a股六月度 觀點(diǎn)及配置建議

1、招商策略：A股六月觀點(diǎn)及配置思路建議,,,,六月策略觀點(diǎn)? 我們?cè)?月初發(fā)布的五季度觀點(diǎn)是《渠道霸權(quán)與大眾消費(fèi)品牌崛起》“我們認(rèn)為 市場(chǎng)仍然存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)值得把握；但整體風(fēng)險(xiǎn)因素較多，需提防局部的大幅波 動(dòng)。配置方面“重點(diǎn)“大眾消費(fèi)品牌”的推薦。從5月實(shí)際表現(xiàn)來(lái)看，滬深300指 數(shù)上漲1.21%，五月我們定義的大眾消費(fèi)品牌50漲幅達(dá)到16%！? 進(jìn)入六月，我們認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)較多，系統(tǒng)性機(jī)會(huì)較為匱乏，靜候風(fēng)險(xiǎn)落地，做 好研究，枕戈

2、待旦。理由如下：? 中國(guó)經(jīng)濟(jì)方面，雖然經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍比較頑強(qiáng)，仍然是2016年大規(guī)模項(xiàng)目投放的 滯后效應(yīng)，由于信用環(huán)境收緊，地產(chǎn)基建投資收到抑制，下半年投資承壓。 如果因?yàn)槎唐跀?shù)據(jù)超預(yù)期帶來(lái)的周期反彈，我們認(rèn)為不可持續(xù)。? 全球經(jīng)濟(jì)同步放緩，新興市場(chǎng)、發(fā)達(dá)國(guó)家的各自的問(wèn)題開(kāi)始浮現(xiàn)。美國(guó)采取 以鄰為壑的孤立主義策略，加重了全球經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。? 美元走強(qiáng)，全球新興市場(chǎng)貨幣股市雙殺，我們需要關(guān)注香港市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。? 中美貿(mào)易摩擦仍尚未

3、有定論，中興通訊仍未放行，六月中旬前后終會(huì)有定 論，目前，不打貿(mào)易戰(zhàn)是一致預(yù)期，但是從美國(guó)對(duì)待歐盟的態(tài)度看，似乎 沒(méi)有什么是不可能的。? 六月國(guó)內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境偏緊，解禁減持規(guī)模較大，前期市場(chǎng)下跌再次引發(fā)股權(quán) 質(zhì)押?jiǎn)栴}。? 房地產(chǎn)“打新”，CDR/獨(dú)角獸將會(huì)上市，也存在一定對(duì)資金抽水效應(yīng)，MSCI正式實(shí)施之時(shí)，上交所公告主要被動(dòng)基金基本完成建倉(cāng)，增量資金落空。,,? 配置方面，我們依然看好大眾消費(fèi)年內(nèi)機(jī)會(huì)，但鑒于短期漲幅較大，需

4、要時(shí)間消化估值。 我們認(rèn)為三季度開(kāi)始仍有機(jī)會(huì)。六月我們經(jīng)過(guò)仔細(xì)比較發(fā)現(xiàn)大部分行業(yè)基本面均乏善可陳， 在當(dāng)前環(huán)境下，難以形成有效的系統(tǒng)性行情。鑒于此，我們暫時(shí)不做重點(diǎn)配置建議。 我們建議關(guān)注未來(lái)趨勢(shì)確定性較強(qiáng)行業(yè)的基本面變化，選擇合適的價(jià)格進(jìn)行擇機(jī)配置。? 第一，新能源汽車和智能汽車。新能源汽車和智能汽車是未來(lái)的發(fā)展方向。但是由于受到 補(bǔ)貼退坡和產(chǎn)能過(guò)剩擔(dān)憂的壓制，行業(yè)邏輯存在瑕疵。但是，我們注意到，4月新能源車 銷量仍然超預(yù)期，6

5、月12日新補(bǔ)貼政策利好好高續(xù)航里程車型，寧德時(shí)代將要上市提供催 化。從中期角度看，以811高鎳電池的技術(shù)為代表的新技術(shù)壁壘，補(bǔ)貼政策推動(dòng)高端化， 行業(yè)集中度在未來(lái)將會(huì)逐漸提升?？春眉夹g(shù)能力強(qiáng)的企業(yè)。? 第二，OLED。OLED全面屏手機(jī)新品開(kāi)始批量上市，OLED滲透率在手機(jī)產(chǎn)業(yè)開(kāi)始提升，OLED 電視銷量增速遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)液晶屏，在電視領(lǐng)域也開(kāi)始提升。OLED相關(guān)產(chǎn)業(yè)上市公司將會(huì)在 某個(gè)時(shí)刻明顯受益于這個(gè)趨勢(shì)的提升。? 第三，L

6、ED。 LED車燈、景觀提升、家用照明替代推動(dòng)下，LED需求仍保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，但 是，2017~2018年國(guó)內(nèi)LED芯片企業(yè)集中擴(kuò)產(chǎn)，年內(nèi)產(chǎn)能面臨過(guò)剩和價(jià)格下跌。但是，到了 下半年某個(gè)時(shí)候，需求增加將會(huì)匹配上供應(yīng)增加，LED板塊迎來(lái)配置良機(jī)。同時(shí),miniLED 和mirco led技術(shù)路線在不斷進(jìn)化，未來(lái)想象空間巨大。? 第四，智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈。一季度全球智能手機(jī)銷量下滑，中國(guó)拖累較大，市場(chǎng)情緒悲觀。 但是16年下半年是智能手機(jī)銷

7、量高峰，按照22個(gè)月左右的換機(jī)周期，下半年將會(huì)迎來(lái)?yè)Q機(jī) 高峰，銷量可能會(huì)止跌回升。同時(shí)，全球智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈集中度提升趨勢(shì)明顯，HOVM全球 攻城拔寨，頭部企業(yè)供應(yīng)鏈也開(kāi)始集中。下半年蘋果三款新手機(jī)齊發(fā),仍可以小小期待。? 第五，半導(dǎo)體/PCB相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。受智能手機(jī)產(chǎn)量下滑拖累，半導(dǎo)體/PCB產(chǎn)業(yè)鏈整體景氣一 般。但是如果下半年智能手機(jī)恢復(fù)正增長(zhǎng)，疊加汽車電子、通信、數(shù)據(jù)中心、智能家居、 各式礦機(jī)的拉動(dòng)，下半年半導(dǎo)/PCB有望走出低

8、谷。,招商策略：A股六月觀點(diǎn)及配置思路建議,,? 第六，智能裝備和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，百城工業(yè)用地面積增速會(huì)升值至20%以上，制造業(yè)擴(kuò)產(chǎn)動(dòng) 力充足，其中，半導(dǎo)體、面板、新能源汽車、化工等行業(yè)是主要的擴(kuò)產(chǎn)方向，由于上述行 業(yè)對(duì)于自動(dòng)化、信息化要求較高，對(duì)設(shè)備需求拉動(dòng)較強(qiáng)，主要集中在以機(jī)器人為代表的智 能裝備以及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。?第七，軍工。軍工今年迎來(lái)訂單回升以及多重催化，此前調(diào)整較多，下半年仍然存在例如 科研院所改制、股權(quán)激勵(lì)、軍品定價(jià)價(jià)值改

9、革等因素推動(dòng)。仍然存在獲取超額收益的可能。? 第八，5G。 5G第一版國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)將于今年6月完成，但是在中美貿(mào)易摩擦的壓力下，市場(chǎng)對(duì) 5G的預(yù)期已經(jīng)接近冰點(diǎn)，無(wú)論是設(shè)備企業(yè)還是運(yùn)營(yíng)商對(duì)5G預(yù)期均不高。但是，政府對(duì)于5G 的重視程度非常高，我們要關(guān)注政府是否會(huì)加大推進(jìn)5G建設(shè)的力度。? 第九，云計(jì)算。云計(jì)算景氣程度較高。但是國(guó)內(nèi)上市公司進(jìn)度相對(duì)較慢，如果市場(chǎng)情緒緩 解，云計(jì)算仍然是一個(gè)想象空間較大的細(xì)分行業(yè)。?第十，券商。如

10、果以上邏輯能夠成立。下半年行情將會(huì)優(yōu)于上半年，目前券商估值水平創(chuàng)下歷史新低?？傊?，我們認(rèn)為枕戈待旦，靜候經(jīng)濟(jì)、中美貿(mào)易摩擦、流動(dòng)性的不確定性落地可能是當(dāng)前 最佳選擇。如果下半年投資下滑，流動(dòng)性被動(dòng)寬松，在國(guó)內(nèi)政策大力支持自主創(chuàng)新的大環(huán)境 下，下半年科技股行情將會(huì)比想象中要好。有兩個(gè)重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)成為加倉(cāng)機(jī)會(huì)，第一個(gè)是6月15日，6月14日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)束，加 息靴子落地；6月15日美國(guó)對(duì)自中國(guó)進(jìn)口商品征收關(guān)稅將會(huì)最終是否實(shí)施將會(huì)落

11、地，無(wú)論如何 靴子都將落地。第二個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)是7月15日，7月15日創(chuàng)業(yè)板公司將會(huì)公布完業(yè)績(jī)預(yù)告，業(yè)績(jī)靴子落地。7 月之后解禁規(guī)模明顯降低。,招商策略：A股六月觀點(diǎn)及配置思路建議,招商策略六月投資展望——枕戈待旦,,,,,,,市場(chǎng)展望：不確定性較大，枕戈待旦為上策行業(yè)配置：關(guān)注未來(lái)確定性較強(qiáng)的行業(yè)擇機(jī)配置,,,,,主題推薦：數(shù)據(jù)紅利,,,,附錄：估值數(shù)據(jù),,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

12、,,,,,,,,,,,20151050,12025,806040200(20)(40),100,2002-032002-092003-032003-092004-032004-092005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-09

13、2011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-03,,,夏氏投資領(lǐng)先指標(biāo)工業(yè)增加值當(dāng)月同比,單位：%,,,,,,,,,,,?中國(guó)經(jīng)濟(jì)有著非常典型的3年半的周期特征，其中，上行2年半左右，下行階段1 年。周期的起點(diǎn)就是社融放量，每三年半放量一次。每

14、次放量后，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響 可以持續(xù)兩年半左右，為什么是兩年半？因?yàn)楹芏喙こ填愴?xiàng)目施工期就是2年半。 我們當(dāng)前處在最近一次社融放量帶來(lái)的復(fù)蘇的尾段。按照兩年半的規(guī)律，三季度 開(kāi)始，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能會(huì)開(kāi)始明顯回落。圖：信貸周期論,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)展望——信貸收縮，預(yù)期悲觀,,數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券,,? 6月銀行同業(yè)存單集中到期，規(guī)模巨大，約2.27萬(wàn)億元，是全年到期規(guī)模最高的月 份，存單到期續(xù)作壓力較大。同時(shí)，銀行面臨MPA等各項(xiàng)指標(biāo)的季末

15、考核壓力，銀 行體系的流動(dòng)性容易出現(xiàn)季節(jié)性緊張。?從今年一季度起，總資產(chǎn)5000億以上的銀行的MPA考核中將同業(yè)存單納入同業(yè)負(fù) 債，并且央行發(fā)布的《一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》顯示，擬于2019年第一季度評(píng) 估時(shí)將資產(chǎn)規(guī)模5000億以下金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的同業(yè)存單也納入MPA考核,國(guó)內(nèi)流動(dòng)性展望——存單到期規(guī)模放量,股市資金流向——限售解禁年內(nèi)次高,? 2018年6月將迎來(lái)限售解禁小高峰，限售解禁規(guī)模合計(jì)超過(guò)4000億元， 在各月處于相對(duì)較

16、高水平；? 板塊分布：主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板解禁分別為2824、811、504億元；? 類型分布：首發(fā)解禁、定增解禁、其他分別為2764、1373、2億元。,數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，招商證券,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0,1000,2000,3000,4000,5000,6000,2018-012018-02201

17、8-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-12,,,,定增解禁其他,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0,1000,2000,3000,4000,5000,6000,2018-012018-022018-032018

18、-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-12,,,,,圖：2018不同板塊解禁規(guī)模主板解禁中小板解禁單位：億元,單位：億元 首發(fā)解禁,圖：2018不同類型解禁規(guī)模,創(chuàng)業(yè)板解禁,,圖：重要股東二級(jí)市場(chǎng)增減持,? 5月各周重要股東均表現(xiàn)為凈減持，且最近兩周凈減持規(guī)模明顯擴(kuò)大；? 截至5月30日公布的數(shù)據(jù)，當(dāng)月重要股東合計(jì)凈減持約65億元，較

19、4月的 凈減持21億元大幅增加。,數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，招商證券,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,3000,3100,3200,3300,3400,3500,3600,403020100-10-20-30-40-50-60,2017-03-052017-03-192017-04-022017-0

20、4-162017-04-302017-05-142017-05-282017-06-112017-06-252017-07-092017-07-232017-08-062017-08-202017-09-032017-09-172017-10-012017-10-222017-11-052017-11-192017-12-032017-12-172017-12-312018-01-142018-0

21、1-282018-02-112018-02-252018-03-112018-03-252018-04-082018-04-222018-05-062018-05-20,,,重要股東凈增持金額上證綜指(右軸),,單位：億元,股市資金流向——限售解禁年內(nèi)次高,資金流向——重要股東減持和計(jì)劃減持規(guī)模較大,? 2018年5月，重要股東公布的減持計(jì)劃對(duì)應(yīng)市值合計(jì)約356億元，近兩個(gè) 月股東計(jì)劃減持規(guī)模擴(kuò)大；? 后期隨著減

22、持計(jì)劃實(shí)施，容易對(duì)股市流動(dòng)性形成一定壓力。,圖：2018年5月重要股東計(jì)劃減持規(guī)模,數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，招商證券,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,500450400350300250200150100500,2017-01,2017-02,2017-03,2017-04,2017-05,2017-06,2017-07,201

23、7-08,2017-09,2017-10,2017-11,2017-12,2018-01,2018-02,2018-03,2018-04,2018-05,,計(jì)劃減持對(duì)應(yīng)的市值,,重要股東二級(jí)市場(chǎng)減持,,單位：億元,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,55504540,60,,65歐元區(qū):制造業(yè)PMI,2009-102010-022010-062010-102011-

24、022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-02,,日本:制造業(yè)PMI,,,,中國(guó)香港:制造業(yè)PMI 全球主要國(guó)家制造業(yè)PMI均值,,印度:制造業(yè)P

25、MI 美國(guó):供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM):制造業(yè)PMI,%,圖：全球主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI,全球經(jīng)濟(jì)——同步下滑,? 本輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇始于20116年一季度，彼時(shí)中國(guó)開(kāi)啟了超級(jí)信貸刺激。2018年1月開(kāi)始，社融規(guī)模明顯收縮。全球經(jīng)濟(jì)也同步回落。? 對(duì)于歐洲而言，經(jīng)濟(jì)問(wèn)題往往會(huì)引發(fā)政治動(dòng)蕩,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,8.006.004.002.000.00(2.00)(4.00)

26、(6.00),35302520151050,1994-031995-031996-031997-031998-031999-032000-032001-032002-032003-032004-032005-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-03

27、2018-03,,美國(guó)經(jīng)濟(jì)合成指標(biāo)（陰影面積）,,標(biāo)普500指數(shù)估值,%,,,美國(guó)經(jīng)濟(jì)——仍在景氣區(qū)間，但邊際下滑,? 美國(guó)經(jīng)濟(jì)自2010年開(kāi)始走出衰退，基本處在擴(kuò)張區(qū)間，股票估值水平持 續(xù)提升，處在歷史高位,圖：美國(guó)經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)估值水平,,美債收益率持續(xù)攀升，美元走強(qiáng),? 在地緣政治影響下，4月油價(jià)升至2014年底以來(lái)的高位，美國(guó)通脹預(yù)期 不斷升溫，進(jìn)一步支撐美聯(lián)儲(chǔ)加息，6月美聯(lián)儲(chǔ)大概率加息，美債收益 率不斷攀升，美元利率的走

28、高吸引美元回流，從而推高美元指數(shù)；? 歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，歐央行加息預(yù)期下降，預(yù)期差異推動(dòng)美元走強(qiáng)。,圖：原油價(jià)格上漲，美國(guó)通脹預(yù)期上行,圖：歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩,,,數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，招商證券,數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，招商證券,,,美債收益率持續(xù)攀升，美元走強(qiáng)引發(fā)全球資本市場(chǎng)動(dòng)蕩,? 強(qiáng)美元/美債總會(huì)引發(fā)全球金融動(dòng)蕩。,強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)港幣形成壓力,,,觸及強(qiáng)方兌換保證7.75,,,,港幣升值壓力大,,,,金管局賣出港幣，買入美元,,,,

29、港幣基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張,,,,利率下降,,,,港幣升值壓力緩解，維 持匯率穩(wěn)定,,,觸及弱方兌換保證7.85,,,,港幣貶值壓力大,,,,金管局買入港幣，賣出美元,,,,港幣基礎(chǔ)貨幣收縮,,,,利率提升,,,,港幣貶值壓力緩解，維持匯率穩(wěn)定,圖：港幣聯(lián)系匯率的利率調(diào)節(jié)機(jī)制,,,,香港外匯儲(chǔ)備總量充足但近期凈流出，存在隱患,? 截至2018年3月，香港外匯儲(chǔ)備為4403億美元，約相當(dāng)于GDP總額的1.2 倍，是基礎(chǔ)貨幣的7倍多，占貨幣供應(yīng)

30、總量M3的24.7%；? 3月香港外匯儲(chǔ)備凈流出，并且4月金管局多次入市操作，外匯儲(chǔ)備凈 流出規(guī)模明顯擴(kuò)大。,圖：外匯儲(chǔ)備處于歷史高位,圖：3月開(kāi)始香港外匯儲(chǔ)備凈流出,,,數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，招商證券,數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，招商證券,其他風(fēng)險(xiǎn)和重要事件節(jié)點(diǎn),? 中美貿(mào)易摩擦? 意大利政局? 新興市場(chǎng)貨幣風(fēng)險(xiǎn)? 業(yè)績(jī)公告低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)? 關(guān)注時(shí)間節(jié)點(diǎn)：? 第一個(gè)是6月15日，6月14日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)束，加息靴子落地

31、；6 月15日美國(guó)對(duì)自中國(guó)進(jìn)口商品征收關(guān)稅將會(huì)最終是否實(shí)施將會(huì)落地， 無(wú)論如何靴子都將落地。? 第二個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)是7月15日，7月15日創(chuàng)業(yè)板公司將會(huì)公布完業(yè)績(jī)預(yù)告，業(yè)績(jī)靴子落地。7月之后解禁規(guī)模明顯降低。,招商策略六月投資展望——枕戈待旦,,,,,,,市場(chǎng)展望：不確定性較大，枕戈待旦為上策行業(yè)配置：關(guān)注未來(lái)確定性較強(qiáng)的行業(yè)擇機(jī)配置,,,,,主題推薦：數(shù)據(jù)紅利,,,,附錄：估值數(shù)據(jù),? 2018年前四個(gè)月新能源車的銷量逐

32、步走強(qiáng)，4月新能源汽車銷量為8.2萬(wàn) 輛，同比增速達(dá)到138.6%。? 充電樁等配套設(shè)施建設(shè)進(jìn)入平穩(wěn)期。四月國(guó)內(nèi)充電樁數(shù)量增加8984個(gè)， 累計(jì)數(shù)量達(dá)到26.21萬(wàn)個(gè)，同比增速為62.6%。,備戰(zhàn)一：新能源汽車/智能汽車,圖：4月新能源車銷量同比增速達(dá)到138.6%,圖：四月充電樁新增8984個(gè)，累計(jì)增速為62.6%,數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券,數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

33、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,700%600%500%400%300%200%100%0%,0,50000,100000,150000,200000,2017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-04,,銷量:新能源汽車:當(dāng)月值,,銷

34、量:新能源汽車:當(dāng)月同比：右,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0%,50%,100%,150%,200%,300000250000200000150000100000500000,2016-12,2017-02,2017-04,2017-06,2017-0

35、8,2017-10,2017-12,2018-02,2018-04,,數(shù)量:充電樁：累計(jì)值（個(gè)）,,數(shù)量:充電樁:累計(jì)同比：右,,? 補(bǔ)貼后周期接近尾聲，需求端更多由高端化帶動(dòng)。新能源乘用車銷量結(jié) 構(gòu)發(fā)生變化，逐漸向中高端轉(zhuǎn)移。3月A00級(jí)別車銷量占純電動(dòng)車銷量的 68.1%，而4月這一比例下降至52.4%，中高端車的銷量在逐漸攀升。圖：純電動(dòng)車銷量結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，A00車型占比由3月的68%下降至4月的52%,數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

36、，招商證券,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,100%90%80%70%60%50%40%30%20%1

37、0%0%,2017-04,2017-05,2017-06,2017-07,2017-08,2017-09,2017-10,2017-11,2017-12,2018-01,2018-02,2018-03,2018-04,,,,,B A A0A00,,備戰(zhàn)一：新能源汽車/智能汽車,? 新能源汽車主題——催化頻繁,備戰(zhàn)一：新能源汽車/智能汽車,? 新能源汽車主題——政策兜底短期驅(qū)動(dòng)因素：高續(xù)航補(bǔ)貼受益（6月12日開(kāi)始），下半年將開(kāi)始放量

38、；中長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)因素：雙積分政策倒逼企業(yè)提高新能源汽車占比（2019年開(kāi)始）；一二線城市 限行范圍擴(kuò)大。,,雙積分政策,,補(bǔ)貼政策,,限行政策,,政策兜底,,續(xù)航里程300公里以上的車型過(guò)渡期前按照2017年補(bǔ)貼金額的0.7倍執(zhí)行， 但過(guò)渡期后（6月12日開(kāi)始）補(bǔ)貼不降反增，因此300公里以上續(xù)航的車型 下半年將開(kāi)始放量，2019年以后，補(bǔ)貼持續(xù)退坡將帶來(lái)?yè)屟b和消費(fèi)大潮。,,,雖然政策從今年4月1日起正式實(shí)施，但新能源汽車積分比例要求從2

39、019年 度開(kāi)始設(shè)定，將直接倒逼企業(yè)實(shí)現(xiàn)排放管理、提高新能源汽車占比。,,隨著一線城市以及部分二線城市限行政策以及限行區(qū)域以及牌照范圍未來(lái) 進(jìn)一步的擴(kuò)大，新能源牌照無(wú)論是從可獲得性還是從限行政策等多方面都 更加具有政策優(yōu)勢(shì)。,備戰(zhàn)一：新能源汽車/智能汽車,? 新能源汽車主題——供給端痛點(diǎn)解決/需求端放量→需求拉動(dòng)型消費(fèi)以前為由政策推動(dòng)下的供給驅(qū)動(dòng)邏輯，現(xiàn)在逐步切換到需求拉動(dòng)型消費(fèi)：三大用戶痛點(diǎn)（續(xù)航里程短、價(jià)格高、充電麻煩）逐步解決

40、，新推出的新能源車絕大部分將智能網(wǎng)聯(lián)作 為標(biāo)配，也加大了消費(fèi)者的購(gòu)車需求。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,備戰(zhàn)一：新能源汽車/智能汽車,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,? 新能源汽車主題——指數(shù)處于2016年以來(lái)的相對(duì)低位，看好中期級(jí)別的主題性機(jī)會(huì)充電樁指數(shù)、新能源汽車指數(shù)、鋰電池指數(shù)

41、等均處于2016年以來(lái)的相對(duì)低位，并且指數(shù)波 動(dòng)率不斷下降，隨著近期催化事件頻繁發(fā)生、中觀產(chǎn)銷數(shù)據(jù)的亮眼表現(xiàn)以及產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步 以及需求邏輯的不斷強(qiáng)化，預(yù)計(jì)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈將迎來(lái)中期級(jí)別的主題性機(jī)會(huì)。圖：充電樁指數(shù)、新能源汽車指數(shù)、鋰電池指數(shù)等均處于2016年以來(lái)的相對(duì)低位,5,0204,0203,0202,0201,02020,6,020,充電樁指數(shù),新能源汽車指數(shù),鋰電池指數(shù),鈷指數(shù),備戰(zhàn)一：新能源汽車/智能汽車

42、,? 新能源汽車主題——產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)個(gè)股表：新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)個(gè)股*,*注：此處個(gè)股僅作羅列，不代表招商行業(yè)研究觀點(diǎn)，也不構(gòu)成個(gè)股投資建議，個(gè)股推薦請(qǐng)參考招商各行業(yè)研究報(bào)告。,備戰(zhàn)一：新能源汽車/智能汽車,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,160000155000150000145000140000135000130000125000,2017-042017-052017-062017-0

43、72017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-05,,價(jià)格:氫氧化鋰56.5%:國(guó)產(chǎn),,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,180000170000160000150000140000130000120000110000100000,2016-09,2016-11,2017-01,2017

44、-03,2017-05,2017-07,2017-09,2017-11,2018-01,2018-03,2018-05,,現(xiàn)貨價(jià):碳酸鋰(電池級(jí)):國(guó)內(nèi)（元/噸）,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,8.3108.258.28.158.18.058,0,5,10,15,2016-012016-032016-052016-072016-

45、092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-05,價(jià)格:正極材料:磷酸鐵鋰（萬(wàn)元/噸）,價(jià)格:電解液:磷酸鐵鋰（萬(wàn)元/噸） 價(jià)格:鋰電池:三元:國(guó)產(chǎn)（元/支）,0,2,4,6,8,2016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-06

46、2017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-05,,價(jià)格:隔膜:濕法:16μm:國(guó)產(chǎn)中端,,價(jià)格:隔膜:干法:16μm:進(jìn)口,,數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券,數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券,備戰(zhàn)一：新能源汽車/智能汽車,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,30252015105 0,2

47、013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-02,,平均價(jià):LED燈泡(取代40W白熾燈):全球:當(dāng)月值 月,,平均價(jià):LED燈泡(取代60W白熾燈):全球:當(dāng)月值 月,? LED車燈、景觀提升、家用照明替代推動(dòng)下，LED需求仍保

48、持雙位數(shù)增 長(zhǎng)，但是，2017~2018年國(guó)內(nèi)LED芯片企業(yè)集中擴(kuò)產(chǎn)，年內(nèi)產(chǎn)能面臨過(guò)剩 和價(jià)格下跌。但是，到了下半年某個(gè)時(shí)候，需求增加將會(huì)匹配上供應(yīng)增 加，LED板塊迎來(lái)配置良機(jī)。同時(shí),miniLED和mirco led技術(shù)路線在不斷 進(jìn)化，未來(lái)想象空間巨大,圖：LED燈泡價(jià)格觸底回升,,圖：2018年LED芯片擴(kuò)產(chǎn)27.4%,備戰(zhàn)二：LED,數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)信息，招商證券數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券,,,,,,,,,,,,,,,,,

49、,,,,,,,,,(40) (60),(20),0,20,40,60,80,2013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-01,,出貨量:智能手機(jī):當(dāng)月同比 月,,產(chǎn)量:智能手機(jī):當(dāng)月同比 月,%,圖：中國(guó)智能手機(jī)增速回暖，換機(jī)高峰來(lái)臨,圖：國(guó)內(nèi)手機(jī)產(chǎn)量恢復(fù)正

50、增長(zhǎng),,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,250200150100500(50),7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00

51、00,2013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-01,,,出貨量:智能手機(jī):當(dāng)月值 月,,出貨量:智能手機(jī):當(dāng)月同比 月,,? 一季度全球智能手機(jī)銷量下滑，中國(guó)拖累較大，市場(chǎng)情緒悲觀。但是 16年下半年是智能手機(jī)銷量高峰，按照22個(gè)月左右的換機(jī)周期，下半 年將會(huì)迎來(lái)?yè)Q機(jī)高峰，

52、銷量可能會(huì)止跌回升。? 零部件創(chuàng)新仍在途中，今年全面屏、屏下指紋、三攝、3D人臉識(shí)別均 開(kāi)始出現(xiàn),備戰(zhàn)三：智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈,數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，招商證券,數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，招商證券,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0,100,200,300,400,,出貨量:智能手機(jī):全球:當(dāng)季值(IDC) 季500,6050403020100(10),2013-032013-

53、082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-03,,出貨量:智能手機(jī):全球:當(dāng)季值(IDC):…,%,圖：全球智能手機(jī)銷量增速降幅收窄,? 全球智能手機(jī)銷量同比增速降幅收窄? 同時(shí)，全球智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈集中度提升趨勢(shì)明顯，HOVM全球攻城拔寨， 華為小米同比大幅增長(zhǎng)，頭部企業(yè)供應(yīng)鏈也開(kāi)始集中。? 下

54、半年蘋果三款新手機(jī)齊發(fā),仍可以小小期待,,圖：全球智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈向頭部快速集中,備戰(zhàn)三：智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,(50),0,50,2013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-03,,,,,,10

55、0 % 銷售額:集成電路產(chǎn)業(yè):設(shè)計(jì)業(yè):當(dāng)季同比 季,銷售額:集成電路產(chǎn)業(yè):制造業(yè):當(dāng)季同比 季 銷售額:集成電路產(chǎn)業(yè):封裝測(cè)試業(yè):當(dāng)季同比 季 銷售額:集成電路產(chǎn)業(yè):當(dāng)季同比 季,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0,50,100,150,200,250,-20,0,20,40,60,80,2015-042015-0

56、62015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-04,,貿(mào)易逆差：億美元：右,,,出口金額:集成電路:累計(jì)同比% 進(jìn)口金額:集成電路:累計(jì)同比%,,圖：一季度國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體進(jìn)口維持高位,圖：一季度國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體銷售增速回落,?

57、 受智能手機(jī)產(chǎn)量下滑拖累，半導(dǎo)體/PCB產(chǎn)業(yè)鏈整體景氣一般。但是如果 下半年智能手機(jī)恢復(fù)正增長(zhǎng)，疊加汽車電子、通信、數(shù)據(jù)中心、智能家 居、各式礦機(jī)的拉動(dòng)，下半年半導(dǎo)/PCB有望增速有望回升。? 國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)仍在繼續(xù)，推動(dòng)相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)改善,備戰(zhàn)四：半導(dǎo)體/PCB,,,? 北美和日本半導(dǎo)體設(shè)備制造商出貨額保持高增長(zhǎng)；? 4月北美半導(dǎo)體設(shè)備制造商出貨額同比增速回升至25.98%；日本半導(dǎo)體設(shè) 備制造商出貨額同比增速為3

58、1.56%，與上月增速幾乎保持一致。圖：4月北美和日本半導(dǎo)體設(shè)備制造出貨額保持較高增速,數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券,,備戰(zhàn)四：半導(dǎo)體/PCB,? 數(shù)控機(jī)床進(jìn)口需求較旺，4月新增進(jìn)口1309臺(tái)。1-4月數(shù)控機(jī)床進(jìn)口數(shù)量 累計(jì)數(shù)量為4836臺(tái)，同比增速小幅下降至30.1%；4月數(shù)控機(jī)床進(jìn)口數(shù)量 為1309臺(tái)，同比增速放緩至16.25%。圖：1-4月數(shù)控機(jī)床進(jìn)口數(shù)量累計(jì)同比增速為30.1%，當(dāng)月進(jìn)口數(shù)量為1309臺(tái),數(shù)據(jù)來(lái)源：

59、wind，招商證券,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,-40,0-20,4020,1008060,1600014000120001000080006000400020000,2016-06

60、2016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-04,,進(jìn)口數(shù)量:數(shù)控機(jī)床:累計(jì)值（臺(tái)）,,進(jìn)口數(shù)量:數(shù)控機(jī)床:累計(jì)同比%：右,,備戰(zhàn)五：智能

61、裝備,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,131,079 臺(tái),,68 %,0.00,20,000.00,40,000.00,60,000.00,80,000.00,100,000.00,120,000.00,140,000.0

62、0,80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00,2016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-

63、102017-112017-122018-012018-022018-032018-04,,,,圖：智能工廠是未來(lái)最確定的趨勢(shì)產(chǎn)量:工業(yè)機(jī)器人:累計(jì)值 月產(chǎn)量:工業(yè)機(jī)器人:累計(jì)同比 月,? 趨勢(shì)二：工廠智能化/工業(yè)4.0? 2017年工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量13萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)68%!? 關(guān)注半導(dǎo)體、自動(dòng)化裝備國(guó)產(chǎn)化相關(guān)公司,備戰(zhàn)五：智能裝備,? 大數(shù)據(jù)、云計(jì)算是未來(lái)最確定的方向之一? 國(guó)內(nèi)阿里巴巴，美國(guó)亞馬遜AWS

64、均保持高速增長(zhǎng)? 關(guān)注在大數(shù)據(jù)云計(jì)算布局落地的A股上市公司圖：云化是未來(lái)最確定的趨勢(shì)之一,備戰(zhàn)六：云計(jì)算,,,,,,,,,,,,,? 醫(yī)藥醫(yī)療是今年最確定性的主線之一鼓勵(lì) 創(chuàng)新藥、仿制藥,一致性評(píng)價(jià)帶來(lái)的供 給側(cè)改革效應(yīng),供給優(yōu) 化，有效 供給增加年報(bào)和一季度 營(yíng)收增 速回升有效需求 增加，需 求釋放,兩票制,政策因素,需求因素,備戰(zhàn)七：醫(yī)藥,,驅(qū)動(dòng)因素,,股權(quán)激勵(lì),,科研院改制,,供給優(yōu)化， 有效供給增 加,

65、,軍品定價(jià)機(jī)制改革,,,年報(bào)和 一季度 營(yíng)收增 速回升,,,,政策因素,,需求因素,,,,,,,軍民融合軍隊(duì)改革結(jié)束,軍費(fèi)開(kāi)支增速觸 底回升,有效需求增 加，需求釋 放,? 軍工是今年最確定性的主線之一,備戰(zhàn)八：軍工,招商策略六月投資展望——枕戈待旦,,,,,,,市場(chǎng)展望：不確定性較大，枕戈待旦為上策行業(yè)配置：關(guān)注未來(lái)確定性較強(qiáng)的行業(yè)擇機(jī)配置,,,,,主題推薦：數(shù)據(jù)紅利,,,,附錄：估值數(shù)據(jù),? 5月陸股通資金累計(jì)

66、凈流入508.5億元，創(chuàng)歷史單月凈流入規(guī)模新高；? 6月1日A股納入MSCI正式實(shí)施， 外資在5月一直積極進(jìn)行配置，被動(dòng)跟 蹤指數(shù)資金在5月31日集中流入，更多主動(dòng)配置的增量資金會(huì)根據(jù)市場(chǎng) 行情擇時(shí)配置，有利于提高A股市場(chǎng)流動(dòng)性。圖：陸股通北上資金每周凈流入金額,資金來(lái)源——陸股通,數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，招商證券,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

67、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,200 3600150100500-50-100-150 3000,3100,3200,3300,35003400,2017-04-302017-05-142017-05

68、-282017-06-112017-06-252017-07-092017-07-232017-08-062017-08-202017-09-032017-09-172017-10-012017-10-222017-11-052017-11-192017-12-032017-12-172017-12-312018-01-142018-01-282018-02-112018-02-252018-03