎn)品可分離交易+引入做市商從根本上解決現(xiàn)有產(chǎn)品的問(wèn)題,,第二代分級(jí)產(chǎn)品：中歐鼎力分級(jí)債券基金中國(guó)市場(chǎng)上第一支全額折算的開(kāi)放式分級(jí)基金開(kāi)放式+一年的封閉期+完全折算融合了開(kāi)放式和封閉式的設(shè)計(jì)克服了第一代LOF分級(jí)A類無(wú)法兌現(xiàn)本金的缺陷產(chǎn)品主要特點(diǎn)合同生效后一年內(nèi)，中歐鼎利份額封閉式運(yùn)