基于成長(zhǎng)的我國(guó)中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究.pdf_第1頁(yè)
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1、隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷增長(zhǎng),我國(guó)中小企業(yè)蓬勃發(fā)展,在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有越來(lái)越重要的地位。但我國(guó)中小企業(yè)死亡率相當(dāng)高,這當(dāng)中有各種各樣的原因,融資結(jié)構(gòu)不合理便是其中之一。本世紀(jì)以來(lái),我國(guó)政府開(kāi)始重視中小企業(yè)的發(fā)展,理論和實(shí)務(wù)界都開(kāi)始關(guān)注中小企業(yè)融資難的問(wèn)題,但在中國(guó)主要以債務(wù)融資為主的情況下,是不是所有面臨融資難的企業(yè)都適合采用債務(wù)融資?債務(wù)融資的比例多少為最優(yōu)?要回答以上問(wèn)題,我們從“黃金十年”的融資結(jié)構(gòu)理論中無(wú)從尋找答案,從MM理論開(kāi)始的“黃

2、金十年”融資結(jié)構(gòu)理論均以企業(yè)價(jià)值或者股東財(cái)富最大化作為融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化目標(biāo),這與我國(guó)中小企業(yè)的實(shí)際情況不符,我國(guó)中小企業(yè)在調(diào)整融資結(jié)構(gòu)時(shí)選擇的優(yōu)化目標(biāo)首先是企業(yè)的成長(zhǎng),因?yàn)樵谥行∑髽I(yè)的高死亡率下,不成長(zhǎng)就意味著死亡?!包S金十年”之后出現(xiàn)的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)理論開(kāi)始從企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力的角度研究企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化,但該理論是在寡頭競(jìng)爭(zhēng)的基礎(chǔ)上展開(kāi)的,不能直接用于中小企業(yè),因此,對(duì)中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的研究具有重要的理論意義。其次,成長(zhǎng)性是中小企業(yè)融

3、資結(jié)構(gòu)是否合理直接而有效的反應(yīng),合理的融資結(jié)構(gòu)必然與中小企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展相聯(lián)系??梢哉f(shuō),融資結(jié)構(gòu)的合理性、有效性是提高中小企業(yè)成長(zhǎng)性的必要條件。因此,本文的研究選題又具有時(shí)代緊迫性及重要的現(xiàn)實(shí)意義。 本文選取中國(guó)中小上市公司融資結(jié)構(gòu)與成長(zhǎng)性的關(guān)系作為研究對(duì)象,采用辯證分析方法、實(shí)證分析法、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)分析方法,在中小企業(yè)理論、成長(zhǎng)理論和融資結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)上,通過(guò)分析我國(guó)中小企業(yè)的成長(zhǎng)和融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及進(jìn)行國(guó)際比較,剖析融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化

4、對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)性的作用。 本文在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)理論的基礎(chǔ)上構(gòu)建了中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化與成長(zhǎng)性關(guān)系模型,用主成分分析法對(duì)我國(guó)214家中小上市公司從2002年到2005年的成長(zhǎng)性進(jìn)行了排名。然后,分別研究了融資結(jié)構(gòu)與中小企業(yè)成長(zhǎng)性的關(guān)系,中小企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的影響因素,中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響因素,通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)和回歸分析,得到以下結(jié)論: 1.根據(jù)本文理論模型的推論,債務(wù)融資對(duì)不同融資風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)的作用是不同的,本文采用Z值模

5、型衡量中小企業(yè)存在的融資風(fēng)險(xiǎn),通過(guò)實(shí)證發(fā)現(xiàn),當(dāng)Z>2.4時(shí)的中小上市公司即為本文理論模型中提出的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)小的公司,這些公司的融資結(jié)構(gòu)與成長(zhǎng)性顯著正相關(guān),這些公司適合采用債務(wù)融資;而當(dāng)Z<2.09時(shí)的中小上市公司即為本文理論模型中提出的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)大的公司,這些公司的融資結(jié)構(gòu)與成長(zhǎng)性顯著負(fù)相關(guān),這些公司不適合采用債務(wù)融資。 2.中小企業(yè)的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)不僅僅只受融資結(jié)構(gòu)的影響,還受到債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)控制函數(shù)的影響,債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)控制函

6、數(shù)受行業(yè)、公司治理等多種外生因素影響,它導(dǎo)致了不同中小企業(yè)在同樣資產(chǎn)負(fù)債率的條件下債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的差異。本文將兩類企業(yè)作為一個(gè)被解釋變量,債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)小的企業(yè)賦值1,債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)大的企業(yè)賦值為0,采用LOGIT模型來(lái)判別其影響因素,結(jié)果發(fā)現(xiàn):第一大股東持股比例越高,企業(yè)處于融資風(fēng)險(xiǎn)小這種狀態(tài)的概率越高;融資風(fēng)險(xiǎn)越小的企業(yè)支付的股利越高;上市時(shí)間越長(zhǎng)的企業(yè)越容易出現(xiàn)融資風(fēng)險(xiǎn)大的狀態(tài);企業(yè)的規(guī)模越大越容易出現(xiàn)融資風(fēng)險(xiǎn)大的狀態(tài);實(shí)際稅率與行業(yè)的差異

7、并不是影響債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)控制函數(shù)的主要因素。 3.本文通過(guò)利用橫截面回歸模型檢驗(yàn)了影響我國(guó)中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的一組變量,研究得出同融資結(jié)構(gòu)正相關(guān)的因素有企業(yè)規(guī)模、財(cái)務(wù)困境、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力,與其負(fù)相關(guān)的因素有償債能力、盈利能力、產(chǎn)生內(nèi)部資源能力、稅收效應(yīng)、資產(chǎn)變現(xiàn)能力以及所有權(quán)結(jié)構(gòu)。另外,行業(yè)因素對(duì)中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了顯著影響,而中小企業(yè)的所有權(quán)性質(zhì)并沒(méi)有對(duì)融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生顯著影響。 最后,本文提出有利于實(shí)現(xiàn)我國(guó)中小

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