策略研究從資產負債表中挖掘個股投資機會-20190401-民生證券-12頁

1、本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告策略策略研究研究從資產負債表中挖掘個股投資機會從資產負債表中挖掘個股投資機會民生FOCUS民生FOCUS2019年4月1日2019年4月1日民生FOCUS民生FOCUS報告摘要報告摘要：?預收賬款增長較高的公司未來盈利能力和股票收益率更高預收賬款增長較高的公司未來盈利能力和股票收益率更高。預收賬款占總資產比例增長較多的公司未來一年總資產收益率更高，且股票表現(xiàn)更好。預收

2、賬款增長意味著公司訂單儲備良好，未來可結算收入豐厚。此外，若公司會計政策保守，則將延后結算收入，也會增加當期預收賬款，并為未來預留釋放利潤的空間。房地產、商貿零售、建筑行業(yè)預收賬款比重較高，石油石化、食品飲料、機械行業(yè)預收賬款對次年ROA影響最大，食品飲料、建筑、電力設備行業(yè)預收賬款對次年股票收益率影響最大。我們以貴州茅臺為例分析了預收賬款對未來總資產收益率和股票收益率的預測作用。?存貨增長過高與過低的公司未來盈利能力和股價表現(xiàn)均較差存

3、貨增長過高與過低的公司未來盈利能力和股價表現(xiàn)均較差。存貨占總資產比重增長較高與較低的行業(yè)，下一年總資產收益率均明顯下降，且股票表現(xiàn)較差。存貨增長過快的公司，可能產品的需求低于公司的預期，未來盈利能力可能下滑，且有存貨跌價風險。而存貨增長過低的公司，可能公司預判未來需求較差或公司訂單較少，因此減少備貨，未來盈利也可能下滑。存貨占總資產的比例保持穩(wěn)定的公司，未來盈利能力和股價表現(xiàn)較好。?遞延所得稅資產與負債之差增長較多的公司未來盈利能力較好

4、遞延所得稅資產與負債之差增長較多的公司未來盈利能力較好。遞延所得稅資產與負債之差占總資產比重增長較多的公司下一年總資產收益率提升較明顯。食品飲料、煤炭、紡織服裝行業(yè)遞延所得稅資產比重較高，石油石化、農林牧漁和餐飲旅游行業(yè)遞延所得稅資產對次年ROA影響最大。遞延所得稅資產和負債的產生，本質上是稅法和會計準則對利潤認定標準不同。如果公司部分計提折舊未得到稅法認可，則稅法下利潤會更高，從而產生遞延所得稅資產。因此遞延所得稅資產增加較多的公司，

5、當年的會計政策較為保守，為日后釋放利潤提供空間。?基于基于資產負債表的資產負債表的投資機會篩選。投資機會篩選。20092019年，預收賬款增長較好的行業(yè)較增長較差的行業(yè)累計收益率達44%，表明預收賬款增長較好的行業(yè)未來一年股價表現(xiàn)較好。2018年房地產、國防軍工、交通運輸?shù)刃袠I(yè)預收賬款增長較好。我們從預收賬款、存貨、遞延所得稅三個維度結合行業(yè)、公司基本面篩選出存在投資價值的公司，具體標準為：2018年最新預收賬款占總資產比重較2017年

6、末提升5個百分點以上；2018年最新存貨占總資產比重較2017年末變動10至10個百分點之間；2018年遞延所得稅資產與負債之差占總資產比重較2017年提升，或下滑不超5個百分點。風險提示：風險提示：財務報表對基本面反映具有滯后性財務報表對基本面反映具有滯后性，數(shù)據(jù)和模型存在局限性，數(shù)據(jù)和模型存在局限性。民生證券研究院民生證券研究院[Table_Invest]分析師：楊柳分析師：楊柳執(zhí)業(yè)證號：S0100517050002電話：(8610

7、)85127730郵箱：yangliu_yjs@研究助理：程越楷研究助理：程越楷執(zhí)業(yè)證號：S0100118100032電話：(8610)85127730郵箱：chengyuekai@研究助理：袁萍研究助理：袁萍執(zhí)業(yè)證號：S0100118060048電話：(8610)85127730郵箱：yuanping@20110185361392019040108:10策略專題研究策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明

8、證券研究報告3我們分析了預收賬款、存貨、遞延所得稅資產和負債等資產負債表項目變化對未來一年總資產收益率和股票表現(xiàn)的影響。預收賬款增長較高的公司未來盈利能力和股票收益率更高，存貨增長過高和過低的公司未來盈利能力和股票收益率均較差，遞延所得稅資產與負債差額增長較高的公司未來一年盈利能力更強。結合行業(yè)、公司基本面，我們從預收賬款占比顯著增長、存貨占比變動適度、遞延所得稅資產與負債之差占比未明顯下滑三個維度篩選出部分有投資價值的標的。一、預收賬

9、款預收賬款增長較高的增長較高的公司未來盈利能力和公司未來盈利能力和股票收益率更高股票收益率更高預收賬款增長較高的公司未來盈利能力和股票收益率更高預收賬款增長較高的公司未來盈利能力和股票收益率更高。預收賬款占總資產比例增長較多的公司未來一年總資產收益率更高，且股票表現(xiàn)更好。預收賬款增長意味著公司訂單儲備良好，未來可結算收入豐厚。此外，若公司會計政策保守，則將延后結算收入，也會增加當期預收賬款，并為未來預留釋放利潤的空間。房地產、商貿零售、

10、建筑行業(yè)預收賬款比重較高，石油石化、食品飲料、機械行業(yè)預收賬款對次年ROA影響最大，食品飲料、建筑、電力設備行業(yè)預收賬款對次年股票收益率影響最大。我們以貴州茅臺為例分析了預收賬款對未來總資產收益率和股票收益率的預測作用。我們研究預收賬款、存貨、遞延所得稅資產與負債對未來盈利能力和股價的預測能我們研究預收賬款、存貨、遞延所得稅資產與負債對未來盈利能力和股價的預測能力。我們以20072017年A股年度報告的預收賬款、存貨、遞延所得稅資產和遞

11、延所得稅負債作為研究對象。對每個股票和每個年度，我們將預收賬款、存貨、遞延所得稅資產與負債差額三項指標除以同期的總資產，并減去行業(yè)均值進行標準化（以中信一級行業(yè)為標準）使不同規(guī)模和行業(yè)的公司具有可比性。每個年度，我們將標準化后的預收賬款、存貨、遞延所得稅資產與負債差額排序，并均分為5個組，我們計算不同組別下一年的盈利能力和股價表現(xiàn)。盈利能力和股價表現(xiàn)的定義。盈利能力和股價表現(xiàn)的定義。每個年度，我們將公司的總資產收益率減去同期行業(yè)總資產收

12、益率進行標準化。我們以標準化后的總資產收益率與去年同期的差值作為總資產收益率的改善程度，以此衡量公司盈利能力的變化。同樣，我們以每年5月1日至下一年4月30日的股票收益率作為股價表現(xiàn)，以保證在所有公司公布年報后對投資組合進行調整，并以股票收益率相對中信一級行業(yè)的收益率作為超額收益率，以排除行業(yè)的干擾。預收賬款增長較多的公司下一年預收賬款增長較多的公司下一年ROAOA提升幅度較高提升幅度較高。根據(jù)上述方法，我們計算了預收賬款增長程度不同組