[學習]投資學ppt課件第二十六章對沖基金

1、第二十六章,對沖基金,26-2,對沖基金與共同基金,對沖基金,透明度: 通常為有限責任合伙制，僅對其投資者提供少量關于組合投資構成和投資策略的信息。只有不到100個成熟的投資人。,共同基金,透明度: 定期向公眾披露投資組合成分的信息。投資者人數(shù)不受限制。,26-3,對沖基金和共同基金,對沖基金,投資策略: 非常靈活，基金致力于進行廣泛的投資。通常使用賣空、杠桿和期權。流動性: 通常有禁售期，要求撤資前提交通告。,共同基金,投資策

2、略: 在其計劃書中披露可預測的、穩(wěn)定的投資策略。限制使用賣空、杠桿和期權。流動性: 通常可以更容易的進入共同基金或退出。,26-4,對沖基金和共同基金,對沖基金,報酬結構: 管理費用通常是資產的 1-2% ，激勵費通常是20% 。,共同基金,報酬結構: 管理費用通常是資產的一個固定比率，通常是0.5%~1.5%。,26-5,對沖基金策略,方向性認定市場中一個版塊的表現(xiàn)會超過另一個版塊。非方向性發(fā)掘資產定價中暫時的偏差購入一類

3、債券而售出另一類努力達到市場中性,26-6,表 26.1 對沖基金類型,26-7,統(tǒng)計套利,使用定量系統(tǒng)來發(fā)現(xiàn)定價上的暫時偏差。包括每天交易上百個證券，持有期很短暫。配對交易: 將收益高度相關而一個公司的定價較另一個更為激進的股票進行配對。數(shù)據(jù)挖掘以發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)性規(guī)律。,26-8,可攜阿爾法,投資于任何可以找到α的地方。對沖掉系統(tǒng)風險，從而將α剝離出來。通過消極產品比如指數(shù)基金或ETF來對市場的目標板塊建立敞口。阿爾法轉移是指

4、你把阿爾法從你發(fā)現(xiàn)的板塊轉移到了你最終建立敞口的板塊。,26-9,純賭局例子,你管理一個120萬美元的組合。你相信α>0 ，市場會下跌。你針對上述錯誤定價建立一個純賭局。組合收益是:,26-10,純賭局例子,假設β=1.2, α=2%, 無風險利率=1%, 標準普爾500指數(shù) (S0) = 1,152.你想抓住每月2% 的阿爾法，但你不想受到股票的正阿爾法影響，因為你預計大盤會下挫。通過售出標準普爾期貨來對沖風險(標準普

5、爾期貨合約乘數(shù)= $250),26-11,純賭局例子,1個月以后組合的價值是：,26-12,純賭局例子,從期貨倉位帶來的美元收益是:,套期收入= $1,236,000 + $1,200,000 x eβ 值是零，月收益率是3%。,26-13,圖26.1 純賭局，未對沖頭寸，對沖頭寸,26-14,風格分析: 因素敞口,很多基金遵循方向性策略，基金做出單向的賭注。方向性基金對其下注的因素有著明顯的β。,26-15,風格分析: 因素敞口

6、,股票市場中性基金有不顯著的β值。賣空偏好基金對于標準普爾500指數(shù)有著顯著的負β。困境公司基金對于信用狀況存在明顯敞口。全球宏觀形勢基金對強勢美元有負β。,26-16,流動性與對沖基金業(yè)績,跟其他機構投資者相比，對沖基金更傾向于持有非流動性資產。阿拉貢: 所謂的阿爾法并非來自于選股能力，而是流動性溢價。Hasanhodzic和Lo: 對沖基金的收益率顯示出強烈的正相關性，顯示流動性問題。提高了夏普比率。,26-17,圖26.

7、2 收益率序列相關較高的對沖基金,26-18,流動性與對沖基金業(yè)績,Sadka: 意外的市場流動性下降將嚴重影響對沖基金的平均收益率。圣誕效應: 比起其他月份，對沖基金12月的收益率格外高。對于低流動性的基金而言，此類現(xiàn)象更為嚴重，這說明在12月流動性較差的基金被定價定高了。,26-19,圖 26.3 將對沖基金平均收益率表示為流動性的函數(shù),26-20,對沖基金業(yè)績與生存偏差,回填偏差:只有在其過去業(yè)績足夠好時，對沖基金才會主動

8、選擇，其基金報告才會進入數(shù)據(jù)庫。生存偏差:失敗的基金被自動提出數(shù)據(jù)庫對沖基金的損耗率高于共同基金的兩倍以上,26-21,對沖基金業(yè)績和因素負荷變化,對沖基金是天生的投機主義者且很容易改變其風險屬性。,如果風險不為常數(shù)，那么由標準線性模型估計的α就會有偏差。,26-22,圖26.4 完美市場擇時者的特征線,26-23,圖 26.5 售出期權后的組合特征線,26-24,小結,準確的市場擇時能力具有非線性特征，它像是一個看漲期權，擇時能

9、力在市場上揚時獲得更大的敏感性。售出期權的基金在其下跌時比其上揚時具有更大的敏感度。非線性特征表明許多對沖基金是潛在的期權出售者。,26-25,圖 26.6 對沖基金指數(shù)月收益率和標準普爾指數(shù)月收益率,26-26,黑天鵝和對沖基金業(yè)績,納西姆·塔勒布:許多對沖基金在絕大多數(shù)的時間里攫取名望和財富，但將投資者至于蒙受巨大損失的風險中。例子:1987年10月的崩盤LTCM的教訓,26-27,對沖基金的費用結構,資產2

10、% 的管理費加上激勵費，激勵費等于投資組合利潤的20%。激勵費是現(xiàn)有組合的有效的看漲期權：X =(組合價值)* (1 + 基準收益率)如果資產組合的價值增加足夠多，管理者就能得到這筆費用，在資產下跌時也不會有損失。,26-28,圖26.7 作為看漲期權的激勵費,26-29,對沖基金的費用結構,水位線:費用結構可以使激勵經理關閉表現(xiàn)糟糕的基金。如果一個基金蒙受了損失，在它取得比以前更高價值之前都無法收取激勵費。如果虧損很嚴

11、重，情況就更糟糕，可能關閉基金。,26-30,對沖基金的基金,投資于一個或多個其他基金的基金。也被稱作聯(lián)接基金。在基金之間進行分散化。,應該提供盡職調查以篩選具有投資價值的基金。麥道夫丑聞表明在實際中并不能實現(xiàn)這一優(yōu)點。,26-31,對沖基金的基金,類期權性質的補償對于對沖基金的基金的預期費用有著深遠的影響。即使聯(lián)接基金的總業(yè)績表現(xiàn)不佳，對沖基金的基金仍對每一家戰(zhàn)勝基準的基金都支付激勵費。這樣一來，分散化就會傷害投資者。,26-