國防軍工行業(yè)2018年中期投資策略基本面拐點+歷史底部估值，有望迎新一輪行情-20180706-廣發(fā)證券-34頁

1、識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末頁的免責聲明13434投資策略|國防軍工證券研究報告國防軍工國防軍工2018年中期中期投資投資策略策略基本面拐點基本面拐點歷史底部估值，有望迎新一輪行情歷史底部估值，有望迎新一輪行情核心觀點核心觀點：?基本面全面改善，行業(yè)進入景氣三年?；久嫒娓纳疲袠I(yè)進入景氣三年?；仡?018年上半年行業(yè)發(fā)展的變化，軍改影響后訂單的逐步落地、各集團資產證券化節(jié)奏的恢復、行業(yè)內改革進程的推進。上半年，尤其是二季度以來，行

2、業(yè)訂單和生產快速增長，行業(yè)景氣恢復，有望進入三年景氣遞增周期；航天科工集團、航天科技集團、兵器裝備集團、中船重工集團等軍工集團資產證券化動作重啟，我們認為“十三五”后三年各集團資產證券化任務繁重；兵裝集團自動化所轉制方案獲八部委聯(lián)合批復、核心總裝類上市公司股權激勵方案推出，行業(yè)內改革紅利逐步釋放。我們維持我們維持2018年策略報告的判斷年策略報告的判斷：2018年行業(yè)訂單恢復年行業(yè)訂單恢復，將進入三將進入三年景年景氣遞增周期氣遞增周期；

3、“十三五十三五”后三年各軍工集團資產證券化任務繁重后三年各軍工集團資產證券化任務繁重；改革改革紅利持續(xù)釋放，關鍵性改革有望落地。紅利持續(xù)釋放，關鍵性改革有望落地。?估值處于歷史最底部，行情與基本面背離，板塊有望迎來新一輪投資估值處于歷史最底部，行情與基本面背離，板塊有望迎來新一輪投資機會。機會。目前中證軍工指數靜態(tài)PE處于歷史最底部（接近2012年12月初）；軍品配套類龍頭企業(yè)靜態(tài)PE在2030倍，總裝類公司PS在1.70倍左右，均處于

4、歷史最底部。我們認為，軍工板塊經歷近三年的調整，實現(xiàn)了對20142015年行業(yè)過高估值的修正，行業(yè)估值已經處于歷史底部；基本面來看，訂單進入三年景氣遞增周期，資產證券化和改革快速推進，目前與基本面背離，板塊有望迎來新一輪投資機會。?投資建議：投資建議：我們建議軍工行業(yè)投資布局兩條主線：一是低估值成長股，重點推薦中航機電、內蒙一機、中航沈飛、中國動力；二是關注艦船裝備產業(yè)鏈，重點推薦中船防務、中國動力、湘電股份。?風險提示：風險提示：資產

5、注入進度與方案具有不確定性，相關改革政策進度低于預期，科研院所改制進度具有不確定性，相關裝備研發(fā)進度低于預期。相關公司外延并購具有不確定性，軍品訂單具有不確定性，毛利率下降的風險。行業(yè)行業(yè)評級評級買入買入前次評級買入報告日期20180706相對市場相對市場表現(xiàn)表現(xiàn)分析師：分析師：胡正洋胡正洋S026051602000202160750639huzhengyang@.cn分析師：分析師：趙炳楠趙炳楠S0260516070004010591

6、36613zhaobingnan@.cn相關研究：相關研究：國防軍工2018年投資策略：有望進入三年景氣周期20171211聯(lián)系人：滕春曉02160750604tengchunxiao@.cn40%22%4%14%32%201707201710201802201806國防軍工滬深300識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末頁的免責聲明33434投資策略|國防軍工圖表索引圖表索引圖1：中證軍工指數：中證軍工指數2018年上半年行業(yè)走勢年上半年行業(yè)

7、走勢.........................................................4圖2：軍工行業(yè)靜態(tài)：軍工行業(yè)靜態(tài)PE處于歷史最底部處于歷史最底部...............................................................5圖3：中國軍費預算（億元人民幣）及增速：中國軍費預算（億元人民幣）及增速............................

8、.............................11圖4：中國、美國、俄羅斯軍費占：中國、美國、俄羅斯軍費占GDP比例對比比例對比...............................................11圖5：歷年美國軍費中歷年美國軍費中“采購采購研發(fā)研發(fā)”占比占比..............................................................12圖6：中直股

9、份和中航飛機：中直股份和中航飛機“十二五十二五”期間營收情況（億元）期間營收情況（億元）................................13圖7：中直股份和中航飛機：中直股份和中航飛機20112015年的營收情況（億元）年的營收情況（億元）...........................13圖8：軍工行業(yè)軍工行業(yè)20112017年收入增速變化（年收入增速變化（%）..........................

10、....................14圖9：中航光電中航光電“十二五十二五”期間收入和凈利潤增速變化期間收入和凈利潤增速變化（%）................................14圖10：艦船裝備向大型化和信息化升級：艦船裝備向大型化和信息化升級..............................................................15圖11：1993年以來軍工資產證券化項目數

11、年以來軍工資產證券化項目數.........................................................19圖12：各集團資產證券化率（資產口徑）：各集團資產證券化率（資產口徑）...........................................................19圖13：各集團資產證券化率（利潤口徑）：各集團資產證券化率（利潤口徑）.................

12、..........................................20圖14：軍工綜合資產證券化率變化（：軍工綜合資產證券化率變化（A股市場）股市場）................................................20圖15：軍工綜合資產證券化率變化（全市場：：軍工綜合資產證券化率變化（全市場：AH海外）海外）...............................20表1：軍工行

13、業(yè)影響因素（：軍工行業(yè)影響因素（2017、2018上半年）上半年）.................................................5表2：2017年以來朝鮮半島局勢變化年以來朝鮮半島局勢變化....................................................................7表3：2018年以來中美貿易爭端動態(tài)年以來中美貿易爭端動態(tài)..........

14、..........................................................9表4：中直股份和中航飛機中直股份和中航飛機20112016年的營收情況（億元）年的營收情況（億元）...........................13表5：軍工科研院所改制相關政策軍工科研院所改制相關政策........................................................

15、................16表6：2018年上半年軍工集團資產證券化動作年上半年軍工集團資產證券化動作....................................................18表7：各大軍工集團關于推進資產證券化出臺的相關媒體報道：各大軍工集團關于推進資產證券化出臺的相關媒體報道............................21表8：軍民融合相關政策整理軍民融合相關政策整理......

16、.........................................................................23表9：軍民融合基金：軍民融合基金..............................................................................................24表10：2017年民營企業(yè)年民營企業(yè)IPO情況情況........

17、...............................................................25表11：民參軍：民參軍2017年以來并購動作年以來并購動作...................................................................25表12：民參軍企業(yè)民參軍企業(yè)2017年并購承諾利潤完成情況年并購承諾利潤完成情況.................