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文檔簡介
1、中信證券研究部張新峰2010.08,計算機行業(yè)研究方法,2,目 錄,計算機行業(yè)概況下游行業(yè)需求分析公司研究與估值方法投資建議,3,行業(yè)概況:產(chǎn)品特點,軟件產(chǎn)品規(guī)模特點固定成本較高:絕大部分為沉沒成本可變成本較低:復(fù)制/盜版的邊際成本接近零規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)突出:網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)路徑依賴較強:更換成本較高無形:用戶體驗、價值認同、定價難度IT服務(wù)特點固定成本較低、可變成本較高、規(guī)模效應(yīng)不突出路徑依賴、無形競爭的核心滿足用戶
2、需求、提升用戶體驗 ? 為用戶創(chuàng)造價值,,,,4,行業(yè)概況:企業(yè)分類,計算機硬件PC及服務(wù)器設(shè)備(PC、服務(wù)器、外設(shè))專用計算機設(shè)備(如ATM、稅控收款機、電紙書、RFID等)計算機軟件基礎(chǔ)軟件及套裝軟件(操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫、ERP等)行業(yè)應(yīng)用軟件(金融、電信、政府、電力等行業(yè)軟件)IT服務(wù)外包服務(wù)(離岸/在岸軟件外包、BPO、非核心業(yè)務(wù)外包等)系統(tǒng)集成國內(nèi)內(nèi)上市公司以軟件和IT服務(wù)為主,,,,5,軟件行業(yè)“黃金十
3、年”回顧,,,,,,政策支持 + 升級改造穩(wěn)定增長、防御性強2010,24%,>11000億未來5年,CAGR>20%,資料來源:工信部、中信證券研究部,,政策支持:稅收、補貼、采購,6,行業(yè)概況:行業(yè)特點及關(guān)注因素,計算機硬件周期性較強,盈利能力差異較大嵌入式軟件比例、技術(shù)門檻計算機軟件用戶黏性較高、成長較穩(wěn)定、防御性較強行業(yè)差異較大,公司之間同質(zhì)性較低技術(shù)壁壘、行業(yè)經(jīng)驗、客戶關(guān)系、復(fù)用率IT服務(wù)系
4、統(tǒng)集成:客戶關(guān)系、資金和人力、軟件+IT咨詢服務(wù)比例國內(nèi)外包:用戶價值認同、附加值、人力成本離岸外包:海外經(jīng)濟、匯率、人力成本,,,,,價值認同演化,7,行業(yè)概況:附加值的“微笑曲線”,,,,,升級路徑之一:系統(tǒng)集成?IT咨詢和軟件產(chǎn)品,軟件產(chǎn)業(yè)“微笑曲線”,套裝基礎(chǔ)軟件與高端IT咨詢?yōu)楫a(chǎn)業(yè)制高點產(chǎn)業(yè)升級實現(xiàn)從紅海到藍海的跨越“核高基”,,升級路徑之二:軟件外包?解決方案,升級路徑之三:軟件產(chǎn)品化?套裝,8,目 錄,計算機
5、行業(yè)概況下游行業(yè)需求分析公司研究與估值方法投資建議,9,下游行業(yè)分析:IT支出分布,IT支出關(guān)注因素資產(chǎn)/收入規(guī)模競爭情況及盈利水平信息化水平,,,,2008年國內(nèi)重點行業(yè)IT投資規(guī)模,資料來源:CCID、中信證券研究部,2008-2012年國內(nèi)重點行業(yè)IT投資規(guī)模,大市場:金融、電信“5”,高增長:移動互聯(lián)網(wǎng)、中小銀行、電力、交通、醫(yī)療“3”,大潛力:制造、政府、農(nóng)村,10,電信軟件:從投資到消費,,,,,,流媒體、位
6、置服務(wù)、手機游戲、SNS社區(qū),,嵌入式軟件,,服務(wù)管理、營銷、計費、客戶管理網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化軟件,,移動企業(yè)應(yīng)用(PC?手機),OSS系統(tǒng),,,系統(tǒng)集成,電信行業(yè):移動互聯(lián)網(wǎng)拐點將至,11,國內(nèi)3G用戶數(shù)量及滲透率預(yù)測(單位:百萬人),日本Mixi桌面與移動互聯(lián)網(wǎng)訪問對比,資料來源: 國家電網(wǎng)、中信證券研究部,資料來源:中信證券研究部,基礎(chǔ)建設(shè)投資高峰已過? 硬件投資下降、BOSS等IT系統(tǒng)穩(wěn)定增長我國預(yù)計2011-2012年到達3G普及
7、率甜蜜拐點3G/移動互聯(lián)網(wǎng) ? 新的商業(yè)模式, 商業(yè)最佳點受益公司:神州泰岳、科大訊飛,銀行業(yè):中小銀行投資是亮點,12,銀行業(yè)IT投資增長預(yù)測(單位:億元),資料來源:CCW Research、中信證券研究部,銀行業(yè)IT投資呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢:2009年550億,YtoY 13.9%中小銀行將成為IT投資市場上的亮點渠道體系拓展是未來IT投資熱點EMV對軟件行業(yè)和ATM影響不大受益公司:廣電運通、太極股份、御銀股份、信雅達、
8、三泰電子,銀行業(yè):ATM需求穩(wěn)定增長,13,國內(nèi)ATM保有量(單位:萬臺),國內(nèi)銀行卡保有量(單位:億張),資料來源: CEIC,RBR、金融時報、中信證券研究部,2009年國內(nèi)ATM市場格局(單位:億元),每百萬人擁有ATM機臺數(shù)(單位:萬人),電力行業(yè):智能電網(wǎng)信息化投資高速增長,14,電力行業(yè)IT投資增長預(yù)測(單位:億元),國家智能電網(wǎng)規(guī)劃的三個發(fā)展階段,資料來源: 國家電網(wǎng)、中信證券研究部,資料來源:CCW Research、中
9、信證券研究部,SG-186 ? SG-ERP ;智能電網(wǎng)建設(shè)投資高速增長:EAM、GIS等受益公司:遠光軟件、新世紀信息、東華軟件、太極股份,智能交通:受益基建投資后的信息化需求,15,鐵路基建投資增長(單位:億元),資料來源:CCW Research、中信證券研究部,高鐵信息化投資占總投資2~3%,運輸組織+客貨營銷+經(jīng)營管理,09/10年286億元高鐵受益公司:同方股份(易程科技)、輝煌科技、新北洋、遠望谷、浙大網(wǎng)新、威創(chuàng)股份
10、、廣電運通其他受益公司:川大智勝、海蘭信、銀江股份、皖通科技、交技發(fā)展,鐵路IT投資增長(單位:億元),資料來源:CCW Research、中信證券研究部,醫(yī)療衛(wèi)生:新醫(yī)改帶來信息化需求快速增長,16,國內(nèi)醫(yī)療IT投資規(guī)模(單位:億元),資料來源:IDC、中信證券研究部,國內(nèi)醫(yī)療解決方案市場規(guī)模(單位:億元),資料來源:IDC、中信證券研究部,國內(nèi)醫(yī)療解決方案市場份額,國內(nèi)醫(yī)療解決方案市場結(jié)構(gòu),制造業(yè):軟件助力升級“智造”,17,波音
11、飛機軟件復(fù)雜度增長(單位:百萬行),資料來源:CCW、中信證券研究部,國內(nèi)制造業(yè)IT投資規(guī)模(單位:億元),資料來源:CCW、中信證券研究部,2007年國內(nèi)制造業(yè)IT市場結(jié)構(gòu),制造業(yè)信息化體系結(jié)構(gòu),18,傳統(tǒng)制造產(chǎn)業(yè)升級帶來的軟件需求,分散化 ? 集中化 :集團管控軟件(集團財務(wù)?集中采購、營銷)低能化 ? 效益化: 技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)能過剩 ? 精益化生產(chǎn) ? PLM、MES制造化 ? 品牌化/服務(wù)化:電子商務(wù),,,,,產(chǎn)業(yè)價值鏈“微
12、笑曲線”,政府信息化:投資從硬件轉(zhuǎn)向軟件服務(wù),19,政府IT投資規(guī)模變化(單位:億元),資料來源:IDC、中信證券研究部,圍繞“兩網(wǎng)一站四庫十二金”主線關(guān)注應(yīng)用平臺、數(shù)字城市領(lǐng)域受益企業(yè)主要包括太極股份(政府信息化)、東軟集團(電子政務(wù)、社保平臺)、久其軟件(報表管理軟件供應(yīng)商)、數(shù)字政通(GIS電子政務(wù)應(yīng)用)等,政府IT投資硬件/軟件/服務(wù)增速預(yù)測,資料來源:IDC、中信證券研究部,20,目 錄,計算機行業(yè)概況下游行業(yè)需求分析
13、公司研究與估值方法投資建議,21,公司研究:企業(yè)發(fā)展管理與潛力分析,掌舵人的思想和能力方向是否正確,戰(zhàn)略是否清晰發(fā)展遠景,經(jīng)營理念管理團隊和機制智力密集 , 管理能力 ,效率與執(zhí)行力內(nèi)部機制, 股東+管理層+員工利益一致企業(yè)文化,凝聚力公司潛力國內(nèi)市場基礎(chǔ)市場容量公司競爭力,,,,22,公司研究:核心競爭力因素,技術(shù)研發(fā)競爭力研發(fā)能力:附加值、新產(chǎn)品推出速度行業(yè)經(jīng)驗積累:客戶需求理解、行業(yè)知識庫積累用戶體驗:
14、技術(shù)架構(gòu)、界面友好市場能力銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)客戶關(guān)系開發(fā)及服務(wù)水平品牌宣傳:廣告(如漢王、用友)、消費產(chǎn)品投放(如同方)特許經(jīng)營權(quán)政策:如航天信息的增值稅防偽稅控系統(tǒng)自身技術(shù):如恒生電子在基金IT系統(tǒng),,,,23,公司研究:調(diào)研及跟蹤,產(chǎn)品或服務(wù)市場競爭結(jié)構(gòu)進入門檻:技術(shù)、資金、資質(zhì)等相對競爭優(yōu)勢:戰(zhàn)略、技術(shù)、營銷偏聽則暗、兼聽則明上市公司各部門、各層面競爭對手供應(yīng)商及客戶評價主管部門持續(xù)跟蹤公司動態(tài):戰(zhàn)略調(diào)整
15、、技術(shù)趨勢、經(jīng)營動態(tài)下游客戶:景氣度、盈利能力、政策變動,,,,24,研究方法總結(jié),分析方法:自下而上為主:定制軟件與服務(wù)為主 ? 同質(zhì)性不強自上而下為輔:下游行業(yè)景氣度 > 需求軟件公司:市場需求:下游行業(yè)景氣度費用分析:人員規(guī)模及工資變動、營銷投入軟件外包公司:海外宏觀經(jīng)濟、匯率變動人員規(guī)模及工資水平,25,估值方法,DCF估值:技術(shù)變化較快,永續(xù)增長可靠性較低、不太適用,僅作印證PE估值:依據(jù)短期定
16、價,簡單易行,受樣本選擇與市場估值水平影響較大中長期來看計算機行業(yè)PE高于市場平均水平(30%,成長空間)PEG估值:比較不同增長率的公司,CAGR,高beta—低PEGPB估值:主要依據(jù)賬面價值定價,軟件行業(yè)輕資產(chǎn),不適用估值方法選擇:以PE為主、PEG為輔、DCF作為參考準確估值基于細致研究與好的估值模型,26,目 錄,計算機行業(yè)概況下游行業(yè)需求分析公司研究與估值方法投資建議,27,下半年行業(yè)主要觀點,行業(yè)持續(xù)回
17、暖、附加值提升、政策扶持“5+3”領(lǐng)域信息化領(lǐng)跑升級轉(zhuǎn)型投資拉動效應(yīng)分化,需求轉(zhuǎn)向升級轉(zhuǎn)型驅(qū)動“5”高增長:中小銀行、移動互聯(lián)網(wǎng)、電網(wǎng)、高鐵、醫(yī)療“3”潛力大:制造業(yè)、政府、農(nóng)村軟件外包仍處低谷,但最困難時點已過新技術(shù)、新應(yīng)用、新模式:數(shù)字地球、物聯(lián)網(wǎng)、信息安全等行業(yè)投資評級——強于大市次新股估值泡沫?走勢分化,高成長與中盤藍籌積極配置推薦:同方股份、遠光軟件、神州泰岳防御配置推薦:恒生電子、軟控股份、廣電運通,28
18、,主題1:數(shù)字地球—虛擬星球的夢想照進現(xiàn)實,地球信息模型;收集地球各種信息,按照地理坐標建立信息模型;通過網(wǎng)絡(luò)連接,分析利用信息在社會可持續(xù)發(fā)展、經(jīng)濟生活、現(xiàn)代戰(zhàn)爭方面有著重要意義數(shù)字地球應(yīng)用為GPS/GIS/RS “3S”技術(shù)的融合,數(shù)字地球根據(jù)地理坐標建立信息模型,數(shù)字地球?qū)ι鐣沙掷m(xù)發(fā)展有著重要意義,數(shù)字地球應(yīng)用基于GPS/GIS/RS,資料來源:NRCAN, 中信證券研究部,資料來源:中信證券研究部整理,資料來源:中信證券研
19、究部,29,數(shù)字地球應(yīng)用領(lǐng)域廣泛,軍事應(yīng)用 – 電子沙盤,虛擬3D旅游服務(wù),數(shù)字地球應(yīng)用分類,資料來源:中信證券研究部整理,資料來源:中信證券研究部整理,資料來源:中信證券研究部整理.,油氣資源勘探與3D呈現(xiàn),30,我國數(shù)字地球產(chǎn)業(yè)發(fā)展方興未艾,堅定看好數(shù)字地球產(chǎn)業(yè)在中國市場前景:需求來源:政府、企業(yè)信息化處于初期;7億手機用戶;超過千萬的汽車銷量;產(chǎn)業(yè)規(guī)模:總體規(guī)模占比全球不到5%政策支持:多項具體政策支持;北斗二期建設(shè)推進預(yù)
20、計未來10年,CAGR20%以上增長,到2020年市場規(guī)模將達到4000億人民幣,中國GIS軟件市場規(guī)模 單位:億元 %,中國GNSS市場規(guī)模 單位:億元 %,資料來源:中國GPS協(xié)會咨詢中心, 中信證券研究部,資料來源:賽迪顧問, 中信證券研究部.,美國GPS企業(yè)Garmin市值增長 單位:億美元,資料來源:Bloomberg, 中信證券研究部,31,數(shù)字地球行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈及投資建議,數(shù)字地球產(chǎn)業(yè)鏈包含上市公司列表,數(shù)字地球產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)
21、市場空間、產(chǎn)業(yè)鏈地位綜合比對,資料來源:中信證券研究部注:加粗的公司為重點推薦公司,資料來源:賽迪顧問, 中信證券研究部,32,主題2:物聯(lián)網(wǎng):物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展進程預(yù)測,M2M——物聯(lián)網(wǎng)的初級階段,33,資料來源: 中國移動、中信證券研究部,物聯(lián)網(wǎng):政府推動,3-5年后海量應(yīng)用M2M: 狹義物聯(lián)網(wǎng),運營商推動運營商之間的差異化競爭,藍海市場,中國移動M2M行業(yè)解決方案示意圖,M2M——市場潛力較大,34,全球M2M市場規(guī)模(單位:10億
22、美元),資料來源: CCW Research、中信證券研究部,資料來源:計算機世界、中信證券研究部,2014年,M2M終端4.12億,抄表+智能建筑+運營商+銀行+醫(yī)療2010年,80億美元,2014年,155億美元,2009-2014,CAGR > 28%中移動,M2M終端>300萬,CAGR>80%,未來5年 CAGR > 50%受益公司:同方股份、遠光軟件、超圖軟件、太極股份、新大陸、遠望谷、星網(wǎng)銳捷
23、,M2M業(yè)務(wù)發(fā)展演進圖,35,RFID產(chǎn)業(yè)鏈國內(nèi)公司,國內(nèi)企業(yè)的突破點:標簽封裝、讀寫器和系統(tǒng)集成等方面弱點: 超高頻芯片、中間件和后臺軟件,主題3:信息安全——市場潛力較大,36,資料來源:賽迪、中信證券研究部,互聯(lián)網(wǎng)滲透率,3G?移動互聯(lián)網(wǎng),“智慧的地球”? 國家信息安全2010年信息安全產(chǎn)品和服務(wù),市場規(guī)模>800億美元,歐美70%,亞太增速最快國內(nèi)2009年92.94億元,2012年167億元受益公司:神州泰岳、啟
24、明星辰、衛(wèi)士通、東軟集團、東華軟件、太極股份,國內(nèi)信息安全市場規(guī)模(單位:億元),計算機行業(yè):張新峰,張新峰中信證券計算機行業(yè)高級分析師清華大學(xué)現(xiàn)代應(yīng)用物理學(xué)士、物理學(xué)博士2008年4月進入中信證券研究部,目前負責(zé)計算機行業(yè)研究;2007.4~2008.4擔任長城證券計算機與通信行業(yè)分析師。Email: zhangxf@citics.comMoble / Fetion: (86) 1381-
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