交通運(yùn)輸行業(yè)2q業(yè)績(jī)預(yù)覽與下半年策略攻在航空，守在公路，成長(zhǎng)看快遞機(jī)場(chǎng)

1、請(qǐng)仔目錄航空：油匯風(fēng)險(xiǎn)趨緩，供需格局向好，有望帶來(lái)盈利改善.........................................................................................6上半年回顧：15月三大航客座率同比小幅上漲，春秋漲幅顯著，吉祥同比微跌.............................6下半年展望：油匯風(fēng)險(xiǎn)趨緩，供需格局向好，有望帶來(lái)盈利改善........

2、..................................7機(jī)場(chǎng)：免稅為機(jī)場(chǎng)投資新維度，消費(fèi)回流下前景廣闊，唯短期估值有壓力...............................................................11主要機(jī)場(chǎng)2019年15月運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)同比增速繼續(xù)放緩....................................................11異地出行市場(chǎng)高速增長(zhǎng)

3、，消費(fèi)回流帶來(lái)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì).....................................................11免稅成為機(jī)場(chǎng)投資新維度...........................................................................12口岸免稅店新政短期影響有限....................................................

4、...................13物流：快遞增速超預(yù)期，通過(guò)有序競(jìng)爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)盈利和份額分化....................................................................................15快遞：增速超預(yù)期，通過(guò)有序競(jìng)爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)分化...........................................................15切換到2020

5、年估值均有吸引力：長(zhǎng)期看好中通快遞、韻達(dá)股份，申通繼續(xù)關(guān)注阿里入股催化，圓通低估值，德邦股份盈利彈性最大...................................................................16ToB端物流：精選個(gè)股.............................................................................18公路：車(chē)流增長(zhǎng)整體

6、穩(wěn)健，1015%絕對(duì)回報(bào)仍可期.................................................................................................21行業(yè)策略：穩(wěn)定回報(bào)首推寧滬高速；成長(zhǎng)能力首推深高速...............................................21業(yè)績(jī)預(yù)覽：2Q車(chē)流增長(zhǎng)平穩(wěn)，深高速、滬杭甬或超預(yù)期.......

7、.........................................22航運(yùn)：首選油運(yùn)，干散貨環(huán)比改善，集運(yùn)關(guān)注貿(mào)易談判...........................................................................................25油運(yùn)：淡季運(yùn)價(jià)出現(xiàn)回調(diào)，同比依然大幅改善........................................

8、.................26干散貨：二季度逐漸從鐵礦石供給擾動(dòng)因素中恢復(fù).....................................................27集運(yùn)：歐線運(yùn)價(jià)承壓，美線受益于運(yùn)力控制，但不確定性仍取決于貿(mào)易談判...............................28鐵路：2Q廣深與鐵龍或超預(yù)期，但大秦具備防御價(jià)值..................................

9、...........................................................29港口：吞吐量增速將放緩........................................................................................................................................31圖表圖表1:2Q20

10、19業(yè)績(jī)預(yù)覽匯總...........................................................................4圖表2：交運(yùn)行業(yè)重點(diǎn)公司估值表.......................................................................4圖表3:三大航月度客座率變化...................................

11、.......................................6圖表4:15月運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù).................................................................................6圖表5:中國(guó)航空客運(yùn)占比持續(xù)提升......................................................................7

12、圖表6:2018年人均飛行次數(shù)與人均GDP..................................................................................................................................7圖表7:行業(yè)RPK增速VS中國(guó)實(shí)際GDP增速..............................................

13、................7圖表8:行業(yè)供需增速趨穩(wěn)..............................................................................7圖表9:三大航2018年客公里收益止跌回升..............................................................8圖表10:三大航市場(chǎng)份額趨穩(wěn)（RPK口徑）.......

14、........................................................8圖表11:敏感性測(cè)算...................................................................................9圖表12:2019年二季度盈利預(yù)測(cè)及主要假設(shè)...............................................

15、................9圖表13:三大航A股PB.........................................................................................................................................................................10圖表14:三大航H股PB........

16、................................................................................................................................................................10圖表15:春秋航空歷史PE.............................................

17、........................................................................................................................10圖表16:吉祥航空歷史PE.....................................................................................

18、................................................................................10圖表17:主要機(jī)場(chǎng)2019年15月運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)...............................................................11圖表18:2018年部分機(jī)場(chǎng)免稅銷(xiāo)售額與國(guó)際旅客量對(duì)比.........................

19、..........................11請(qǐng)仔圖表1:2Q2019業(yè)績(jī)預(yù)覽匯總凈利潤(rùn)增速2Q19展望重點(diǎn)公司2Q19是否超預(yù)期2Q19業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的邏輯與理由評(píng)級(jí)目標(biāo)價(jià)2018A1Q19A2Q19E1H19E2019E春秋航空符合預(yù)期淡季運(yùn)力增速較慢跑贏行業(yè)53.5019%23%5%15%33%吉祥航空符合預(yù)期淡季寬體機(jī)運(yùn)行成本仍然較高跑贏行業(yè)18.007%7%85%31%9%中國(guó)國(guó)航略低于預(yù)期跑贏行業(yè)12.001%4%45%

20、8%58%南方航空略低于預(yù)期跑贏行業(yè)10.0050%4%77%10%168%東方航空略低于預(yù)期人民幣對(duì)美元貶值，或影響盈利跑贏行業(yè)7.7057%1%10%0%173%航空：淡季票價(jià)漲幅有限，油匯略利空盈利中國(guó)民航信息網(wǎng)絡(luò)(H)符合預(yù)期新成本結(jié)構(gòu)下增長(zhǎng)穩(wěn)定跑贏行業(yè)24.003%9%12%深圳機(jī)場(chǎng)符合預(yù)期內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)定中性9.401%10%510%8%18%上海機(jī)場(chǎng)符合預(yù)期免稅業(yè)務(wù)增速具有持續(xù)性跑贏行業(yè)83.3015%37%37%37%37%

21、廈門(mén)空港符合預(yù)期內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)定跑贏行業(yè)26.5023%6%05%4%12%白云機(jī)場(chǎng)低于預(yù)期二季度盈利同比增速或出現(xiàn)環(huán)比改善中性16.0029%48%22%38%7%機(jī)場(chǎng)：二季度業(yè)績(jī)維持較高增長(zhǎng)可期北京首都機(jī)場(chǎng)(H)低于預(yù)期機(jī)場(chǎng)建設(shè)返還取消中性8.0018%5~10%23%中通快遞符合預(yù)期預(yù)計(jì)二季度業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)40%，非通用準(zhǔn)則凈利潤(rùn)增長(zhǎng)20%跑贏行業(yè)24.1030%28%20%23%20%韻達(dá)股份符合預(yù)期預(yù)計(jì)二季度業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)42%，凈利潤(rùn)增

22、長(zhǎng)25%跑贏行業(yè)36.1567%（扣非后32%）40%25%31%6%（扣非后26%）申通快遞略低于預(yù)期預(yù)計(jì)二季度業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)45%，但成本端受收購(gòu)轉(zhuǎn)運(yùn)中心拖累：轉(zhuǎn)運(yùn)中心人工、折舊成本以及管理費(fèi)用增長(zhǎng)跑贏行業(yè)30.3037.7%（扣非后22%）7%（扣非后11%）10%9%0%（扣非后19%）圓通速遞略低于預(yù)期預(yù)計(jì)二季度業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)30%，成本管控在淡季不明顯，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)15%。跑贏行業(yè)15.4425%16%15%15%20%快遞：業(yè)務(wù)

23、量增速超預(yù)期，公司盈利增速基本符合預(yù)期德邦股份符合預(yù)期預(yù)計(jì)二季度收入增速為15%，凈利潤(rùn)較2Q18年增速為5%，其中快運(yùn)業(yè)務(wù)有望較1Q19有所改善，快遞業(yè)務(wù)將繼續(xù)維持高速增長(zhǎng)跑贏行業(yè)19.0028%149%5%45%13%建發(fā)股份符合預(yù)期預(yù)計(jì)二季度收入增速預(yù)計(jì)為10%，利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)為15%，扣除聯(lián)發(fā)辦公樓結(jié)算的高基數(shù)效應(yīng)，增長(zhǎng)約為10%跑贏行業(yè)12.1040%17%15%16%5%嘉友國(guó)際符合預(yù)期預(yù)計(jì)二季度收入增長(zhǎng)25%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)20

24、%，主要煤炭供應(yīng)鏈增長(zhǎng)以及新大額訂單簽訂驅(qū)動(dòng)跑贏行業(yè)37.6031%23%20%21%21%深國(guó)際（H）符合預(yù)期公路物流主業(yè)增長(zhǎng)良好，但略受深航經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)疲軟拖累跑贏行業(yè)20.18港幣10%2%4%中外運(yùn)（H）符合預(yù)期受宏觀經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易環(huán)境影響，預(yù)計(jì)業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)放緩跑贏行業(yè)4.01港幣17%21.0%24%（eps2%）22%22%其他物流：精選個(gè)股嘉里物流（H）超預(yù)期亞洲內(nèi)部地區(qū)增長(zhǎng)良好；3月出售香港貨倉(cāng)錄得稅前一次性收益20億港幣跑贏行業(yè)

25、15.75港幣15%168%（扣非9%）8.0%中遠(yuǎn)海能符合預(yù)期跑贏行業(yè)8.3394%扭虧（4.3億元）扭虧（1.0億元）扭虧（5.3億元）948%中遠(yuǎn)海能H符合預(yù)期二季度運(yùn)價(jià)回落，但同比2Q18依然改善（高出約1萬(wàn)美元每天）；受益于長(zhǎng)航次享受高運(yùn)價(jià)，預(yù)計(jì)2Q19業(yè)績(jī)較2Q18的虧損（1.3億元）扭虧跑贏行業(yè)6.3696%扭虧（4.3億元）扭虧（1.0億元）扭虧（5.3億元）1285%招商輪船符合預(yù)期二季度油運(yùn)運(yùn)價(jià)環(huán)比回落，但同比2Q1

26、8依然改善；干散貨拖累因素環(huán)比改善。預(yù)計(jì)2Q19業(yè)績(jī)同比（1.5億元）基本持平中性4.6638%88%0%44%4%中遠(yuǎn)海特符合預(yù)期半潛船貢獻(xiàn)增加；特種船市場(chǎng)緩慢改善中性4.5365%57%15%29%134%海豐國(guó)際符合預(yù)期預(yù)計(jì)收入接近雙位數(shù)增長(zhǎng)，毛利率同比有所改善跑贏行業(yè)9.985%10%10%航運(yùn)：油運(yùn)運(yùn)價(jià)同比大幅扭虧，干散貨開(kāi)年低于預(yù)期，集運(yùn)關(guān)注貿(mào)易外需太平洋航運(yùn)符合預(yù)期小靈便和超靈便型船等價(jià)期租水平分別同比下降5%~10%跑贏

27、行業(yè)2.082062%50%41%深高速略超預(yù)期扣非業(yè)績(jī)高單位數(shù)增長(zhǎng)，貴龍土地轉(zhuǎn)讓收益貢獻(xiàn)約2億元凈利潤(rùn)跑贏行業(yè)12.01149%18%20%（扣非9%）19%42%（扣非20%）寧滬高速低于預(yù)期（扣非符合預(yù)期）扣非增長(zhǎng)良好，但凈利潤(rùn)下滑主要因?yàn)?Q18因收購(gòu)瀚威公司錄得一次性收益4.35億元跑贏行業(yè)11.4922%2%25%（扣非6%）14%4%（扣非6%）粵高速符合預(yù)期車(chē)流自然增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，佛開(kāi)新通車(chē)部分增加折舊成本跑贏行業(yè)1

28、1.0411%4%4%4%8%（扣非3%）越秀交通（H）略低于預(yù)期1Q虎門(mén)大橋維修限行、2Q虎門(mén)二橋開(kāi)通影響虎門(mén)大橋車(chē)流量，預(yù)計(jì)影響3ppt的利潤(rùn)增速跑贏行業(yè)8.16港幣11%4%5%浙江滬杭甬（H）略超預(yù)期15月車(chē)流量增長(zhǎng)較慢，浙商證券45月增長(zhǎng)較快跑贏行業(yè)10.11港幣9%25%15%20%15%招商公路符合預(yù)期2Q有去年2Q收購(gòu)路產(chǎn)的翹尾效應(yīng)，增長(zhǎng)較快跑贏行業(yè)10.2016%17%14%15%14%公路：車(chē)流量平穩(wěn)增長(zhǎng)，少數(shù)個(gè)股因

29、非經(jīng)損益超預(yù)期或低于預(yù)期皖通高速H符合預(yù)期除合寧改擴(kuò)建車(chē)流量繼續(xù)受影響，其他路產(chǎn)自然增長(zhǎng)跑贏行業(yè)6.16港幣3%8%6%7%4%大秦鐵路符合預(yù)期預(yù)計(jì)大秦線運(yùn)量持平，其他線路與唐港貢獻(xiàn)增量跑贏行業(yè)10.129%4%0%2%2%鐵路：2Q鐵路或有改善廣深鐵路略超預(yù)期2Q18五級(jí)大修計(jì)入成本形成低基數(shù)；受廣深港高鐵分流35%；截至5月貨運(yùn)發(fā)運(yùn)與接運(yùn)均增長(zhǎng)中性3.5223%12%20%1%130%(扣非5%)上港集團(tuán)符合預(yù)期集裝箱吞吐量增長(zhǎng)放緩

30、跑贏行業(yè)9.1211%16%5%11%7%寧波港符合預(yù)期集裝箱吞吐量增長(zhǎng)放緩中性3.967%3%0%1%1%天津港符合預(yù)期吞吐量增長(zhǎng)放慢，業(yè)務(wù)受到環(huán)保政策影響中性8.0927%37%15%26%2%唐山港符合預(yù)期環(huán)保要求對(duì)碼頭作業(yè)和吞吐量產(chǎn)生一定壓力，雖然煤炭增長(zhǎng)較快，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)小幅增長(zhǎng)中性3.0010%15%8%11%5%青島港符合預(yù)期預(yù)計(jì)液體散貨業(yè)務(wù)帶動(dòng)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10%跑贏行業(yè)6.1316%6%10%7%7%中遠(yuǎn)海運(yùn)港口符合預(yù)期吞

31、吐量增長(zhǎng)放慢：前五個(gè)月僅增長(zhǎng)4.4%跑贏行業(yè)9.8937%（扣非43%）28%（扣非9%）5%11%9%港口：吞吐量增速放緩，關(guān)注個(gè)股機(jī)會(huì)招商局港口符合預(yù)期前5月吞吐量增速1.2%，國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)0.5%，海外增長(zhǎng)3.9%跑贏行業(yè)20.6220%0%12%資料來(lái)源：圖表2：交運(yùn)行業(yè)重點(diǎn)覆蓋公司估值表市盈率市凈率凈資產(chǎn)收益率（%）股息率（%）公司名稱(chēng)Wind代碼股價(jià)目標(biāo)價(jià)評(píng)級(jí)財(cái)報(bào)貨幣每股收益（財(cái)報(bào)貨幣）交易貨幣市值（百萬(wàn)美元）2019E2020

32、E2019E2020E2019E2020E2019E2020E2018A2019E2020E中國(guó)國(guó)航601111.SH9.22CNY12.00跑贏行業(yè)CNY1789211.69.81.31.212.9%13.8%1.3%1.5%0.510.800.94南方航空600029.SH7.49CNY10.00跑贏行業(yè)CNY1212111.58.81.31.111.7%13.6%1.8%2.4%0.240.650.85東方航空600115.SH6

33、.10CNY7.70跑贏行業(yè)CNY1143011.99.51.41.212.4%13.7%0%0%0.190.510.64春秋航空601021.SH46.55CNY53.50跑贏行業(yè)CNY620121.417.42.82.514.0%15.1%0.8%1.0%1.642.182.67吉祥航空603885.SH13.02CNY18.00跑贏行業(yè)CNY340017.414.61.71.611.5%11.0%1.7%2.1%0.690.750