《治國的金融之道》陳志武

1、治國的金融之道治國的金融之道歷史學(xué)者可能很難回避中國歷史的周期性：平均四五十年農(nóng)民起義一次，兩三百年改朝換代一次。這種規(guī)律似乎兩千年沒怎么變。對中國未來感興趣的人們自然會問：歷史規(guī)律還會不會重復(fù)？如果不想讓它再重復(fù)，那又有什么招呢？當(dāng)然，不同的人會有不同的回答。對科學(xué)技術(shù)發(fā)展史感興趣的同仁可能會從軍事技術(shù)角度來談，他們也許會說，導(dǎo)彈、飛機(jī)、夜視鏡已使傳統(tǒng)意義上的農(nóng)民起義幾乎不可能成功，所以那種靠百姓武裝革命達(dá)到改朝換代的時代已結(jié)束。試想

2、，在以矛盾、鐮刀斧頭為主要武器的年代里，正規(guī)軍和起義軍在武器水平上的確很對稱：拿起鐮刀斧頭，你的武器就跟政府軍旗鼓相當(dāng)！更何況起義軍熱情自然高漲而政府軍是為別人賣命，那時革命成功的概率肯定不低。但在今天，正規(guī)軍與老百姓間的武器不對稱已達(dá)到極點。原來，地下黨可以在白天睡覺晚上活動，但如今的夜視儀已消滅了白天黑夜的差距；原來，后方革命根據(jù)地可以長年累月地為革命軍提供養(yǎng)兵千日的條件，但今天的飛機(jī)和高精度導(dǎo)彈使這類根據(jù)地也成為歷史。因此，現(xiàn)代科

3、學(xué)技術(shù)已使昔日的改朝換代周期無法重演，游戲規(guī)則已被重新定義。而我們從金融技術(shù)角度也能看到，金融技術(shù)使得現(xiàn)代國家難以重復(fù)過去的改朝換代規(guī)律，當(dāng)然，這不是說金融技術(shù)把革命的問題根除了，而是它們可以降低發(fā)生改朝換代的概率。關(guān)于金融技術(shù)、特別是證券技術(shù)對國家治理的作用，以往認(rèn)識較少，過去我們集中關(guān)注金融發(fā)展對企業(yè)、對家庭的作用，不太注意證券、特別是長期限債券市場對治理國家的妙處。今天我們就來談這個題目。近二十幾年持續(xù)增長的啟示：政府敢于近二十幾

4、年持續(xù)增長的啟示：政府敢于“借錢花借錢花”首先讓我們看一下最近的經(jīng)歷。正是由于現(xiàn)代金融和證券發(fā)展，中國過去二十幾年的國家理財策略已從本質(zhì)上不同于傳統(tǒng)中國朝廷的手法，能敢于利用公債市場把未來的錢借到今天花，也不怕靠財政赤字發(fā)展今天的中國經(jīng)濟(jì)。這些新的國策使中國經(jīng)濟(jì)得以持續(xù)增長，使社會至今還沒有出現(xiàn)不少專家預(yù)測會發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和社會動亂。1978年開始改革開放之后，以包產(chǎn)到戶和聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制為核心的市場激勵使中國經(jīng)濟(jì)在80年代快速增長，那時

5、的增長是粗放式的，不需要金融的太多幫助，只需要政府退出經(jīng)濟(jì)管制并解放個人的創(chuàng)業(yè)權(quán)利，讓市場發(fā)揮作用即可。1981年啟動國債，政府開始把一小部分未來財政收入提前到當(dāng)時花，當(dāng)年共發(fā)行121億元的國債和外債，相當(dāng)于那時政府全年開支的9%左右。但，不管規(guī)模大不大，對于一個習(xí)慣于反對“借錢花”的社會來說，啟動國債這件事本身就是一種大的觀念沖擊。1986年，國家財政赤字達(dá)到82億元，占財政收入的3.9%。如圖1所示，那年新發(fā)國債138億元，比上年增

6、長54%。到1988年，財政赤字升到134億元，占財政收入的5.7%。1989年，國家財政繼續(xù)惡化，當(dāng)年新發(fā)國債408億元。自80年代中期開始，中國經(jīng)濟(jì)增長的主要動力一方面來自外資支持的制造業(yè)，另一方面來自政府財政和公債支持的基礎(chǔ)建設(shè)項目。因此，在國家財政惡化的情況下，銀行貸款和公債市場成為經(jīng)濟(jì)能否繼續(xù)增長的兩個關(guān)鍵之一。在19891991年經(jīng)濟(jì)相對低速增長期間，三年但對傳統(tǒng)的中國人來說，那至少比今天承擔(dān)越來越高國債的中國要好，更比今天

7、負(fù)債9萬億美元的美國要富有。只不過，正如我此前在本欄談到的，那種國庫財富只是反映過去收入的錢，它并不能表示清朝未來也會富有。圖2基本說明，清朝初、中期往國庫積累了大量財富，但從那以后就開始每況愈下，印證了朝代財政先富后貧的周期性規(guī)律。我們也可從國家財政收支來細(xì)看晚清的發(fā)展經(jīng)歷。圖3給出1838年后一些年份的財政收支情況(3)。據(jù)史載，從康熙中葉開始，每年財政盈余約500萬兩，乾隆中期以后年均結(jié)余在1000萬兩左右。從圖3看到，鴉片戰(zhàn)爭之

8、前的年度財政盈余也超過500萬兩，到鴉片戰(zhàn)爭后的1847年，財政結(jié)余為380萬兩。甲午戰(zhàn)爭前的1893年，國家財政結(jié)余高達(dá)760萬兩。這些數(shù)據(jù)說明，雖然按照傳統(tǒng)儒家理財觀念看晚清的結(jié)余可能還太少，但當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)國策從根本上講極其荒謬，在兩次鴉片戰(zhàn)爭都失敗同時又面對日本的威脅下，朝廷不僅不想法把未來的收入透支來加速發(fā)展國力，反倒還一心放在“節(jié)流”上，只想到往國庫多存錢。結(jié)果是，國力相對其它國家繼續(xù)衰退。清朝財政赤字的真正起點是甲午戰(zhàn)爭之后，

9、1896年赤字高達(dá)1292萬銀兩，1899年為1300萬兩(4)。義和團(tuán)運(yùn)動帶來的庚子賠款大大沖擊了清政府的財政，1903年的赤字高達(dá)3000萬兩！此后的清代朝廷債務(wù)纏身，一直到1911年滅亡之前仍然如此。兩種國策，兩種結(jié)局兩種國策，兩種結(jié)局談到這里，我們不得不看到，今天的中國和清朝中國所采用的兩種經(jīng)濟(jì)國策帶來了截然不同的結(jié)局。在傳統(tǒng)中國財富觀念的主導(dǎo)下，清朝的國策是以最大限度存銀子，“節(jié)流”。在1896年之前的兩個半世紀(jì)，清朝的財政基

10、本都健康，少有赤字，按傳統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)那時的中國應(yīng)該很強(qiáng)盛。但實際的結(jié)果是它不堪一擊，清朝很快垮了，守財喪命。相比之下，在當(dāng)代中國，自1982年開始，不僅年年有財政赤字，而且赤字由當(dāng)年的18億元增長到2003年的2916億元，財政赤字占GDP之比由1982年的0.33%上升到如今的2.5%。正如前面講到，在此期間國債也從幾乎為零增長到今天的2.9萬多億元國債余額。這種靠赤字推動發(fā)展的經(jīng)濟(jì)國策當(dāng)然有悖于傳統(tǒng)中國的儒家理財觀念，但有了這些赤字和國

11、債之后，今天中國在世界的地位反而比任何時代都強(qiáng)。兩種國策，兩種結(jié)局，這是怎么回事？實際上，依照J(rèn)amesMacdonald在《AFreeNationDeepinDebt:TheFinancialRootsofDemocracy》（2003年）一書中提供的資料，如果我們按1600年時哪國能借到大量公債、哪國沒借公債將各個國家分成兩組，那么你會發(fā)現(xiàn)，400年前國庫里金銀萬貫的國家今天基本貧窮落后，而當(dāng)年靠發(fā)國債發(fā)展的國家今天基本都既民主法治

12、，又經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)。像那時的明朝國庫藏銀約1300萬兩，朝廷甚至儲存了足夠吃9年的谷糧！就怕天塌地陷。可是，越怕天塌下來，天還真的會塌下，不久明朝被改朝換代。當(dāng)時的印度國庫則儲藏了近6000萬兩金銀，坐在那些金銀上等著被殖民化。當(dāng)然，最有名的靠赤字增長的案例末過于美國了。美國今天的9萬億美元國債使它在國債競賽中遙遙領(lǐng)先任何其他國家，但美國利用國際資本市場借過來別人不愿花的錢，他們是透支過多，可是這種經(jīng)濟(jì)國策使美國保持世界最強(qiáng)的地位。晚清的財政