[學(xué)習(xí)]分級基金的投資價值分析

1、,分級基金的投資價值分析,,,1.分級基金簡介2.分級基金的套利策略3.杠桿份額的投資價值分析4.穩(wěn)健份額的投資價值分析5.分級基金的投資策略6.分級基金發(fā)展趨勢展望,,2,,分級基金簡介,,3,杠桿基金是搶大盤反彈的利器，也是牛市行情中的最佳投資品種之一自7月6日的前期低點以來的18個交易日中，銀華銳進的最高漲幅高達(dá)62.52%自9月30開始的連續(xù)8個交易日中，雙禧B的最高漲幅高達(dá)72.72%,杠桿基金,分級機制將基金

2、的收益與風(fēng)險進行不對稱分割，分成低風(fēng)險級份額與高風(fēng)險級份額，滿足不同投資者的需求不同的分級基金只是切蛋糕的方式不同，并沒有改變蛋糕本身杠桿機制分級基金作為整體運作，類似于低風(fēng)險份額以固定利率借給高風(fēng)險份額投資股票，這樣，高風(fēng)險份額獲得杠桿助漲助跌結(jié)算機制每日先對低風(fēng)險份額的凈值進行結(jié)算，以優(yōu)先保證低風(fēng)險份額的約定收益如果高風(fēng)險份額的凈值跌破某一極限閥值，兩類份額開始風(fēng)險自負(fù)在高風(fēng)險份額的凈值回升到閥值之上后，超過閥值的部

3、分將優(yōu)先彌補給低風(fēng)險份額的前期未計收益,什么是分級基金,折算機制只有無固定到期日的分級基金具有折算機制定期折算一般是在每個會計年度的第一個工作日或者分級基金的運作年度的年末來做基金折算定點折算在母基金或者杠桿子基的凈值往上或者往下觸及某個閥值時啟動折算定期折算保證了A類份額在折算后可以兌現(xiàn)過去一年的約定收益定點折算保證了B類份額的杠桿不至于過高或者過低基金類型封閉式和LOF型：只有LOF型分級基金有場內(nèi)外的套利機制債券型

4、、主動管理型和指數(shù)型：牛市行情中，指數(shù)型杠桿子基是更好的投資標(biāo)的,什么是分級基金,現(xiàn)有分級產(chǎn)品分類,,分級基金的套利策略,,8,對LOF分級基金而言，份額的配對轉(zhuǎn)換機制是其最重要的套利機制分拆：將母基金按約定比例分拆為相應(yīng)的A類和B類合并：將場內(nèi)的A類和B類子基按約定比例配對合并場內(nèi)的分拆或者合并與場外的申購或者贖回結(jié)合起來創(chuàng)造了套利可能場內(nèi)溢價?分拆套利場內(nèi)折價?合并套利,分級基金的套利機制,分拆套利過程,合并套利過程,如何

5、降低分拆套利的時間風(fēng)險,分拆套利需T+3日才能完成，途中可能遭遇系統(tǒng)性風(fēng)險運用股指期貨可有效抵御套利完成前的系統(tǒng)下跌風(fēng)險需計算其最佳套保比率：普通最小二乘回歸模型（OLS）按最優(yōu)比率分割資產(chǎn)，在申購分級基金的同時，配置相應(yīng)比例的空頭合約；在拆分后賣出場內(nèi)份額的同時進行平倉能有效抵御市場下跌的風(fēng)險市場上行時也會攤薄套利收益,基于套期保值的分拆套利流程,基于套期保值的合并套利流程,套利對誰最有意義,分拆套利是更常見的套利形式，且對

6、長期持有者最有意義持有者在申購了母基金份額后，就可以申請拆分，轉(zhuǎn)為持有場內(nèi)A、B兩類份額，一旦遇到分拆套利的機會就可以實施套利，套利后可在收盤前申購?fù)确蓊~的母基金，這樣就既實現(xiàn)了套利又保持了基金份額數(shù)不變，等于變相獲得一次分紅機會套利對于趨勢投資者來說意義不大合并套利出現(xiàn)的機會不多，而且套利空間一般不大,,杠桿份額的投資價值分析,,16,B類份額的投資價值分析,杠桿基金是牛市行情的投資利器2010年7月和10月的兩波大盤反彈中

7、，以銀華銳進和雙禧B為代表的杠桿基金表現(xiàn)驚人以申萬進取為例，目前杠桿率為2.28，如果深成指上漲1倍，其凈值能上漲2.28倍市場趨勢向上時，市場還會給予杠桿基金較大的溢價，為投資者帶來超越杠桿收益的額外收益套利機制的存在，會把溢價率打壓到合理的水平，因此只有對分級基金的折溢價率比較敏感且善于把握的趨勢投資者才能獲得這部分超額收益投資風(fēng)格、投資標(biāo)的、杠桿率、是否具有套利機制、基金規(guī)模以及折溢價率等都是需要考慮的因素,B類份額的投資

8、價值分析,牛市行情中指數(shù)型杠桿基金是更好的投資標(biāo)的瑞和遠(yuǎn)見（滬深300）、銀華銳進（深證100）、雙禧B（中證100）、申萬進?。ㄉ钭C深成）瑞和分級特別的權(quán)益分割方式使其各類份額的市場定價相對復(fù)雜深證成指和深證100指數(shù)中地產(chǎn)股的比例相對突出；而中證100中銀行股的比例較為突出,B類份額的投資價值分析,對于長期持有的中性投資者來說，LOF型分級基金是比封閉式分級基金更好的投資標(biāo)的只有LOF型分級基金具有場內(nèi)外的套利機制投資者如

9、果持“長期中性持有+短期套利交易”相結(jié)合的復(fù)合投資策略，除了能獲得預(yù)期的市場平均收益之外，還能獲得很多額外套利的收益,B類份額的投資價值分析,杠桿率越大越具有進攻性杠桿率是一個動態(tài)變量，但從份額的配對比例中可以衡量出長期的平均杠桿率水平：申萬進取=銀華銳進>雙禧B,B類份額的投資價值分析,基金規(guī)模越小越可能受到市場關(guān)注申萬進取規(guī)模最小，而雙禧B最大,B類份額的投資價值分析,折價率是封閉式分級基金投資價值的重要參考同慶B目前具

10、有最大的折價率，折價約13.75%剩余年限最短,,穩(wěn)健份額的投資價值分析,,23,A類份額的投資價值分析,分級基金的結(jié)算機制保證了A類份額的低風(fēng)險性每日先對低風(fēng)險份額的凈值進行結(jié)算，以優(yōu)先保證低風(fēng)險份額的約定收益如果高風(fēng)險份額的凈值跌破某一極限閥值，兩類份額開始風(fēng)險自負(fù)在高風(fēng)險份額的凈值回升到閥值之上后，超過閥值的部分將優(yōu)先彌補給低風(fēng)險份額的前期未計收益,A類份額的投資價值分析,有的分級基金具有固定到期日，到期后自動轉(zhuǎn)換為一般型

11、的LOF基金無固定到期日的分級基金已發(fā)展成為分級基金的主流模式定期折算和定點折算定期折算一般是在每個會計年度的第一個工作日或者分級基金的運作年度的年末來做基金折算定點折算在母基金或者杠桿子基的凈值觸及某個閥值時啟動折算定期折算保證了A類份額在折算后可以兌現(xiàn)過去一年的約定收益定點折算保證了B類份額在凈值過高導(dǎo)致杠桿逐漸喪失時可以恢復(fù)高杠桿折算機制是保證無固定到期日的分級基金可以一直運作下去的主要機制基金折算后會根據(jù)當(dāng)時的實

12、際基準(zhǔn)利率而調(diào)整A類的約定收益，因此在一定程度上防范了利率風(fēng)險折算機制保證了過去一年的約定收益在折算后可以母基金份額的形式兌現(xiàn),A類份額的投資價值分析,如果在折算日前后市場趨勢沒有明顯變化，那么各類份額在折算前后應(yīng)該保持類似的折溢價趨勢申萬收益和銀華穩(wěn)進在折算日（1月4日）收盤后折價率分別為11.67%和3.60%，而在1月6日重新上市交易后，申萬收益直接跌停，銀華穩(wěn)進也大幅低開，收盤后折價率為6.09%如果在折算日前后市場趨勢有

13、較大的變化，那么各類份額在折算日前后的折溢價率可能出現(xiàn)顯著變化,A類份額的投資價值分析,目前具有固定到期日的A類份額是比普通債券更好的投資標(biāo)的,A類份額的投資價值分析,一般來講，有固定到期日的分級基金的A類份額與債券基本相似，而與可比國債和企業(yè)債相比，一般具有更高的到期收益，因此對低風(fēng)險投資者來說會是比一般債券更好的投資標(biāo)的。對沒有固定到期日的分級基金的A類份額來說，由于其本金只能通過在二級市場賣出或者通過合并的方式贖回，因此面臨本金

14、損失的風(fēng)險，因為無固定到期日的A類份額目前常常處于折價狀態(tài)。但對于類似壽險一樣的長期投資賬戶則具有較大吸引力。,,分級基金的投資策略,,29,分級基金的投資策略,高風(fēng)險投資者：預(yù)期獲取大幅超越市場的收益B類份額，趨勢投資需考慮投資風(fēng)格和投資標(biāo)的、杠桿率、是否具有套利機會、基金規(guī)模以及折溢價率等影響杠桿基金的投資價值的諸多因素申萬進取、雙禧B、同慶B,分級基金的投資策略,中等風(fēng)險投資者：預(yù)期獲取市場平均收益母基金份額，長期中性持有

15、+短期套利交易需考慮投資風(fēng)格及是否具有套利機制：指數(shù)型LOF分級基金是最好的標(biāo)的申萬深成、銀華深證100、雙禧中證100,分級基金的投資策略,低風(fēng)險投資者：預(yù)期獲取穩(wěn)健收益A類份額，長期持有需考慮本金的贖回機制、當(dāng)前的隱含收益率以及與可比國債、企業(yè)債的比較優(yōu)先推薦具有固定到期日的A類份額無固定到期日的A類份額：短期參與者或需短周期考核的投資賬戶需謹(jǐn)慎參與；而對長期投資賬戶具有較大吸引力,分級債券基金,,分級基金發(fā)展趨勢展望,

16、,34,,LOF設(shè)計更適合股票型（含指數(shù)型）基金，封閉式設(shè)計更適合債券型基金股票和債券的投資對象對流動性需求的差異所決定現(xiàn)有分級產(chǎn)品的缺陷：杠桿不穩(wěn)定A類普遍折價A類不能單獨贖回B類融資成本隨加息而上升LOF型的A類無法贖回本金封閉式的B類容易出現(xiàn)折價,以上產(chǎn)品我們稱之為第一代分級產(chǎn)品封閉式：比如長盛同慶、國泰、富國匯利開放式：比如銀華中證100、雙禧中證100、嘉實多利半封閉式（或者可分離發(fā)行）：天弘添利、富國

17、天盈、博時裕祥針對第一代缺陷進行修補而產(chǎn)生的第二代分級產(chǎn)品中歐鼎力分級：開放式（有一年的封閉期）+完全折算又有新的問題產(chǎn)生第三代分級產(chǎn)品可分離交易+引入做市商從根本上解決現(xiàn)有產(chǎn)品的問題,,第二代分級產(chǎn)品：中歐鼎力分級債券基金中國市場上第一支全額折算的開放式分級基金開放式+一年的封閉期+完全折算融合了開放式和封閉式的設(shè)計克服了第一代LOF分級A類無法兌現(xiàn)本金的缺陷產(chǎn)品主要特點合同生效后一年內(nèi)，中歐鼎利份額封閉式運