2019年一季度債券基金報(bào)告分析債基加杠桿、縮久期，增持可轉(zhuǎn)債-20190509-申萬(wàn)宏源-14頁(yè)

1、1策略研究策略研究證券研究報(bào)告2019年5月9日債基加杠桿、縮久期，增持可轉(zhuǎn)債——2019年一季度債券基金報(bào)告分析相關(guān)研究證券分析師孟祥娟A0230511090004mengxj@研究支持趙宇璇A0230118010002zhaoyx@聯(lián)系人趙宇璇(8621)23297492zhaoyx@?一季度市場(chǎng)回顧：從一季度內(nèi)的各大類資產(chǎn)的持有期回報(bào)看：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲；債券方面，各品種的持有期回報(bào)率均值繼續(xù)為正，整體持有期回報(bào)較四季度有所下

2、降，下降至1.6%。大部分債券的凈價(jià)回報(bào)貢獻(xiàn)小于票息回報(bào)。其中，除短久期中短期票據(jù)凈價(jià)回報(bào)較上一季度有所上升外，其余中短期票據(jù)及各期限利率債凈價(jià)回報(bào)均較上一季度有所下降?？傮w來(lái)看，19年1季度債券收益普遍震蕩繼續(xù)下行，低評(píng)級(jí)短久期中票下行幅度較大，債券持有期回報(bào)持續(xù)為正。?基金規(guī)模：截至3月底，債券市場(chǎng)基金總資產(chǎn)規(guī)模累計(jì)約30182.88億元，總資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)上升。其中，僅分級(jí)基金和保本基金的總資產(chǎn)規(guī)?；芈?。?申購(gòu)贖回：債市持續(xù)震蕩，使得

3、一季度老基金凈贖回?cái)?shù)量占凈申購(gòu)量略微上行，從上季度的1.07倍上升至1.1倍。從凈贖回?cái)?shù)來(lái)看，各債基的凈贖回?cái)?shù)有升有降。其中，保本基金的凈贖回?cái)?shù)較上季度上升，遭遇87.86%的凈贖回；而從平均凈贖回率（中位數(shù)）來(lái)看，二級(jí)債基和純債基金平均凈贖回率繼續(xù)穩(wěn)定在0%，其他債基的平均凈贖回率有升有降。?業(yè)績(jī)：一季度債券收益率呈震蕩局面，所有債券基金的單位凈值增長(zhǎng)率均值保持增長(zhǎng)，純債型基金單位凈值增長(zhǎng)率較上一季度有所下降，從上季度1.79%降至1

4、.38%。而封閉式債基單位凈值增長(zhǎng)率較上季度小幅回升，從1.46%上升至2.68%?；旌蟼鶚I(yè)績(jī)中，債券配置比例較高的一級(jí)債基的業(yè)績(jī)表現(xiàn)一般，其單位凈值增長(zhǎng)率均值從上季度的1.51%小幅增至2.93%；而適當(dāng)配置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的混合二級(jí)債基業(yè)績(jī)較好，其單位平均凈值增長(zhǎng)率0.44%上升至5.75%。股票資產(chǎn)配置最多的保本型基金的業(yè)績(jī)?cè)龇畲?，單位凈值增長(zhǎng)率均值從上季度的2.5%上升至9.34%。?資產(chǎn)配置：資產(chǎn)配置方面，一季度債基普遍上調(diào)股票倉(cāng)

5、位，大部分債基下調(diào)債券和其他資產(chǎn)倉(cāng)位。券種配置上，大部分債券基金繼續(xù)增持可轉(zhuǎn)債，減持企業(yè)債和金融債。基金重倉(cāng)方面，重倉(cāng)債券的集中度小幅下降，大部分債券基金均繼續(xù)增持金融債重倉(cāng)，繼續(xù)降低信用債倉(cāng)位。債券基金的重倉(cāng)債券平均久期下降，從3.2年縮短至3年。大部分債基的重倉(cāng)債券平均久期出現(xiàn)下降。?基金杠桿：除封閉債基和分級(jí)基金外，其他債基的杠桿率均反彈。其中，封閉債基的平均杠桿率較上季度微降至130.9%；分級(jí)基金的平均杠桿率較上季度微降至13

6、5.6%；二級(jí)債基和保本債基的平均杠桿率增幅較大，分別較上季度回升至154.7%和120.4%；一級(jí)債基的平均杠桿率增幅較小，較上季度微增至141.3%；純債基金的平均杠桿率繼續(xù)上升，從上季度的121.4%升至123.6%。?展望2019年二季度：關(guān)注2季度基本面預(yù)期差對(duì)債市的帶動(dòng)，大宗和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格震蕩調(diào)整，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，繼續(xù)維持看好58月債市的觀點(diǎn)不變，可適當(dāng)加杠桿、拉久期配置長(zhǎng)端利率債、中高等級(jí)產(chǎn)業(yè)債以及城投債。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀

7、正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明20664318361392019050914:333策略研究請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第3頁(yè)共14頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想1.一季度市場(chǎng)回顧：債券收益率震蕩下行但下行幅度小于上一季度，短久期信用債表現(xiàn)較好一季度債券收益率呈現(xiàn)震蕩局面，其中，國(guó)債和國(guó)開債下行幅度較上一季度明顯縮小，國(guó)債短端和長(zhǎng)端下行幅度基本持平，國(guó)開債短端下行幅度大于長(zhǎng)端。信用債方面，短端收益率下行幅度大于長(zhǎng)端，且短端收益率下行幅度

8、較上一季度有所擴(kuò)大，低等級(jí)下行幅度大于高等級(jí)，且低等級(jí)收益率下行幅度較上一季度有所擴(kuò)大。從一季度內(nèi)的各大類資產(chǎn)的持有期回報(bào)看：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲；債券方面，各品種的持有期回報(bào)率均值繼續(xù)為正，整體持有期回報(bào)較四季度有所下降，下降至1.6%。大部分債券的凈價(jià)回報(bào)貢獻(xiàn)小于票息回報(bào)。其中，除短久期中短期票據(jù)凈價(jià)回報(bào)較上一季度有所上升外，其余中短期票據(jù)及各期限利率債凈價(jià)回報(bào)均較上一季度有所下降。總體來(lái)看，19年1季度債券收益普遍繼續(xù)下行，低評(píng)級(jí)

9、短久期中票下行幅度較大，債券持有期回報(bào)持續(xù)為正。圖1：資金利率中樞在一季度小幅上升（%）圖2：債券收益率繼續(xù)下行（bp）資料來(lái)源：wind申萬(wàn)宏源研究資料來(lái)源：wind申萬(wàn)宏源研究2.003.004.005.006.007.00銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率:7天存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率:7天706050403020100101年國(guó)債3年國(guó)債5年國(guó)債7年國(guó)債10年國(guó)債1年國(guó)開債3年國(guó)開債5年國(guó)開債7年國(guó)開債10年國(guó)開債1年AAA中票3年A