風(fēng)險(xiǎn)投資中聯(lián)合投資的傾向性和績效研究.pdf

1、風(fēng)險(xiǎn)投資的重要特點(diǎn)是它不僅僅只是資金，除了仔細(xì)的挑選投資目標(biāo)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通常積極監(jiān)控和管理他們的投資以增加其價(jià)值。在選擇和管理投資時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)在一定程度上合作，多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目是由一個(gè)投資者集團(tuán)支持的，比如聯(lián)合投資。聯(lián)合投資是指幾家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合對(duì)一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行投資，其中通常會(huì)有一到兩家牽頭的投資公司。聯(lián)合投資都是風(fēng)險(xiǎn)投資中的一個(gè)重要的分散風(fēng)險(xiǎn)策略，是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)獲取必要的技能來增加其投資價(jià)值的一種手段。
　　

2、 我國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)起步較晚，上世紀(jì)80年代才在國家政策的支持下開始發(fā)展，在本世紀(jì)初隨著中國加入WTO和資本市場的開放，外資的風(fēng)險(xiǎn)資本紛紛涌入，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)也迎來了爆發(fā)式的增長。未來的十年被認(rèn)為是中國風(fēng)險(xiǎn)投資由弱到強(qiáng)、飛速發(fā)展的“黃金十年”，既面臨著非凡的機(jī)遇，也面臨著現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn)。我國的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)存在缺乏經(jīng)驗(yàn)、從業(yè)人員素質(zhì)不高、市場不完善、機(jī)制不成熟、配套法規(guī)不健全等問題，在這種背景之下，研究聯(lián)合投資這種重要的分散風(fēng)險(xiǎn)、傳播經(jīng)驗(yàn)的策

3、略對(duì)于我國的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資合伙人、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和正在或即將尋找風(fēng)險(xiǎn)資本的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)而言都有重要的意義。
　　 本文從實(shí)際出發(fā)，選取中國風(fēng)險(xiǎn)投資1993年至2010年的760家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和3397個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目作為研究對(duì)象，是國內(nèi)少數(shù)研究風(fēng)險(xiǎn)投資聯(lián)合投資策略的傾向性以及績效方面的實(shí)證研究，對(duì)這方面的研究做了一些探索。本文在回顧國內(nèi)外關(guān)于聯(lián)合投資文獻(xiàn)的基礎(chǔ)之上，根據(jù)前人的研究提出了聯(lián)合投資傾向性和績效方面的8個(gè)假設(shè)，而后建立

4、了三個(gè)模型討論影響風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)以及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)績效的關(guān)鍵因素，重點(diǎn)考察聯(lián)合投資對(duì)于績效的影響。通過使用多元回歸和邏輯回歸等方法，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和分析，得出了實(shí)證研究結(jié)果。
　　 本文的主要結(jié)論如下：在聯(lián)合投資的傾向性方面，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的融資規(guī)模越大、處于高技術(shù)行業(yè)越有可能被聯(lián)合投資，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)總的投資經(jīng)驗(yàn)越少、專業(yè)性不強(qiáng)時(shí)越傾向于聯(lián)合投資，外資風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在中國更加傾向于進(jìn)行聯(lián)合投資。在投資績效方面，以風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的內(nèi)部收益率衡量時(shí)，

5、聯(lián)合投資項(xiàng)目的投資內(nèi)部收益率雖然略高于獨(dú)立投資項(xiàng)目，但是二者并無顯著差異，外資和中資的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在投資項(xiàng)目的內(nèi)部收益率方面也不存在顯著差異；以是否成功退出衡量時(shí)，聯(lián)合投資項(xiàng)目的表現(xiàn)明顯優(yōu)于獨(dú)立投資的項(xiàng)目，中資風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的績效高于外資風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)績效影響因素分析的結(jié)果表明聯(lián)合投資的頻率的提高有助于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資績效及內(nèi)部收益率的增加。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資績效的影響因素研究表明，參與投資的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量越多、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的